作者：霍華德·馬克斯

來源：節(jié)選自《投資最重要的事》中信出版社

導讀：投資，就像經(jīng)濟一樣，更像一門藝術(shù)而不是科學。準投資者們可以學習財務課程，廣泛閱讀，幸運的話可以得到投資前輩的指點，但是他們只有一小部分人能夠獲得維持高水平的結(jié)果所需的非凡的洞察力、直覺、價值觀念和心理意識。想做到這點，就需要“第二層思維”。

01什么是第二層思維

“第二層思維”就是與市場普遍觀點不一樣的逆向思考。

第一層思維對相同的事件有著彼此相同的看法，通常也會得出同樣的結(jié)論。但是在投資“零和”世界，要向取得優(yōu)異成績，必須先問問自己是否有處于領(lǐng)先地位的充分理由。

在所有可能的投資獲利途徑中，低價買入顯然是最可靠的一種。

投資只關(guān)乎一件事：應對未來。沒有人能夠確切地預知未來，所以風險是不可避免的。在投資中，如同生活一樣，完全有把握的事情很少。

我有信心把握住兩條法則：

法則一、多數(shù)事物都是周期性的。

法則二、當別人忘記法則一時，某些最大的虧損機會就會到來。

事物的興衰漲落是基本原理，經(jīng)濟、市場和企業(yè)同樣如此：起伏不定。世界具有周期性的根本原因是人類的參與。機械化的東西可以直線運行，時間不斷向前推移，得到足夠動力的機器也可以不斷前進。但是歷史、經(jīng)濟領(lǐng)域的進程涉及到人的，當人參與進來的時候，結(jié)果就有了可變性和周期性。

我認為其中的主要原因是，人是情緒化并且善變的，缺乏穩(wěn)定性和客觀性。

周期的極端性主要源自人類的情緒和弱點，主觀和矛盾。

02投資者的情緒永遠在兩個極端中擺動

投資市場遵循鐘擺式擺動：處于興奮和沮喪之間。

處于值得慶祝和積極發(fā)展與令人困擾的消極發(fā)展之間。因此，處于定價過高與定價過低之間。對待風險的態(tài)度上的擺動，是貫穿許多市場波動的主線。

風險規(guī)避是理性市場中的重要組成部分，它的鐘擺所處的位置尤為重要。不恰當?shù)娘L險規(guī)避就是市場過度泡沫或嚴重崩潰的主要原因。在我看來，貪婪和恐懼的循環(huán)是對待風險的態(tài)度改變所致。

我將投資的主要風險歸結(jié)為兩個：虧損的風險和錯失機會的風險。

牛市有三個階段：

第一階段：少數(shù)有遠見的人開始相信一切會更好。

第二階段：大多數(shù)投資者意識到進步的確已經(jīng)發(fā)生。

第三階段：人人斷言一切永遠會更好。

熊市三個階段：

第一階段：少數(shù)人意識到：盡管形勢大好，但不能永遠稱心如意。

第二階段：大多數(shù)投資者意識到事態(tài)的惡化。

第三階段：人人相信形式會更糟。

相信鐘擺將朝著一個方向永遠擺動--或永遠停留在終點的人，最終將損失慘重。了解鐘擺行為的人則將受益無窮。

無效性--錯誤定價，錯誤認知以及他人犯下的過錯--為優(yōu)異表現(xiàn)創(chuàng)造了機會。利用無效性是持久卓越的唯一方法。為使自己與他人區(qū)別開來，你應該站在與那些錯誤相反的一邊。

為什么產(chǎn)生錯誤？因為投資是一種人類行為，而人類是受心理和情感支配的。許多具有分析數(shù)據(jù)所需的才智。

03很少有人能夠擺脫情緒的影響

但是很少人能夠更加深刻地看待事物并承受巨大的心理影響。

換句話說，很多人會通過分析得出相似的認知結(jié)論，但是，因為各自所受心理的影響不同，他們在這些結(jié)論的基礎(chǔ)上所采取的行動各不相同。最大的投資錯誤不是來自信息因素或分析因素，而是來自心理因素。

第一種侵蝕投資者成就的情感是對金錢的渴望，尤其是當這種渴望變成貪婪的時候。對利潤的渴望是驅(qū)動市場及整體經(jīng)濟運轉(zhuǎn)的最重要的因素之一。危險產(chǎn)生于渴望變成貪婪的時候。

