近日，新能源重卡及智能公路貨運(yùn)解決方案科技公司——深向科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“深向科技”）正式向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，中金公司和招銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

值得注意的是，截止2025年上半年底，深向科技總資產(chǎn)達(dá)39.2億元，總負(fù)債達(dá)55.39億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)141.29%。深向科技需要依靠先發(fā)優(yōu)勢(shì)盡快構(gòu)建自身護(hù)城河，早日降低成本、扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)正循環(huán)。若僅靠外部市場(chǎng)輸血，遲早會(huì)使投資者和消費(fèi)者失去耐心，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中敗下陣來(lái)。

01賽道崛起與深向科技入局

近年來(lái)，為解決公路貨運(yùn)高污染、高成本、高風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，新能源重卡應(yīng)運(yùn)而生，并按照能源類(lèi)型細(xì)分為純電、燃料電池和插電式混動(dòng)三類(lèi)。

其中，純電重卡憑借環(huán)保優(yōu)勢(shì)占據(jù)超90%的市場(chǎng)份額。在純電重卡領(lǐng)域，又衍生出油改電和純電平臺(tái)設(shè)計(jì)打造的兩種技術(shù)路線。深向科技敏銳地捕捉到這一行業(yè)趨勢(shì)，專注于純電平臺(tái)重卡的研發(fā)與生產(chǎn)。

公司于2020年7月在安徽省合肥市成立，由萬(wàn)均的獅橋物流及李彥宏的百度在線聯(lián)合創(chuàng)立，當(dāng)時(shí)雙方持股比例約為51%、49%。這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的背景，為深向科技的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

不過(guò)，深向科技的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。2023年6月，深向科技首次交付產(chǎn)品——深向星辰一代，自此正式開(kāi)啟商業(yè)化征程。截至目前，公司僅有兩款量產(chǎn)車(chē)輛投入市場(chǎng)。

在交付量方面，2023年、2024年及2025年上半年，深向科技分別交付509輛、3002輛和2873輛，零售價(jià)在47萬(wàn)元至70萬(wàn)元之間。

從整個(gè)新能源重卡市場(chǎng)格局來(lái)看，深向科技仍屬于“小眾”車(chē)商。據(jù)招股書(shū)顯示，2024年公司銷(xiāo)量雖位列前十，但市占率僅為3.1%，與徐工集團(tuán)、三一重工、中國(guó)重汽等業(yè)內(nèi)巨頭存在較大差距。

不過(guò)，深向科技在資本市場(chǎng)上備受青睞，創(chuàng)立至今，公司共經(jīng)歷11輪融資，累計(jì)融資金額超過(guò)24億元。眾多知名投資機(jī)構(gòu)紛紛入局，截至目前，萬(wàn)鈞直接或間接持有深向科技26.22%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人；二股東百度持有17.28%股權(quán)；剩余投資方超30余家，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，其中不乏聯(lián)想、啟明創(chuàng)投、軟銀中國(guó)等大機(jī)構(gòu)，以及安徽當(dāng)?shù)氐恼稹?/p>

除戰(zhàn)略投資外，深向科技與百度的合作不斷深化。2021年，雙方簽訂協(xié)議，百度向深向科技授予非獨(dú)家許可，包括若干專利和阿波羅駕駛輔助軟件，作價(jià)約1.45億元，于2025年結(jié)清。

2025年，雙方又簽訂《百度服務(wù)框架協(xié)議》，百度向深向科技提供云服務(wù)及空中傳送相關(guān)開(kāi)發(fā)和維護(hù)服務(wù)，期限至2028年底。公司預(yù)計(jì)接下來(lái)三年向百度支付合計(jì)不超1.72億元，并表示將定期評(píng)估費(fèi)用收取是否公平合理。

可盡管融資不少，深向科技依然處于資不抵債的窘境，截止2025年上半年底，公司總資產(chǎn)達(dá)39.2億元，總負(fù)債達(dá)55.39億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)141.29%。

02財(cái)務(wù)困境與虧損現(xiàn)狀

除了資不抵債外，深向科技財(cái)務(wù)狀況卻不容樂(lè)觀。自2023年商業(yè)化以來(lái)，深向科技陷入“賣(mài)得多虧得多”的尷尬境地。2023年、2024年及2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入分別為4.26億元、19.69億元和15.06億元；而凈虧損則分別為3.89億元、6.75億元和3.71億元。

僅兩年半時(shí)間，深向科技合計(jì)虧損達(dá)14.35億元，若加上2022年凈虧的2.66億元，公司三年半累計(jì)虧損高達(dá)17.01億元。

深入分析虧損原因，主要在于深向科技重度依賴兩款量產(chǎn)車(chē)型的銷(xiāo)售收入，但收入與銷(xiāo)售成本基本持平，無(wú)法形成盈利。

虧損主要集中在研發(fā)開(kāi)支、行政開(kāi)支、銷(xiāo)售和市場(chǎng)開(kāi)支三部分。2023年、2024年及2025上半年，公司合計(jì)研發(fā)支出分別為8.96億元、行政開(kāi)支為2.6億元、銷(xiāo)售開(kāi)支為2.25億元，且均呈逐年遞增趨勢(shì)。

