中式快餐賽道的“新式面館第一股”遭遇上市首秀“冷水”。12月5日，遇見小面（股票代碼：2408.HK）正式在港交所主板掛牌交易，卻未能延續(xù)IPO階段的熱度，開盤即大幅破發(fā)，以5港元/股低開近29%。

IPO熱度與首日冷遇：425倍超額認(rèn)購(gòu)難撐股價(jià)

這場(chǎng)上市首秀的反差從IPO階段就埋下伏筆。作為首個(gè)登陸港股的川渝風(fēng)味面館品牌，遇見小面的招股曾引發(fā)市場(chǎng)追捧：香港公開發(fā)售階段超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)425.97倍，刷新年內(nèi)中式快餐新股認(rèn)購(gòu)熱度紀(jì)錄；高瓴資本旗下HHLRA、海底撈新加坡等5家機(jī)構(gòu)組成豪華基石陣容，合計(jì)認(rèn)購(gòu)2200萬(wàn)美元，占募資總額的四分之一。

按發(fā)行價(jià)7.04港元計(jì)算，公司此次全球發(fā)售9736.45萬(wàn)股股份，預(yù)計(jì)募資總額6.85億港元，扣除上市開支后凈額為6.17億港元，主要用于門店擴(kuò)張、供應(yīng)鏈升級(jí)及數(shù)字化建設(shè)。招銀國(guó)際擔(dān)任本次發(fā)行的獨(dú)家保薦人。

“如此高的認(rèn)購(gòu)熱度與首日破發(fā)形成強(qiáng)烈對(duì)比，反映出港股新股市場(chǎng)‘打新熱、上市冷’的分化特征?！毕愀勰橙谭治鰩煴硎?，近期港股餐飲板塊整體估值承壓，投資者更關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力，而非短期熱度。

業(yè)績(jī)高增背后：規(guī)模擴(kuò)張與效率下滑的博弈

從基本面看，遇見小面不乏業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。這家2014年由三位華南理工大學(xué)畢業(yè)生在廣州創(chuàng)立的品牌，憑借“重麻重辣+高性價(jià)比”的重慶小面切入市場(chǎng)，已從30平方米的街邊店發(fā)展為全國(guó)連鎖品牌。招股書顯示，截至2025年11月18日，公司在全國(guó)布局465家門店，其中內(nèi)地451家（廣東地區(qū)占比超60%），香港14家，另有115家門店處于籌備階段。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：2022年至2024年，營(yíng)收從4.18億元飆升至11.54億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)66.2%；凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)從虧損3597.3萬(wàn)元到盈利6070萬(wàn)元的跨越式增長(zhǎng)，2025年上半年凈利潤(rùn)進(jìn)一步增至4183.4萬(wàn)元，同比增幅達(dá)95.77%。

但光鮮業(yè)績(jī)背后的隱憂，成為投資者用腳投票的關(guān)鍵。招股書顯示，門店規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)下滑：直營(yíng)餐廳單店日均銷售額從2023年的13997元降至2025年上半年的11805元，降幅15.66%；訂單平均消費(fèi)額連續(xù)四年下降，從2022年的36.2元降至31.8元；翻座率也從3.9次/天降至3.4次/天，“以價(jià)換量”策略并未帶來(lái)客流增長(zhǎng)。

破發(fā)癥結(jié)：區(qū)域與品類的“雙重天花板”

行業(yè)分析師普遍認(rèn)為，遇見小面的破發(fā)源于其“單一化”發(fā)展瓶頸與港股餐飲板塊的估值調(diào)整。中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出，公司存在三大核心問(wèn)題：區(qū)域布局高度集中于廣東，省外市場(chǎng)拓展不足，全國(guó)性品牌影響力尚未形成；品類結(jié)構(gòu)以重慶小面為核心，邊界較窄，缺乏多品類協(xié)同支撐；運(yùn)營(yíng)模式依賴特許加盟，374家門店中加盟占比達(dá)74.3%，品控管理與跨區(qū)域復(fù)制效率面臨挑戰(zhàn)。

從市場(chǎng)環(huán)境看，中式粉面賽道“大行業(yè)、小公司”的特征加劇了競(jìng)爭(zhēng)壓力。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)粉面市場(chǎng)規(guī)模超2160億元，但前五大品牌合計(jì)市場(chǎng)份額僅3%，遇見小面以0.5%的份額位列第四。同期，和府撈面、五爺拌面等競(jìng)品加速布局，價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間，遇見小面推出的“19.9元單人餐”雖拉動(dòng)營(yíng)收，卻直接導(dǎo)致客單價(jià)下滑。

股東層面的微妙變動(dòng)也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。上市前，第二大股東百?？毓捎?025年8月轉(zhuǎn)讓1.71%股權(quán)，雖稱“僅為回籠初始成本”，但仍加劇了投資者對(duì)股權(quán)穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

未來(lái)挑戰(zhàn)：6億募資能否破局“成長(zhǎng)瓶頸”

面對(duì)首日破發(fā)，遇見小面尚未直接回應(yīng)，但招股書已明確募資用途：35%用于門店擴(kuò)張，25%升級(jí)供應(yīng)鏈，20%投入數(shù)字化建設(shè)，20%補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。公司計(jì)劃未來(lái)三年將門店數(shù)擴(kuò)至1000家，其中省外門店占比提升至50%，同時(shí)推出輕食、飲品等新品類，嘗試突破品類邊界。

上述香港券商分析師認(rèn)為，遇見小面的核心矛盾在于“規(guī)模增長(zhǎng)”與“效率提升”的失衡?！百Y本市場(chǎng)更關(guān)注可持續(xù)的盈利模式，而非單純的門店數(shù)量擴(kuò)張。若能通過(guò)供應(yīng)鏈優(yōu)化降低成本，或借助數(shù)字化提升翻座率，股價(jià)仍有修復(fù)空間。”

作為中式快餐細(xì)分賽道的資本化探路者，遇見小面的上市首秀也為行業(yè)敲響警鐘。朱丹蓬表示，粉面品牌的資本化需突破“區(qū)域依賴”與“品類單一”的雙重桎梏，“只有建立全國(guó)性供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)與多元化產(chǎn)品矩陣，才能在資本市場(chǎng)獲得長(zhǎng)期認(rèn)可?！?/p>