出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

作為蘋果供應(yīng)鏈中的核心玩家，由“果鏈女王”曾芳勤執(zhí)掌的廣東領(lǐng)益智造股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“領(lǐng)益智造”），早已于2018年在A股上市站穩(wěn)腳跟，截至今年11月28日，其市值在盤中一度突破1000億元的規(guī)模。

如今，這家橫跨AI硬件、汽車及低空經(jīng)濟(jì)等業(yè)務(wù)的制造巨頭，也已在今年11月20日開啟港交所的IPO沖刺，試圖在港股市場(chǎng)開辟新的融資通道。

不過，隨著消費(fèi)電子市場(chǎng)風(fēng)云變幻，蘋果的光環(huán)似乎不再像從前那般耀眼。

領(lǐng)益智造在享受果鏈紅利多年后，也面臨著諸多經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。客戶集中度持續(xù)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、激增的貿(mào)易應(yīng)收款以及短期內(nèi)翻倍的借款壓力，都在影響著領(lǐng)益智造的未來發(fā)展。

更重要的是，公司在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，必須盡快開辟新的增長(zhǎng)曲線，汽車和人形機(jī)器人會(huì)是理想方向嗎？

1、果鏈女王操盤千億巨頭企業(yè)，業(yè)績(jī)依賴前五大客戶

領(lǐng)益智造并非首次沖刺港交所IPO，早在2021年6月30日就曾向香港聯(lián)交所提交了上市申請(qǐng)，并在同年9月16日獲得了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。

不過，領(lǐng)益智造表示鑒于當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)狀況的波動(dòng)及業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，公司有關(guān)上市申請(qǐng)失效后，在2022年4月自愿暫停了赴港上市的嘗試。

領(lǐng)益智造還曾考慮過在2022年赴倫敦證券交易所上市，不過最終也未能成行。

如今，領(lǐng)益智造算是二闖港交所，而帶領(lǐng)公司沖刺港交所的是有“果鏈女王”之稱的曾芳勤。

曾芳勤1965年出生于湖北，在上世紀(jì)80年代考入武漢大學(xué)，畢業(yè)后被分配到深圳一家國(guó)企做漁業(yè)管理工作，彼時(shí)的深圳成為國(guó)內(nèi)首批經(jīng)濟(jì)特區(qū)還不足10年，正處于一個(gè)快速變化的高速發(fā)展階段。

曾芳勤在這家漁業(yè)國(guó)企做到了副總經(jīng)理職位，原本穩(wěn)定的人生也因?yàn)樗髞淼母懊懒魧W(xué)選擇發(fā)生更多變化。留學(xué)歸國(guó)后，曾芳勤擔(dān)任了美時(shí)精密加工有限公司中國(guó)區(qū)域總經(jīng)理。

隨著對(duì)智能制造行業(yè)的深入了解，曾芳勤越來越覺得國(guó)內(nèi)這一領(lǐng)域的巨大藍(lán)海市場(chǎng)和機(jī)遇，于是在2006年，41歲的曾芳勤創(chuàng)辦了“領(lǐng)勝電子”，也就是領(lǐng)益智造的前身。

這背后的推動(dòng)者還有諾基亞，當(dāng)時(shí)諾基亞想要在中國(guó)尋找靠譜供應(yīng)商，曾芳勤的創(chuàng)業(yè)公司領(lǐng)勝電子承接了諾基亞的業(yè)務(wù)訂單。

2009年，曾芳勤的創(chuàng)業(yè)再次迎來重大轉(zhuǎn)機(jī)，她帶領(lǐng)公司拿到了來自蘋果公司的訂單，自此成為果鏈企業(yè)之一。

據(jù)曾芳勤回憶，剛開始看到蘋果公司產(chǎn)品圖紙時(shí)，發(fā)現(xiàn)按對(duì)方的要求，公司的生產(chǎn)成本都比蘋果公司的出價(jià)要高，公司面臨接一單虧一單的挑戰(zhàn)。

