《港灣商業(yè)觀察》徐慧靜

2025年6月21日，北京維通利電氣股份有限公司（以下簡稱，維通利）向深交所主板提交上市申請，保薦機構(gòu)為中泰證券。近日，公司也更新了招股書。

與此同時，維通利還披露了首輪問詢函回復(fù)，涉及經(jīng)營合法合規(guī)性、毛利率、存貨、應(yīng)收賬款等17個問題，公司IPO前景仍待觀察。

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毛利率上半年下滑不小

據(jù)天眼查及招股書顯示，維通利成立于2003年，是一家以從事電氣器械和器材制造業(yè)為主的企業(yè)，主營產(chǎn)品包括硬連接、柔性連接、觸頭組件、疊層母排和CCS等電連接產(chǎn)品及同步分解器等，主要應(yīng)用于電力電工、新能源汽車、風(fēng)光儲和軌道交通等領(lǐng)域。

2022年、2023年、2024年以及2025年1-6月（以下簡稱、報告期內(nèi)），維通利營業(yè)收入分別為14.37億元、16.99億元、23.90億元、14.10億元，歸母凈利潤分別為1.14億元、1.87億元、2.71億元，1.40億元，2022年至2024年營業(yè)收入和歸母凈利潤年均復(fù)合增長率分別為28.98%和54.23%。

另外，2025年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.12億元，較上年同期增長32.73%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤2.19億元，較上年同期增長12.90%。

維通利收入增長保持較快增速，主要是電力電工和新能源汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展所致。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為13.06億元、15.35億元、21.51億元、12.76億元，占營業(yè)收入的比例分別為90.92%、90.34%、90.00%、90.54%。

電力電工領(lǐng)域，公司通過產(chǎn)品出海及加強與西門子、施耐德、ABB、日立能源以及匯川技術(shù)等國內(nèi)外知名企業(yè)的合作，實現(xiàn)收入增長。報告期內(nèi)，公司來源于電力電工領(lǐng)域的收入分別為5.54億元、6.50億元、8.07億元、4.60億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為42.43%、42.38%、37.52%、36.04%。

新能源汽車領(lǐng)域，受益于行業(yè)的快速發(fā)展，公司通過加強現(xiàn)有客戶合作，拓展新客戶以及豐富產(chǎn)品種類，實現(xiàn)收入增長。報告期內(nèi)，公司來源于新能源汽車領(lǐng)域的收入分別為3.44億元、4.42億元、8.24億元、4.79億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為26.36%、28.83%、38.32%、37.55%。

招股書披露，公司還存在外協(xié)加工模式，主要涉及表面處理及部分機加工等工序。報告期內(nèi)，公司外協(xié)加工金額分別為1.24億元、1.17億元、1.56億元、0.92億元，占營業(yè)成本的比例分別為10.85%、8.94%、8.46%和8.13%。

其中，公司向其實際控制人控制的企業(yè)同大永利主要采購表面處理外協(xié)加工服務(wù)，報告期內(nèi)采購金額分別為3835.97萬元、3503.66萬元、3422.76萬元、2023.76萬元，占營業(yè)成本的比例分別為3.36%、2.67%、1.86%、1.79%，呈逐年下降趨勢。

毛利率方面，公司綜合毛利率分別為20.64%、22.77%、22.90%以及19.97%，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.28%、24.76%、25.12%、21.78%，存在一定波動；新能源汽車電連接產(chǎn)品毛利率分別為15.24%、13.28%、14.65%、12.05%，風(fēng)光儲電連接產(chǎn)品毛利率分別為21.73%、20.14%、18.46%、17.43%，整體呈現(xiàn)下降趨勢。

2025年1-6月，公司主營業(yè)務(wù)毛利率較2024年下降3.34個百分點，主要是：1、觸頭組件、疊母組排和CCS、同步分解器產(chǎn)品毛利率下降；2、毛利率較低的疊層母排和CCS產(chǎn)品收入占比上升。

