低估值的信任危機(jī)

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)李察

編輯 | 歐陽(yáng)文

折價(jià)超過(guò)44%仍無(wú)人問(wèn)津，恒豐銀行股東上海國(guó)之杰持有的3.02億股股份在阿里法拍上遭遇二次流拍，拍賣頁(yè)面定格在“已流拍”的冷清界面。

這是2025年12月5日恒豐銀行股權(quán)處置的最新結(jié)果，評(píng)估價(jià)為3.71億元的股權(quán)，起拍價(jià)一降再降，從首拍的2.5993億元（較評(píng)估價(jià)下浮30%）進(jìn)一步下調(diào)至二拍的2.0795億元（較評(píng)估價(jià)下浮44%），市場(chǎng)對(duì)這家全國(guó)性股份制銀行股權(quán)表現(xiàn)出極度冷淡。

股權(quán)處置困局

近期，恒豐銀行股權(quán)在司法拍賣市場(chǎng)上持續(xù)遇冷，兩筆股權(quán)處置展現(xiàn)了相似的命運(yùn)。12月2日，上海國(guó)之杰持有的3.019億股恒豐銀行股權(quán)第二次拍賣啟動(dòng)。拍賣公告要求競(jìng)買人提前與銀行確認(rèn)股東資格，以避免因資質(zhì)問(wèn)題導(dǎo)致交易無(wú)效。然而降低參與門檻后，依然無(wú)人問(wèn)津。

就在一個(gè)月前，重慶捷爾醫(yī)療設(shè)備有限公司持有的3197.1456萬(wàn)股恒豐銀行股份，同樣經(jīng)歷了兩次司法拍賣流拍。根據(jù)法院裁定，這筆股權(quán)最終以第二次拍賣保留價(jià)1611.362萬(wàn)元作價(jià)抵償給申請(qǐng)執(zhí)行人中鐵信托。

值得注意的是，上海國(guó)之杰持有的股權(quán)評(píng)估價(jià)約為3.71億元，折合每股1.23元，略低于恒豐銀行最新1.26元的每股凈資產(chǎn)，而第二次拍賣的起拍價(jià)2.0795億元，對(duì)應(yīng)的市凈率僅約0.55倍，低于行業(yè)平均水平。

流拍直接原因

市場(chǎng)層面，恒豐銀行股權(quán)流拍并非個(gè)案，中國(guó)拍賣行業(yè)協(xié)會(huì)指出，中小銀行股權(quán)拍賣總體成交率偏低，這與標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量、定價(jià)水平及資本戰(zhàn)略等因素密切相關(guān)。

然而，恒豐銀行作為全國(guó)性股份制商業(yè)銀行，情況卻與城商行甚至農(nóng)商行相似，其核心原因在于缺乏上市銀行應(yīng)有的流動(dòng)性。與上市銀行股權(quán)受追捧形成鮮明對(duì)比的是，未上市銀行股權(quán)面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性不足問(wèn)題。

一方面，市場(chǎng)供給持續(xù)增加——近年來(lái)，商業(yè)銀行在金融監(jiān)管部門指導(dǎo)下開(kāi)展了股權(quán)清理工作；另一方面，市場(chǎng)需求明顯萎縮，國(guó)務(wù)院國(guó)資委多次強(qiáng)調(diào)推動(dòng)國(guó)有企業(yè)聚焦主責(zé)主業(yè)，使一些原本對(duì)商業(yè)銀行股權(quán)感興趣的國(guó)企調(diào)整了投資方向。

自身問(wèn)題癥結(jié)

恒豐銀行2024年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，該行總資產(chǎn)為15353.33億元，凈資產(chǎn)為1376.29億元，2024年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收257.75億元、凈利潤(rùn)53.57億元。然而，表面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難以掩蓋內(nèi)部治理的深層次問(wèn)題。

上海國(guó)之杰作為原安信信托實(shí)控人高天國(guó)的資本平臺(tái)，目前仍在執(zhí)案件8起，被執(zhí)行總額高達(dá)39.3億元，上海國(guó)之杰曾是恒豐銀行的重要股東，其持股比例一度達(dá)到4.77億股，持股比例達(dá)4.75%。

