今日，摩爾線程正式登陸科創(chuàng)板，此次IPO發(fā)行價為114.28元/股，這是今年以來發(fā)行價最高的新股，宣告“中國GPU第一股”正式誕生。

開盤大漲468.78%，市值一度超過3055億元。

本次摩爾線程發(fā)行數(shù)量為7000萬股，預(yù)計募資總額79.996億元，凈額約75.76億元，這意味著，摩爾線程將成為今年以來A股第二大IPO項(xiàng)目，僅次于7月16日在滬市主板上市的華電新能（募資總額181.71億元）。

半導(dǎo)體行業(yè)對摩爾線程并不陌生。身后的掌舵者——張建中，曾是英偉達(dá)全球副總裁兼中國區(qū)總經(jīng)理，在黃仁勛麾下深耕十余年，是業(yè)內(nèi)公認(rèn)“最懂英偉達(dá)玩法的中國人之一”。

摩爾線程上市，是中國GPU的一抹縮影，從此刻開始，將會有越來越多的中國GPU登上舞臺，來自中國的科技力量正在影響世界。

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國產(chǎn)GPU拓荒者

摩爾線程創(chuàng)始人、董事長兼CEO 張建中

張建中的職業(yè)生涯堪稱一段傳奇。

今年59歲的摩爾線程創(chuàng)始人張建中，本身就是工程師出身，曾長期從事GPU相關(guān)工作。他畢業(yè)于南京理工大學(xué)計算機(jī)系，曾在戴爾、惠普等IT巨頭任職，于2006年加入英偉達(dá)。

在英偉達(dá)的任職經(jīng)歷，是張建中職業(yè)生涯中的關(guān)鍵篇章。他在英偉達(dá)工作長達(dá)14年，曾擔(dān)任英偉達(dá)全球副總裁和大中華區(qū)總經(jīng)理，主要職責(zé)便是開拓英偉達(dá)GPU的中國市場，促使該業(yè)務(wù)在國內(nèi)的市占率從2008年的不到50%，提升到了2020年的80%。

英偉達(dá)GPU高歌猛進(jìn)的同時，2019年至2020年國內(nèi)掀起了芯片創(chuàng)業(yè)的第一輪浪潮?？吹搅藝a(chǎn)芯片歷史機(jī)遇的張建中選擇離開英偉達(dá)，于2020年在北京成立了摩爾線程。在過往的采訪中，張建中多次表達(dá)其創(chuàng)立摩爾線程的初衷，即“發(fā)展中國自己的GPU芯片產(chǎn)業(yè)”，并立志將其打造為“具備國際競爭力的GPU領(lǐng)軍企業(yè)”。

摩爾線程從成立之初就確立了一個極具挑戰(zhàn)性的目標(biāo)，研發(fā)“全功能GPU”。實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的技術(shù)基石，是其自主研發(fā)的MUSA（摩爾線程統(tǒng)一系統(tǒng)架構(gòu)）。這是一個涵蓋了統(tǒng)一芯片架構(gòu)、指令集、編程模型和驅(qū)動框架的復(fù)雜系統(tǒng)，其設(shè)計目標(biāo)之一是實(shí)現(xiàn)對國際主流GPU生態(tài)（即英偉達(dá)CUDA）的高度兼容，以降低應(yīng)用遷移的門檻。

2021年-2024年，摩爾線程每年新發(fā)布一款 GPU 架構(gòu)芯片，分別為“蘇堤”“春曉”“曲院”“平湖”。

除了張建中外，摩爾線程有多位核心高管曾在英偉達(dá)任職。聯(lián)合創(chuàng)始人、職工董事周苑，曾擔(dān)任英偉達(dá)市場生態(tài)高級總監(jiān)；聯(lián)合創(chuàng)始人、董事、副總經(jīng)理張鈺勃，曾擔(dān)任英偉達(dá)GPU架構(gòu)師；聯(lián)合創(chuàng)始人、副總經(jīng)理王東，曾任英偉達(dá)銷售總監(jiān)；副總經(jīng)理宋學(xué)軍，曾在英偉達(dá)任高級銷售經(jīng)理；副總經(jīng)理?xiàng)钌仙剑谟ミ_(dá)任GPU架構(gòu)師。