具體來看，報告期內(nèi)，觸頭組件毛利率分別為22.48%、31.00%、27.56%、23.08%，2025年1-6月，該產(chǎn)品毛利率較2024年同比下降4.48個百分點，主要是大規(guī)格產(chǎn)品銷量占比上升及原材料價格上漲導(dǎo)致單位售價及單位成本均呈上升趨勢；同時，受客戶降本需求驅(qū)動，公司就部分觸頭組件產(chǎn)品與客戶協(xié)商一致進行降價，且境外銷售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至維通利（斯梅代雷沃），境外子公司固定成本較高，導(dǎo)致單位售價增長幅度低于單位成本增長幅度。

報告期內(nèi)，疊層母排和CCS毛利率分別為21.77%、21.22%、22.38%、14.50%，2025年1-6月，該產(chǎn)品毛利率較2024年下降7.88個百分點，主要是疊層母排、CCS產(chǎn)品毛利率均有所下降且毛利率較低的CCS收入占比上升所致。

報告期內(nèi)，同步分解器毛利率分別為58.11%、61.14%、56.92%、50.69%，2025年1-6月，該產(chǎn)品毛利率較2024年下降6.23個百分點，主要是行業(yè)競爭加劇、紅利期逐漸消退導(dǎo)致平均單價下降所致，同期同步分解器的平均銷售單價分別為49.70元/件、29.60元/件、20.32元/件、17.93元/件。

2025年下半年，維利通向比亞迪銷售的各型號同步分解器降價，預(yù)計將導(dǎo)致同步分解器平均單位售價大幅下降，或進一步影響公司盈利。

2024年，公司前五大客戶較上年新增比亞迪，隨著合作持續(xù)加深，該客戶對公司同步分解器、柔性連接等產(chǎn)品采購量持續(xù)增加，銷售金額同步減少。2024年及2025年上半年，公司向比亞迪銷售硬連接、柔性連接、同步分解器等產(chǎn)品的金額分別為1.86億元、0.91億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為8.66%、7.15%。

投融資專家許小恒表示：“同步分解器單價下滑原因是：行業(yè)紅利消退，競爭加劇擠壓定價權(quán)；客戶結(jié)構(gòu)集中放大降價壓力，依賴單一客戶（比亞迪）議價權(quán)弱，單價三年降64%，毛利率同步下滑；成本端難抵降價沖擊。潛在風(fēng)險有：盈利收縮、訂單萎縮、經(jīng)營不確定性增加。破局方向為：技術(shù)升級走高端化、拓展客戶分散風(fēng)險、多元業(yè)務(wù)對沖壓力。”

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應(yīng)收賬款期內(nèi)翻倍，威馬壞賬高達上千萬

報告期內(nèi)，維通利向前五大客戶銷售金額合計分別為4.31億元、5.44億元、8.24億元、4.68億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為32.99%、35.42%、38.28%、36.67%。

報告期內(nèi)，公司前五名原材料供應(yīng)商全部為銅材供應(yīng)商公司，采購金額合計分別為3.83億元、4.08億元、5.01億元、3.00億元、采購占比分別為45.98%、43.88%、34.68%、34.59%。

同一時期，公司應(yīng)收賬款余額呈增長趨勢，分別為5.54億元、6.32億元、10.05億元、11.05億元，壞賬準(zhǔn)備余額分別為3665.28萬元、4460.64萬元、5717.50萬元、6247.52萬元；公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為5.17億元、5.87億元、9.48億元、10.42億元，占營業(yè)收入比例分別為38.56%、37.20%、42.04%、39.19%，占當(dāng)期流動資產(chǎn)比重分別為48.96%、43.88%、51.21%、48.99%，略有波動。