曾芳勤提到了富士康老板郭臺(tái)銘說過的“紅字接單，藍(lán)字出貨”經(jīng)營(yíng)理念——紅字接單即按客戶的需求準(zhǔn)備物料，藍(lán)字出貨則是指記錄生產(chǎn)過程中的實(shí)際物料消耗，兩者最終會(huì)產(chǎn)生一定的差距，從而獲得盈利的可能。

通過這種方式，曾芳勤帶領(lǐng)公司越做越大。2012年，她帶領(lǐng)公司將手機(jī)模切業(yè)務(wù)做到了全球業(yè)界第一（按收入計(jì)），2018年公司通過并購重組與江粉磁材合并后更名為領(lǐng)益智造并上市。

據(jù)最新的招股書披露，弗若斯特沙利文的資料顯示，以2024年收入計(jì)，領(lǐng)益智造在全球AI終端設(shè)備高精密功能件行業(yè)中排名第一，年收入達(dá)到22.59億美元，市占率6.7%；在全球AI終端設(shè)備高精密智能制造平臺(tái)行業(yè)排名第三，年收入46億美元，市占率1.5%。

（圖 / 招股書）

此次上市前，曾芳勤通過直接或間接持有領(lǐng)益智造58.64%的股份，她與自己全資持有的領(lǐng)勝投資一起組成了領(lǐng)益智造的控股股東。

抱緊大客戶的“大腿”讓領(lǐng)益智造迅速在消費(fèi)電子領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，但同時(shí)也讓該公司面臨客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，2022年、2023年、2024年及2025年前9個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），領(lǐng)益智造的前五大客戶分別貢獻(xiàn)收入169.47億元、177.67億元、247.73億元及212.13億元，占公司總收入的比例分別為49.1%、52.0%、56%及56.4%。

其中，他們對(duì)最大客戶的銷售額分別占公司總收入的24.4%、24.2%、22%及18.4%。

從商業(yè)邏輯來看，客戶集中度高在一定程度上可以帶來規(guī)模效應(yīng)，降低生產(chǎn)和營(yíng)銷成本。但過度依賴單一客戶群體，就如同將所有雞蛋放在一個(gè)籃子里，一旦核心客戶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問題、訂單減少或者轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，領(lǐng)益智造的業(yè)績(jī)將遭受重創(chuàng)。

比如曾經(jīng)輝煌一時(shí)的果鏈企業(yè)歐菲光，因被蘋果踢出供應(yīng)鏈，業(yè)績(jī)瞬間一落千丈，股價(jià)也大幅下跌，從2021年至今仍未完全恢復(fù)元?dú)狻?/p>

2、貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)超127億，短期借款9個(gè)月內(nèi)翻倍

作為一家AI硬件智能制造平臺(tái)，領(lǐng)益智造打造了覆蓋從核心材料、精密功能件、模組到精品組裝的全鏈條產(chǎn)品矩陣。

（圖 / 招股書）

從應(yīng)用領(lǐng)域來看，其業(yè)務(wù)又包括AI硬件（涵蓋AI終端設(shè)備、機(jī)器人、企業(yè)級(jí)商用服務(wù)器）和汽車及低空經(jīng)濟(jì)。

招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，領(lǐng)益智造的營(yíng)收和凈利潤(rùn)表現(xiàn)并不穩(wěn)定。

在營(yíng)收端，領(lǐng)益智造的各期營(yíng)收分別約為345.03億元、341.54億元、442.6億元及375.9億元。2023年?duì)I收同比微降1%，2024年又同比增長(zhǎng)約29.6%，2025年前三季度的營(yíng)收同比增速約為19.3%，增速又出現(xiàn)放緩跡象。

在凈利潤(rùn)端，領(lǐng)益智造的各期凈利潤(rùn)分別約為15.6億元、20.14億元、17.61億元及19.66億元。2023年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.1%，2024年又同比下降12.6%，2025年前三季度的凈利潤(rùn)同比增速升至約39.6%。