02

關(guān)于盈利、英偉達(dá)、競爭者的回答

據(jù)摩爾線程招股書，計劃通過本次IPO募集80億元資金，擬公開發(fā)行不低于4,444.76萬股且不高于10,000.71萬股，占發(fā)行后總股本的比例介于10%至20%之間。這筆巨額資金的用途聚焦于核心技術(shù)的持續(xù)迭代，主要投向三大研發(fā)項(xiàng)目：摩爾線程新一代自主可控AI訓(xùn)推一體芯片、新一代自主可控圖形芯片、以及新一代自主可控AI SoC芯片，剩余部分則用于補(bǔ)充流動資金。

公司什么時候能盈利？“全功能GPU”路線，到底成色幾何？對于外界關(guān)注的問題，摩爾線程都有回應(yīng)。

盈利問題

近年來，摩爾線程發(fā)展迅速，但由于前期投入較大，公司持續(xù)虧損。2022年，公司營業(yè)收入為0.46億元；2023年、2024年分別為1.24億元、4.38億元，同比增長169.01%、253.65%；2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為7.85億元，同比增長181.99%。

但在凈利潤表現(xiàn)上，2022年至2025年前三季度，公司分別虧損18.94億元、17.03億元、16.18億元、7.24億元，三年零九個月合計虧損59.39億元。

對于虧損，摩爾線程解釋為：GPU 行業(yè)處于技術(shù)突破和市場擴(kuò)張的關(guān)鍵階段，公司作為國內(nèi) GPU 芯片領(lǐng)域的新興企業(yè)，仍處于技術(shù)積累和市場拓展的重要時期，研發(fā)投入較高，客戶導(dǎo)入需要一定周期。

同行業(yè)可比公司對比情況來源：摩爾線程

GPU行業(yè)與可比公司寒武紀(jì)、海光信息、沐曦股份所處的行業(yè)具有相似性，均在公司成立初期需要進(jìn)行技術(shù)積累與布局，研發(fā)投入較大，但產(chǎn)品研發(fā)、性能完善到形成規(guī)?；杖刖枰欢〞r間，相應(yīng)的公司收入放量并形成利潤均需一定時間。摩爾線程預(yù)計最早于2027年實(shí)現(xiàn)盈利。

英偉達(dá)對華產(chǎn)品銷售政策變化的影響

2024年，中國GPU市場按收入排名，前三名為英偉達(dá)、華為海思以及AMD，在中國AI芯片市場中的市場份額分別為54.4%、21.4%、15.3%。

摩爾線程表示，目前，中國市場的選擇已更多樣化，多數(shù)國產(chǎn)廠商最新產(chǎn)品性能已有較大提升。同時，公司產(chǎn)品與H20存在諸多差異，公司新一代產(chǎn)品更專注高性能AI訓(xùn)練市場和國產(chǎn)化機(jī)遇，上述英偉達(dá)的銷售政策變化對公司業(yè)績及市場拓展不構(gòu)成重大影響。

原因有二：

第一，在訓(xùn)練市場中，H20 產(chǎn)品與公司最新產(chǎn)品不構(gòu)成直接競爭。在AI 訓(xùn)練領(lǐng)域，H20 的算力水平使其在大參數(shù)規(guī)模模型的訓(xùn)練場景中難以 滿足高性能計算需求，無法有效支撐當(dāng)前主流大模型訓(xùn)練任務(wù)。公司最新 KUAE 集群產(chǎn)品已支持超 200B 參數(shù) MoE 大模型全量預(yù)訓(xùn)練。

第二，推理市場目前選擇已較為多樣化，且H20 產(chǎn)品存在不確定性。一方面，H20由于性能原因，未來在 AI 推理市場的應(yīng)用存在不確定性。另一方面，國產(chǎn) AI 算力廠商的產(chǎn)品在推理領(lǐng)域能力已取得顯著提升，在性能已有替代 H20 的能力。此外，從市場供給的角度來看，H20 存貨供應(yīng)也存在不確定性。美國出口管制政策 的不停變化、市場對于其芯片是否存在安全問題的擔(dān)憂，都可能對 H20 的市場 造成影響。

GPU主要競爭者

摩爾線程列出的主營業(yè)務(wù)及經(jīng)營模式相近的可比上市公司，包括英偉達(dá)、AMD、海光信息、寒武紀(jì)、沐曦股份、壁仞科技、天數(shù)智芯、燧原科技、昆侖芯等。

