紓困還是奪權(quán)？

12月3日，貴州百靈企業(yè)集團(tuán)制藥股份有限公司發(fā)布公告稱，公司實(shí)際控制人姜偉因涉嫌內(nèi)幕交易、信息披露違法、違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓股票，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)其進(jìn)行立案。

貴州百靈表示，該次立案系對(duì)公司實(shí)際控制人姜偉個(gè)人的調(diào)查，與公司日常經(jīng)營(yíng)管理和業(yè)務(wù)活動(dòng)無(wú)關(guān)，不會(huì)對(duì)上市公司及子公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生影響。立案調(diào)查期間，姜偉將積極配合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的立案調(diào)查工作。公司將持續(xù)關(guān)注上述事項(xiàng)的進(jìn)展情況，并嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管要求及時(shí)履行信息披露義務(wù)。

當(dāng)實(shí)控人成為公司最大的不確定因素時(shí)，一場(chǎng)關(guān)于信任與穩(wěn)定的內(nèi)部考驗(yàn)就此開(kāi)始。

發(fā)員工信安撫

為穩(wěn)定內(nèi)部，3日晚間，貴州百靈微信公眾號(hào)發(fā)布了姜偉的“致貴州百靈全體同事的一封信”。

姜偉在信中表示：“我因涉嫌內(nèi)幕交易等行為被立案調(diào)查，作為公司董事長(zhǎng)和你們的同事，我認(rèn)為有必要第一時(shí)間向各位通報(bào)此事。我將全力配合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的調(diào)查工作，并堅(jiān)信監(jiān)管部門會(huì)依法依規(guī)、客觀公正地查明事實(shí)，給出公正結(jié)論。實(shí)踐中，經(jīng)調(diào)查確無(wú)問(wèn)題的情況亦非少數(shù)。請(qǐng)各位同事保持冷靜，不必過(guò)度擔(dān)憂。”

姜偉表示：“作為與大家并肩奮斗三十年的老同事，我在此懇請(qǐng)大家：堅(jiān)守崗位、專注工作，以飽滿的熱情投入2025年最后階段的沖刺。時(shí)間寶貴，不容虛度；也請(qǐng)大家明辨信息，不傳謠、不信謠。”

姜偉表示，最近幾年，貴州百靈和他個(gè)人非議不斷。2024年上半年，公司股票被ST處理；2025年公司完成摘帽，各方面發(fā)展重回正軌，他作為公司控股股東卻又遭到華創(chuàng)證券無(wú)理巨額起訴。

姜董事長(zhǎng)的員工信，讓人不禁想起前不久的俞敏洪。在南極旅游事件之后，11月23日，俞敏洪又寫(xiě)了一封主題為“讓我們一起努力”的全員信，再次向員工道歉，并詳細(xì)解釋了自己寫(xiě)信的緣由和初衷。新東方的員工對(duì)此反應(yīng)平平。

說(shuō)回貴州百靈。

貴州百靈是一家集苗藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的醫(yī)藥上市公司，獨(dú)家苗藥產(chǎn)品銀丹心腦通軟膠囊、咳速停糖漿及膠囊、一枝黃花噴霧劑和非苗藥產(chǎn)品金感膠囊、維C銀翹片、小兒柴桂退熱顆粒等都為公司主要盈利產(chǎn)品，上述產(chǎn)品在心腦血管類、咳嗽類、感冒類、小兒類藥品市場(chǎng)中都占有一定的市場(chǎng)份額。

成立于1999年的貴州百靈，在2010年以“苗藥第一股”的身份登陸A股。此后，數(shù)年間貴州百靈經(jīng)營(yíng)規(guī)模和業(yè)績(jī)持續(xù)攀升，其股價(jià)節(jié)節(jié)上升，更是幾次將實(shí)控人姜偉家族推上貴州首富寶座。

