文源 | 源媒匯

作者 | 利晉

編輯 | 蘇淮

社交平臺(tái)Soul已經(jīng)徹底“騰訊化”。這是翻閱Soul最新遞交的608頁(yè)招股書(shū)，所能清晰感受到的。

時(shí)隔兩年零八個(gè)月，Soul再次在港交所遞交招股書(shū)，向資本市場(chǎng)發(fā)起第四次沖鋒。

重新回歸公眾視野，經(jīng)歷兩年“錘煉”之后，Soul不僅從“元宇宙社交公司”，搖身一變成為“AI+沉浸式社交平臺(tái)”，而且用戶(hù)數(shù)、營(yíng)收、盈利開(kāi)始回到高增長(zhǎng)通道，創(chuàng)造了驚人的盈利表現(xiàn)——2025年三季度毛利率超80%、經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率達(dá)17%。

高增長(zhǎng)背后，是Soul正在從一個(gè)“陌生社交情緒價(jià)值”提供平臺(tái)，逐漸變成包含“陌生社交+群聊派對(duì)+興趣群組+互動(dòng)廣場(chǎng)”等多個(gè)功能的社交平臺(tái)。

換言之，Soul目前是一個(gè)集合“陌生社交+QQ秀+QQ空間+QQ音樂(lè)+豆瓣+微博廣場(chǎng)”的App。而每一個(gè)新功能的推出，帶動(dòng)更多用戶(hù)加入和激發(fā)用戶(hù)活躍，并從中創(chuàng)造收入和利潤(rùn)，淪為一個(gè)“情緒價(jià)值的收割機(jī)”。

這種改變，根植于騰訊生態(tài)的經(jīng)營(yíng)模式。Soul正在變成下一個(gè)QQ音樂(lè)，前者是“陌生社交+社交娛樂(lè)服務(wù)”，后者是“音樂(lè)+社交娛樂(lè)服務(wù)”，打法相同，切入點(diǎn)不同。而依托微信巨量流量導(dǎo)入，二者猶如流水線(xiàn)上的“工業(yè)品”，成為高度適配市場(chǎng)的商品。

這便是騰訊屢試不爽的打法——“流量+資本”。結(jié)果，一如Soul在最新招股書(shū)中所稱(chēng)，按公司2024年收入測(cè)算，預(yù)期市值超過(guò)40億港元。

01

談錢(qián)的“靈魂伴侶”

Soul的創(chuàng)立初衷，是成為一個(gè)如“樹(shù)洞”般，能讓人無(wú)壓力傾訴情緒的產(chǎn)品。創(chuàng)始人張璐，在平臺(tái)成立時(shí)便打出“讓天下沒(méi)有孤獨(dú)的人”的口號(hào)，打造年輕人興趣、情感連接的專(zhuān)屬社交空間。

2016年，Soul剛推出時(shí)，只是一款匿名社交App，一年后開(kāi)發(fā)專(zhuān)有的推薦算法和興趣圖描繪系統(tǒng)，憑借算法精準(zhǔn)匹配機(jī)制，切中Z世代的社交需求，成為了爆款A(yù)pp。2018年，Soul的日活躍用戶(hù)超過(guò)100萬(wàn)人。

有了龐大的日活用戶(hù)，Soul在2019年開(kāi)始走向商業(yè)化，一年后推出廣告服務(wù)和群聊派對(duì)功能，月活用戶(hù)規(guī)模從2019年的1150萬(wàn)名飆升至2022年的2080萬(wàn)名。

但這些新功能，短期內(nèi)難以幫助Soul實(shí)現(xiàn)扭虧。2019年至2020年，Soul的營(yíng)收雖在暴漲，但虧損也在擴(kuò)大——凈利潤(rùn)虧損合計(jì)9.3億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)合計(jì)虧損7.6億元。

此時(shí)，關(guān)鍵人物出現(xiàn)了——騰訊旗下意像架構(gòu)投資開(kāi)始參投Soul，自2020年5月起共參與D1輪到D4輪融資，總?cè)谫Y金額約3.124億美元。數(shù)據(jù)顯示，意像架構(gòu)投資持有Soul約8510.5萬(wàn)股股份，持股比例約49.9%。

完成Ｄ輪系列融資后，騰訊的持股比例超過(guò)了Soul主體公司，但與Soul創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官?gòu)堣春炗喠送镀贝頇?quán)，即同股不同權(quán)的AB股機(jī)制。自此，張璐在Soul擁有49.9%投票權(quán)，騰訊則擁有25.7%。

