《金證研》南方資本中心 云起/作者 易溪 南江 映蔚/風控

自申報北交所上市申請獲受理起，截至2025年12月5日，湖南恒興新材料科技股份有限公司（以下簡稱“恒興股份”）上市進程仍處于問詢階段。期間，2025年7月，晏映泉辭任恒興股份董事，但仍繼續(xù)擔任恒興股份的副總經(jīng)理、董事會秘書職務。

“故事”圍繞晏映泉說起，其曾與恒興股份的實控人李皞丹系湖南省湘南監(jiān)獄民警。回溯歷史，2017-2019年，晏映泉彼時為公職人員曾入股恒興股份，而后因存在股東不適格的情形在2019年退股。2022年5月，晏映泉從上述老東家離職，次月入職恒興股份并于次年獲股權激勵通過員工持股平臺間接持股恒興股份。上述情形背后，官方信息披露，早在2016年，晏映泉出現(xiàn)在恒興股份獲獎技術項目的參與人員名單，彼時為恒興股份旗下建設項目的聯(lián)系人。另一方面，關于一項募投項目的部分產(chǎn)品產(chǎn)能數(shù)據(jù)，招股書與環(huán)評批復或存“出入”。

一、晏映泉原系公職人員曾因持股不適格退股，入職恒興股股份次年即獲股權激勵背后入職時間或現(xiàn)信披疑云

上市公司高管任職資格的合規(guī)性，是企業(yè)穩(wěn)健運營的基石。然而，恒興股份現(xiàn)任董事會秘書兼副總經(jīng)理晏映泉的任職履歷，或值得關注。

回溯歷史，晏映泉曾系公職人員且與恒興股份實控人系昔日同事。恒興股份稱晏映泉于2022年5月從單位離職后，次月加入恒興股份擔任副總經(jīng)理，并在入職次年獲得股權激勵間接入股恒興股份。而研究發(fā)現(xiàn)，早在2016年，晏映泉或在恒興股份任職。

1.1 2025年7月晏映泉辭去董事職務，仍繼續(xù)任副總經(jīng)理及董事會秘書

據(jù)恒興股份簽署于2025年6月23日的招說明股書（以下簡稱“簽署于2025年6月23日的招股書”），2022年6月至2023年11月，晏映泉任恒興股份副總經(jīng)理；2023年12月至招股書簽署日，晏映泉任恒興股份董事、董事會秘書；2024年2月至招股書簽署日，晏映泉任恒興股份副總經(jīng)理。

據(jù)2025年7月3日恒興股份發(fā)布的董事辭任公告，晏映泉于2025年7月3日辭任恒興股份董事，但仍繼續(xù)擔任恒興股份的副總經(jīng)理、董事會秘書職務。

需要指出的是，晏映泉與恒興股份的實控人曾在同一單位任職。

1.2 晏映泉與實控人曾在同一單位擔任公職人員，2017年入股恒興股份因持股不適格于2019年12月退股

簽署于2025年6月23日的招股書顯示，截至招股書簽署日，李皞丹系恒興股份的實際控制人。

1996年7月至2022年5月期間，晏映泉任湖南省湘南監(jiān)獄民警。1997年1月至1998年10月期間，李皞丹任湖南省湘南監(jiān)獄民警。

也就是說，在1997年1月至1998年10月期間，晏映泉和恒興股份的實控人李皞丹曾是同事。

據(jù)簽署于2024年8月7日的關于股票公開轉(zhuǎn)讓并掛牌申請文件的審核問詢回復（以下簡稱“簽署于2024年8月7日的掛牌問詢回復”），2017年5月，恒興股份注冊資本由500萬元增加至910萬元，其中晏映泉認繳出資127.4萬元。2019年12月，晏映泉將其持有的127.4萬元出資額轉(zhuǎn)讓給實控人李皞丹。

且恒興股份稱，晏映泉在擔任湘南監(jiān)獄民警期間入股企業(yè)并兼職的行為，不符合有關規(guī)定， 2017年5月至2019年12月持有恒興股份股權存在股東不適格的情形，該情形已通過晏映泉于2019年12月退股方式予以補正。

