國(guó)際知名投行杰富瑞（Jefferies）于近日發(fā)布《中國(guó)醫(yī)療保健2026年展望》研究報(bào)告。報(bào)告指出，在抗體偶聯(lián)藥物（ADC）熱潮持續(xù)的基礎(chǔ)上，小干擾RNA（siRNA）療法有望在2026年成為資本市場(chǎng)的新焦點(diǎn)。同時(shí)，受壓多年的醫(yī)療器械板塊或?qū)⒃?026年迎來(lái)復(fù)蘇拐點(diǎn)，而人工智能（AI）與在線健康管理的深度融合，正持續(xù)為醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)開(kāi)辟新的增長(zhǎng)路徑。

01 siRNA接棒：從ADC熱潮到基因沉默技術(shù)突破

2025年，ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）成為中國(guó)生物科技對(duì)外授權(quán)的明星產(chǎn)品，全年超過(guò)30筆交易的總額突破10億美元門(mén)檻。但杰富瑞報(bào)告明確指出，2026年的舞臺(tái)將屬于siRNA。

siRNA技術(shù)通過(guò)沉默特定致病基因的表達(dá)發(fā)揮作用。與ADC等傳統(tǒng)藥物作用機(jī)制不同，它在mRNA層面進(jìn)行干預(yù)，能夠靶向傳統(tǒng)方法難以成藥的靶點(diǎn)。

這份報(bào)告中提供了詳細(xì)數(shù)據(jù)：中國(guó)生物科技企業(yè)自2022年以來(lái)已開(kāi)發(fā)出639個(gè)“首創(chuàng)新藥”候選藥物，較2018-2021年期間的137個(gè)增長(zhǎng)超過(guò)360%。

這一增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超美國(guó)、歐盟和日本企業(yè)的100-150%增長(zhǎng)率。

技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯：siRNA療法具有高度特異性、治療效果的持久性（可實(shí)現(xiàn)每3-6個(gè)月甚至每年給藥一次），以及比ADC和小分子藥物更高的臨床轉(zhuǎn)化成功率。

全球制藥巨頭已經(jīng)注意到中國(guó)在這一領(lǐng)域的進(jìn)展。諾華以約42億美元的總交易額，從一家中國(guó)生物科技公司授權(quán)引進(jìn)siRNA候選藥物。

勃林格殷格翰也完成了與瑞博生物科學(xué)超過(guò)20億美元的交易，針對(duì)代謝性肝病開(kāi)發(fā)siRNA藥物。

02 器械行業(yè)：渠道庫(kù)存見(jiàn)底，2026年第二季度或迎復(fù)蘇

中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)經(jīng)歷了艱難的三年調(diào)整期，主要受醫(yī)療反腐、DRG/DIP醫(yī)保支付方式改革、帶量采購(gòu)以及渠道庫(kù)存高企等多重因素影響。

2024年，醫(yī)院采購(gòu)總值下降13%，但這一趨勢(shì)在2025年出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度醫(yī)院采購(gòu)?fù)仍鲩L(zhǎng)38%。

細(xì)分領(lǐng)域呈現(xiàn)不同復(fù)蘇節(jié)奏。影像設(shè)備（增長(zhǎng)38%）和手術(shù)機(jī)器人（增長(zhǎng)44%）表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，而患者監(jiān)護(hù)與生命支持設(shè)備（增長(zhǎng)21%）的恢復(fù)相對(duì)緩慢。

邁瑞醫(yī)療作為行業(yè)龍頭，其庫(kù)存情況備受關(guān)注。報(bào)告指出，邁瑞的渠道庫(kù)存峰值出現(xiàn)在2025年第二至三季度，達(dá)到約6個(gè)月水平。

到2025年11月已有所改善，預(yù)計(jì)到2025年底將降至3-4個(gè)月?！靶袠I(yè)新常態(tài)”正在形成，較此前的1.5-2個(gè)月庫(kù)存標(biāo)準(zhǔn)有所提高。

政策層面也有積極變化。杰富瑞認(rèn)為，醫(yī)療器械帶量采購(gòu)的邊際影響正在減弱。

例如，超聲設(shè)備的帶量采購(gòu)主要針對(duì)中低端產(chǎn)品，對(duì)邁瑞醫(yī)療等高端產(chǎn)品占比較高（約60%）的企業(yè)影響有限。

03 市場(chǎng)轉(zhuǎn)折：醫(yī)療器械帶量采購(gòu)影響趨于穩(wěn)定

IVD（體外診斷）領(lǐng)域，報(bào)告預(yù)測(cè)2026年帶量采購(gòu)的增量影響有限。雖然試劑價(jià)格可能進(jìn)一步下降，但檢測(cè)量有望回升，部分抵消價(jià)格壓力。

更值得關(guān)注的是，報(bào)告指出醫(yī)療器械海外銷售保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。聯(lián)影醫(yī)療2025年前三季度海外市場(chǎng)增長(zhǎng)達(dá)42%，微創(chuàng)機(jī)器人2025年上半年海外訂單超過(guò)30臺(tái)。

面對(duì)美國(guó)關(guān)稅壓力，中國(guó)領(lǐng)先企業(yè)通過(guò)“本地化生產(chǎn)”策略有效應(yīng)對(duì)。報(bào)告特別提到，歐盟發(fā)起的國(guó)際采購(gòu)調(diào)查（IPI）對(duì)中國(guó)設(shè)備制造商影響甚微。

因?yàn)榇蠖鄶?shù)中國(guó)企業(yè)在歐盟的訂單低于500萬(wàn)歐元的限制門(mén)檻。

從地區(qū)來(lái)看，歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)尤為突出。邁瑞醫(yī)療在歐洲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)20%的增長(zhǎng)，在英國(guó)和意大利擁有強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)地位。

