拆解其2025年上半年的營收構(gòu)成，你會發(fā)現(xiàn)一個(gè)更宏大的版圖：基礎(chǔ)化工原料營收占比約25%，制冷劑營收占比約46%（核心利潤來源），含氟聚合物材料營收占比約14%。含氟精細(xì)化學(xué)品營收占比約8%。

制冷劑雖然是利潤尖兵，但只貢獻(xiàn)了不到一半的收入。

巨化股份用制冷劑業(yè)務(wù)賺來的錢，持續(xù)投入到一條更漫長、更艱難，但也更具想象力的賽道，打造全產(chǎn)業(yè)鏈的氟化工平臺。

那些拉低整體毛利率的業(yè)務(wù)，正是它的“隱藏野心”。氟化工原料這是產(chǎn)業(yè)鏈的上游基礎(chǔ)，技術(shù)壁壘相對較低，競爭激烈，利潤薄。但掌控了上游，就確保了核心原材料的自主可控。

含氟聚合物材料，比如：鋰電池粘結(jié)劑必不可少的PVDF、被稱為“塑料王”的耐腐蝕材料PTFE。這些是高端制造的關(guān)鍵材料，國產(chǎn)化替代空間巨大，但前期研發(fā)和市場開拓投入巨大，毛利率波動大。

含氟精細(xì)化學(xué)品，包括半導(dǎo)體蝕刻液、高端潤滑油等，技術(shù)門檻極高，尚在培育期。

簡單說，巨化股份選擇了一條更難的路：它不滿足于只做賺錢的“單品冠軍”，而是要成為覆蓋從礦山到高端新材料的“全能選手”。這種戰(zhàn)略犧牲了短期整體的毛利率，卻換來了無與倫比的產(chǎn)業(yè)縱深和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

在“冷卻”的世界里，尋找下一個(gè)“氟”礦。

如果說第三代制冷劑是巨化股份的“現(xiàn)在”，那么它的“未來”則藏在兩盤更大的棋里。

環(huán)保的卷，沒有盡頭。

第三代制冷劑雖不傷臭氧，但溫室效應(yīng)強(qiáng)（GWP值高），歐美已立法將從2036年起大幅削減其使用。下一代解決方案第四代制冷劑（HFOs）應(yīng)運(yùn)而生，其GWP值極低，幾乎不產(chǎn)生溫室效應(yīng)。

誰掌握四代技術(shù)，誰就掌握了未來。

而巨化股份，是國內(nèi)唯一一家具備第一代到第四代制冷劑全系列生產(chǎn)能力的企業(yè)。截至2025年上半年，其四代制冷劑產(chǎn)能約8000噸/年，并規(guī)劃通過技術(shù)改造新增近5萬噸產(chǎn)能。當(dāng)行業(yè)還在三代配額里內(nèi)卷時(shí)，巨化已經(jīng)在為下一個(gè)十年卡位。

這是將2025年兩股“熱浪”（天氣熱與AI熱）完美結(jié)合的賽道。

1. 需求爆發(fā)：AI數(shù)據(jù)中心耗電驚人，產(chǎn)生的熱量巨大。傳統(tǒng)風(fēng)冷已到極限，效率更高的液冷技術(shù)成為必然選擇。其中，能將服務(wù)器完全浸泡的浸沒式液冷，是未來主流。

2. 技術(shù)卡位：浸沒式液冷的關(guān)鍵是冷卻介質(zhì)，需要具備高絕緣、不燃燒、化學(xué)惰性、卓越導(dǎo)熱等特性。而符合所有這些嚴(yán)苛要求的理想材料，正是氟化液（如巨化已量產(chǎn)的氫氟醚D系列和全氟聚醚JHT系列）。

3. 市場前景：據(jù)行業(yè)預(yù)測，全球數(shù)據(jù)中心液冷市場規(guī)模將在未來幾年呈指數(shù)級增長。誰掌握了核心的氟化液技術(shù)和產(chǎn)能，誰就拿到了打開AI時(shí)代“冷卻”寶藏的鑰匙。

巨化股份正在將它在制冷劑上積累的氟化工合成與應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，快速復(fù)制到冷卻液領(lǐng)域。從給房間降溫的空調(diào)，到給AI“大腦”降溫的數(shù)據(jù)中心，巨化的“氟”無處不在。

言西認(rèn)為在商業(yè)世界，見過太多“單品爆款”公司曇花一現(xiàn)。巨化股份的選擇是反直覺的，它主動涉足低毛利的上游原料和投入巨大的前沿材料，看似不“精明”。

但這恰恰構(gòu)建了最深的護(hù)城河。當(dāng)它擁有從螢石到氫氟酸，再到各種含氟產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)，就擁有了無與倫比的成本控制能力、技術(shù)協(xié)同能力和供應(yīng)鏈安全性。這使它能在制冷劑的價(jià)格周期波動中屹立不倒，并能將優(yōu)勢傳導(dǎo)至任何一個(gè)有潛力的氟應(yīng)用新方向。

它完美地踩中了“環(huán)?！迸c“科技”兩大超級周期。它的起家與壯大，始終圍繞著兩條主線：

1. 全球環(huán)保協(xié)議（從蒙特利爾到基加利）驅(qū)動的制冷劑代際更迭，這是強(qiáng)大的政策周期；

2. 科技進(jìn)步（從消費(fèi)電子到新能源汽車，再到AI算力）對特種含氟材料的需求爆發(fā)，這是強(qiáng)勁的產(chǎn)業(yè)周期。

對投資者而言，巨化股份是一面“鏡子”。它照出了兩種不同的投資哲學(xué)：

1. 追逐短期高毛利率的“顯性利潤”；

2. 看重長期產(chǎn)業(yè)鏈地位和戰(zhàn)略卡位的“隱性價(jià)值”。

巨化的低整體毛利率曾讓很多投資者望而卻步，但看懂其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的人，才會明白那被“隱藏”的研發(fā)投入和產(chǎn)能布局，才是它未來價(jià)值的期權(quán)。投資這類公司，需要的是對產(chǎn)業(yè)規(guī)律的深刻理解，以及陪伴它穿越技術(shù)孵化長周期的耐心。

下一次，當(dāng)你感受到空調(diào)的涼爽，或驚嘆于AI的神奇時(shí)，或許可以想起，有一家中國的公司，正在為這份“涼爽”與“火熱”的平衡，提供著最基礎(chǔ)的，卻也是最不可或缺的“工業(yè)之血”。

這，就是“隱形冠軍”的力量。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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