換言之，2017-2019年，晏映泉彼時為公職人員曾入股恒興股份，而后因存在股東不適格的情形在2019年退股。

1.3 2022年5月晏映泉從老東家離職，次月入職恒興股份并于次年獲股權激勵通過員工持股平臺間接持股恒興股份

上述提及，1996年7月至2022年5月期間，晏映泉任湖南省湘南監(jiān)獄民警，2022年6月至2023年11月，晏映泉任恒興股份副總經(jīng)理。

即晏映泉2022年5月從湖南省湘南監(jiān)獄離職，次月入職恒興股份，并任副總經(jīng)理。

簽署于2025年6月23日的招股書顯示，2023年8月，恒興股份的注冊資本從5,850萬元增加至6,291萬元，同時進行第二次股權激勵，以股權激勵價格為5.5元/出資額，引入3家員工持股平臺。其中一家為岳陽恒容企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（以下簡稱“岳陽恒容”），其向恒興股份增資434.5萬元，認購注冊資本79萬元。

需要指出的是，晏映泉是岳陽恒容的執(zhí)行事務合伙人，持有岳陽恒容50.63%的出資份額。截至招股書簽署日2025年6月23日，晏映泉間接持股恒興股份數(shù)量為40萬股，持股比例為0.64%。

不難發(fā)現(xiàn)，高管晏映泉與實控人李皞丹曾擔任湘南監(jiān)獄民警，兩者曾為同事。2017-2019年期間，晏映泉曾持股恒興股份，后因持股不適格于2019年12月退股。2022年5月，晏映泉從上述單位離職后，次月即入職恒興股份并任副總經(jīng)理。入職恒興股份次年即2023年，晏映泉獲得恒興股份的股權激勵，通過員工持股平臺間接持股恒興股份。

而早在2016年，晏映泉或“現(xiàn)身”恒興股份。

1.4 官方信息披露2016年晏映泉或現(xiàn)身為恒興股份的人員，彼時晏映泉系公職人員

據(jù)岳陽市科學技術局于2016年2月2日發(fā)布的岳陽市科學技術獎勵委員會公告，2015年度岳陽市科學技術獎勵項目名單的獲獎項目包括“一種活性靜電劑及抗靜電紫外光固化涂料”，該項目主體系華容縣恒興建材有限公司（簡稱“恒興有限”，恒興股份的前身，以下統(tǒng)稱“恒興股份”），項目參與人包括李皞丹、晏映泉。

此外，根據(jù)華容縣政府于2016年6月3日披露的“關于華容縣恒興建材有限公司實驗室建設項目環(huán)評公示”信息，“華容縣恒興建材有限公司實驗室建設項目”的建設單位系恒興股份，項目聯(lián)系人名為“晏映泉”。

不難看出，早在2016年，晏映泉或“現(xiàn)身”為恒興股份人員。

綜上可知，恒興股份現(xiàn)任高管晏映泉，1996年7月至2022年5月任湖南省湘南監(jiān)獄民警，與恒興股份的實控人李皞丹曾在該單位任職。并且，晏映泉在2017年5月入股恒興股份并持有出資額，彼時因作為公職人員入股企業(yè)并兼職的行為不符合相關規(guī)定，直至2019年12月向李皞丹轉(zhuǎn)股而退股。

截至2022年5月，晏映泉不再擔任獄警，次月即2022年6月入職恒興股份任高管。入職次年，2023年8月晏映泉即獲得股權激勵，間接持有恒興股份0.64%股權。而研究發(fā)現(xiàn)，官方信息披露，早在2016年，晏映泉或參與恒興股份項目技術研發(fā)，并系恒興股份建設項目“華容縣恒興建材有限公司實驗室建設項目”的項目聯(lián)系人?；谏鲜銮樾?，關于晏映泉入職恒興股份的時間，或現(xiàn)信披疑云。

二、邊分紅邊募資“補血”，募投項目產(chǎn)能數(shù)據(jù)與環(huán)評或現(xiàn)“不同版本”

募投項目實施的合理性系監(jiān)管的關注重點。恒興股份此番上市共募資4.93億元，分別用于多個建設項目和補流。其中一項募投項目已于2025年6月竣工驗收，而該項目曾存在未批先建的情形。不僅如此，關于該募投項目的部分產(chǎn)品產(chǎn)能數(shù)據(jù)，招股書與環(huán)評批復或存“出入”。此外，此番上市恒興股份邊分紅邊募資“補血”。

2.1 此番擬募資4.93億元，UV新材料項目投資總額3億元且擬使用募集資金7,500萬元

據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書，此番上市，恒興股份共募資4.93億元投于7個募投項目，分別為“湖南恒旺新材料科技有限公司望城制造基地項目”、“湖南鑫振邦紫外光固化（UV）新材料項目（以下簡稱“UV新材料項目”）”、“泰國生產(chǎn)基地建設項目”、“湖南恒興新材料研發(fā)中心建設項目”、“湖南恒興新材料生產(chǎn)基地升級建設項目”、“營銷網(wǎng)絡及信息化建設項目”、“補充流動資金項目”。

