距離今年結(jié)束還有3個(gè)星期，從港股互聯(lián)網(wǎng)股業(yè)績(jī)后來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)公司都能交出一份好的業(yè)績(jī)，互聯(lián)網(wǎng)股的龍頭公司還是便宜的，只是在最近市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的情況下，市場(chǎng)沒(méi)有多大的反應(yīng)。

但上周美股已經(jīng)有不錯(cuò)的反彈，標(biāo)普500距離創(chuàng)新高也就2-3個(gè)點(diǎn)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)有明顯的回升，過(guò)兩天美聯(lián)儲(chǔ)的降息落地后，需要觀察下美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)放出什么信號(hào)，如果是鴿派信號(hào)，那可能市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)向上。

目前市場(chǎng)的預(yù)期里，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)會(huì)是偏鴿派的，有利于市場(chǎng)的溫和上漲。

所以，港股作為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好敏感的市場(chǎng)，若后天美聯(lián)儲(chǔ)的發(fā)言表態(tài)不強(qiáng)硬，那前段時(shí)間調(diào)整的跌幅有望迎來(lái)修復(fù)。而港股反彈時(shí)，還是恒生科技指數(shù)ETF（513180），恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF（513330）的確定性要更高。

市場(chǎng)流動(dòng)性的新變化

自從10月底以來(lái)，市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓，標(biāo)普/納指/恒科從高點(diǎn)的最大跌幅分別達(dá)5.1%/7.3%/12.6%。

中金認(rèn)為，背后的原因除了AI泡沫的擔(dān)憂，宏觀上的影響是回購(gòu)市場(chǎng)流動(dòng)性緊張、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期搖擺等因素導(dǎo)致的流動(dòng)性擾動(dòng)。另外，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期一直在反復(fù)搖擺，也影響了市場(chǎng)的走勢(shì)。

那對(duì)于目前的市場(chǎng)，尤其是對(duì)流動(dòng)性敏感的科技股而言，要想有所突破，要么靠AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有新的突破，要么需要流動(dòng)性的明顯改善，美股和港A都是如此。因此，在AI泡沫擔(dān)憂還爭(zhēng)論不斷沒(méi)有定論的環(huán)境下，流動(dòng)性的變化無(wú)疑成為短期影響市場(chǎng)的一個(gè)重要變量。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)能否降息，中金認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)需要降息，原因有幾點(diǎn)：

1.目前美國(guó)利率偏高，傳統(tǒng)需求一直受壓制是不爭(zhēng)的事實(shí)，ISM制造業(yè)PMI已連續(xù) 8 個(gè)月處于萎縮區(qū)間，11 月ADP就業(yè)人數(shù)減少 3.2 萬(wàn)人，創(chuàng) 2023 年 3 月以來(lái)最大降幅，消費(fèi)者信心指數(shù) 8-11 月連續(xù) 4 個(gè)月下跌。

傳統(tǒng)需求受壓制根本原因在于融資成本過(guò)高，居民端抵押貸款利率自 2024年 11 月后維持在租金回報(bào)率上方，直到 9 月降息后再度回落，企業(yè)端工商業(yè)貸款有效利率（6.13%）仍高于除信息技術(shù)外的行業(yè)投資回報(bào)率（5.71%）。

2.從4月份對(duì)等關(guān)稅以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂就沒(méi)有停止過(guò)，但這兩個(gè)季度的通脹數(shù)據(jù)反復(fù)證明，關(guān)稅對(duì)通脹的影響沒(méi)有擔(dān)心的那么大，原因就是傳導(dǎo)慢且分?jǐn)偙壤　?/p>

根據(jù)中金的測(cè)算，美國(guó)消費(fèi)者承擔(dān)關(guān)稅的成本比例僅11%，美國(guó)通脹明年一二季度將逐步見(jiàn)頂，明年一季度美國(guó)CPI同比或從3.1%回落至 3.0%，核心CPI同比維持在 3.3%，基準(zhǔn)情形下不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來(lái)太大阻力。

3.但不需降很多：基準(zhǔn)情形下再降 3 次可使融資成本與投資回報(bào)率打平。從利率回歸中性角度，當(dāng)前美國(guó)實(shí)際利率和自然利率差距 74bp，再降 3 次 25bp可使融資成本與投資回報(bào)率打平。

總的來(lái)說(shuō)，中金認(rèn)為在美聯(lián)儲(chǔ)12月降息后，明年依舊會(huì)繼續(xù)降息，幅度不會(huì)太大，但也對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性有利。

反映到中國(guó)資產(chǎn)上，港股相比A股受外圍流動(dòng)性影響更大，尤其是與美股聯(lián)動(dòng)較大的成長(zhǎng)風(fēng)格邏輯也是類似，交易邏輯類似。因此，我們關(guān)注恒生科技的話，美聯(lián)儲(chǔ)如何引導(dǎo)美股的走向，這還是很重要的因素。

可以說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)對(duì)市場(chǎng)的影響非常大。從這輪回調(diào)來(lái)看，恰好這輪美聯(lián)儲(chǔ)放鷹和放鴿就對(duì)應(yīng)著美股的高位和低位。

10月底時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)放鷹稱接下來(lái)可能不會(huì)降息，12月降息變的模糊，所以市場(chǎng)開(kāi)始跌；反之，跌到11月21日，美聯(lián)儲(chǔ)出來(lái)放鴿說(shuō)12月還是需要降息，市場(chǎng)立馬反彈至今。

所以，若美聯(lián)儲(chǔ)宣布擴(kuò)表，幅度超出市場(chǎng)的預(yù)期，那流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好受提振，利好美股和港股；若代表trump陣營(yíng)的話賽特提名新主席后超預(yù)期鴿派，那也利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

再回到港股的討論里，從最近南向資金的動(dòng)向來(lái)看，依舊在持續(xù)凈流入港股，而最近20個(gè)交易日已經(jīng)增持了不少恒生科技的龍頭公司。

例如，阿里近20日凈買額超215億港元，小米凈買額117億港元，美團(tuán)凈買額26億港元。

在業(yè)績(jī)后，港股龍頭權(quán)重股里也開(kāi)始了回購(gòu)，前段時(shí)間恒生科技的下跌，其實(shí)更大的拖累項(xiàng)是小米，但目前小米已經(jīng)跌的足夠多了，而且小米出來(lái)回購(gòu)，給到市場(chǎng)信心。

以及，最近騰訊的大股東Naspers提到仍然看好騰訊，市場(chǎng)解讀為有可能大股東會(huì)放緩減持騰訊的速度，而騰訊繼續(xù)回購(gòu)，為市場(chǎng)帶來(lái)有力的支撐。

用小程序“紅色火箭”看，雖然最近在調(diào)整，但恒生科技指數(shù)ETF（513180）的基金份額一路從505億/份增長(zhǎng)到接近650億份，說(shuō)明市場(chǎng)大多數(shù)資金仍在逢低買入。

所以，恒生科技指數(shù)這輪還沒(méi)漲，但這底部區(qū)間應(yīng)該已經(jīng)形成了，接下來(lái)當(dāng)市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)一步放松后，恒生科技指數(shù)ETF（513180）有機(jī)會(huì)得到更好的表現(xiàn)，恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF(513330)也同樣，現(xiàn)在回調(diào)后還是值得關(guān)注的，市場(chǎng)的擔(dān)憂已經(jīng)在發(fā)生轉(zhuǎn)變。