2019年，恒豐銀行原董事長(zhǎng)姜喜運(yùn)因貪污、違規(guī)出具金融票證等罪行被判處終身監(jiān)禁。檢方指控其曾收受高天國(guó)給予的2300萬(wàn)元，為后者購(gòu)買恒豐銀行股份等提供幫助。上海國(guó)之杰持有的恒豐銀行股權(quán)被司法拍賣，主要源于其實(shí)際控制人高天國(guó)及關(guān)聯(lián)企業(yè)爆發(fā)的嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)。

市場(chǎng)兩極分化

銀行股權(quán)拍賣市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的兩極分化現(xiàn)象，未上市銀行股權(quán)流動(dòng)性嚴(yán)重不足，而上市銀行股權(quán)則備受追捧，這種現(xiàn)象背后反映了投資者對(duì)銀行股權(quán)價(jià)值的重新評(píng)估。業(yè)內(nèi)專家指出，中小銀行股權(quán)早已不是“香餑餑”，股東入股資金不實(shí)、大股東違規(guī)干預(yù)等現(xiàn)象仍然存在。

與此同時(shí)，中小銀行正面臨來(lái)自國(guó)有大行和股份制銀行的巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力，后者憑借低成本資金和科技優(yōu)勢(shì)，加速向縣域與普惠市場(chǎng)拓展，這種競(jìng)爭(zhēng)格局導(dǎo)致中小銀行優(yōu)質(zhì)客戶流失、息差收窄，生存與轉(zhuǎn)型壓力持續(xù)增加。

恒豐銀行2025年面臨的不僅僅是股權(quán)流拍問(wèn)題。監(jiān)管處罰記錄顯示，該行年內(nèi)累計(jì)收到罰單金額已超過(guò)8000萬(wàn)元，違規(guī)問(wèn)題貫穿信貸管理、數(shù)據(jù)報(bào)送、業(yè)務(wù)操作等核心領(lǐng)域。這些處罰呈現(xiàn)系統(tǒng)性分布，從總行到分行，從高層到基層，暴露了銀行內(nèi)控體系的系統(tǒng)性短板。

上市之路阻礙

恒豐銀行是股份行中僅存的兩家未上市機(jī)構(gòu)之一，其上市進(jìn)程備受市場(chǎng)關(guān)注。早在2020年，該行就以“整體上市”為核心目標(biāo)，啟動(dòng)下個(gè)五年戰(zhàn)略規(guī)劃編制，然而2025年已接近這個(gè)五年規(guī)劃的收官節(jié)點(diǎn)，上市進(jìn)展卻仍然滯緩。

2024年財(cái)報(bào)中，恒豐銀行董事長(zhǎng)辛樹(shù)人表示，恒豐銀行正?對(duì)照“1443”戰(zhàn)略目標(biāo)體系，制定上市發(fā)展綱要，全面啟動(dòng)上市準(zhǔn)備工作，但截至目前，恒豐銀行并未有關(guān)于上市進(jìn)展的實(shí)質(zhì)性披露。

為配合上市沖刺，恒豐銀行在2025年啟動(dòng)了大規(guī)模高管調(diào)整。43歲的白雨石出任新任行長(zhǎng)，成為當(dāng)前股份行中最年輕的行長(zhǎng)。同時(shí)，董事會(huì)成員變動(dòng)幅度顯著，年度累計(jì)變更人數(shù)已超過(guò)董事會(huì)成員總數(shù)的三分之一。

勝馬財(cái)經(jīng)出品人周瑞俊認(rèn)為，上海國(guó)之杰的股東歷史如同一面鏡子，映照出恒豐銀行治理結(jié)構(gòu)中的裂痕。恒豐銀行2024年凈利潤(rùn)超53億元，卻連續(xù)多筆股權(quán)流拍，或許只有當(dāng)治理透明度和合規(guī)水平真正提升，市場(chǎng)才會(huì)重新評(píng)估其股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。從北京銀行股權(quán)溢價(jià)成交到恒豐銀行股權(quán)無(wú)人問(wèn)津，市場(chǎng)正在用真金白銀投票，繪制出銀行股權(quán)的價(jià)值光譜。

END

勝馬財(cái)經(jīng)誠(chéng)意原創(chuàng)，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載