我認為這是非常經(jīng)典的資本運作，是工業(yè)資本特別偏好的“門口的野蠻人”路徑！其特點是通過低成本債務(wù)鎖死目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流，再通過自主可控的供應(yīng)鏈鎖定目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)流，從而在上下游端都以小博大鎖死了目標(biāo)企業(yè)的償債能力，這樣的話，相較于動不動數(shù)十億美元起步的跨國并購，iRobot的主要合作制造商杉川就很有希望以3.5億美元的成本，加一定的流動性和賬期支持，吃下這一世界知名品牌，從而能讓自己實現(xiàn)從一家代工廠向品牌商轉(zhuǎn)型的過程！

而現(xiàn)實也正在往這方面前進，畢竟杉川目前是iRobot單一合同制造商，而要怪就怪iRobot當(dāng)年貪賬期和成本，一口口吃下了杉川的蘋果，他或許永遠不會知道，在我們這里的出口補貼和供應(yīng)鏈金融支持下，杉川通過銀團杠桿，實際支付的成本可能遠低于3.5億美金！

說明白原因后，我們就細致聊聊IROBOT是怎么混成這樣的，其實美國創(chuàng)造，中國實現(xiàn)，代工收購品牌和發(fā)明者的案例，在資本市場并不少見！

一、債務(wù)困局：25億欠款與近乎枯竭的現(xiàn)金流

iRobot的債務(wù)危機是長期經(jīng)營惡化的集中爆發(fā)，說到底是其在成本、運營、營銷方面的長期混亂造成的結(jié)果，截至2025年11月，其債務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)被杉川高度控制，呈現(xiàn)出“雙殺”特征：一方面，杉川通過子公司Santrum從凱雷集團收購的1.91億美元貸款債權(quán)（主動買債，就是不想主導(dǎo)談股權(quán)溢價，野蠻人經(jīng)典操作），使杉川成為iRobot的主要金融債權(quán)人。另一方面，1.62億美元的產(chǎn)品制造費欠款中，9090萬美元已逾期，構(gòu)成實質(zhì)性違約，這意味著iRobot的核心債務(wù)全部集中于其唯一的合同制造商，形成了“生產(chǎn)依賴債權(quán)人，償債能力不足以覆蓋欠款”的死循環(huán)。

但對于杉川而言這一來一去之間，杉川支付的成本代價實際上是左右手過賬而已，甚至實際上其可以直接用iRobot的品牌，去賣自己的產(chǎn)品還債了，實質(zhì)上就是擁有了對Irobot的實際控制！

此外，2025年前三季度，iRobot現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從2024年底的1.34億美元驟降至2480萬美元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-1.04億美元，同比惡化241%。同時，公司資產(chǎn)合計4.82億美元，負債卻高達5.08億美元，已陷入資不抵債狀態(tài)，每股凈資產(chǎn)為-0.84美元。這種情況下，單純依靠自身經(jīng)營償還25億債務(wù)已無可能，其命運完全取決于杉川的債務(wù)豁免與重組方案，若談判破裂，申請破產(chǎn)保護將是唯一選擇,而一旦如此，杉川可以提出債務(wù)兌股權(quán)的收購，這樣成本就很低了！

二、戰(zhàn)略和運營雙失誤

作為推出首款消費級掃地機器人Roomba的企業(yè)，iRobot曾占據(jù)美國市場80%的份額，累計銷量超數(shù)百萬臺。但其衰落并非源于市場萎縮，因為2025年前三季度全球掃地機器人市場同比增長18.7%，他的為問題是自身在產(chǎn)品、戰(zhàn)略與供應(yīng)鏈上的連續(xù)失誤，尤其是中國供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)品牌后，更是如此！

2020-2022年，是iRobot與中國品牌的“分水嶺”，當(dāng)科沃斯聚焦活水洗地功能、石頭主打超薄機身、追覓深耕歐洲市場時，iRobot的產(chǎn)品卻陷入“創(chuàng)新停滯”。

iRobot當(dāng)下與行業(yè)發(fā)展嚴重脫節(jié)，在AI視覺導(dǎo)航、自動集塵、基站自清潔等核心技術(shù)上進展緩慢，因此其全球份額迅速被中國品牌搶占。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度中國品牌包攬全球出貨量前五，iRobot則從2024年的全球第二跌至前五之外，市場份額從13.7%縮水至7.9%。更致命的是，它居然還錯失了割草機器人等新興品類的增長機遇，進一步喪失營收支撐。

