2025年，醫(yī)療大健康行業(yè)正在經(jīng)歷一場殘酷的"清創(chuàng)手術(shù)"。一家25年老牌醫(yī)藥巨頭，用5年時間編織了一張17.72億的財務造假巨網(wǎng)，最終把自己送進了退市之門。

12月1日晚間，上海證券交易所發(fā)布公告：*ST蘇吳（江蘇吳中）因重大違法行為被強制終止上市，最后交易日期為2025年12月29日。戲劇性的是，就在11月罰單公布前，其股價竟詭異地連續(xù)漲停，仿佛最后的狂歡。曾被視為江蘇吳中“救命稻草”的韓國童顏針，在貢獻45%毛利后，一紙解約函讓最后的希望破滅——這不僅是產(chǎn)品丟失，更是信用破產(chǎn)的連鎖反應。

當*ST蘇吳因17.72億財務造假、16.9億資金被實控人當提款機而強制退市時，它不過是這場2025退市風暴的縮影——全年已有多家醫(yī)療大健康上市公司被摘牌，波及A股、港股、美股三地市場，數(shù)萬名投資者血本無歸。

從2月大理藥業(yè)因市值不足5億元首嘗退市苦果，到5月普利制藥虛增利潤6.59億觸發(fā)重大違法退市，再到10月"癌癥早篩第一股"諾輝健康因造假400億市值歸零、11月美股湖岸生物因股價跌破1美元黯然離場，每起案例都在撕開行業(yè)最痛的傷疤：財務造假、資金占用、業(yè)績爆雷、治理失控。

01、三宗罪

事件還要從11月25日講起。

*ST蘇吳收到中國證監(jiān)會下發(fā)的《行政處罰決定書》及因其重大違法被要求強制退市的相關監(jiān)管工作函，直指其三大重大違法行為

第一，隱瞞實際控制人變更。自2018年2月，*ST蘇吳實際控股人從“錢群英”變?yōu)椤板X群山”，但是2018-2023連續(xù)五年年報，始終對外披露錢群英為實控人。

第二，重大財務造假。*ST蘇吳子公司江蘇吳中進出口有限公司、中吳貿(mào)易發(fā)展(杭州)有限公司、江蘇吳中海利國際貿(mào)易有限公司通過與浙江優(yōu)諾德貿(mào)易有限公司等多家關聯(lián)公司開展無商業(yè)實質(zhì)的貿(mào)易業(yè)務，虛增營業(yè)收入、利潤、營業(yè)成本。2020-2023年累計虛增營收17.72億元（2020—2023年分別虛增營業(yè)收入4.95億元、4.69億元、4.31億元、3.77億元），虛增利潤0.76億元（2020—2023年分別虛增利潤1458萬元、2027萬元、1992萬元、2122萬元），虛增營業(yè)成本16.95億元（2020—2023年分別虛增營業(yè)成本4.81億元、4.48億元、4.11億元、3.55億元）。

第三，關聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金，公司幾乎被掏空殆盡。*ST蘇吳通過支付無商業(yè)實質(zhì)的貿(mào)易業(yè)務采購款等形式向關聯(lián)方提供資金，形成關聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金。*ST蘇吳未在2020年至2023年年度報告中披露上述關聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金情況，2020年至2023年年度報告存在重大遺漏。截至2020年年末、2021年年末、2022年年末、2023年年末，*ST蘇吳關聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金余額分別為1.27億元、13.93億元、15.43億元、16.93億元，占當期披露凈資產(chǎn)的6.88%、74.20%、84.60%、96.09%。

基于上述違法行為，監(jiān)管層對*ST蘇吳處以1000萬元罰款，對實際控制人錢群山罰款1500萬元，并對其實施10年證券市場禁入，其他4位高管亦受到相應警告及罰款。

2025年11月26日起，*ST蘇吳股票停牌。

值得注意的是，因違法行為“踩雷”被監(jiān)管層明確并宣布處罰決定后，正式停牌前的*ST蘇吳股價卻連續(xù)5個交易日漲停，一度引發(fā)上交所的重點監(jiān)控

圖片來源：同花順

12月1日晚，上交所決定終止*ST蘇吳股票上市，發(fā)布《關于江蘇吳中醫(yī)藥發(fā)展股份有限公司股票終止上市的決定》。

公告顯示，*ST蘇吳股票進入退市整理期的起始日為2025年12月9日，股票簡稱變更為“退市蘇吳”，預計最后交易日期為2025年12月29日，退市整理期的交易期限為15個交易日。

隨后，*ST蘇吳做出回應：公司股票終止上市后，將轉(zhuǎn)入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓。

02、最后一根救命稻草沒了

江蘇吳中成立于1994年，1999年在上交所掛牌。公司早期業(yè)務涵蓋服裝、醫(yī)藥、化工，2000年后逐步聚焦化學制藥，形成抗病毒、抗感染等產(chǎn)品線。