其中，2024年領(lǐng)益智造出現(xiàn)了“增收不增利”的狀況。

（圖 / 招股書）

具體業(yè)務(wù)方面，在報(bào)告期內(nèi)，領(lǐng)益智造的AI硬件業(yè)務(wù)一直貢獻(xiàn)近9成的營(yíng)收，營(yíng)收占比分別為91.2%、89.9%、92.1%及87.6%。

汽車及低空經(jīng)濟(jì)的營(yíng)收占比分別為3.1%、4.1%、4.8%及5.2%。其他業(yè)務(wù)（主要包括來自清潔能源業(yè)務(wù)的收入）占比分別為5.7%、6%、3.1%及7.2%。

領(lǐng)益智造的境外業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)有較大幅度的增長(zhǎng)，營(yíng)收從2022年的90.5億元增至2025年前三季度的177.65億元，占總營(yíng)收的比重從26.2%提升至47.3%。

報(bào)告期內(nèi)，領(lǐng)益智造的財(cái)務(wù)壓力日益凸顯。各期的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)（扣除虧損撥備）分別約為91.22億元、87.91億元、114.45億元及127.38億元，整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

各期貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)總額分別約為106.21億元、107.57億元、131.56億元及151.92億元，說明領(lǐng)益智造面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn)在加劇。

（圖 / 招股書）

存貨方面，領(lǐng)益智造也在持續(xù)增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)分別約為51.07億元、57.36億元、58.59億元及75.57億元。

這種高應(yīng)收加上高存貨的“雙高”局面導(dǎo)致公司現(xiàn)金流承壓，如在2025年前三季度，領(lǐng)益智造的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額為22.97億元，遠(yuǎn)無法覆蓋同期66.05億元投資支出，使其更加依賴外部借款維持運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)張。

報(bào)告期內(nèi)，領(lǐng)益智造的計(jì)息借款也從2022年末的83.71億元增至2025年9月30日的118.26億元。其中，2025年前9個(gè)月計(jì)息借款增加主要原因就是短期借款增加，以支持公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

據(jù)披露，領(lǐng)益智造的短期借款從2024年末的31.95億元增至2025年9月30日的73.3億元，9個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

（圖 / 招股書）

3、以“買買買”尋找第二曲線，汽車與人形機(jī)器人前路幾何？

在消費(fèi)電子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的當(dāng)下，面對(duì)客戶集中度一度高達(dá)56%的單一結(jié)構(gòu)，領(lǐng)益智造也在積極布局業(yè)務(wù)拓展事宜。

如前文所述，領(lǐng)益智造的汽車及低空經(jīng)濟(jì)的營(yíng)收占比分別為3.1%、4.1%、4.8%及5.2%，雖然有增長(zhǎng)趨勢(shì)，但遠(yuǎn)未達(dá)到成為公司第二增長(zhǎng)曲線的地步。

2025年，領(lǐng)益智造以多筆投資并購案打響了向汽車電子與人形機(jī)器人領(lǐng)域突圍的攻堅(jiān)戰(zhàn)，一場(chǎng)以“買買買”尋找第二增長(zhǎng)曲線的布局也已拉開序幕。

今年4月，領(lǐng)益智造宣布將收購江蘇科達(dá)斯特恩汽車科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江蘇科達(dá)”）66.46%的股權(quán)，最初是計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券+支付現(xiàn)金并募集配套資金，不過后來領(lǐng)益智造決定調(diào)整為以純現(xiàn)金方式收購。

江蘇科達(dá)是比亞迪、理想等車企的一級(jí)供應(yīng)商，領(lǐng)益智造收購江蘇科達(dá)以后，他們的汽車業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)從Tier 2向Tier 1的成功轉(zhuǎn)型，快速切入具備廣闊市場(chǎng)前景的汽車飾件行業(yè)，獲得汽車內(nèi)外飾件系統(tǒng)零部件及模具的設(shè)計(jì)、制造及銷售能力。