而董事長(zhǎng)姜偉在2010年上市之初，薪酬就達(dá)到了88.5萬(wàn)，其余高管年薪也都在40萬(wàn)以上。彼時(shí)，貴州百靈領(lǐng)取薪酬的員工為2268人，工資支出為4801萬(wàn)，人均2.11萬(wàn)。

根據(jù)2024年報(bào)，貴州百靈領(lǐng)取薪酬的員工為6586人。而貴州百靈當(dāng)期的工資、獎(jiǎng)金、津貼和補(bǔ)貼支出為5.48億，人均8.3萬(wàn)。隨著公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，董事長(zhǎng)姜偉宣布“自愿不領(lǐng)工資”，不過(guò)其弟姜勇等高管年薪為72萬(wàn)。

同時(shí)，當(dāng)前貴州百靈的業(yè)績(jī)持續(xù)低迷。

2023年出現(xiàn)首次虧損，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.63億，同比增長(zhǎng)20.42%，扣非凈利潤(rùn)-4.41億，2024年繼續(xù)虧損，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.25億，同比下降10.26%，扣非凈利潤(rùn)-8244萬(wàn)。

今年三季度財(cái)報(bào)顯示，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入為21.02億元，同比下降24.28%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為2120.99萬(wàn)元，同比下降16.72%。

在內(nèi)部薪酬存在差距、且公司整體業(yè)績(jī)承壓的背景下，這封員工信能在多大程度上凝聚共識(shí)，仍有待觀察。

紓困還是奪權(quán)？

姜偉此次被立案，正值其與昔日的紓困方華創(chuàng)證券陷入巨額法律糾紛之際。

曾經(jīng)的“白衣騎士”，如今對(duì)簿公堂，商業(yè)世界的角色轉(zhuǎn)換往往只在一紙合約與利益得失之間。

今年8月15日，華創(chuàng)云信發(fā)布公告，子公司華創(chuàng)證券訴貴州百靈大股東姜偉及其一致行動(dòng)人的紓困計(jì)劃及股票質(zhì)押糾紛案，已收到當(dāng)?shù)胤ㄔ喊讣芾硗ㄖ?。這筆案件涉案金額合計(jì)高達(dá)17.61億元，包括紓困計(jì)劃本金14億元，股票質(zhì)押融資本金3.61億元及固定收益、違約金等相關(guān)費(fèi)用。

據(jù)媒體報(bào)道，姜偉方面旋即提出反訴，要求華創(chuàng)證券繼續(xù)履約，并將其所持有的1.6億股紓困股份全部出售，另賠償因其惡意舉報(bào)等違法行為造成的損失等。

糾紛源于姜偉早期的激進(jìn)投資。從2012年開(kāi)始，姜偉先后通過(guò)申萬(wàn)宏源證券、招商證券、長(zhǎng)江證券、天風(fēng)證券等多家券商機(jī)構(gòu)進(jìn)行個(gè)人股權(quán)質(zhì)押，融資逾20億元用于投資幫扶地方生態(tài)農(nóng)業(yè)、文旅地產(chǎn)和政府指定項(xiàng)目等重資產(chǎn)、周期長(zhǎng)的項(xiàng)目建設(shè)。

2011 年至 2018 年，姜偉個(gè)人已經(jīng)支付利息約12億元。

與之相對(duì)的是，貴州百靈業(yè)績(jī)從2007年2018年持續(xù)快速增長(zhǎng)，從2007年的4.46億躍升至2018年的31.37億。

到2018年，姜偉因前期重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期項(xiàng)目投入，采取短債長(zhǎng)投模式導(dǎo)致利息負(fù)擔(dān)沉重，不得不對(duì)外求助。

2019年，華創(chuàng)證券通過(guò)兩期資管計(jì)劃向姜偉提供14億元紓困資金，持有貴州百靈11.54%的股權(quán)（對(duì)應(yīng)1.61億股）。此外，華創(chuàng)證券還陸續(xù)向姜偉提供了3.61億元的股票質(zhì)押借款，質(zhì)押標(biāo)的為貴州百靈1.1億股。