表面上，騰訊沒(méi)有搶奪Soul的投票權(quán)，也不直接參與公司日常管理或業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，然而Soul已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生“巨變”。

2021年，Soul引入3D Avatar（注：3D立體形象），并推出個(gè)性商城，開(kāi)始售賣(mài)個(gè)性化裝扮道具，刺激用戶(hù)進(jìn)行消費(fèi)；2022年，Soul再度推出包括K歌房間及一起聽(tīng)歌的音樂(lè)房間功能。

個(gè)性商城功能 | 截圖自Soul

Soul還推出虛擬禮物、會(huì)員特權(quán)等。而會(huì)員特權(quán)對(duì)應(yīng)的成長(zhǎng)值代表身份等級(jí)，享受不同等級(jí)的全場(chǎng)景社交優(yōu)惠推薦。

但這僅限于基礎(chǔ)付費(fèi)項(xiàng)，想要快速和陌生人建聯(lián)，還額外需要虛擬禮物“打通”，比如價(jià)格幾十元的鮮花、糖果，或者上千元的虛擬抱抱、玫瑰永生花禮盒等。

截圖來(lái)自Soul招股書(shū)

尋找靈魂伴侶的每一步，都需要錢(qián)進(jìn)行“打點(diǎn)”。

Soul一步步變成了“陌生社交+QQ秀+QQ空間+QQ音樂(lè)+豆瓣+微博廣場(chǎng)”的集合體。

但模式無(wú)關(guān)緊要，賺錢(qián)才是王道。

靠著一系列打法，Soul快速實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化，2021年錄得營(yíng)收12.8億元，同比增長(zhǎng)157.3%；毛利為10.9億元，毛利率達(dá)85.2%，主要是增值服務(wù)收入暴漲147.8%。期末，平臺(tái)月均活躍用戶(hù)為3160萬(wàn)名，日均活躍用戶(hù)為930萬(wàn)名。

這組數(shù)據(jù)，在資本市場(chǎng)擁有足夠的吸引力。

02

變成下一個(gè)QQ音樂(lè)

騰訊進(jìn)駐后，Soul立即向資本市場(chǎng)發(fā)起首次沖刺——赴美上市。

彼時(shí)，Soul商業(yè)化正處于初始階段，仍未完全擺脫巨額虧損的問(wèn)題——2021年凈利潤(rùn)為-13.2億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為-10億元。

但啟動(dòng)美股IPO第二個(gè)月，Soul撤回了上市申請(qǐng)。

2021年5月，港交所發(fā)布了主板上市申請(qǐng)新規(guī)，其中，不盈利的企業(yè)在港上市門(mén)檻放寬。第二個(gè)月，處于虧損狀態(tài)的“新茶飲第一股”奈雪的茶，便正式登陸港交所。這改變了Soul的赴美上市計(jì)劃。

一年后，即2022年6月，Soul正式向港交所遞交招股書(shū)，但未能成功；緊接著在2023年4月二度沖刺港交所，仍以“招股書(shū)失效”告終。隨后，Sou在資本市場(chǎng)消失了長(zhǎng)達(dá)兩年零八個(gè)月。

盡管Soul當(dāng)時(shí)打出了資本市場(chǎng)最熱門(mén)的概念“社交元宇宙”，但它還是低估了港交所對(duì)“吸引具有潛在實(shí)力的獨(dú)角獸企業(yè)赴港上市”的門(mén)檻設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)。

Soul固然擁有龐大的用戶(hù)基數(shù)，但其市場(chǎng)地位、業(yè)務(wù)模式等是否具備“獨(dú)角獸”特征，卻有待考證。

2022年，網(wǎng)易、騰訊、抖音等互聯(lián)網(wǎng)巨頭集體進(jìn)行社交化轉(zhuǎn)型。

比如，網(wǎng)易云音樂(lè)，基于音樂(lè)社區(qū)推出MUS App（后更名為“妙時(shí)”），以個(gè)人標(biāo)簽、音樂(lè)偏好進(jìn)行匹配社交；QQ音樂(lè)上線(xiàn)社交新功能“音樂(lè)空間”，用戶(hù)通過(guò)“串門(mén)”方式交流互動(dòng)；抖音在2021年4月推出通過(guò)匿名興趣匹配的聊天室，上線(xiàn)了匿名聊天、語(yǔ)音聊天等形式的興趣匹配功能。