此外，2022年開始的亞馬遜17億美元收購案的失敗，也是iRobot由盛轉(zhuǎn)衰的關(guān)鍵節(jié)點，因為他之前為配合收購，iRobot暫緩了長期戰(zhàn)略投入，甚至裁員31%、轉(zhuǎn)租總部場地以優(yōu)化財務(wù)數(shù)據(jù)拉升估值，這樣的結(jié)果是拉高了短期溢價，卻毀了長期產(chǎn)品管線。于是，2024年歐盟以反壟斷為由否決交易后，iRobot就立刻陷入了“戰(zhàn)略真空”，其既未恢復(fù)核心研發(fā)投入，又錯失通過亞馬遜生態(tài)拓展渠道的機會。此后其嘗試尋找新買家，卻因債務(wù)高企和增長乏力，在2025年10月被唯一潛在收購方放棄。

雪上加霜的是，2023年其從凱雷集團獲得的2億美元貸款，如今已成為壓垮現(xiàn)金流的重負，利息成本進一步侵蝕利潤。

而且，受中美貿(mào)易摩擦影響，iRobot自2019年起將產(chǎn)能從中國轉(zhuǎn)移至馬來西亞，這一決策直接導(dǎo)致看成本居高不下，一方面英聯(lián)邦國家或法律體系下，勞工保護法律嚴苛，加薪和社保等問題導(dǎo)致成本固定增長。另一方面，中國已形成全球最成熟的掃地機器人產(chǎn)業(yè)鏈集群，從核心部件到組裝的協(xié)同效應(yīng)可降低20%-30%的生產(chǎn)成本，而東南亞在這個時候的產(chǎn)能不僅面臨供應(yīng)鏈配套不足的問題，還因物流周期延長增加了庫存成本。

數(shù)據(jù)顯示，2022年iRobot營收同比下降24%，但經(jīng)營虧損卻高達2.4億美元，供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移帶來的成本壓力是重要誘因。更諷刺的是，其最終仍依賴中國代工廠杉川，這家年產(chǎn)能超850萬臺的企業(yè)，如今掌握著iRobot的生產(chǎn)命脈。

三、中國的Irobot或?qū)⒑剑?/h5>

iRobot實際上已經(jīng)被杉川掏空了，因此這種重組只是債權(quán)人的過場，核心目標(biāo)應(yīng)該是股權(quán)項下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)！由于Irobot的剩余價值，主要集中在品牌認知與專利儲備上，加上其Roomba系列仍擁有一定用戶基礎(chǔ)，核心導(dǎo)航算法專利具備技術(shù)價值，所以，對于2022年17億美元的估值，2025年如果4億左右債權(quán)就能拿下，那么還是撿大漏的，尤其是這個債權(quán)大部分其實就是自己。

因此，杉川之所以收購債權(quán)而非直接催債，本質(zhì)是希望通過債權(quán)人地位參與重組，獲取iRobot的品牌渠道與專利，實現(xiàn)從代工廠到全球品牌的躍升。

當(dāng)前杉川已將債務(wù)豁免期延長至2026年1月15日，雙方談判焦點可能集中在“債務(wù)轉(zhuǎn)股權(quán)”或“品牌授權(quán)生產(chǎn)”上。

但即便重組成功，iRobot如果獨立運營也難復(fù)昔日榮光，除非全面委身。畢竟，在具身智能與人形機器人的新賽道上，其技術(shù)儲備已嚴重不足，且全球市場已被中國品牌主導(dǎo)。

而對于中國制造業(yè)而言，iRobot的困境則印證了“產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢”的核心價值，從代工到掌握核心企業(yè)命脈，杉川的逆襲背后，要感謝美國人開始時送來的技術(shù)，也要感國內(nèi)的供應(yīng)鏈和自己持之以恒的堅持和發(fā)展！