其中“UV新材料項目”的項目投資總額為30,000萬元，擬使用募集資金金額為7,500萬元。

“UV新材料項目”的環(huán)境影響報告書的批復號為“長環(huán)評（瀏陽）[2024]106號”，由恒興股份全資子公司湖南鑫振邦新材料有限公司（以下簡稱“鑫振邦”）作為實施主體，建設地點位于湖南省瀏陽市瀏陽經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)聯(lián)東U谷支路東側。

投資概算方面，“UV新材料項目”投資額用于建設投資、鋪底流動資金、營運資金。其中，該項目的建設投資金額為14,451.72萬元，占比為48.17%；營運資金的金額為13,955.66萬元，占比為46.52%。

不難發(fā)現(xiàn)，募投項目“UV新材料項目”超四成投資資金的用途為“營運資金”，且該項目用于“建設投資”的資金比營運資金多496.06萬元。

問題仍未結束。

2.2 募投項目UV新材料項目于2025年6月完工驗收，同月證監(jiān)會完成對恒興股份上市輔導的驗收

據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書，“UV新材料項目”已先行投入建設，2025年6月已完成聯(lián)合驗收。

值得一提的是，恒興股份的招股書簽署于2025年6月23日，上市獲受理時間于2025年6月27日。

此外，2025年6月23日，證監(jiān)會完成對恒興股份申請向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北交所上市的輔導驗收。

即是說，募投項目“UV新材料項目”完成聯(lián)合驗收的同月，證監(jiān)會完成對恒興股份上市輔導的驗收。

而關于恒興股份上述募投項目的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，或值得關注。

2.3 招股書披露UV新材料項目部分募投產(chǎn)品的建設產(chǎn)能，或與環(huán)評批復“對不上”

據(jù)瀏陽經(jīng)濟開發(fā)區(qū)披露的“關于湖南鑫振邦顯示屏柔性封裝紫外光固化（UV）新材料項目環(huán)境影響報告書的批復”（以下簡稱“環(huán)評批復”）的編號為“長環(huán)評（瀏陽）[2024]106號”。該項目總投資額為3億元，由鑫振邦作為實施主體，建設地點位于瀏陽經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)康平路以南、聯(lián)東U谷二期以東、惠科綜合體一期以北。

不難看出，通過對比環(huán)評批復號、實施主體以及建設地點可知，上述募投項目“UV新材料項目”和“湖南鑫振邦顯示屏柔性封裝紫外光固化（UV）新材料項目”或系同一項目，以下統(tǒng)稱為“UV新材料項目”。

據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書，“UV新材料項目”通過購置土地、新建廠房、購置先進生產(chǎn)檢測設備，打造先進的生產(chǎn)制造平臺。項目建成后，該項目PVC地板涂料產(chǎn)能3,500噸、木器涂料產(chǎn)能4,000噸、顯示屏封裝UV涂料產(chǎn)能500噸、水性油墨產(chǎn)能500噸、UV油墨產(chǎn)能500噸。

據(jù)環(huán)評批復，“UV新材料項目”年產(chǎn)UV地板涂料5,000噸、UV家具涂料5,000噸、顯示屏封裝UV涂料1,000噸、水性油墨1,000噸、UV油墨500噸、真空電鍍UV涂料2,000噸。

據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書，恒興股份研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的UV涂料、PUR熱熔膠主要用于PVC地板行業(yè)。木器是紫外光固化涂料最初的應用領域之一，也是當前紫外光固化涂料發(fā)展最成熟的應用領域之一，主要包括木質(zhì)家具、竹木地板等。此外，恒興股份披露的主要產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷量情況分為兩大類，即UV涂料和PUR熱熔膠。

需要說明的是，環(huán)評批復還披露，此項目可年合成芳香族聚氨酯丙烯酸樹脂300噸、脂肪族聚氨酯丙烯酸樹脂300噸、水分散型芳香族聚氨酯丙烯酸樹脂200噸。但全部自用于產(chǎn)品，不外售。

值得一提的是，“UV新材料項目”曾未批先建。

據(jù)簽署于2024年8月7日的掛牌問詢回復，“UV新材料項目”于2023年4月取得建設工程施工許可證并開工建設。但該項目于2024年6月11日取得環(huán)評批復，存在未批先建情形。