第二個心理因素是與貪婪對應的：恐懼?？謶志拖褙澙芬粯樱馕吨^度。因此恐懼更像恐慌，是一種過度憂慮，妨礙了投資者采取本應積極的行動。

第三個因素：人們?nèi)菀追艞夁壿嫛v史和規(guī)范的傾向。容易讓他們接受迅速致富的可疑建議。是什么讓投資者迷上這樣的錯覺呢？答案是：投資者往往在貪婪的驅(qū)動下，輕易地摒棄或忽略了以往的教訓。

第四個造成投資者錯誤的心理因素是從眾，而不是堅持己見的傾向。一次又一次地，從眾的壓力和賺錢的欲望致使人們放棄了自己的獨立和懷疑精神，將與生俱來的風險規(guī)避拋諸腦后，轉(zhuǎn)而去相信毫無意義的東西。

第五個心理影響是嫉妒。無論貪婪的負面力量有多大，它還有激勵人們積極進取的一面，與之相比，與別人想比較的負面影響更勝一籌。這就是我們所謂的人的天性里危害最大的一個方面。

第六個關(guān)鍵影響因素是自負。

相比之下，善于思索的投資者會默默無聞地辛苦工作，在好年份賺取穩(wěn)定的收益，在壞年份承擔更低的損失。

如何抵御心理影響，提高自己的勝算：

1、對內(nèi)在價值有堅定的認識。

2、當價格偏離價值時，堅持做應該做的事。

3、足夠了解以往周期--先從閱讀和與經(jīng)驗豐富的投資者交談開始，之后通過經(jīng)驗積累--從而了解市場過度膨脹或過度萎縮最終得到的是懲罰而不是獎勵。

4、透切理解市場對極端市場投資過程的潛在影響。

5、一定要記住當事情看起來“好到不像真的”時，它們通常不是真的。

6、當市場錯誤估價的程度越深（始終如此）以致自己貌似錯誤的時候，愿意承擔這樣的結(jié)果。

7、與志趣相投的朋友或同事相互支持。

04卓越的投資者需要第二層思維

我只能用一個詞來描述大多數(shù)投資者——趨勢跟蹤者，而杰出的投資者恰恰相反。

卓越的投資需要第二層思維——一種不同于常人的更復雜、更具洞察力的思維方式。

杰出投資者有兩個基本要素：

1、看到被人沒看到或者不重視的品質(zhì)（并且沒有反映在價格上）。

2、講這種品質(zhì)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實（或至少被市場接受）。

某些共同的線索貫穿于我所目睹的最佳投資中。它們通常是逆向投資--富有挑戰(zhàn)性并令人不安的投資策略。如當市場崩潰時，多數(shù)人會說：“我們是不會去接下落的刀子的，那太危險了?！薄拔覀円鹊綁m埃落定，不確定性得到解決之后再說?！蔽腋铱隙ǖ氖?，當塵埃落定時，利潤豐厚的特價股已不復存在。

精心構(gòu)建投資組合的過程，包括賣出不那么好的投資從而流出空間買進最好的投資，不碰最差的投資。

過程需要的素材包括：

一、潛在的投資清單；

二、對它們內(nèi)在價值的估計；

三、對其價格相對于內(nèi)在價值的感知；

四、對沒中投資涉及到的風險及其對在建投資組合的影響的了解。

對于第一點，投資者應列出一個滿足自己最低標準的候選投資清單，然后從中挑出最劃算的。清單列出之后，下一步就是從中選擇投資，這一步通過識別潛在收益-風險比率最高或最劃算的投資來實現(xiàn)。如科特爾（《證券分析》的編輯）說的“投資是相對選擇的訓練。”我們的目標是尋找股價過低的資產(chǎn)。便宜貨存在的必要條件是感覺必須遠不如現(xiàn)實，即最好的時機通常在大多數(shù)人不愿做的事情中發(fā)掘出來的。