新興市場(chǎng)如巴西、墨西哥、印度和東南亞也成為戰(zhàn)略重點(diǎn)。這些市場(chǎng)的IVD業(yè)務(wù)處于擴(kuò)張周期，儀器銷售僅占海外IVD收入的50%，而在中國(guó)這一比例為20%。

04 出海戰(zhàn)略：本土企業(yè)全球化路徑日漸清晰

中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)的國(guó)際化不再僅僅是產(chǎn)品出口，而是逐步構(gòu)建全球供應(yīng)鏈和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。報(bào)告指出，領(lǐng)先企業(yè)正通過(guò)“本地化供應(yīng)鏈+改進(jìn)服務(wù)”的組合策略實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。

聯(lián)影醫(yī)療是這一戰(zhàn)略的典型案例。通過(guò)在過(guò)去兩年中建立的網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)鏈體系，該公司在海外市場(chǎng)取得了顯著進(jìn)展。

值得注意的是，中國(guó)企業(yè)開(kāi)始在高價(jià)值領(lǐng)域與國(guó)際巨頭直接競(jìng)爭(zhēng)。例如在手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)，微創(chuàng)機(jī)器人的“圖邁”系統(tǒng)憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，在國(guó)際市場(chǎng)上獲得認(rèn)可。

杰富瑞預(yù)測(cè)，隨著AI算法升級(jí)，國(guó)產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人與達(dá)芬奇系統(tǒng)的技術(shù)差距正在縮小。

這種全面出海戰(zhàn)略不僅分散了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，也為企業(yè)提供了更穩(wěn)定的增長(zhǎng)前景。到2028年，預(yù)計(jì)中國(guó)領(lǐng)先醫(yī)療器械企業(yè)的海外銷售復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到19%。

05 數(shù)字化與AI：健康管理的新范式

2026年，在線醫(yī)療平臺(tái)有望繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。報(bào)告預(yù)測(cè)，中國(guó)在線醫(yī)療產(chǎn)品市場(chǎng)將同比增長(zhǎng)13%，而數(shù)字營(yíng)銷的市場(chǎng)規(guī)模增速將超過(guò)20%。

驅(qū)動(dòng)因素包括品牌藥（尤其是減肥藥物）的快速上市與合作、O2O渠道市場(chǎng)份額提升以及數(shù)字醫(yī)療營(yíng)銷的進(jìn)一步貨幣化。

處方外流趨勢(shì)持續(xù)加速。在線平臺(tái)在中國(guó)藥品銷售市場(chǎng)的份額從2020年的2.4%上升至2024年的5.8%。雖然滲透率仍然較低，但增長(zhǎng)空間巨大。

AI技術(shù)正在深刻改變醫(yī)療健康服務(wù)模式。2025年，以DeepSeek為代表的生成式AI技術(shù)催化了專業(yè)醫(yī)療AI模型的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

京東健康在2025年9月推出了“京醫(yī)千尋2.0”和“AI醫(yī)院1.0”，旨在提高醫(yī)生的診斷準(zhǔn)確性和效率。

報(bào)告指出，雖然AI醫(yī)療應(yīng)用仍處于收入貢獻(xiàn)的初級(jí)階段，但推理能力和可靠性的持續(xù)提升將推動(dòng)更廣泛的應(yīng)用和商業(yè)化。

06 投資地圖：聚焦龍頭與創(chuàng)新引領(lǐng)者

基于行業(yè)趨勢(shì)分析，杰富瑞報(bào)告列出了各細(xì)分領(lǐng)域的重點(diǎn)關(guān)注公司：

在生物科技領(lǐng)域，艾力斯憑借PD-1/VEGF雙抗的領(lǐng)先地位成為首選；康諾亞、雙鷺?biāo)帢I(yè)和基石藥業(yè)也值得關(guān)注。siRNA相關(guān)企業(yè)預(yù)計(jì)將在2026年港股IPO市場(chǎng)掀起熱潮。

醫(yī)療器械板塊，邁瑞醫(yī)療是首推標(biāo)的，其2026年香港上市計(jì)劃可能成為價(jià)值重估催化劑；聯(lián)影醫(yī)療憑借高技術(shù)壁壘與出海戰(zhàn)略同樣被看好。

健康IT領(lǐng)域，京東健康憑借數(shù)字醫(yī)療營(yíng)銷的增長(zhǎng)潛力成為首選；阿里健康也因藥品銷售從線下向線上轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)而受益。

CXO（研發(fā)生產(chǎn)外包）行業(yè)，報(bào)告對(duì)“藥明系”公司保持信心。藥明生物、藥明合聯(lián)和藥明康德預(yù)計(jì)將繼續(xù)受益于全球及中國(guó)生物科技的研發(fā)外包與授權(quán)合作趨勢(shì)。

杰富瑞報(bào)告最后強(qiáng)調(diào)，中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力正在全面升級(jí)。

從生物制藥的siRNA前沿突破，到醫(yī)療器械行業(yè)的周期復(fù)蘇，再到數(shù)字化與AI的深度融合，2026年可能成為中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

隨著渠道庫(kù)存逐步恢復(fù)正常，政策影響趨于穩(wěn)定，中國(guó)醫(yī)療企業(yè)正以更強(qiáng)的創(chuàng)新能力和更成熟的全球化策略，迎接新一輪增長(zhǎng)周期。

在杰富瑞研究團(tuán)隊(duì)的圖表中，一條代表中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)的曲線，在經(jīng)過(guò)數(shù)年波動(dòng)后，正重新建立上升趨勢(shì)。

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