2025年下半年，我連續(xù)寫過幾篇分析電動(dòng)兩輪車公司文章。起因是我對(duì)比了電動(dòng)兩輪車幾家龍頭公司，傳統(tǒng)龍頭雅迪愛瑪，新貴9號(hào)。發(fā)現(xiàn)電動(dòng)兩輪車是個(gè)好生意，完全與我的刻板印象相悖。近些年傳統(tǒng)龍頭雅迪愛瑪業(yè)績(jī)優(yōu)秀，新貴9號(hào)似乎似乎競(jìng)爭(zhēng)格局已定的行業(yè)中快速成長(zhǎng)，都令我很好奇。

財(cái)務(wù)分析的目的不是研究財(cái)報(bào)，而是通過財(cái)報(bào)，理解企業(yè)過去發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，理解企業(yè)是如何賺錢，是能力還是機(jī)遇，以此，展望未來，輔助投資決策。

我今年出了三本書，《故事的力量》、《簡(jiǎn)明財(cái)務(wù)分析》和《財(cái)報(bào)真相》，后兩本聚焦財(cái)務(wù)分析。感謝朋友們捧場(chǎng)，三本書都賣得很好，《故事的力量》和《簡(jiǎn)明財(cái)務(wù)分析》均已加印，《財(cái)報(bào)真相》上架一周就已上榜，而且與我的偶像塔勒布的《反脆弱》列在一起，開心。京東當(dāng)當(dāng)有售，需要簽名版留念的請(qǐng)加我微信raojaoshou9，廣告就到這里。

在之前研究電動(dòng)兩輪車的第一篇《》，通過七看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，研究了傳統(tǒng)電動(dòng)兩輪車龍頭雅迪愛瑪，以及新貴九號(hào)，發(fā)現(xiàn)電動(dòng)兩輪車是個(gè)好生意，完全與我的刻板印象相悖。

第二篇《》就是通過梳理電動(dòng)兩輪車的發(fā)展歷史，發(fā)現(xiàn)電動(dòng)兩輪車在歷史機(jī)遇下獲得較大發(fā)展，事件驅(qū)動(dòng)包括：禁摩令、歷年新國(guó)標(biāo)、疫情、經(jīng)濟(jì)下行、外賣等，特別是李一男創(chuàng)辦的小牛，一定程度上改變了社會(huì)對(duì)電動(dòng)兩輪車的認(rèn)知，打開了行業(yè)天花板，形成了一定程度的差異化生態(tài)格局，而非一味同質(zhì)化卷價(jià)格，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)良性。所以，我們看到電動(dòng)車龍頭公司的業(yè)績(jī)都非常漂亮，維持了長(zhǎng)期有質(zhì)量的增長(zhǎng)。

任何生意的發(fā)展都是多種因素共同作用的結(jié)果。

例如我們可以從環(huán)境、行業(yè)、生意、人，四個(gè)視角切入，我稱之為“四風(fēng)驅(qū)動(dòng)”模型，環(huán)境風(fēng)、行業(yè)風(fēng)、模式風(fēng)、人來風(fēng)。

• 環(huán)境風(fēng)，宏觀因素，政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)，時(shí)代的洪流。

• 行業(yè)風(fēng)，行業(yè)空間，競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)位置，行業(yè)演變周期，寡頭壟斷與囚徒困境。

• 模式風(fēng)，客戶類型，增長(zhǎng)策略，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)護(hù)城河，核心能力，產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系。

• 人來風(fēng)，公司治理，企業(yè)家精神，創(chuàng)始人與實(shí)控人，核心團(tuán)隊(duì)，家族傳承，代理風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，我們做具體分析，需要抓住主要因素、主要矛盾，才能理解企業(yè)。對(duì)于電動(dòng)兩輪，我當(dāng)時(shí)認(rèn)為“行業(yè)風(fēng)”代表的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局是關(guān)鍵因素。行業(yè)形成了差異化生態(tài)格局，是理解電動(dòng)兩輪公司過往優(yōu)秀業(yè)績(jī)關(guān)鍵。

不過，在分析過程中，我一直有個(gè)疑惑沒有得到解答，為何電動(dòng)兩輪自行車，在國(guó)內(nèi)一年賣五六千萬臺(tái)，而在國(guó)外基本沒有這個(gè)市場(chǎng)？

