作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

當#AI芯片 熱到快燒穿機房，誰能想到，救場的竟是#培育鉆石？

培育鉆石，這種材料導熱性能是銅的5倍，而全球95%的產(chǎn)能，就掌握在中國手里。按理說，當下該是國內(nèi)超硬材料企業(yè)的高光時刻，可現(xiàn)實卻狠狠地潑了一盆冷水：#黃河旋風（600172）和#力量鉆石（301071）兩大龍頭，近3年營收雙雙下滑，日子一個比一個難熬。

來源：同花順iFinD

2025年前三季度，黃河旋風營收10.08億元，同比微增7%；力量鉆石更是只有4.02億元，同比暴跌25%。表面看一升一降，實則二者都受困于行業(yè)產(chǎn)能過剩、價格崩盤，如今培育鉆石價格已不足天然鉆的10%，未來甚至可能再腰斬。

在這場剩者為王的淘汰賽中，兩家公司雖同處河南、同做鉆石，但不同的應(yīng)對策略使得兩者命運悄然分化。

一、營收雙降，盈利卻分化

別看營收都難看，利潤表現(xiàn)卻大相徑庭。2025年前三季度，黃河旋風扣非凈利潤虧損5.22億元，對應(yīng)凈利率低至-51.77%；而力量鉆石雖然利潤縮水92%，但好歹還賺了1000萬，對應(yīng)凈利率為2.55%。為什么同在價格戰(zhàn)泥潭，一個深陷虧損沼澤，另一個還能勉強喘口氣？

關(guān)鍵在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

黃河旋風的超硬材料業(yè)務(wù)占比仍超67%，但該板塊毛利率跌成負數(shù)，原因很簡單，大量產(chǎn)能集中在中低端HTHP（高溫高壓法）毛坯鉆，這類產(chǎn)品高度同質(zhì)化，在印度CVD（化學氣相沉積法）鉆石的沖擊下，首當其沖淪為價格戰(zhàn)炮灰。再看力量鉆石，早就押注大顆粒、高品級培育鉆石，2至10克拉產(chǎn)品已批量生產(chǎn)，實驗室甚至能做出25克拉級別，主打高端市場，具備一定定價權(quán)，有效緩沖了行業(yè)均價暴跌的沖擊。

更致命的是運營效率和債務(wù)壓力。黃河旋風的管理費用率和財務(wù)費用率分別高達12.86%和22.69%，遠超同行。作為2024年剛完成國有控股轉(zhuǎn)型的企業(yè)，冗余架構(gòu)+歷史債務(wù)負擔沉重，轉(zhuǎn)型陣痛尚未完全消化。而力量鉆石作為民企，輕裝上陣，期間費用率整體穩(wěn)定，展現(xiàn)出極強的成本紀律和市場敏感度。

來源：同花順iFinD- 黃河旋風（上）、力量鉆石（下）

值得注意的是，黃河旋風是全球唯一實現(xiàn)超硬材料全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)，但由于其產(chǎn)品集中在競爭大、利潤薄的中低端鉆石上，導致其產(chǎn)業(yè)鏈越長，負擔反而越重。而力量鉆石則聚焦三大產(chǎn)品線：培育鉆石、金剛石單晶、金剛石微粉，其中單晶可深加工為微粉，提升附加值，也加快周轉(zhuǎn)，這種少而精的打法反而在行業(yè)寒冬中更具韌性。

二、黃河旋風失血不止，力量鉆石現(xiàn)金為王

如果說利潤可能受非經(jīng)營因素干擾，那現(xiàn)金流就是企業(yè)真實的呼吸節(jié)奏。2025年前三季度，黃河旋風經(jīng)營現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)負，凈流出1.34億元；力量鉆石卻手握2.88億元現(xiàn)金凈流入，在2024年歷史最佳現(xiàn)金流5.68億元的基礎(chǔ)上繼續(xù)表現(xiàn)亮眼。一邊失血，一邊蓄力，差距觸目驚心。

背后原因直指銷售壓力與回款能力。黃河旋風在工業(yè)金剛石和普通培育鉆需求疲軟的背景下，核心產(chǎn)品賣不掉，加上應(yīng)收賬款回不來，資金鏈緊繃到極限。不只是現(xiàn)金流出了問題，周轉(zhuǎn)率也是連年下滑，公司自2023年起連續(xù)大額計提資產(chǎn)減值和信用減值，2024年每賺100元就有近40元被減值吞噬，想盈利實在困難。