截至今年9月末，公司應(yīng)收賬款期后回款金額分別為5.24億元、5.66億元、8.22億元、6.83億元，應(yīng)收賬款期后回款比例分別為96.97%、97.13%、96.40%、72.34%，2025年6月末，應(yīng)收賬款期后回款比例較低，主要是回款限期較短。

另外，報告期內(nèi)，公司單項計提壞賬準(zhǔn)備的金額分別為851.36萬元、1327.04萬元、683.45萬元、683.45萬元，波動略大。

實際上，維通利單項壞賬準(zhǔn)備不少與威馬密切相關(guān)。

具體來看，2022年末，公司單項計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款余額主要是威馬汽車于2022年起出現(xiàn)工廠停工、資金鏈緊張、經(jīng)營困難等情形，公司預(yù)計應(yīng)收威馬系公司的款項合計772.32萬元無法收回，基于謹(jǐn)慎性原則全額計提壞賬準(zhǔn)備。

2023年末，公司單項計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款余額增加主要是：1、愛麥斯動力科技（上海）有限公司出現(xiàn)經(jīng)營困難，無法支付貨款合計310.01萬元；2、成都明然智能科技有限公司為威馬汽車一級供應(yīng)商，受威馬汽車破產(chǎn)影響，資金鏈緊張，無法支付貨款合計247.77萬元。公司已向法院提起訴訟，預(yù)計相關(guān)款項無法收回，基于謹(jǐn)慎性原則全額計提壞賬準(zhǔn)備。

2024年末，公司單項計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款余額減少主要是為了更準(zhǔn)確反映公司的資產(chǎn)狀況，公司在履行內(nèi)部審批程序后，核銷了威馬系公司相關(guān)的全部應(yīng)收賬款。

2025年6月末，公司單項計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款系愛麥斯動力科技（上海）有限公司、成都明然智能科技有限公司和山西大運盟固利新能源科技有限公司，相關(guān)情況未發(fā)生變化。

值得注意的是，報告期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均水平，分別為2.78次/年、2.86次/年、2.92次/年、2.67次/年，同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為3.22次/年、3.33次/年、3.31次/年、3.35次/年，公司期內(nèi)均弱于同行均值。

存貨方面，報告期內(nèi)，公司存貨賬面余額分別為2.81億元、2.73億元、3.79億元、4.42億元，存貨跌價準(zhǔn)備分別為1027.43萬元、968.52萬元、1901.94萬元、2113.65萬元，存貨賬面價值分別為2.71億元、2.63億元、3.60億元、4.20億元。

同樣，報告期內(nèi)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率也低于同行業(yè)可比公司平均水平，分別為4.10次/年、4.74次/年、5.65次/年、5.50次/年，同行業(yè)可比公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為5.21次/年、5.67次/年、5.98次/年、6.16次/年。

另外，報告期內(nèi)公司的研發(fā)費用分別為6936.48萬元、7059.85萬元、9616.43萬元、4614.30萬元，研發(fā)費用率分別為4.83%、4.16%、4.02%、3.27%，2022年-2024年度復(fù)合增長率為17.74%，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率平均值分別為4.09%、3.94%、3.80%、3.24%。

報告期內(nèi)，公司的銷售費用分別為2988.86萬元、3427.41萬元、4298.65萬元、2178.72萬元，銷售費用率分別為2.08%、2.02%、1.80%、1.55%，高于同行業(yè)可比公司平均值。同期，同行業(yè)可比公司銷售費用率平均值分別為1.21%、1.32%、1.30%、1.11%。

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對賭猶存借款飆升，屢屢被罰還有多起訴訟

債務(wù)方面，報告期內(nèi)，維通利流動負債分別為2.92億元、4.02億元、7.97億元、10.45億元，逐年增長，占負債總額的比例分別為93.06%、89.75%、94.86%、87.51%。