業(yè)內(nèi)人士和分析師都解釋為文化差異，他們沒見過這玩意，所以需要慢慢教育市場(chǎng)，言下之意海外大有可為，甚至可以再造一個(gè)新天地。

到了2025年12月1日，中國(guó)新版電動(dòng)自行車強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)（GB17761-2024）全面落地實(shí)施，符合新標(biāo)準(zhǔn)的電動(dòng)自行車陸續(xù)投放市場(chǎng)，市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈。我看了幾個(gè)小視頻，群眾對(duì)于新國(guó)標(biāo)下的新電動(dòng)車意見很大，幾個(gè)方面：25公里時(shí)速限制動(dòng)力低，由于塑料件限制導(dǎo)致儲(chǔ)物空間座椅帶小孩等需求無法滿足等等。吵的不可開交，后來有關(guān)部門和廠家都出來表態(tài)云云。

未來在新國(guó)標(biāo)下，監(jiān)管、廠家、市場(chǎng)怎樣博弈？我不懂，但是，我突然意識(shí)到我之前的疑惑或許有另外一種答案。

為何國(guó)外沒這玩意？電動(dòng)兩輪自行車是中國(guó)“禁摩令”下的蛋。

在上世紀(jì)，城鄉(xiāng)短途輕便交通主要靠摩托，摩托車是機(jī)動(dòng)車，按機(jī)動(dòng)車管理，走機(jī)動(dòng)車道，需要駕照。上世紀(jì)末，由于各種原因例如飛車黨、交通混亂等，國(guó)內(nèi)大部分城市禁止摩托車，俗稱“禁摩令”。

雖然禁止了摩托車，但是城鄉(xiāng)短途輕便交通的需求不會(huì)被一紙“禁摩令”消滅，各種形式的助動(dòng)車成為替代方案。隨著電池技術(shù)的發(fā)展，最終演變成了電動(dòng)兩輪自行車的大繁榮。

我們從第一性原理思考，電動(dòng)兩輪大繁榮的基礎(chǔ)是什么？在一個(gè)法制模糊地帶滿足市場(chǎng)的需求，電動(dòng)兩輪需要有機(jī)動(dòng)車的性能，但并不需要按機(jī)動(dòng)車進(jìn)行管理。

意識(shí)到這一點(diǎn)，我突然就理解了為何海外市場(chǎng)沒這玩意？沒有這個(gè)灰色地帶。海外要不就是電動(dòng)摩托車，按機(jī)動(dòng)車管理，要不就是助力自行車，需要對(duì)性能進(jìn)行限制。例如中國(guó)新國(guó)標(biāo)維持最高設(shè)計(jì)車速不超過25km/h，與歐盟EN 15194標(biāo)準(zhǔn)完全一致，美國(guó)部分州（如紐約州）的Class 1和Class 2電動(dòng)自行車也采用20mph（約32km/h）的相近標(biāo)準(zhǔn)等等。

我們電動(dòng)自行車新國(guó)標(biāo)，實(shí)際上就是讓電動(dòng)自行車回到非機(jī)動(dòng)車的范圍。問題是，我們已經(jīng)習(xí)慣了具有一定機(jī)動(dòng)車性能的電動(dòng)自行車，所以，群眾非常不適應(yīng)。

從這個(gè)角度，中國(guó)電動(dòng)兩輪行業(yè)是“禁摩令”下的蛋。我之前和資深業(yè)內(nèi)人士聊電動(dòng)兩輪行業(yè)時(shí)，這位朋友首先就告訴我，電動(dòng)兩輪車的發(fā)源，來自二十多年前的禁摩令。我當(dāng)時(shí)并沒有意識(shí)到這才是行業(yè)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。

如此，我們?cè)偃フ雇妱?dòng)兩輪的未來，包括海外的發(fā)展時(shí)，需要把這個(gè)環(huán)境因素考慮在內(nèi)，電動(dòng)兩輪的“環(huán)境風(fēng)”未來會(huì)怎么刮？

當(dāng)然，我作為一個(gè)僅僅看材料的外部人，理解可能都是錯(cuò)的，僅作為批判的靶子，有懂行的朋友，請(qǐng)留言告訴我你們的看法。

本文是個(gè)人興趣不構(gòu)成投資建議請(qǐng)讀者留意。

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