廣東
十年累計跑輸業(yè)績基準(zhǔn)274%，國內(nèi)公募唯一白銀期貨LOF基金用慘淡業(yè)績上演了一場“踏空白銀牛市”的戲碼。
國投瑞銀白銀期貨LOF（代碼：161226）作為國內(nèi)公募市場唯一的一只白銀期貨基金，截至2025年12月5日，該基金成立以來累計跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)高達(dá)274個百分點(diǎn)。在今年白銀價格漲幅超過100%、創(chuàng)歷史新高的背景下，該基金再次跑輸基準(zhǔn)8%以上。
有自媒體發(fā)表觀點(diǎn)，將這種長期大幅偏離歸咎于“期貨套利”和“結(jié)算價估值”，試圖為基金管理人開脫。這固然有一定的道理，但面對產(chǎn)品設(shè)計的缺陷以及套利的漏洞，基金管理人不能熟視無睹，無能為力，無所作為。面對一場管理失職與產(chǎn)品設(shè)計缺陷共同導(dǎo)致的悲劇，國投瑞銀基金以及該基金的基金經(jīng)理趙建必須深刻反思并做出檢討。
01 慘淡業(yè)績：白銀牛市中“踏空”的獨(dú)苗基金
國投白銀LOF自成立以來的十年多的時間，始終無法有效跟蹤其業(yè)績比較基準(zhǔn)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月5日，該基金成立以來的總回報為53.63%，而其業(yè)績比較基準(zhǔn)的總回報是327.85%，兩者差距高達(dá)274個百分點(diǎn)。而從年化回報來看，國投白銀LOF成立以來的年化回報率為4.24%，而其業(yè)績基準(zhǔn)年化回報率為15.09%。
差距太大了！
2025年以來，白銀價格大漲，國投白銀LOF卻再次跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)超過8個百分點(diǎn)。據(jù)了解，這已經(jīng)是該基金面對套利制度缺陷采取一些限購措施之后的結(jié)果。依然令人失望。
這不是個別年份的偶然失誤，而是持續(xù)十年的系統(tǒng)性問題。
要知道，由于期貨保證金制度，100%資產(chǎn)跟蹤白銀期貨，僅需要占用不到20%的保證金。實(shí)際上，是有80%以上的保證金可以投資于現(xiàn)金類資產(chǎn)增厚收益的。如果考慮到這部分潛在收益（十年累計大約20%以上），該基金實(shí)際表現(xiàn)之差更加恐怖。
02 套利背鍋：有一定道理但并非主因
近期，有自媒體發(fā)表觀點(diǎn)，替國投白銀LOF“伸冤”，認(rèn)為是套利導(dǎo)致該基金業(yè)績跑輸基準(zhǔn)。
所謂LOF基金的套利機(jī)制，因其同時具備場內(nèi)交易和場外申贖的雙重功能，投資者既可通過基金公司、銀行或第三方平臺按凈值進(jìn)行申購贖回，也可在證券交易所像買賣股票一樣按實(shí)時價格交易，這種雙重交易機(jī)制為套利者提供了機(jī)會：當(dāng)LOF基金的場內(nèi)交易價格與場外凈值出現(xiàn)顯著差異時，套利者可通過低買高賣獲取價差收益。
套利行為的存在本身是市場有效性的體現(xiàn)，理論上能夠促使LOF基金的場內(nèi)價格向凈值回歸。然而，在實(shí)際操作中，套利行為往往會導(dǎo)致基金經(jīng)理被迫在不利時點(diǎn)調(diào)整投資組合，進(jìn)而影響基金凈值表現(xiàn) 。
套利行為確實(shí)會導(dǎo)致LOF基金業(yè)績大幅跑輸基準(zhǔn)，尤其在規(guī)模較小、流動性不足的商品類LOF基金中更為明顯。套利資金的涌入迫使基金經(jīng)理被動調(diào)整投資組合，而套利資金的撤離則可能導(dǎo)致基金被迫在不利時點(diǎn)減倉，從而與業(yè)績基準(zhǔn)產(chǎn)生顯著偏離。
