最近遇到一個(gè)很有意思的事。

俱樂部一位新朋友看了我們的分享后，私信咨詢：“為什么這個(gè)產(chǎn)品底層明明交易的都是期貨，名字卻叫‘××宏觀策略×號(hào)’，它不應(yīng)該屬于是CTA策略嗎？”

風(fēng)云君就趁此機(jī)會(huì)又去梳理一下市面上主流的CTA策略，尤其是今年表現(xiàn)比較好的。

然后我發(fā)現(xiàn) ，現(xiàn)在的CTA或許早不是大家認(rèn)識(shí)的那個(gè)“CTA”策略了。

之前跟很多投資人聊天，一聊到CTA，不少人都比較偏負(fù)向，無非這么幾點(diǎn)原因：

1、策略看不懂。本身期貨交易機(jī)制靈活，可多可空、可T+0，可上杠桿，信號(hào)多、交易方式復(fù)雜，難理解。

2、配置價(jià)值不大。市場普遍認(rèn)為CTA策略就是危機(jī)Alpha，只有在危機(jī)時(shí)股債表現(xiàn)不行的時(shí)候，商品賺錢，CTA策略才表現(xiàn)好，而現(xiàn)在不是危機(jī)的時(shí)候，自然也沒什么配置價(jià)值。

3、產(chǎn)品分化大。好的產(chǎn)品能幾個(gè)月翻倍，不好的也能短時(shí)間腰斬，擔(dān)心選錯(cuò)干脆也不碰了。

但實(shí)際上這些問題更多還是一些傳統(tǒng)CTA策略可能存在的。

啥叫傳統(tǒng)CTA？

主要還是商品為主。早期的CTA交易，主要是根據(jù)天氣、供需、庫存、政治事件等基本面因素，對(duì)實(shí)物或者合約做簡單的買入或賣出操作，進(jìn)行一些套保或投機(jī)交易。這種交易模式依賴主觀判斷，且交易品種和方式都很單一。

盡管后面有了比較系統(tǒng)性、規(guī)則化的交易模式，但這種依賴商品價(jià)格變化，進(jìn)行多或空單方向的趨勢交易，依然難逃業(yè)績大開大合的命運(yùn)。

做對(duì)了確實(shí)賺錢很容易，一旦做反了，本金都不一定能保得住。

不過現(xiàn)在，市場上做CTA的私募管理人在策略做了很多迭代，有些可能是客戶要求，但更多其實(shí)還是形勢所迫。

但無論什么原因，本質(zhì)上還是想去克服傳統(tǒng)CTA的短板，以更適應(yīng)市場行情和投資者偏好。

風(fēng)云君盤點(diǎn)了三類在傳統(tǒng)CTA基礎(chǔ)上迭代的新策略形式。

第一類，從單一商品到多資產(chǎn)交易

因?yàn)閭鹘y(tǒng)趨勢跟蹤策略在商品市場得到有效應(yīng)用，很自然就會(huì)想到：既然商品有趨勢，那利率、股指等資產(chǎn)是不是也一樣？

于是，大家就開始將CTA趨勢跟蹤策略應(yīng)用到更廣泛的資產(chǎn)類別上，包括國債、股指期貨，甚至匯率等。結(jié)果確實(shí)如此，趨勢策略在其他資產(chǎn)上也有非常好的應(yīng)用。

很容易的，CTA策略完成了從單資產(chǎn)到多資產(chǎn)交易。

多資產(chǎn)的CTA策略組合中，因?yàn)椴煌Y產(chǎn)的趨勢經(jīng)常不同步，好比當(dāng)商品市場缺乏趨勢時(shí)，股票市場可能正波濤洶涌。而這種跨資產(chǎn)分散的配置結(jié)果就很好的豐富整個(gè)組合的收益來源，讓整體收益曲線更加平滑。

• 比較有代表性的，智信融科的CTA策略

其策略底層同時(shí)交易股指、商品和國債的期貨品種，同時(shí)捕捉股、債、商三大類資產(chǎn)的價(jià)格變化收益。趨勢交易為主，全周期預(yù)測，日度出信號(hào)。

縱觀來看，股、債、商資產(chǎn)對(duì)整個(gè)組合都有很好的貢獻(xiàn)，且靈活交易，在極端行情也能日內(nèi)完成倉位切換，歷史上確實(shí)也避開了一些極端的下跌。

第二類，從單趨勢策略到多策略

當(dāng)下交易資產(chǎn)已經(jīng)豐富了，但又有了新的問題：

針對(duì)同一個(gè)資產(chǎn)，其在不同時(shí)期會(huì)呈現(xiàn)不同的市場狀態(tài)，比如有時(shí)價(jià)格會(huì)延續(xù)趨勢，有時(shí)處于盤整狀態(tài)，而時(shí)常也會(huì)在區(qū)間范圍內(nèi)長時(shí)間波動(dòng)，這就導(dǎo)致單一趨勢跟蹤策略無法適應(yīng)資產(chǎn)所有市態(tài)，至少在盤整或者波動(dòng)狀態(tài)就很難賺錢。

