文丨泰羅

H200芯片獲準對華出口，光模塊CPO三劍客新易盛、中際旭創(chuàng)和天孚通信股價繼續(xù)飆升。

隨著服務(wù)器散熱需求如同坐上火箭，液冷溫控賽道也瞬間被點燃。近期，摩根士丹利發(fā)布報告，稱英偉達新一代AI平臺GB300（NVL72），數(shù)據(jù)中心需要為每個機柜配備的液冷散熱組件就價值49860美元（約36萬元），相當于一臺理想L8，這比GB200 NVL72系統(tǒng)高出20%。

而下一代Vera Rubin NVL144平臺的散熱成本將更高，預(yù)計每個機柜的冷卻組件總價值將增長17%，達到55710美元（約40萬元），冷卻模塊的價值將顯著增長67%。

而據(jù)國信證券研究，GB300的液冷方案總成本高達101420美元，約等于72萬元，比上一代足足高出近30%。

可見，隨著AI算力的爆發(fā)，芯片功耗和AIDC計算密度的指數(shù)級增加，AI服務(wù)器溫控需求和成本都在快速上升，這意味著溫控行業(yè)必會迎來爆炸式的發(fā)展契機。

英偉達芯片功耗不斷突破上限，H100/H200設(shè)計功耗為700W，B200功耗達1000W，GB200功耗達到2700W。2027年將問世的VR300（Kyber架構(gòu)）更是高達3600W，散熱已成制約算力釋放的核心瓶頸。

目前，GB200 NVL72每一機架熱設(shè)計功耗（TDP）達到130-140kW，相當于200臺家用空調(diào)全速運轉(zhuǎn)，而傳統(tǒng)風冷的散熱極限約為30-50kW，已遠超風冷極限，因此液冷成為必然選擇。

據(jù)悉，新一代GB300已升級為全冷板液冷方案，可應(yīng)對1400W散熱需求。針對未來的Rubin芯片，英偉達已布局兩相冷板液冷與浸沒式相結(jié)合的耦合方案?？梢?，液冷的產(chǎn)業(yè)奇點已經(jīng)近在眼前。

要知道，智算中心是不折不扣的“吞電巨獸”，而散熱耗電占比更是高達40%。其不僅影響算力性能的釋放，更威脅服務(wù)器的安全運行，乃至整個AIDC的經(jīng)濟效益。

行業(yè)普遍用PUE（數(shù)據(jù)中心消耗的電力與IT負載消耗能源的比值）來衡量單位效能，比值越接近1，說明更少的能源用在了制冷等非IT系統(tǒng)上，也就意味著運營效率和綠色化水平更高。

當前，全球各國對數(shù)據(jù)這類耗電大戶的PUE（能源使用效率）要求趨嚴。我國要求2025年起新建數(shù)據(jù)中心PUE低于1.3，而傳統(tǒng)風冷PUE普遍在1.5以上，液冷則可降至1.2甚至1.1以下。

液冷技術(shù)可以說是最優(yōu)解，它可降低30%-50%的能耗，提升最多50%的服務(wù)器空間利用率。以10萬臺服務(wù)器組裝的數(shù)據(jù)中心為例，液冷方案每年光是節(jié)省電費就可超億元。

IDC預(yù)測，2025年我國液冷市場規(guī)模達33.9億美元，同比增速高達42.6%，長期看，2025-2029年復(fù)合增長率將保持48%的超高增速。這其中，給英偉達配套的液冷需求無疑占據(jù)核心份額，將是整個市場的核心引擎。

一場由液冷引爆的散熱革命，正開啟新的產(chǎn)業(yè)周期。

放眼全球，按產(chǎn)業(yè)鏈上下游劃分，液冷玩家主要分為三類——上游零部件企業(yè)，中游系統(tǒng)集成商和下游的AIDC服務(wù)商、運營商和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。而行業(yè)爆發(fā)的機會，主要聚焦上中游兩個維度。

