編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

行情走勢

12月4日，今日滬銅跳空高開并大幅上漲，主力CU2601合約盤中一度漲超91000元/噸，盤中最高價較昨日收盤價漲幅約2.7%，截止下午收盤，滬銅主力合約收漲2.26%，報收90980元/噸。

現(xiàn)貨市場全面跟漲，長江現(xiàn)貨191,260元/噸，暴漲2,110元，升水格局顯著擴大至180元/噸。廣東地區(qū)現(xiàn)貨價報91,270元/噸，漲幅近2,000元，區(qū)域性溢價收窄顯示全國市場普漲。

LME數(shù)據(jù)顯示，周二亞洲倉庫銅凈注銷倉單規(guī)模達50,725噸，這使得LME的銅注冊倉單數(shù)量降至了7月以來的最低水平 105275 噸。倫敦金屬交易所倉儲網(wǎng)絡(luò)中的銅材，目前主要來自中國和俄羅斯。而作為全球最大的銅消費區(qū)域，亞洲倉庫提貨活動的驟然升溫，也標(biāo)志著更多持有倉單的貿(mào)易商或下游用戶正試圖將銅從LME倉庫中實際提出，其中很大的一部分可能正運往美國套利。

02

銅價上漲背后的“幕后推手”

一、宏觀推力：全球資金正在尋找“避風(fēng)港”

今年以來，美元指數(shù)跌了超過8%，美聯(lián)儲又連續(xù)降息，市場對12月再次降息的預(yù)期已經(jīng)超過84%。這一系列動作意味著什么？

錢越來越不值錢，資金開始慌了。

于是，大量資金從債券、存款中流出，轉(zhuǎn)向黃金、白銀、銅這類“看得見摸得著”的實物資產(chǎn)。銅不僅是個工業(yè)金屬，它還具備很強的金融屬性，在降息周期中，它就成了資金眼中的“硬通貨”之一。

換句話說：銅，正在成為資金的“新陣地”。

二、政策推力：美國“關(guān)稅大棒”下的全球搶銅潮

如果說宏觀是“推波”，那政策就是“助瀾”。2025年2月，美國啟動“232調(diào)查”，市場普遍預(yù)期未來會對進口銅加征關(guān)稅，最高可能達到25%。

消息一出，全球貿(mào)易商都坐不住了。從3月到5月，超過54萬噸的精煉銅被緊急運往美國，相當(dāng)于去年美國全年進口量的60%！

雖然7月白宮公布的細(xì)節(jié)比預(yù)期溫和，但恐慌情緒已經(jīng)形成。如今，美國COMEX銅庫存突破40萬噸，比去年底暴漲300%，占全球三大交易所總庫存的62%。

你猜美國消費占全球多少？只有7%。

這意味著：全球超過一半的銅，被“鎖”在了美國的倉庫里。

三、供應(yīng)推力：礦端緊張 + 冶煉減產(chǎn)，雪上加霜

銅礦那邊，問題一大堆：

• 智利老礦產(chǎn)量上不去

• 非洲新項目推進緩慢

• 印尼又開始限制出口

更狠的是，全球最大銅生產(chǎn)商智利國家銅業(yè)公司（Codelco），2026年給中國買家的報價直接喊到335-350美元/噸，比2025年的89美元暴漲275%！

這相當(dāng)于面粉比面包還貴，部分中國企業(yè)直接放棄簽約。同時，國內(nèi)冶煉廠也因為加工費太低（甚至為負(fù)）開始計劃減產(chǎn)。CSPT已經(jīng)達成共識：2026年減產(chǎn)10%以上，相當(dāng)于減少超100萬噸產(chǎn)能。

礦不夠，冶煉廠還要減產(chǎn)，供應(yīng)端真是“兩頭受堵”。

四、需求推力：新能源+AI，銅的“新故事”來了

過去我們說銅，總離不開房地產(chǎn)、家電。但現(xiàn)在不一樣了：

• 新能源汽車：一輛電動車用銅量是傳統(tǒng)車的3-4倍

• 光伏儲能：光伏電站、儲能系統(tǒng)都是“用銅大戶”

• AI數(shù)據(jù)中心：服務(wù)器、散熱系統(tǒng)，處處離不開銅

• 電網(wǎng)升級：全球電網(wǎng)改造，銅需求持續(xù)釋放

銅不再只是“工業(yè)金屬”，它已經(jīng)成為能源轉(zhuǎn)型與科技革命的核心戰(zhàn)略物資。

五、一個被隱藏的關(guān)鍵真相：庫存都在美國

這才是當(dāng)前銅市最扭曲的一環(huán)。美國通過政策預(yù)期和價差優(yōu)勢，把全球銅庫存“虹吸”到自己倉庫。而中國、亞洲、歐洲等地，庫存持續(xù)下降。