據(jù)媒體報(bào)道，按照約定，紓困基金應(yīng)在五年內(nèi)通過(guò)競(jìng)價(jià)交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓或大宗交易等方式賣出所持全部貴州百靈股份，以回收資金，姜偉在此期間享有優(yōu)先回購(gòu)權(quán)。

據(jù)華創(chuàng)云信公告，兩期紓困計(jì)劃分別于2022年7月、2024年3月到期，股票質(zhì)押于2024年8月到期，期間華創(chuàng)證券多次敦促姜偉等履約，其既不履行股份回購(gòu)和還款義務(wù)，也未提供切實(shí)可行的解決方案。

然而，華創(chuàng)證券后續(xù)的一系列動(dòng)作，與紓困基金‘財(cái)務(wù)投資、不謀求控制權(quán)’的普遍原則出現(xiàn)了偏離。

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券基金業(yè)協(xié)會(huì)以及貴州省證監(jiān)局出臺(tái)相關(guān)文件規(guī)定，紓困基金應(yīng)以財(cái)務(wù)投資為主，要保證所紓困的企業(yè)法人治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，不得謀求控制權(quán)，并且紓困基金要有明確的退出方案。規(guī)定還要求，當(dāng)基金認(rèn)為接受紓困的上市公司存在問(wèn)題時(shí)，應(yīng)當(dāng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通。

最初，華創(chuàng)也承諾，不謀求貴州百靈控制權(quán)，并放棄所持百靈股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。

然而，后續(xù)發(fā)展出現(xiàn)變化。2021年開(kāi)始，華創(chuàng)證券方面以工作組名義向貴州百靈派出20余人，在多個(gè)核心崗位擔(dān)任重要職務(wù)，其中涉及董事、監(jiān)事、常務(wù)副總、副總、財(cái)務(wù)總監(jiān)和結(jié)算主任等高管。

據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》報(bào)道，貴州百靈一位高管表示：“公司財(cái)務(wù)審核流程也被華創(chuàng)證券修改。2021年，華創(chuàng)證券基本全面接管了貴州百靈的財(cái)務(wù)工作和結(jié)算中心工作?！?/strong>

作為財(cái)務(wù)投資者，紓困資金普遍在企業(yè)股價(jià)回升之際，選擇減持離場(chǎng)，既能獲得投資收益，又能完成紓困使命。然而，華創(chuàng)證券在貴州百靈股價(jià)（約12元/股）高于其收購(gòu)價(jià)之際，沒(méi)有選擇減持離場(chǎng)，至今也未進(jìn)行過(guò)大額減持。

結(jié)語(yǔ)

在多重挑戰(zhàn)交織的當(dāng)下，貴州百靈也并非全無(wú)依憑。其核心的苗藥產(chǎn)品矩陣，如銀丹心腦通軟膠囊、咳速停糖漿等，在相應(yīng)細(xì)分市場(chǎng)中已建立起品牌認(rèn)知與渠道基礎(chǔ)，這是公司賴以生存的基本盤(pán)。

此次實(shí)控人被立案調(diào)查，雖為短期重大利空，但若最終能明確責(zé)任、劃清邊界，或許能加速公司治理層面不確定性的出清。同時(shí)，與華創(chuàng)證券的巨額訴訟雖充滿對(duì)抗性，但將雙方的矛盾完全置于法律框架下公開(kāi)解決，亦是厘清股權(quán)與財(cái)務(wù)關(guān)系、避免長(zhǎng)期內(nèi)耗的一條路徑。

期望這家老牌藥企能在危機(jī)中規(guī)范運(yùn)作、聚焦主業(yè)，從而真正穩(wěn)住陣腳，為其“苗藥第一股”的品牌尋回失去的光彩。

免責(zé)聲明（上下滑動(dòng)查看全部）

任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。投資有風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。財(cái)經(jīng)下午茶力求文章所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等。本文僅代表作者本人觀點(diǎn)。