尤其從風冷向液冷轉(zhuǎn)化的過程中，系統(tǒng)集成復(fù)雜難度成倍增長。既要融合熱力、流體、材料等學科，還要擁有從設(shè)計開始，到整合部件到研發(fā)再到后期運維的一條龍能力。

系統(tǒng)集成商要對上游進行協(xié)同遴選，下游要對接AI服務(wù)器中心，且需要參與AIDC設(shè)計建設(shè)等環(huán)節(jié)，考驗的是綜合能力。

相較于風冷，溫控系統(tǒng)與AI服務(wù)器的匹配度要求進一步提升，無論是冷板式還是浸沒式，都需要芯片、服務(wù)器、液冷廠商和IDC業(yè)主的共同參與。因此，集合前期設(shè)計、后期運維的系統(tǒng)級能力成為液冷時代的護城河。

從公開的英偉達供應(yīng)商名單來看，臺資企業(yè)目前占大多數(shù)，奇宏、雙鴻、臺達電子、酷冷至尊等臺資廠商因早期和英偉達合作，在AI時代占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，成為英偉達核心一級供應(yīng)商。

國內(nèi)英偉達優(yōu)秀供應(yīng)商主要為比亞迪電子和英維克，后者UQD產(chǎn)品被英偉達納入MGX生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴。

如今，隨著國內(nèi)AI智算中心的陸續(xù)建成，也催生出申菱環(huán)境、高瀾股份、曙光數(shù)創(chuàng)等溫控企業(yè)。

這其中，不得不提到英維克。公司是服務(wù)器機房溫控調(diào)節(jié)賽道的“老炮”，自2005年成立起就聚焦精密溫控節(jié)能解決方案，擁有深厚的工藝研發(fā)積淀和廣闊的客戶資源，因此能快速跟上AI時代的步伐，具有先發(fā)優(yōu)勢。

深耕溫控應(yīng)用場景，對技術(shù)原理、行業(yè)Know-how有深刻洞察，英維克可為客戶提供定制化產(chǎn)品或一整套解決方案，且能夠從全局角度出發(fā)提供解決思路。這正是國內(nèi)液冷賽道所稀缺的稟賦。

對比來看，英維克可以說是唯一覆蓋CDU、分水器、快接頭、液冷板到整機柜全鏈條的A股企業(yè)。

其他企業(yè)中，申菱環(huán)境主營特種空調(diào)，此前主要服務(wù)于水電、軌道交通、信息通信、核電等領(lǐng)域，后切入數(shù)據(jù)中心溫控賽道，客戶包括華為、中國移動等；高瀾股份是一家熱管理系統(tǒng)公司，核心產(chǎn)品主要是面向高壓直流輸電領(lǐng)域，近年來轉(zhuǎn)向AI基建市場，已承接字節(jié)跳動馬來西亞IDC液冷項目；曙光數(shù)創(chuàng)專注數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，主要走浸沒液冷路徑，但主要為曙光系服務(wù)器配套。

因此，業(yè)內(nèi)企業(yè)多為從專用空調(diào)、電力熱管理、IDC服務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型而來，多擅長某一部件或依賴大股東的訂單“供養(yǎng)”，英維克AIDC液冷廠商的質(zhì)地更加純正。

而且，英維克還與英特爾等企業(yè)的芯片方案形成綁定關(guān)系，平臺化全鏈條能力出眾，疊加英偉達供應(yīng)鏈“背書”，前三季度凈利潤達到4億元，業(yè)績規(guī)模碾壓同類企業(yè)，其液冷集成“霸主”的雛形已現(xiàn)。

溫控產(chǎn)業(yè)鏈涉及多種零部件，按照價值量排序可分為冷板、CDU（冷卻分發(fā)單元）、快接頭（UQD）、Manifolds（分水管）等。

但液冷部件行繁多，行業(yè)特性類似于醫(yī)療器械，每一個細分材料的天花板較低，如一滴導(dǎo)熱灌封膠或一片導(dǎo)熱墊片，每個產(chǎn)品之間存在差別，考驗的是一家企業(yè)的整合布局能力。