這些便宜貨特點：

1、鮮為人知或人們一知半解；

2、表面上基本面有問題；

3、有爭議、不合時宜或令人恐懼；

4、被認為不適宜“正規(guī)”投資組合；

5、不被欣賞、不受歡迎和不受追捧的；

6、收益不佳的追蹤記錄；

7、最近有虧損問題，沒有資本增益的。

便宜貨的價值在于其不合理的低價位——因而具有不尋常的收益-風險比率，因此它們就是投資者的圣杯。

在周期逆勢（熊市）而動的投資者們有揚名立萬的黃金機遇。但是本章我想指出的是，并不是總有偉大的事情等著我們?nèi)プ?，有時我們可以通過敏銳的洞察和相對消極的行動將成果最大化。

耐心等待機會——等待便宜貨——往往是最好的策略。

所以在這里我要提醒你：等待投資機會到來而不是追逐投資機會，你可做的更好。

05在投資里，周期最重要

投資的最大的優(yōu)點之一是，只有真正作出失敗的投資時才會遭受損失。不作失敗的投資就沒有損失，只有回報。即使會有錯失制勝機會的不良后果，也是可以容忍的。

將球棒搭在肩上，站在本壘板上觀望，是巴菲特對耐心等待機會的解讀。當且僅當風險可控的獲利機會出現(xiàn)時，球棒才應揮出。

買進的絕佳機會出現(xiàn)在資產(chǎn)持有者被迫賣出的時候。在經(jīng)濟危機中這樣的人比比皆是。

在危機中關(guān)鍵要做到遠離強制賣出的力量，并把自己定位為賣家。為達到這一標準，投資者需要做到以下幾點：堅信價值，少用或不用杠桿，有長期資本和頑強的意志力。在逆向投資態(tài)度和強大資產(chǎn)負載表的支撐下，耐心地等待機會，便能在災難中收獲驚人的收益。

我們永遠不會知道要去往何處，但最好明白我們身在何處。

市場周期給投資者帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)，那么面對市場周期我們應該怎么做呢？

第一種，否認周期的不可預測性，加倍的預測未來。--目前找不到令人滿意的證明。

第二種，承認市場的不可預測性，忽略市場周期，即所謂的“買入并持有”法。

第三種我認為是正確的答案：試著弄清我們處在周期的哪個階段。

在投資領(lǐng)域里周期最可靠。我們不知道一個趨勢會持續(xù)多久，不知道它何時反轉(zhuǎn)，也不知道導致反轉(zhuǎn)的因素及反轉(zhuǎn)的程度，但是我相信，趨勢遲早會終止，沒有任何東西能夠永遠存在。市場在周期性運動，有漲有跌。鐘擺在不斷擺動，極少停留在弧線的中點。

這是危險還是機遇？投資者應該如何應對？我的答案很簡單，努力了解我們身邊發(fā)生的事情（市場是瘋狂還是低迷？），并以此指導我們的行動。

06在低迷時進取，在繁榮時謹慎

為了提高成功機會，我們必須在市場極端情況下采取與群體相反的行動：在市場低迷時積極進取，在市場繁榮時小心謹慎。

有老投資者，有大膽的投資者，但沒有大膽的老投資者。

在我看來，設(shè)法避免損失比爭取偉大的成功更加重要。

我認為錯誤的原因主要是分析/思維性的，或心理/情感性的。

分析性錯誤主要是因為“想象無能”，即用來表示既想象不到所有的可能結(jié)果，也無法完全理解極端事件的結(jié)果的情況。

導致錯誤的心理/情感因素：貪婪和恐懼等，另一個重要的錯誤，是沒有正確認識到市場周期和市場狂熱。

如何避免錯誤、識別錯誤并采取相應的行動，是無法用規(guī)則、算法或路線圖來表示的。我強調(diào)的是領(lǐng)悟力、靈活性、適應性以及從環(huán)境中發(fā)現(xiàn)線索的思維模式。一種提高投資效果的方法是思索今天的錯誤會是什么，然后設(shè)法避免它。有時投資錯誤是不作為（該做沒做），有時錯誤是作為（不該做卻做了）。

就風險與收益來看，達到市場一致表現(xiàn)并不難，難的是比市場表現(xiàn)更好：增值。這需要卓越的投資藝術(shù)和深刻的洞察力。

我們的目標是：在市場表現(xiàn)良好時與市場表現(xiàn)一致，在市場表現(xiàn)不好時超越市場表現(xiàn)。

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