英偉達(dá)、AMD、高通去年的營收規(guī)模分別達(dá)到1304.97億美元、257.85億美元、389.62億美元，市值分別達(dá)到4.53萬億美元、3639億美元、1779億美元。

英偉達(dá)、AMD最主要的收入來源都是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，英偉達(dá)主要銷售GPU，AMD同時銷售GPU和CPU，兩家是目前GPU陣營最主要的AI芯片廠商。高通主要業(yè)務(wù)則包括銷售手機(jī)等移動產(chǎn)品用的芯片平臺、無線通信技術(shù)，該公司10月也進(jìn)軍數(shù)據(jù)中心芯片市場。

海光信息、寒武紀(jì)去年?duì)I收分別為91.62億元、11.74億元。去年第四季度寒武紀(jì)開始扭虧，今年前三季度也實(shí)現(xiàn)盈利，海光信息去年、今年上半年凈利潤分別為19.31億元、12.01億元。寒武紀(jì)市值已超5000億元、海光信息超4000億元，對應(yīng)市銷率為478.25倍、54.04倍。

而從應(yīng)用場景看，與摩爾線程較為接近的是寒武紀(jì)。摩爾線程主要從事GPU及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計和銷售，主要面向AI、云與數(shù)據(jù)中心、高性能渲染和視頻加速場景，業(yè)務(wù)與AI強(qiáng)相關(guān)。寒武紀(jì)并非GPU廠商，但為AI領(lǐng)域?qū)ｉT設(shè)計芯片，也與AI強(qiáng)相關(guān)。

銷售情況

板卡產(chǎn)品方面，摩爾線程主要對外銷售板卡產(chǎn)品的型號為：S4000、S3000、S50，合計收入超過板卡總收入的90%。一體機(jī)產(chǎn)品方面，主要對外銷售一體機(jī)產(chǎn)品的型號為：S4000、S3000、S2000，合計收入超過一體機(jī)總收入的90%。集群產(chǎn)品方面，主要銷售S3000 集群、S4000 集群、S5000 集群，合計銷售10 套集群，集群產(chǎn)品由于每筆訂單的情況不同，因此銷售單價不同。

已銷售集群的規(guī)模、交付及使用情況

摩爾線程表示，公司2024 年 AI 智算產(chǎn)品形成收入，主要由于 2024 年中國 AI 智算 GPU 市 場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，同時 AI 智算高性能產(chǎn)品研發(fā)需要一定周期，公司 2023 年下 半年推出全功能 AI 智算卡 MTT S4000，并在 2024 年開始實(shí)現(xiàn)銷售。2024 年公司主要銷售產(chǎn)品類別為 AI 智算產(chǎn)品，AI 智算產(chǎn)品銷售以金額較大的 AI 智算集群設(shè)備及向核心經(jīng)銷客戶銷售為主。

2025年上半年，摩爾線程實(shí)現(xiàn)收入70,176.19萬元。

在毛利率預(yù)測上，摩爾線程預(yù)測，公司整體毛利率總體呈下降趨勢，2027 年毛利率較 2026 年略有提升。其中 2026 年毛利率較 2025 年下降較多主要系毛利率較低的智能 SoC 產(chǎn)品銷售收入增長較多，2027 年公司各類產(chǎn)品收入占比相對維持穩(wěn)定，因此毛利率相對穩(wěn)定。

對于 AI 智算產(chǎn)品，預(yù)測期內(nèi)毛利率先下降再上升。主要系 2024 年公司該類產(chǎn)品銷售聚焦于供應(yīng)毛利較高銷售機(jī)會，并于 2026 年過渡到銷售新一代產(chǎn)品。在新一代產(chǎn)品投入市場早期，公司針對聚焦服務(wù)早期的關(guān)鍵客戶并擴(kuò)大市場，預(yù)計 2026 年 AI 智算產(chǎn)品毛利率有所下降。隨著產(chǎn)品逐步成熟，以及通過研發(fā)逐步降低生產(chǎn)成本，預(yù)計 2027 年毛利會逐步回升。

公司智能 SoC 產(chǎn)品中，AIPC 與智能模組的毛利率水平相當(dāng)，汽車芯片毛利率較低，預(yù)測期內(nèi)汽車芯片銷量相對較小，因此毛利率水平保持穩(wěn)定。