貿(mào)易商現(xiàn)在干啥？從LME亞洲倉庫提貨，裝船運往美國。因為LME和COMEX之間有200-400美元/噸的價差，扣除運費還能賺一筆。

結(jié)果就是：全球銅庫存看似充足，但非美市場實際可用庫存越來越緊，價格自然被推高。

03

市場觀點

中信建投期貨表示，從邏輯來看，9 月至 12 月的驅(qū)動核心主要為供應(yīng)緊張、需求預(yù)期主導(dǎo)，我們認(rèn)為供需強勁正在逐步從預(yù)期落地為現(xiàn)實，這意味著銅價將愈發(fā)易漲難跌。

綜合來看，銅價短期內(nèi)在現(xiàn)貨供應(yīng)大幅收緊預(yù)期達到歷史新高后，因情緒過熱發(fā)酵、持倉擁擠或會出現(xiàn)劇烈震蕩甚至技術(shù)性回調(diào)，但長線敘事中的綠色轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)性供不應(yīng)求的基本面強勁趨勢并未被打破。

策略上，短多逢高適當(dāng)減倉，后市因宏觀情緒或短期下游疑慮引發(fā)的深度回調(diào)，仍可視作長線多配的時機。

廣州期貨指出，當(dāng)下，Comex-Lme價差持續(xù)存在，波動范圍在200-400美金之間，COMEX銅盤面一直為Contango結(jié)構(gòu)，庫存堆積在美國，且因為價差及遠(yuǎn)期關(guān)稅預(yù)期的存在不會流出，非美市場的流通銅仍是是偏緊的。這可能會導(dǎo)致非美區(qū)域現(xiàn)貨偏緊格局仍將階段性出現(xiàn)，尤其是明年二季度需求相對旺季的時間段，屆時可關(guān)注滬銅正套交易機會。

但需要警惕的是一旦套利不再有利可圖，美國可能會坐擁接近一年進口量的庫存，之后可能有半年時間幾乎不需要再大量進口，這會反過來給全球市場帶來階段性的過剩壓力。

總體而言，銅礦供應(yīng)擾動給平衡表帶來的影響預(yù)期已經(jīng)計價非常充分了，后期價格的持續(xù)上漲仍需要更多催化條件，比如冶煉端的大幅減產(chǎn)計劃、或非美市場庫存繼續(xù)走低后引發(fā)擠倉憂慮、宏觀相對確定利多因素等的驅(qū)動。當(dāng)前位置謹(jǐn)慎偏多對待，前期多單可考慮繼續(xù)持有，同時設(shè)置止損或買入虛值看跌期權(quán)對多頭持倉進行保護。

國泰君安期貨表示，銅利多共振，價格上漲。美國11月ADP意外下滑，使投資者幾乎完全確信美聯(lián)儲下周將降息，美元指數(shù)大幅下滑。同時，LME銅注銷倉單比例快速上升，LME0-3現(xiàn)貨升水快速擴大，貨源偏緊的預(yù)期正逐步顯現(xiàn)。根據(jù)市場消息，Codelco向美國提供的銅溢價超過500美元/噸，向歐洲、韓國、日本等也報超過300美元/噸的溢價，可能使得倉單庫存更具有吸引力。長單高溢價的驅(qū)動是全球供應(yīng)緊張的預(yù)期不斷增強。目前，年度銅精礦長單談判處于關(guān)鍵階段，市場預(yù)期長單加工費報價可能創(chuàng)紀(jì)錄地位于負(fù)值區(qū)間。廢銅供應(yīng)階段性增加，但全年進口和國內(nèi)產(chǎn)量均大幅低于預(yù)期。預(yù)計明年銅礦與廢銅供應(yīng)均緊張，精銅產(chǎn)量或?qū)⒊袎?。此外，CSPT已達成共識，計劃于2026年度降低礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上，以改善銅精礦供需結(jié)構(gòu)，將可能嚴(yán)重沖擊精銅供應(yīng)。從消費端看，長期消費回升邏輯依然穩(wěn)固，電網(wǎng)、新能源與算力中心仍是銅消費的主要驅(qū)動力。同時，在特朗普對加征關(guān)稅預(yù)期和美國消費高增速的雙驅(qū)動下，COMEX銅價高于LME銅價，全球貨源依然向美國運輸，將使得美國以外地區(qū)的貨源更加緊張。在定價層面，AI算力中心建設(shè)尚處于競爭擴張期，且銅原料成本占總投資比重較低，因此對銅價上漲具備較高容忍度。若算力中心投資持續(xù)成為市場交易主線，銅價仍具上行空間。

華泰期貨指出，目前銅價在上周CSPT小組宣布將會壓低10%的產(chǎn)能，這一度使得銅價走高，但倘若辯證地看，如果冶煉廠在明年果真能夠減產(chǎn)，則有可能會在一定程度上緩和礦端供應(yīng)緊缺的局面，因此對于銅價影響實則需要辯證看待。不過近期Kamoa冶煉廠的恢復(fù)生產(chǎn)確有會在無形中加大原料端壓力，故目前銅大概率處于易漲難跌的狀態(tài)，操作上也建議繼續(xù)以逢低買入套保為主。