可以看出，UV新材料項目曾存在未批先建的情況，早在2023年4月其已開工建設，在開工一年后取得環(huán)評批復。而相較于出具的環(huán)評批復，招股書披露的項目建設產(chǎn)能或“對不上”，其中，顯示屏封裝UV涂料、水性油墨、UV油墨的產(chǎn)能數(shù)據(jù)或存“出入”。

問題尚未結束。

2.4 購買超1.5億元理財分紅累計超8,000萬元，擬募資補流8,000萬元

據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書及2025年半年報，2022-2024年各期末及2025年6月末，恒興股份的資產(chǎn)負債率分別為53.46%、53.12%、50.53%、51.09%。

2022-2024年各期末及2025年6月末，恒興股份短期借款金額分別為5,545.77萬元、5,645.54萬元、9,154.83萬元、10,506.08萬元；長期借款金額分別為0元、941.13萬元、0元、0元；一年內(nèi)到期的非流動負債金額分別為116.91萬元、218.08萬元、1,071.38萬元、1,030.17萬元。

經(jīng)計算，2022-2024年各期末及2025年6月末，恒興股份的有息負債金額分別為0.57億元、0.68億元、1.02億元、1.15億元。

2022-2024年及2025年1-6月，恒興股份的財務費用分別為-74.13萬元、24.43萬元、142.72萬元、378.36萬元。

其中，利息費用分別為144.28萬元、213.65萬元、333.76萬元、169.32萬元，利息收入分別為145.63萬元、140.7萬元、147.59萬元、97.19萬元。

再看恒興股份的資金情況。

據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書及2025年半年報，2022-2024年各期末及2025年6月末，恒興股份的貨幣資金分別為1.62億元、1.76億元、1.46億元、1.29億元。

2024年末及2025年6月末，恒興股份的交易性金融資產(chǎn)金額分別為1.51億元、1.71億元，用于購買的銀行理財產(chǎn)品。

2022-2024年及2025年1-6月，恒興股份的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.19億元、0.86億元、1.56億元、1.01億元；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為0.85億元、1.08億元、0.61億元、0.86億元。

2022年、2023年、2025年，恒興股份三次進行分紅，分紅金額分別為1,150萬元、6,000萬元、1,258.2萬元，累計金額高達8,408.2萬元。

此番上市，恒興股份擬將8,000萬元募集資金用于補充流動資金。

可見，截至2024年末及2025年6月末，恒興股份有息負債均超1億元，同期賬上貨幣資金分別為1.46億元、1.29億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流也上億元，且報告期內(nèi)購買超1.5億元理財產(chǎn)品。此外，報告期內(nèi)，恒興股份還進行三次分紅，累計金額超8,000萬元?；谏鲜銮樾?，恒興股份此次上市擬募集8,000萬元用于補流。

不僅如此，恒興股份擬募資4.93億元，其中7,500萬元用于募投項目“UV新材料項目”。該項目的投資總額為3億元，其中有1.4億元用途為營運資金，占比超四成。此外，該項目于2025年6月完工驗收，同月證監(jiān)會完成對恒興股份上市輔導的驗收。而恒興股份披露，該項目存在未批先建的情形。研究發(fā)現(xiàn)，“UV新材料項目”環(huán)評批復披露部分募投產(chǎn)品的產(chǎn)能，或與招股書對不上。

三、結語

此番上市，恒興股份現(xiàn)任董秘晏映泉，1996年至2022年期間彼時系公職人員，在2017年入股恒興股份并因持股不適格于2019年轉(zhuǎn)股給實控人李皞丹以退股，對此恒興股份稱，彼時晏映泉作為公職人員入股企業(yè)并兼職的行為不符合相關規(guī)定。而后，晏映泉于2022年5月自獄警辭職后，次月即入職恒興股份任高管，并于2023年通過股權激勵間接持有恒興股份股權。而官方信息披露，晏映泉或早在2016年，出現(xiàn)在恒興股份獲獎技術項目的參與人員名單，還系當天旗下建設項目的聯(lián)系人。關于晏映泉入職恒興股份的時間，或現(xiàn)疑云。

另一方面，恒興股份擬募資4.93億元，其中“UV新材料項目”投資總額3億元，然而有1.4億元用于營運資金，占比超四成。而關于該項目部分產(chǎn)品產(chǎn)能，招股書與環(huán)評批復披露的數(shù)據(jù)或現(xiàn)“不同版本”。且該項目曾存在先開工后取得環(huán)評批復的情況。除此之外，恒信股份在持有超億元貨幣資金、理財產(chǎn)品且連續(xù)分紅的背景下，此番上市募資8,000萬元補充流動資金。

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