今年10月，領(lǐng)益智造又宣布再以24.04億元拿下浙江向隆機(jī)械有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙江向隆”）96.15%的股權(quán)。

浙江向隆作為國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，主營(yíng)汽車等速驅(qū)動(dòng)軸、傳動(dòng)軸等動(dòng)力傳動(dòng)核心部件，客戶包括大眾、豐田、比亞迪、蔚來等主流車企，領(lǐng)益智造此次收購將動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)軸件業(yè)務(wù)收入囊中，將會(huì)完善其汽車產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)。

不過，未來領(lǐng)益智造對(duì)收購標(biāo)的的整合難度不容小覷。

以江蘇科達(dá)為例，這家公司雖為頭部車企供應(yīng)商，但新能源汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，零部件供應(yīng)商面臨價(jià)格戰(zhàn)、技術(shù)迭代等多重壓力，該公司資產(chǎn)負(fù)債率較高（超過81%），且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，其未來盈利能力存在不確定性。

除了收購汽車零部件企業(yè)，今年11月份領(lǐng)益智造還戰(zhàn)略投資了高端電源創(chuàng)業(yè)公司杭州鉑科電子。

在人形機(jī)器人領(lǐng)域，今年6月，領(lǐng)益智造曾調(diào)整其部分可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目，增加了人形機(jī)器人關(guān)鍵零部件及整機(jī)代工能力升級(jí)項(xiàng)目，擬為此項(xiàng)目募資5000萬元。

2025年8月，領(lǐng)益智造又與北京人形機(jī)器人創(chuàng)新中心升級(jí)合作；10月中旬，領(lǐng)益智造又在互動(dòng)平臺(tái)透露，公司已與智元合資成立了東莞領(lǐng)智創(chuàng)新機(jī)器人科技有限公司，公司持股比例占80%。

10月20日，領(lǐng)益智造透露，除了智元機(jī)器人外，他們已與北京人形、星塵智能、AIRS、強(qiáng)腦科技、九天創(chuàng)新、國(guó)創(chuàng)中心、傲意科技等多家國(guó)內(nèi)頭部具身智能企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。

11月26日，領(lǐng)益智造官方賬號(hào)在互動(dòng)易平臺(tái)上透露，公司在機(jī)器人領(lǐng)域已經(jīng)形成了規(guī)?；唵危瑸榭蛻籼峁┝慨a(chǎn)服務(wù)。

不過現(xiàn)階段，領(lǐng)益智造的汽車與人形機(jī)器人業(yè)務(wù)都處于投入期，尤其是人形機(jī)器人業(yè)務(wù)，雖有規(guī)模化訂單，但暫未形成規(guī)?；杖?，且在公司內(nèi)營(yíng)收占比較小。未來這些布局能否為公司撐起半邊天，還有待市場(chǎng)的進(jìn)一步驗(yàn)證。

從財(cái)務(wù)角度來看，多筆收購也給領(lǐng)益智造帶來了商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

2022年至2024年，公司商譽(yù)減值虧損分別為3.94億元、0.66億元、1.29億元，雖規(guī)模不大，但隨著收購標(biāo)的增多，商譽(yù)金額持續(xù)增加，未來若標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，可能面臨大額減值，進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)。

從當(dāng)前的情況來看，領(lǐng)益智造這次二闖港交所，背后是其業(yè)績(jī)依賴大客戶、財(cái)務(wù)壓力增大和轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)等多重問題的集中體現(xiàn)。

未來，領(lǐng)益智造如何平衡短期償債壓力與長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入，如何整合收購標(biāo)的并真正提升技術(shù)內(nèi)核，將是曾芳勤及其團(tuán)隊(duì)必須解決的問題。

領(lǐng)益智造能否成功登陸港交所，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。