隨著近期股價(jià)的快速上揚(yáng)，海王生物的估值已明顯偏離行業(yè)常態(tài)

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 習(xí)羽

自今年11月末起，海王生物（000078.SZ）在二級(jí)市場(chǎng)掀起一股強(qiáng)勁上漲行情。截至12月5日收盤，該股八個(gè)交易日內(nèi)收獲七個(gè)漲停板，累計(jì)漲幅偏離值超過(guò)100%。

有分析認(rèn)為，這波行情或許源于流感的持續(xù)升溫。據(jù)中國(guó)疾控中心12月4日發(fā)布的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2025年第48周全國(guó)哨點(diǎn)醫(yī)院門急診流感樣病例呼吸道樣本中，流感病毒檢測(cè)陽(yáng)性率已達(dá)到51.1%，且流感活動(dòng)呈上升趨勢(shì)，處于高流行水平。受此影響，流感相關(guān)概念股普遍走強(qiáng)，海王生物股價(jià)也隨之快速拉升。

不過(guò)，走到階段性高點(diǎn)后，海王生物股價(jià)開(kāi)啟下行趨勢(shì)。

海王生物年初至今股價(jià)走勢(shì)（元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

回溯公司近期動(dòng)態(tài)，趕上這一波流感概念并非無(wú)跡可尋。2025年11月20日，海王生物在2025年度深圳轄區(qū)上市公司投資者網(wǎng)上集體接待日活動(dòng)中，針對(duì)投資者提出的疫苗和感冒藥物相關(guān)業(yè)務(wù)問(wèn)題回應(yīng)稱，下屬子公司有疫苗冷鏈運(yùn)輸業(yè)務(wù)，且公司在產(chǎn)治療感冒的藥品包含氯酚黃敏片、嗎啉胍片等。

此外，公司在創(chuàng)新藥領(lǐng)域亦取得進(jìn)展。如創(chuàng)新藥HW130注射液已完成I期臨床研究，并且開(kāi)始進(jìn)行Ⅱ期臨床所需臨床樣品原料與制劑的生產(chǎn)工作。

但在亮眼的股價(jià)表現(xiàn)背后，公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況實(shí)暗藏隱憂。

過(guò)去兩年，海王生物陷入連續(xù)虧損局面，2023年與2024年歸母凈利潤(rùn)分別報(bào)虧16.9億元和11.93億元。2025年前三季度，公司雖實(shí)現(xiàn)2570.30萬(wàn)元的歸母凈利潤(rùn)，但同比降幅達(dá)44.39%。更為關(guān)鍵的是，同期扣非凈利潤(rùn)虧損7760.18萬(wàn)元，同比驟降493.21%，這一反差凸顯其主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力依然疲軟，核心經(jīng)營(yíng)面未有明顯改善。

此外，從收入結(jié)構(gòu)分析，該公司核心業(yè)務(wù)仍為醫(yī)藥流通板塊。2025年上半年，該板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.96億元，占總收入的比例為62.16%，但其毛利率僅為8.04%。相比之下，包含感冒藥在內(nèi)的醫(yī)藥制造板塊收入約2.81億元，占總收入比重不足2%，盡管其毛利率達(dá)36.14%，但因規(guī)模過(guò)小，對(duì)整體業(yè)績(jī)拉動(dòng)作用有限。

值得關(guān)注的是，在“兩票制”深化、帶量采購(gòu)全面推行及醫(yī)?？刭M(fèi)持續(xù)收緊的政策環(huán)境下，醫(yī)藥流通行業(yè)整體面臨財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn)，高應(yīng)收、高負(fù)債已成為行業(yè)普遍現(xiàn)象。一方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率走低，盈利空間持續(xù)收窄，另一方面，下游客戶回款周期顯著拉長(zhǎng)，而上游供應(yīng)商付款條件保持剛性，這種賬期錯(cuò)配的矛盾，進(jìn)一步加劇了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資金鏈承壓程度。

截至2025年三季度末，海王生物應(yīng)收賬款余額達(dá)150.7億元，占總資產(chǎn)的比例約為55%，這意味著公司超過(guò)半數(shù)的資產(chǎn)以應(yīng)收賬款的形式存在，嚴(yán)重影響了其資金周轉(zhuǎn)效率。

壓力傳導(dǎo)至現(xiàn)金流層面，公司同期的貨幣資金余額為20.71億元，較年初減少40.07%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降21.64%，資金儲(chǔ)備能力也隨之減弱。負(fù)債端，截至2025年三季度末，該公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)89.57%，負(fù)債總額達(dá)244.32億元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-6.29億元，進(jìn)一步凸顯了資金鏈的緊張局面。

隨著近期股價(jià)的快速上揚(yáng)，海王生物的估值已明顯偏離行業(yè)常態(tài)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月9日，海王生物的市凈率超過(guò)6倍，遠(yuǎn)高于同業(yè)平均水平。

分析認(rèn)為，因重資產(chǎn)、低毛利、高周轉(zhuǎn)的特性，市場(chǎng)通常會(huì)給予醫(yī)藥流通行業(yè)偏低估值，海王生物在概念催化下被賦予類似醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)的估值預(yù)期，這種錯(cuò)位推高了其市凈率。一旦市場(chǎng)情緒降溫、資金獲利了結(jié)，過(guò)高的估值將面臨向行業(yè)均值回歸的壓力，股價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。

12月8日、9日，海王生物股價(jià)連跌兩天，其中9日股價(jià)觸及跌停。10日，公司股價(jià)有所回升。這是否預(yù)示著市場(chǎng)情緒已出現(xiàn)轉(zhuǎn)變？

海王生物市凈率情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

投時(shí)關(guān)鍵詞：海王生物（000078.SZ）