于是多策略CTA應(yīng)運(yùn)而生。組合中除了趨勢策略捕捉大級(jí)別持續(xù)性波動(dòng)外，還加入了：

強(qiáng)弱對(duì)沖策略：通過做多強(qiáng)勢品種、做空弱勢品種，捕捉相關(guān)資產(chǎn)間的相對(duì)差異。

套利策略：在不同市場或合約間尋找定價(jià)偏差，實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)收益。

不同頻段的策略：捕捉從低頻到高頻的不同時(shí)間維度價(jià)格變動(dòng)。

這樣多策略組合下來，策略層面也實(shí)現(xiàn)了分散配置。不同策略之間低相關(guān)性甚至負(fù)相關(guān)性，最終組合更加穩(wěn)健、適應(yīng)性更強(qiáng)，同時(shí)也降低對(duì)單一策略的依賴。

• 比較有代表性的，如博衍的CTA策略。

同樣是覆蓋商品、股指和國債期貨多資產(chǎn)品種，但策略上更加豐富。

底層策略包括三大類，整體策略以中長周期趨勢為主、截面為輔。其中，從因子的差異劃分包括傳統(tǒng)量價(jià)策略、基本面多因子策略以及博弈另類策略。

而每大類策略下有多個(gè)子策略，其中傳統(tǒng)量價(jià)策略中包括20多個(gè)趨勢子策略和80-90個(gè)截面子策略；基本面多因子策略中包含10個(gè)左右子策略，而博弈另類策略中又包括40個(gè)左右的子策略。

子策略非常豐富，且相互之間相關(guān)性較低，有效提高了組合的長期穩(wěn)定性表現(xiàn)。

第三類，從CTA策略到宏觀對(duì)沖

無論是交易多資產(chǎn)，還是多策略并行，上述兩類本質(zhì)還是從期貨價(jià)格變化的底層邏輯出發(fā)。比如關(guān)注供需、庫存等基本面因子，價(jià)格、成交量等量價(jià)因子，主要還是以交易為驅(qū)動(dòng)。

而這第三類則從邏輯上發(fā)生了變化，從交易期貨價(jià)格上升到資產(chǎn)配置。

我們可以看到，很多策略在原本CTA策略的基礎(chǔ)上加入了一系列的宏觀因子，如經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、貨幣財(cái)政政策、資產(chǎn)間的價(jià)格關(guān)聯(lián)等，這整個(gè)交易思路就改變了。

策略從只關(guān)注資產(chǎn)未來價(jià)格的變動(dòng)，還多了全局角度考慮配置的合理性。比如，如何讓不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)，組合波動(dòng)怎樣控制在范圍之內(nèi)，如何讓多類資產(chǎn)有效對(duì)沖實(shí)現(xiàn)夏普最優(yōu)等等。

這很明顯，就是從CTA策略直接跨越到宏觀對(duì)沖策略。不過說到底，CTA的多資產(chǎn)、多策略特性確實(shí)也為宏觀策略提供了非常好的基礎(chǔ)。只不過宏觀更關(guān)注基于宏觀環(huán)境的多資產(chǎn)配置，捕捉資產(chǎn)Beta收益的同時(shí)注重資產(chǎn)之間的對(duì)沖效果。

• 比較好的代表是遠(yuǎn)瀾的宏觀策略。

策略底層全部配置期貨，包括股指、國債和商品期貨，覆蓋股債商品三大類資產(chǎn)。而策略層面則建立在宏觀經(jīng)濟(jì)邏輯之上。

基于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型配置資產(chǎn)權(quán)重，自上而下、從宏觀到微觀構(gòu)建不同預(yù)測周期的五大類子策略，包括經(jīng)濟(jì)周期策略、情緒周期策略、多因子定價(jià)模型、經(jīng)典趨勢策略和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，據(jù)此做資產(chǎn)的多空對(duì)沖配置。

純量化的宏觀對(duì)沖，全周期信號(hào)覆蓋，可以同時(shí)監(jiān)控宏觀經(jīng)濟(jì)信號(hào)和市場動(dòng)向。所以前段時(shí)間宏觀模型對(duì)經(jīng)濟(jì)總體判斷還是基本面比較弱，疊加11月一般是政策真空期，策略倉位也做了調(diào)整。

如今的CTA，已經(jīng)迭代到可以覆蓋多資產(chǎn)、多策略，甚至是實(shí)現(xiàn)宏觀對(duì)沖的多元策略形態(tài)。一方面確實(shí)也更能適應(yīng)多變的市場，另外的也克服了傳統(tǒng)CTA策略容量有限的瓶頸。

對(duì)上述CTA策略感興趣或想了解更多新的CTA策略情況，可以點(diǎn)擊下方圖片，領(lǐng)取詳細(xì)資料。