其次，零部件的成敗在于制造能力，譬如，冷板的制造難點在于針翅、微通道等定制化設(shè)計，以達到符合標準的流速、流量、熱阻等，且其防漏液設(shè)計需實現(xiàn)0.1mm級公差內(nèi)；

快接頭難點在于控制漏液問題，需要承受10萬次插拔測試，一旦失效將導(dǎo)致整柜的服務(wù)器癱瘓；Manifold需316不銹鋼的無縫焊接工藝；CDU核心部件為水泵和換熱板。

因此，具有多元布局整合能力，以及制造工藝的企業(yè)將會勝出。

A股市場就有中石科技、科華數(shù)據(jù)（CDU）、中航光電（UQD）、川環(huán)科技（管道）等玩家。

對比來看，成立28年，中石科技幾乎布局了熱管理的每一個細分零件，包括導(dǎo)熱界面材料、熱管、均熱板、熱模組、EMI屏蔽材料、膠粘劑等，且在前瞻技術(shù)方面持續(xù)精進。

比如，其均熱板（VC）+石墨的散熱組合已成主流散熱解決方案，新產(chǎn)品VC吸液芯已應(yīng)用于國內(nèi)AIPC中，并有望進入北美客戶供應(yīng)鏈（據(jù)傳為英偉達）。

公司在人工合成石墨領(lǐng)域保持龍頭地位，并借助在多個材料方面的布局，逐步成為國內(nèi)頭部熱管理整體解決方案供應(yīng)商；

正是得益于對每個部件的洞察，中石科技可優(yōu)先演變?yōu)轭^部熱管理整體解決方案供應(yīng)商，而非僅僅是石墨供應(yīng)商。

而且，相比其他企業(yè)，中石科技產(chǎn)品涉及AI+3C+新能源汽車+光伏等風口產(chǎn)業(yè)，蘋果、華為、微軟、谷歌、比亞迪、陽光電源都是它的客戶，每一個領(lǐng)域都具備廣闊的成長潛力。

多個增長引擎加持下，中石科技三季報創(chuàng)歷史最佳業(yè)績紀錄，前三季度實現(xiàn)凈利潤2.52億元，同比大增90.59%；第三季度扣非后凈利潤為1.26億，增速高達137.41%，凈利率和毛利率均為近年新高。

和英維克一樣，中石科技自創(chuàng)立以來就深耕導(dǎo)熱材料賽道，其他企業(yè)基本為汽車膠管、光電連接器轉(zhuǎn)型而來，其業(yè)務(wù)更加聚焦和純正；和思泉新材等散熱材料企業(yè)相比，中石科技的規(guī)模體量和業(yè)績增速都更好。

下游大客戶同樣對上游企業(yè)業(yè)績有巨大影響，配套英偉達服務(wù)器的液冷產(chǎn)業(yè)鏈將是行業(yè)增長的核心引擎，考慮到英偉達占據(jù)全球AI芯片超八成份額，入局英偉達產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，業(yè)績將更具爆發(fā)力。

中石科技屬于納米碳涂層冷板的“隱形冠軍”，公司解決了微通道絕緣難題，該技術(shù)可降低液冷板熱阻20%，散熱效率更高。

中石科技在互動平臺回答投資者時透露，公司產(chǎn)品具有普適性，可應(yīng)用于機器人領(lǐng)域，且產(chǎn)品具有較高的技術(shù)及工藝壁壘。隨著人形機器人產(chǎn)業(yè)浪潮洶涌而來，也將為中石科技注入業(yè)績動力。

光模塊CPO三劍客之所以被稱作“易中天”，不僅由于股價區(qū)間漲幅巨大，更因其體量大、增速快、市場排名靠前，且盈利能力強勁。

當前，一場由液冷技術(shù)驅(qū)動的散熱革命正在上演。

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