港股消費(fèi)板塊正經(jīng)歷寒冬。12月9日，被市場(chǎng)稱為"消費(fèi)三姐妹"的泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團(tuán)延續(xù)跌勢(shì)，當(dāng)日分別大跌5.04%、2.93%、0.45%。疊加前一日8.49%、6.72%、3.02%的跌幅，三家公司兩日市值合計(jì)蒸發(fā)超800億港元。

泡泡瑪特距離其歷史最高點(diǎn)339.8港元已下跌44%，老鋪黃金從1097.48港元的高點(diǎn)回落44.1%，蜜雪集團(tuán)也從618.5港元的峰值下滑35.88%。三家公司合計(jì)市值蒸發(fā)已超過3600億港元。

此次集體大跌背后，是機(jī)構(gòu)對(duì)新消費(fèi)賽道的集體謹(jǐn)慎。摩根士丹利最新研報(bào)指出，泡泡瑪特正從"爆發(fā)式增長(zhǎng)"轉(zhuǎn)向"可持續(xù)增長(zhǎng)"，核心IP Labubu面臨熱度消退風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，該IP隱藏款溢價(jià)幅度已縮水超50%，部分常規(guī)款二手價(jià)跌破官方零售價(jià)。德銀更預(yù)警，若2026年無新IP接棒，泡泡瑪特中國(guó)市場(chǎng)收入可能下滑20%。

老鋪黃金的下跌則呈現(xiàn)"逆行業(yè)"特征。盡管2025年國(guó)際金價(jià)屢創(chuàng)歷史新高，COMEX黃金價(jià)格突破4300美元/盎司，但黃金珠寶股卻遭遇估值調(diào)整。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度全球央行凈購金634噸，但資本市場(chǎng)對(duì)黃金股的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降。有分析師認(rèn)為，高金價(jià)抑制終端消費(fèi)需求，老鋪黃金高端定位面臨業(yè)績(jī)?cè)鏊賶毫Α?/p>

蜜雪集團(tuán)的回調(diào)則反映出茶飲行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇。盡管公司尚未披露最新業(yè)績(jī)，但市場(chǎng)擔(dān)憂原材料成本上漲及新店擴(kuò)張帶來的盈利壓力。華泰證券在12月4日研報(bào)中指出，消費(fèi)板塊正呈現(xiàn)"新舊分化"，現(xiàn)制飲品等賽道需警惕估值泡沫。

從市場(chǎng)情緒看，資金撤離跡象明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，12月8日泡泡瑪特沽空金額達(dá)10.92億港元，較前一日激增210.58%，沽空比率升至19.23%。而整個(gè)港股消費(fèi)指數(shù)近一個(gè)月累計(jì)下跌12%，創(chuàng)2023年以來最大單月跌幅。

長(zhǎng)期來看，多數(shù)券商建議聚焦國(guó)貨崛起、AI賦能等四大主線，認(rèn)為優(yōu)質(zhì)新消費(fèi)龍頭仍具結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。但在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，投資者對(duì)"消費(fèi)三姐妹"的信心重建，恐怕還需要更多業(yè)績(jī)確定性來支撐。

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