其中，報告期內(nèi)，短期借款余額分別為0.77億元、1.00億元、1.40億元、2.71億元；應(yīng)付票據(jù)的余額分別為0.31億元、0.59億元、0.58億元、1.51億元，2025年6月末的應(yīng)付票據(jù)余額較上年末增幅161.42%，主要是隨著業(yè)務(wù)模式的增長，公司進一步提高與供貨商票據(jù)結(jié)算的比例。

受流動負債增幅影響，資產(chǎn)負債率同步上升，公司的流動比率和速動比率有所下降。報告期內(nèi)，公司合并資產(chǎn)負債率分別為24.19%、26.56%、35.65%、41.76%，流動比率分別為公司流動比率分別為3.62倍、3.33倍、2.32倍和2.04倍，速動比率分別為2.69倍、2.67倍、1.87倍和1.63倍。

值得注意的是，2025年6月末，公司長期借款余額較上年末增加1.08億元，公司表示主要是根據(jù)資金使用計劃，增加銀行貸款所致。報告期內(nèi)，公司長期借款余額分別為0元、0元、21萬元、1.09億元。

同一時期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.60億元、1.63億元、1.03億元和-0.43億元。公司表示主要是：1、隨著公司銷售規(guī)模的持續(xù)擴大，公司經(jīng)營性應(yīng)收項目增加；2、公司原材料以銅材、絕緣材料、鋁材和銀材為主。銅材、鋁材、銀及銀合金供應(yīng)商的賬期普遍短于公司給予客戶的信用期，且客戶票據(jù)支付比例整體呈現(xiàn)上升趨勢，導(dǎo)致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少。

另外，報告期內(nèi)，維通利的貨幣資金分別為1.00億元、2.63億元、2.50億元、2.69億元。據(jù)悉，公司此次擬募資15.94億元，投入“電連接株洲基地（一期）建設(shè)項目”、“無錫生產(chǎn)基地智能化建設(shè)項目”等四大項目。

截至2025年6月末，公司實際控制人黃浩云直接及間接控制68.33%的表決權(quán)。除此之外，黃浩云（甲方）與越秀智源、智源柒號、云峰一號（乙方）簽署對賭條款，約定若維通利未能于2027年12月31日前在中國證券交易所合格首次公開發(fā)行，乙方有權(quán)要求甲方回購乙方持有的維通利全部或部分股份，回購價格為乙方取得公司股權(quán)之成本加該成本按照（365天）投資回報率6%計算單利。該協(xié)議遞交上市申請后予以終止且自始無效，但若首次公開發(fā)行股票的申請主動或被動終止，則恢復(fù)效力。

不過，公司未作為對賭協(xié)議的當(dāng)事人，回購條款的約定不存在可能導(dǎo)致公司控制權(quán)變化的事項，不與市值掛鉤，不存在嚴(yán)重影響公司持續(xù)經(jīng)營能力或者其他嚴(yán)重影響投資者權(quán)益的情形。

據(jù)招股書顯示，公司報告期內(nèi)累計收到7項行政處罰。

2023年5月4日，北京市通州區(qū)統(tǒng)計局作出“通統(tǒng)執(zhí)簡罰決字（2023）第2050號”《當(dāng)場處罰決定書》，認(rèn)為公司2022年《財務(wù)狀況》（B103表）中工業(yè)總產(chǎn)值本期（C601_2）指標(biāo)上報數(shù)與檢查數(shù)的差錯率為0.99%，違反了《中華人民共和國統(tǒng)計法》第七條的規(guī)定，構(gòu)成提供不真實的統(tǒng)計資料的違法行為，因此北京市通州區(qū)統(tǒng)計局依據(jù)《中華人民共和國統(tǒng)計法》第四十一條第一款第（二）項的規(guī)定給予警告的行政處罰，并責(zé)令改正。