來源：同花順iFinD-黃河旋風

反觀力量鉆石，金剛石微粉產(chǎn)銷率接近100%，深度綁定光伏硅片切割、半導體精密加工等高景氣賽道，訂單飽滿，回款迅速，現(xiàn)金流自然強勁。特別是在光伏產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的這幾年，金剛線需求激增，而力量鉆石正是上游關(guān)鍵材料供應(yīng)商，吃到了實實在在的紅利。這種由下游高景氣帶來的正向循環(huán)，是黃河旋風難以復制的。

此外，資本結(jié)構(gòu)更是冰火兩重天。黃河旋風資產(chǎn)負債率高達86.73%，前幾大股東綜合質(zhì)押率近半，明顯依賴外部輸血續(xù)命，抗風險能力極弱。一旦融資環(huán)境收緊或銀行抽貸，極易陷入流動性危機。

來源：黃河旋風公司公告、同花順iFinD 注：出質(zhì)人由上至下依次為大股東、三股東、四股東

而力量鉆石負債率僅21.21%，幾乎無有息負債，甚至把多余現(xiàn)金拿去理財，利息收入和投資收益逐年攀升。2023年起，其非經(jīng)營性收益占比顯著提高，反映出在主業(yè)增長受限的情況下，公司選擇保守理財策略以保全資本。

來源：同花順iFinD-力量鉆石

一個在懸崖邊借新還舊，一個在安全區(qū)靜待時機，財務(wù)健康度高下立判。

三、黃河旋風押注未來，力量鉆石深耕當下

除了財務(wù)數(shù)據(jù)，兩家公司的研發(fā)方向和戰(zhàn)略邏輯也截然不同，折射出國企與民企的根本差異。

黃河旋風正全力向功能性材料轉(zhuǎn)型，重點投入CVD多晶金剛石熱沉片，這正是用于AI芯片散熱的黑科技。公司已與華為、#中芯國際（688981）合作，產(chǎn)品性能達國際水平，甚至在某些指標上實現(xiàn)超越，西安電子科技大學近期利用其培育鉆石成功解決氧化鎵芯片散熱難題，進一步驗證了該技術(shù)路徑的可行性。

來源：科學網(wǎng)、中國科學報

但這條路投入大、周期長、商業(yè)化遙遠，短期內(nèi)不僅無法貢獻利潤，反而持續(xù)吞噬現(xiàn)金流。作為國資控股企業(yè)，其戰(zhàn)略重心或許已從短期盈利轉(zhuǎn)向卡脖子技術(shù)攻關(guān)，為國家半導體產(chǎn)業(yè)鏈安全站位，犧牲的是當下的回報。

力量鉆石則走另一條路，不盲目追新，而是把現(xiàn)有HTHP工藝做到極致。其新型智能產(chǎn)線可柔性切換生產(chǎn)金剛石單晶或培育鉆石，快速響應(yīng)市場變化。同時聚焦高附加值細分領(lǐng)域，如IC芯片超精加工用的特種八面體尖晶、超細單晶等，這些產(chǎn)品已在半導體制造中落地應(yīng)用，實現(xiàn)技術(shù)快速變現(xiàn)。

更震撼的是，公司曾公開展示156.47克拉的人工鉆石原石，從技術(shù)層面大秀肌肉；但目前公司仍以2-10克拉可量產(chǎn)、可銷售的大顆粒鉆為主，說明其保持著清晰務(wù)實的商業(yè)邏輯。

此外，政策也在悄然改變游戲規(guī)則。2025年11月起，商務(wù)部對粒徑≤50微米的超硬材料實施出口管制，意味著小顆粒、低附加值產(chǎn)品出海受限，海外市場份額將加速向具備高純度、大顆粒、功能化能力的頭部企業(yè)集中。這對力量鉆石這樣的高端玩家是利好，卻可能進一步擠壓黃河旋風中低端產(chǎn)能的生存空間。

來源：商務(wù)部官網(wǎng)

簡言之，黃河旋風是重資產(chǎn)、全鏈條、戰(zhàn)略卡位型，試圖從珠寶材料跨界到高科技功能材料，賭的是未來十年；力量鉆石是輕資產(chǎn)、專精特新、市場敏捷型，在現(xiàn)有賽道里挖深護城河，抓的是眼前確定性。

當鉆石不再只為愛情閃耀，而成為芯片的降溫神器，行業(yè)的價值邏輯已然重構(gòu)。黃河旋風背負國之重任艱難轉(zhuǎn)身，力量鉆石憑借市場嗅覺穩(wěn)守陣地——沒有絕對的對錯，只有不同的生存邏輯。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。