光大期貨指出，LME庫存增加350噸至162150噸；Comex庫存增加2127噸至393979噸；SHFE銅倉單下降1599噸至28969噸；BC銅倉單維系4879噸。昨晚LME銅注冊倉單大量轉(zhuǎn)為注銷倉單，被市場認(rèn)為即將大量被提貨的表現(xiàn)，佐證投資者對未來銅價的看好，也凸顯了LME庫存緊張和全球顯性庫存結(jié)構(gòu)性問題，成為內(nèi)外銅價聯(lián)袂創(chuàng)新高的理由。當(dāng)前來看，短期的宏觀和基本面問題已然被精礦短缺、長協(xié)高升水和庫存流動性問題所取代，市場情緒也逐漸朝著外盤擠倉演進，表現(xiàn)或持續(xù)偏強，關(guān)注持續(xù)性。

寶城期貨認(rèn)為，近期銅價走強主因其自身基本面較好的情況下，降息預(yù)期持續(xù)升溫，12 月降息概率已接近90%。11 月下旬以來，供應(yīng)端利好頻出：海外智利全球最大的銅生產(chǎn)商智利國家銅業(yè)公司（Codelco）向全球各地的買家提出300 美元以上的長協(xié)溢價，這不僅凸顯全球銅礦供應(yīng)緊張局面，也直接提升了全球銅貿(mào)易的成本，為未來銅價上漲奠定了堅實基礎(chǔ)；國內(nèi)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副會長陳學(xué)森11 月下旬在上海舉行的行業(yè)會議上表示，負(fù)加工費嚴(yán)重?fù)p害包括中國在內(nèi)的全球銅冶煉行業(yè)利益。我國正借鑒鋁行業(yè)經(jīng)驗，采取措施管理銅冶煉產(chǎn)能。我國已叫停約200 萬噸違規(guī)產(chǎn)能以遏制銅冶煉行業(yè)的過度擴張。短期滬銅增倉突破9 萬關(guān)口，上行動能較強。

一德期貨表示，短期內(nèi)，影響銅價的幾個核心因素并不太容易發(fā)生根本性轉(zhuǎn)折。一方面，銅精礦彈性不足和新興產(chǎn)業(yè)的崛起都是長周期的，也是銅的核心驅(qū)動因素；另一方面，美精銅虹吸效應(yīng)無疑加劇了非美地區(qū)供需矛盾。

首先，國內(nèi)銅供需的核心矛盾在于礦，精銅全年基本供需平衡，但原料不足，因此供需矛盾主要在銅精礦與冶煉產(chǎn)能不匹配上。近期CSPT成員企業(yè)達成共識2026年度降低礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上，改善銅精礦供需基本面。下調(diào)銅產(chǎn)能負(fù)荷對精銅產(chǎn)量供應(yīng)的影響，也是市場擔(dān)憂的一個主要方面。

其次，目前全球銅工業(yè)缺口主要表現(xiàn)：精銅年均新增消費80萬噸，廢銅供應(yīng)年均新增15萬噸，銅精礦2025年31.8萬噸的增量無法滿足消費端的增長，原料緊缺也導(dǎo)致銅加工費降至歷史低位。

而LME銅注冊倉單大幅降低，雖然并不等同于大幅出庫，后續(xù)情況也需持續(xù)觀察驗證，但會加劇交割壓力和市場的緊張情緒。在COMEX-LME溢價背景下，非美庫存向美流動成為虹吸根源，也是非美地區(qū)倉單緊張的原因。

對于企業(yè)和個人交易者，重點關(guān)注銅在此輪周期背景下供需層面的核心矛盾和驅(qū)動：新能源汽車、光伏、風(fēng)電、儲能、AI算力等新增用銅的輪番崛起是銅消費端的助推劑，而銅精礦彈性不足的問題又長期存在。這個驅(qū)動邏輯不變的情況下，交易者盡量以順勢交易為主，合理控制倉位。

安糧期貨認(rèn)為，從大趨勢來看，銅價大蕭條階段的大牛市自2016年啟動，且于2024年上半年已完成整個康波泡沫，最高點于5月出現(xiàn)，此決定了銅價處在戰(zhàn)略空頭階段，未來趨勢方向只考慮如何下行，任何反彈/漲都定位成戰(zhàn)術(shù)行為。從戰(zhàn)役來看，第一波動戰(zhàn)役空頭（A）已于去年2024年結(jié)束，2025年當(dāng)下正在開展第二波動空頭戰(zhàn)役（B），交易上整體依舊以8萬大關(guān)為分界線，此價上方只考慮如何做空，盡量回避做多。鑒于銅價已測試了2024年5月高點，技術(shù)上超級波動的第二戰(zhàn)術(shù)的條件已滿足，靜待第二脈沖的結(jié)束，希望各位投資者把握好第二超級波動的機會。