2024年6月24日，北京市通州區(qū)于家務(wù)回族鄉(xiāng)人民政府作出“京通于家務(wù)回族鄉(xiāng)罰字〔2024〕0059號”《行政處罰決定書》，認(rèn)為公司廠區(qū)內(nèi)主廠房的東側(cè)二層建筑、南側(cè)三層建筑及主廠房內(nèi)局部加建的二層建筑合計總建筑面積為17364.42平方米未能提供相關(guān)規(guī)劃手續(xù)，涉嫌違法建設(shè)。北京市通州區(qū)于家務(wù)回族鄉(xiāng)人民政府決定對公司給予罰款人民幣57.12萬元的行政處罰，并責(zé)令公司于30個工作日內(nèi)至北京市規(guī)劃和自然資源委員會通州分局補齊規(guī)劃手續(xù)。

2024年10月25日，株洲市天元區(qū)消防救援大隊對株洲維通利作出“株天消行罰決字〔2024〕第0073號”《行政處罰決定書》，認(rèn)為株洲維通利存在以下火災(zāi)隱患：1、該單位搭建棚罩占用E13與E14棟之間的防火間距；2、該單位三樓外窗被遮擋，直接影響逃生、滅火救援。兩項處罰合并執(zhí)行，共處罰款11000.00元。

2024年12月，北京市通州區(qū)生態(tài)環(huán)境局對公司作出“通環(huán)車當(dāng)罰柴字〔2024〕D40093號”《當(dāng)場行政處罰決定書》，認(rèn)為公司車牌號為京JEF395汽車車載排放診斷系統(tǒng)報警后，未對機動車進行維修，車輛行駛超過二百公里，違反了《北京市大氣污染防治條例》第六十九條第二款。給予公司責(zé)令整改，并處以300.00元罰款的行政處罰。同日，公司因貨車設(shè)備檢測值超標(biāo)，再度被責(zé)令整改，并處以800元罰款。

2025年7月16日，中華人民共和國通州海關(guān)作出“京通關(guān)違字〔2025〕002號”《行政處罰決定書》。對維通利作出罰款200.00元的處罰。

2025年10月24日，無錫市惠山區(qū)應(yīng)急管理局作出“（蘇錫惠玉）應(yīng)急罰〔2025〕Y072801號”《行政處罰決定書（單位）》。2025年7月25日，無錫市惠山區(qū)應(yīng)急管理局執(zhí)法人員及玉祁街道執(zhí)法人員對無錫新能源進行執(zhí)法檢查，發(fā)現(xiàn)無錫新能源存在一名員工在未取得焊接與熱切割作業(yè)特種作業(yè)操作證情況下從事焊接作業(yè)行為。鑒于無錫新能源立即采取措施糾正，屬于從輕情節(jié)，決定對無錫新能源作出罰款2.40萬元的行政處罰。

對此，公司表示已就報告期初至本問詢回復(fù)出具日所受行政處罰涉及事項進行了規(guī)范整改，并完善了相關(guān)制度。此外，公司根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)特點和管理要求等因素，在財務(wù)管理、生產(chǎn)制造、采購及銷售業(yè)務(wù)、人力資源等方面建立了完善的內(nèi)部控制制度，內(nèi)部控制制度健全有效。

截至招股說明書簽署日，公司及其子公司存在6起尚未了結(jié)的標(biāo)的金額在100.00萬元以上的重大訴訟案件，其中僅伺富機電與公司及株洲維通利關(guān)于傾犯商業(yè)秘密的訴訟尚未出判決結(jié)果，請求金額合計為405.00萬元。

對此，公司表示伺富機電請求的款項405.00萬元占公司報告期末總資產(chǎn)的比例為0.14%，占凈資產(chǎn)的比例為0.24%，占比較低；起訴狀中提及的入職公司的兩名員工，不是公司的董事、高級管理人員，也非公司的核心技術(shù)人員。伺富機電主營產(chǎn)品為電磁閥，報告期內(nèi)，公司未實現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品收入。因此上述事項對公司的生產(chǎn)經(jīng)營不會造成重大的影響。（港灣財經(jīng)出品）