常年虧損導(dǎo)致深向科技出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，甚至陷入資不抵債的困境。

截至2025年6月30日，公司流動(dòng)負(fù)債凈額為20.92億元，負(fù)債凈額為16.19億元。其中，流動(dòng)性負(fù)債主要包括以按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債21.91億元、銀行借款7.42億元和貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)23.8億元，且結(jié)合未審計(jì)的2025年9月底數(shù)據(jù)來(lái)看，負(fù)債仍處于上漲趨勢(shì)。

公司截至2025年6月底現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為5.93億元，受限制銀行結(jié)余為8.48億元。

除研發(fā)投入耗費(fèi)大量資金外，深向科技資金流動(dòng)緊張還與供應(yīng)商和客戶雙雙較為集中有關(guān)。公司供應(yīng)商主要包括卡車(chē)定制合作伙伴以及電芯、汽車(chē)電子等設(shè)備商。

2023年、2024年及2025年上半年，公司前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占比分別為88.1%、92.3%和83.1%，公司向單一最大供應(yīng)商的采購(gòu)額占比分別為63.8%、61.0%和42.0%。

客戶方面，主要面向用車(chē)企業(yè)。同期，深向科技前五大客戶收入占比分別為82.5%、50.7%和51.4%，單一最大客戶的收入貢獻(xiàn)度分別為34.8%、25.7%和17.1%。

這種客戶和供應(yīng)商高度集中的情況，使得深向科技在業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)中面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，一旦主要客戶或供應(yīng)商出現(xiàn)變動(dòng)，將對(duì)公司產(chǎn)生重大影響。

值得一提的是，深向科技還存在大客戶與供應(yīng)商重疊的情況。

2023年和2024年，深向科技的第一大客戶——客戶A（供應(yīng)商A的附屬公司）向深向科技購(gòu)買(mǎi)電池，用于向終端用戶出租電池；而供應(yīng)商A則向其供應(yīng)電池，用于新能源重卡。

對(duì)此，深向科技方面稱：“經(jīng)灼識(shí)咨詢確認(rèn)，該做法符合行業(yè)慣例。”同時(shí)，公司表示與重疊客戶和供應(yīng)商的銷(xiāo)售條款談判，是基于每筆交易逐項(xiàng)進(jìn)行的，所有銷(xiāo)售和采購(gòu)均經(jīng)過(guò)充分考量，考慮了相關(guān)時(shí)點(diǎn)的價(jià)格，且均于日常業(yè)務(wù)過(guò)程中按照正常商業(yè)條款進(jìn)行。

考慮到深向科技緊張的財(cái)務(wù)問(wèn)題，本次沖擊港股進(jìn)行公開(kāi)募資能否成功，對(duì)于其可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。深向科技表示，募資將主要用于加大研發(fā)、加強(qiáng)銷(xiāo)售及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋、基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)建和營(yíng)運(yùn)資金補(bǔ)充。

從行業(yè)前景來(lái)看，新能源重卡行業(yè)具備一定想象空間。灼識(shí)咨詢資料顯示，制約中國(guó)公路貨運(yùn)市場(chǎng)的因素主要有高碳排放、高使用成本和安全問(wèn)題。

發(fā)展新能源重卡或許是解決上述問(wèn)題的有效途徑之一，灼識(shí)預(yù)計(jì)，新能源重卡銷(xiāo)量預(yù)計(jì)于2030年激增至70.3萬(wàn)臺(tái)，推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到806億美元。

深向科技認(rèn)為，油改電車(chē)型只能作為行業(yè)轉(zhuǎn)型的中間形態(tài)，難以滿足干線或高效率運(yùn)輸?shù)男枨?，而純電平臺(tái)重卡相較油改電車(chē)型在經(jīng)濟(jì)性、智能性、安全性和智能駕駛方面有顯著優(yōu)勢(shì)，是解決公路貨運(yùn)行業(yè)系統(tǒng)性痛點(diǎn)的唯一有效路徑。

然而，深向科技能否率先“沖線”仍存在諸多不確定性。公司雖具備專業(yè)人員資深經(jīng)驗(yàn)、自研三電技術(shù)、與百度的合作基礎(chǔ)以及高研發(fā)投入等先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但也面臨諸多壓力，如虧損和資金流動(dòng)困境、供應(yīng)商和大客戶依賴、產(chǎn)品單一以及未來(lái)大廠進(jìn)入帶來(lái)的空間擠壓等。

有行業(yè)人士表示，深向科技需要依靠先發(fā)優(yōu)勢(shì)盡快構(gòu)建自身護(hù)城河，早日降低成本、扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)正循環(huán)。

若僅靠外部市場(chǎng)輸血，遲早會(huì)使投資者和消費(fèi)者失去耐心，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中敗下陣來(lái)。此次港股IPO，無(wú)疑將成為深向科技發(fā)展歷程中的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，其后續(xù)表現(xiàn)值得市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。