針對LOF基金套利機(jī)制可能導(dǎo)致的業(yè)績跑輸問題，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、基金公司和投資者三方都應(yīng)采取措施，優(yōu)化套利機(jī)制，減少對基金凈值的負(fù)面影響。
同時，有觀點(diǎn)認(rèn)為商品LOF基金的套利問題更加嚴(yán)重。基金跑輸基準(zhǔn)是由于采用結(jié)算價估值而非收盤價估值導(dǎo)致的套利行為影響。這一解釋有一定道理，但難以完全成立。
商品期貨基金采用結(jié)算價估值是行業(yè)普遍做法。如果結(jié)算價機(jī)制確實(shí)導(dǎo)致跟蹤誤差，基金管理人完全可以通過引入做市商機(jī)制、優(yōu)化申購贖回流程等方式減少套利空間，而非被動接受持續(xù)數(shù)十年的跟蹤偏離。
事實(shí)上，國內(nèi)已有商品期貨ETF如華夏豆粕ETF，其年化跟蹤誤差控制在較低的水平。這證明，結(jié)算價估值并非導(dǎo)致巨大跟蹤誤差的不可抗因素。
此外，套利對于基金凈值的影響應(yīng)當(dāng)是雙向的，而非單向。國投白銀LOF跑輸基準(zhǔn)并非僅僅是牛市或者熊市，折價或者溢價之時，而是系統(tǒng)性的潰敗。
面對基金監(jiān)管新規(guī)，基金經(jīng)理趙建肯定是要“背鍋”的。但由于產(chǎn)品的設(shè)計缺陷，讓基金經(jīng)理背下所有的鍋，可能也不太合適。既然這樣，就讓套利來背鍋吧。
03 沒有一只工具型基金產(chǎn)品是為了套利而存在
國投白銀LOF作為公募市場唯一白銀期貨基金，具有一定的稀缺性。但稀缺性并未轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢，反而因業(yè)績大幅跑輸基準(zhǔn)而備受質(zhì)疑。
作為工具型產(chǎn)品，其核心價值在于跟蹤白銀期貨價格的表現(xiàn)，投資者選擇商品期貨基金，期望的是獲取標(biāo)的資產(chǎn)收益，而非在其中熱衷于套利。
當(dāng)工具型產(chǎn)品無法有效履行跟蹤職能時，其存在價值便受到挑戰(zhàn)。
畢竟，沒有一只公募基金產(chǎn)品，是為了套利而存在。
04 跑輸基準(zhǔn)將面臨更強(qiáng)約束，清盤或是最優(yōu)選擇
今年以來，監(jiān)管層出臺了很多關(guān)于基金績效考核的政策。最新消息顯示，《基金管理公司績效考核管理指引》征求意見稿已下發(fā)。
《指引》將產(chǎn)品收益、盈虧情況納入各層級、各類型人員的考核：高管層考核，基金投資收益指標(biāo)權(quán)重應(yīng)當(dāng)不低于50%。基金經(jīng)理等差異化考核，對主動權(quán)益類基金經(jīng)理，基金產(chǎn)品業(yè)績指標(biāo)考核權(quán)重應(yīng)當(dāng)不低于80%，其中業(yè)績比較基準(zhǔn)對比指標(biāo)考核權(quán)重不得低于 30%；對負(fù)責(zé)銷售的高級管理人員及核心銷售業(yè)務(wù)人員，投資者盈虧情況指標(biāo)考核權(quán)重應(yīng)當(dāng)不低于50%。
不管國投白銀LOF基金的鍋到底由誰來背，如果沒有有效的手段，該基金繼續(xù)跑輸基準(zhǔn)恐怕將是大勢所趨。
那么，面對監(jiān)管的考核，公司上下，都不好應(yīng)對。
既然如此，那倒不如清盤拉倒。
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