MUS App/QQ音樂(lè)“音樂(lè)空間”/抖音新功能截圖

其中，QQ音樂(lè)、抖音都是瞄準(zhǔn)陌生社交，而網(wǎng)易云音樂(lè)MUS App注冊(cè)需要上傳標(biāo)準(zhǔn)五官正面照。

陌生社交的關(guān)鍵在于神秘感，從而產(chǎn)生探索欲，催化雙方的交流互動(dòng)。在這種巨大的推動(dòng)力驅(qū)使下，用戶(hù)便有通過(guò)個(gè)性化裝扮提高神秘感或獨(dú)特的魅力，充值消費(fèi)贈(zèng)送虛擬禮物或建聯(lián)的需求。

這就是Soul賺錢(qián)的關(guān)鍵所在。

在集體社交化轉(zhuǎn)型中，可以看到，網(wǎng)易云音樂(lè)、抖音、QQ音樂(lè)，包括Soul、探探陌陌等，功能和形式逐漸同質(zhì)化，即“社交匹配+聊天室+語(yǔ)音聊天+興趣群組+社區(qū)廣場(chǎng)”，本質(zhì)上已不是產(chǎn)品創(chuàng)新，而是切入端口。

抖音的初衷是“記錄美好生活”，底層邏輯是流量網(wǎng)絡(luò)，而非社交網(wǎng)絡(luò)；網(wǎng)易云音樂(lè)其實(shí)不只有MUS，還推出了聲域、心遇等一系列App，以矩陣方式強(qiáng)勢(shì)布局陌生社交，結(jié)果集體遭遇“滑鐵盧”。

原因很簡(jiǎn)單：欣賞音樂(lè)產(chǎn)生的是發(fā)散性聯(lián)想和情感，社交分享更多的還是共情或價(jià)值認(rèn)同，而非以此建立關(guān)系。所以，音樂(lè)最好的盈利方式是：“獨(dú)家版權(quán)+粉絲經(jīng)濟(jì)”。

常年被詬病版權(quán)丟失的網(wǎng)易云音樂(lè)，本身已經(jīng)在不斷流失用戶(hù)，何況基于此延伸出的音樂(lè)社交領(lǐng)域。

懂娛樂(lè)的騰訊，很早便精準(zhǔn)抓住了音樂(lè)服務(wù)的“命脈”，在QQ音樂(lè)上完成獨(dú)家版權(quán)的布局，以此優(yōu)勢(shì)為根基，通過(guò)社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。而直到2021年左右音樂(lè)版權(quán)獨(dú)占、“粉絲經(jīng)濟(jì)”遭到整頓，其才將重心轉(zhuǎn)移到在線(xiàn)音樂(lè)服務(wù)上。

這也是為什么騰訊在2021年斥資6.66億美元（按當(dāng)時(shí)匯率折算人民幣約為42.8億元），一舉拿下Soul多達(dá)49.9%股份的原因。

Soul成為承接QQ音樂(lè)社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)的重要平臺(tái)，也被騰訊打造成下一個(gè)沖刺資本市場(chǎng)的“QQ音樂(lè)”。

03

被年輕人玩成“電子五糧液”

并入騰訊生態(tài)之后，Soul逐漸變成一個(gè)“陌生社交+QQ秀+QQ空間+QQ音樂(lè)+豆瓣+微博廣場(chǎng)”的集合性平臺(tái)。加上微信、QQ兩大社交平臺(tái)巨大流量的導(dǎo)入，Soul的用戶(hù)規(guī)模、盈利表現(xiàn)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

如今，再度沖刺資本市場(chǎng)，Soul的用戶(hù)規(guī)模又重新進(jìn)入上升通道。

截至2025年8月，Soul擁有約3.9億注冊(cè)用戶(hù)，每天都有用戶(hù)登錄平臺(tái)進(jìn)行交流、連接和探索超過(guò)50分鐘。

而經(jīng)過(guò)泛娛樂(lè)化調(diào)整新規(guī)之后，Soul月活用戶(hù)從頂峰時(shí)的3160萬(wàn)名下滑到2620萬(wàn)名，又重新升至當(dāng)前的2800萬(wàn)名，日活用戶(hù)則是創(chuàng)歷史新高的1100萬(wàn)名。招股書(shū)顯示，Soul用戶(hù)中有78.7%為Z世代。