2016年，公司市值一度位列江蘇醫(yī)藥板塊第一梯隊。2021年更是拿下韓國“童顏針”艾塑菲中國獨家代理權(quán)，布局醫(yī)美業(yè)務，形成“醫(yī)藥+醫(yī)美”雙主業(yè)。

然而回頭再看，江蘇吳中的退市早有信號。

業(yè)務層面公司醫(yī)美核心競爭力基本瓦解

醫(yī)藥主業(yè)作為傳統(tǒng)支柱，2024年艾塑菲在中國銷售額達3.26億元，占江蘇吳中總營收的20.42%，直接推動公司業(yè)績扭虧為盈。2025年一季度更以1.13億元銷售額、占總營收35.55%的表現(xiàn)，毛利占比達45.77%，成為業(yè)績支柱。

正當艾塑菲的市場勢能持續(xù)攀升時，2025年7月代理權(quán)被終止。韓國Regen Biotech突然向吳中美學控股孫公司達透醫(yī)療發(fā)送《解約函》，以“未經(jīng)許可轉(zhuǎn)讓經(jīng)銷權(quán)”“母公司重大違法損害產(chǎn)品聲譽”為由，撤銷其艾塑菲獨家代理權(quán)。

增長邏輯徹底斷裂，代理權(quán)丟失直接導致醫(yī)美板塊下半年業(yè)績“斷檔”。單季數(shù)據(jù)更顯嚴峻：2025年第三季度營收僅1.48億元，同比下滑63.93%。凈利潤虧損4305萬元，同比降幅達308.72%，經(jīng)營能力已近停滯。

另外，此次事件直指企業(yè)合規(guī)，但江蘇吳中卻多次反駁稱“不存在違約行為”，并指責對方“惡意斷供導致市場缺貨”，部分投資者已經(jīng)對企業(yè)信用失去信心。

現(xiàn)金流與償債能力瀕臨枯竭

從2020年開始，這種趨勢便已初現(xiàn)端倪。四年時間，ST蘇吳經(jīng)歷了凈資產(chǎn)從10.72億元跌至6835萬元、現(xiàn)金流持續(xù)為負、持續(xù)高負債。

2020年江蘇吳中凈資產(chǎn)10.72億元，負債11.91億元，現(xiàn)金流凈額僅為3900萬元，短期償債能力開始承壓。到2021年，公司經(jīng)營壓力顯著加大，凈資產(chǎn)縮水至6.96億元，負債隨之暴漲至20.36億元，現(xiàn)金流僅為-1.12億元。2022年，財務惡化趨勢進一步顯現(xiàn)，凈資產(chǎn)6.77億元，負債21.78億元，現(xiàn)金流達到-1.45億元。2023年，凈資產(chǎn)僅僅6835萬元，負債攀升22.02億元，現(xiàn)金流達到-1.63億元。

進入2025年4月，31個賬戶因貸款逾期2095.69萬元被凍結(jié)，暴露債務問題。5月6日，江蘇吳中股票變?yōu)椤?ST蘇吳”，進入退市風險區(qū)。

截至2025三季度末，公司虧損8747萬元，現(xiàn)金流-8.94億元，凈資產(chǎn)被關聯(lián)方占用，實際可動用資金極少，而應收賬款高達21億元。

股價表現(xiàn)早已反映危機。

2020-2023年末，短短四年，股價蒸發(fā)超70%。

2020年前，江蘇吳中股價仍在6元附近波動，市值維持在60億元左右。到2021年，股價跌至3元區(qū)間，市值縮水至不到35億元。2022年跌破2元，市值不足20億元；2023年末徘徊在1.5元附近，市值僅剩17億元左右。

進入2025年，年內(nèi)跌幅89%，期間多次因股價跌破1元面值發(fā)布退市風險提示。

2月26日，江蘇吳中收到《關于收到中國證券監(jiān)督管理委員會立案告知書暨風險提示公告》，股價三日內(nèi)累計下跌20%。

7月13日，江蘇吳中收到中國證監(jiān)會下發(fā)的《行政處罰事先告知書》（處罰字〔2025〕58號），隨后短短1個月內(nèi)，股價跌破1元面值，徹底暴露市場對其價值的否定。

最后，據(jù)不完全統(tǒng)計，據(jù)滬深交易所公告及證監(jiān)會處罰決定，2025年A股市場已有多家藥企被強制退市：2月27日，大理藥業(yè)摘牌，創(chuàng)下“年內(nèi)首退”。5月22日，普利制藥由于重大違法摘牌。5月29日，吉藥控股連續(xù)20個交易日收盤低于1元，觸及交易類退市。6月18日，龍津藥業(yè)觸發(fā)低于“扣非營收3億元+凈利潤為負”的財務類紅線，被深交所直接終止上市。

此外，景峰醫(yī)藥雙成藥業(yè)南華生物長藥控股等因股價、市值或財務指標觸及紅線而處于退市邊緣。