摩爾線程上市第五日，股價(jià)突破900元，股價(jià)現(xiàn)居A股第三，僅次于貴州茅臺(tái)與寒武紀(jì)，總市值突破4200億元。

就估值風(fēng)險(xiǎn)而言，摩爾線程上市后的超預(yù)期表現(xiàn)，多少帶著一些偏離當(dāng)前基本面的炒新情緒。但不同于單純的投機(jī)炒作，類似摩爾線程一樣的硬科技企業(yè)有著不一樣的資本邏輯。

問題里的一個(gè)關(guān)鍵事實(shí)是：摩爾線程4.7億的總股本中，流通股僅占6%，上市4天換手率就逼近200%，意味著可流通的籌碼幾乎被轉(zhuǎn)手了兩輪。

正常的上市公司，會(huì)設(shè)計(jì)這么低的流通盤比例嗎？你見過哪個(gè)成熟行業(yè)的龍頭企業(yè)，靠不到一成的流通籌碼支撐起千億級(jí)市值的狂歡？

更關(guān)鍵的是，這只股票的發(fā)行價(jià)114.28元本是理性定價(jià)——267家機(jī)構(gòu)參與報(bào)價(jià)，網(wǎng)下申購倍數(shù)高達(dá)1572倍，是專業(yè)投資者博弈后的結(jié)果，而短短幾天就飆升至850元附近，市銷率突破122倍，遠(yuǎn)超半導(dǎo)體行業(yè)20-30倍的平均水平。

這些細(xì)節(jié)拼在一起，已經(jīng)構(gòu)成高度反常的市場表現(xiàn)。

資本市場的實(shí)踐中，判斷這類硬科技企業(yè)的估值是否合理，并不單純看當(dāng)前營收和利潤，而是通過賽道前景+政策支持+稀缺屬性來綜合推定。

從政策層面看，“科創(chuàng)十六條”“科創(chuàng)板八條”等政策陸續(xù)出臺(tái)，徹底告別了“唯盈利論”，為未盈利的硬科技企業(yè)打開了資本市場的大門，這是摩爾線程能享受高估值的核心政策基礎(chǔ)。

而從行業(yè)背景看，美國對(duì)AI芯片的禁令，直接催生了千億級(jí)的國產(chǎn)替代市場，GPU作為AI算力的核心硬件，正處于政策扶持和需求激增的雙重風(fēng)口，摩爾線程作為“國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)全功能GPU量產(chǎn)量銷的廠商”，恰好填補(bǔ)了A股市場國產(chǎn)GPU標(biāo)的的空白。

這種稀缺性，幾乎讓它成了資本必爭的“標(biāo)的獨(dú)苗”。

很多人疑惑，6%的流通盤都在誰手里？是中簽散戶還是上市前的機(jī)構(gòu)？

從換手率和資金流向來看，答案已經(jīng)很明顯：中簽散戶大概率已經(jīng)獲利了結(jié)，上市前的機(jī)構(gòu)籌碼處于鎖定狀態(tài)，當(dāng)前流通籌碼的主要持有者，正在從散戶向機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移。

實(shí)時(shí)成交數(shù)據(jù)里，幾千上萬手的大單持續(xù)流入，小單不斷流出，這種資金格局不可能是散戶主導(dǎo)，更可能是公募、私募、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)在大手筆搶籌。

而機(jī)構(gòu)之所以愿意高位接盤，核心邏輯之一是寒武紀(jì)的先例——2020年寒武紀(jì)上市首日大漲兩倍后，調(diào)整數(shù)年，今年隨業(yè)績爆發(fā)股價(jià)狂歡，這種“先估值透支、后業(yè)績兌現(xiàn)”的路徑，讓資本愿意為摩爾線程的未來買單。

但必須明確的是，當(dāng)前的股價(jià)暴漲，已經(jīng)脫離了基本面的支撐，帶有濃厚的情緒炒作色彩。

摩爾線程2025年前三季度營收7.85億元，看似增長迅猛，但累計(jì)虧損已超59億元，研發(fā)投入轉(zhuǎn)化效率遠(yuǎn)低于寒武紀(jì)等同行；更關(guān)鍵的是，其MUSA生態(tài)開發(fā)者僅10萬人，與英偉達(dá)CUDA的400萬開發(fā)者差距懸殊，技術(shù)代差和生態(tài)短板客觀存在。

122倍的市銷率，哪怕最樂觀的預(yù)測，也已經(jīng)透支了未來5-10年的增長預(yù)期，這不是價(jià)值投資，而是典型的情緒博弈。

還有人問，現(xiàn)在買入的人是短期炒作還是長期持有？

答案大概率是兩者皆有，但核心都繞不開“稀缺性”。

短線投機(jī)資金大概率會(huì)在800-1000元區(qū)間獲利了結(jié)，畢竟這種高波動(dòng)行情里，落袋為安是首要選擇；而所謂的長期持有者，其“長期”也必然與解禁時(shí)間表綁定——只要流通盤依然稀缺，估值泡沫就有維系的基礎(chǔ)，一旦大規(guī)模解禁來臨，稀缺性消失，股價(jià)必然面臨重估。

這里還要提醒一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)：摩爾線程之后，沐曦股份等國產(chǎn)GPU頭部企業(yè)上市在即。

當(dāng)市場上的國產(chǎn)GPU標(biāo)的不再稀缺，當(dāng)前的估值溢價(jià)邏輯就會(huì)徹底崩塌，這也是未來最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。

很多人把這波行情當(dāng)成“國產(chǎn)硬科技的勝利”，但必須分清“賽道紅利”和“估值泡沫”的邊界。

國產(chǎn)替代是大勢所趨，算力產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化是必答題，這一點(diǎn)毋庸置疑，政策支持硬科技、資本市場反哺研發(fā)的良性循環(huán)值得期待，但這并不意味著可以無視企業(yè)的基本面短板，更不意味著可以放任情緒炒作催生泡沫。

寒武紀(jì)的路徑之所以能走通，核心是后續(xù)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績爆發(fā)，而摩爾線程當(dāng)前還未走出虧損泥潭，技術(shù)和生態(tài)的追趕還需要時(shí)間，4000億市值的背后，更多是資本對(duì)“國產(chǎn)GPU”這個(gè)概念的狂熱，而非對(duì)企業(yè)當(dāng)前價(jià)值的認(rèn)可。

這波行情火熱之余，也給所有投資者提了個(gè)醒：硬科技賽道值得長期布局，但絕不是盲目追高炒作的理由。

資本市場的規(guī)律從來不會(huì)失效，泡沫再大，也終有破裂的一天，而破裂的導(dǎo)火索，可能是大規(guī)模解禁，可能是后續(xù)企業(yè)上市帶來的稀缺性消失，也可能是技術(shù)突破不及預(yù)期導(dǎo)致的“GPU神話”破滅。

對(duì)于普通投資者來說，不要被“國產(chǎn)情懷”和“短期暴利”沖昏頭腦，600元的錨點(diǎn)也好，800-1000元的高點(diǎn)也罷，本質(zhì)上都是資金博弈的結(jié)果，而非企業(yè)價(jià)值的真實(shí)體現(xiàn)。

真正的硬科技投資，應(yīng)該看研發(fā)實(shí)力、看生態(tài)建設(shè)、看業(yè)績兌現(xiàn)能力，而不是看流通盤稀缺性、看資金炒作情緒。

當(dāng)你感覺到一只股票的上漲已經(jīng)脫離基本面，只剩下概念和情緒支撐時(shí)，必須時(shí)刻警惕不要成為接盤俠。