把騰訊系產(chǎn)品全面融入后，Soul不僅用戶(hù)規(guī)模上升，而且保留著較高的活躍度。招股書(shū)顯示，Soul平均月活用戶(hù)互動(dòng)參與比例為86%，人均每日發(fā)出點(diǎn)對(duì)點(diǎn)私信約75條，同時(shí)，月均三個(gè)月用戶(hù)留存率達(dá)80%。

加上每一個(gè)環(huán)節(jié)都有付費(fèi)設(shè)置和相關(guān)虛擬道具，Soul依靠抓住年輕人的孤獨(dú)情緒，賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，收入從2020年的約5億元飆升到2024年的22.1億元，2025年8月為16.8億元，同比增長(zhǎng)14.3%。

消失的兩年時(shí)間里，相比陌陌、探探的巨額虧損，Soul已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，且業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2020年至2025年前8月，Soul毛利率區(qū)間值為81.5%-86.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率由-93.5%飆升至17%，最高為19.55%。

對(duì)比最新一期財(cái)報(bào)，Soul的毛利率雖不及茅臺(tái)的91.3%，但超過(guò)了五液糧的62.6%。

孤獨(dú)的中年人，深夜獨(dú)自喝酒，喝出了茅臺(tái)、五糧液；孤獨(dú)的年輕人，把Soul玩成了“電子五液糧”。

年輕人的孤獨(dú)情緒，被Soul精準(zhǔn)“拿捏了”，且對(duì)平臺(tái)產(chǎn)生依賴(lài)，就會(huì)被不斷“收割”。2020年至2024年，Soul的情緒價(jià)值服務(wù)收入從4.85億元上升至19.7億元，收入占比則從97.4%降至89%，2025年前8月收入為15.3億元，占比為90.8%。

Soul的情緒價(jià)值服務(wù)收入不斷上升，說(shuō)明騰訊旗下QQ秀、QQ空間、會(huì)員特權(quán)的底層玩法又奏效了。2020年至2025年8月，Soul每名付費(fèi)用戶(hù)的月均收入從43.5元飆升至104.4元，付費(fèi)比例從4.5%增加至6.5%。

還有一個(gè)很重要的原因，是根植于騰訊平臺(tái)生態(tài)的Soul，一方面得到微信、QQ等社交App的海量流量導(dǎo)入，提供廣告服務(wù)；另一方面是獲得了騰訊云服務(wù)、廣告服務(wù)、支付服務(wù)、音樂(lè)技術(shù)服務(wù)等各方面提供的產(chǎn)品技術(shù)和業(yè)務(wù)的扶持。

站在騰訊生態(tài)的角度來(lái)看，此前騰訊微博、興趣部落、短視頻等非熟人關(guān)系領(lǐng)域，均以失敗告終；如今，陌生人開(kāi)放式關(guān)系的Soul崛起，且在資本市場(chǎng)擁有了足夠的底氣。

Soul也提出了“中國(guó)AI+沉浸式社交平臺(tái)中排名第一”的愿景。其于2023年開(kāi)始全力押注AI，自研Soul X大模型。

只不過(guò)，技術(shù)及開(kāi)發(fā)人員占總雇員將近一半的情況下，Soul的研發(fā)費(fèi)用不增反降。2020年至2025年8月，技術(shù)及開(kāi)發(fā)支出分別為1.87億元、4.15億元、4.72億元、4.53億元、5.46億元、4.07億元。這些費(fèi)用，大部分用于員工薪酬、股份支付和福利，以及用于支付云服務(wù)器、存儲(chǔ)和算力成本。

進(jìn)入騰訊生態(tài)之后，Soul有了底氣，但技術(shù)開(kāi)發(fā)自主權(quán)或轉(zhuǎn)移到騰訊手中。不僅如此，Soul還有另一個(gè)隱患——股東參投產(chǎn)生一筆龐大且“滾雪球式”的金融負(fù)債。

2020年，意像架構(gòu)投資參投之后，Soul發(fā)行在外的可贖回股份及贖回義務(wù)的金融負(fù)債飆升至約74億元，后不斷滾動(dòng)到2025年8月的122.7億元。其中，最近三年增長(zhǎng)金額在6億元。同時(shí)，該筆金融負(fù)債每年有5000萬(wàn)元左右的股份開(kāi)支。

2021年搭上最熱概念“元宇宙社交”，如今再變?yōu)椤癆I+沉浸式社交”，Soul或許不只是要成為“年輕人的情緒收割機(jī)”那么簡(jiǎn)單。

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