10月31日，寧波菲仕技術(shù)股份有限公司（下稱“菲仕技術(shù)”）正式向香港聯(lián)合交易所遞交上市申請(qǐng)。

值得一提的是，菲仕技術(shù)并非首次沖擊資本市場(chǎng)。2021年，公司曾計(jì)劃登陸科創(chuàng)板并擬募資16億元，不過在當(dāng)年11月上會(huì)審議后被否。彼時(shí)科創(chuàng)板上市委員會(huì)要求公司就“負(fù)債率較高、凈利率偏低、整體盈利能力承壓”作出補(bǔ)充說明，且未通過核心原因還包括新能源汽車業(yè)務(wù)虧損、毛利率低、客戶集中，在建工程無(wú)實(shí)質(zhì)投入仍募資擴(kuò)產(chǎn)，以及信息披露不合規(guī)（未披露訴訟、研發(fā)人員學(xué)歷表述偏差）等問題。

菲仕技術(shù)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，加上此前IPO之路并不順利，菲仕技術(shù)此番沖擊港股的前景也隨之蒙上了不確定性的陰影。

業(yè)績(jī)長(zhǎng)期虧損，控股股東持股近半

公開資料顯示，菲仕技術(shù)成立于2001年，是一家具備全球布局的電驅(qū)動(dòng)解決方案供應(yīng)商，主營(yíng)綜合及定制化電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)與解決方案，產(chǎn)品主要應(yīng)用于工業(yè)控制及新能源汽車領(lǐng)域。

截至2025年6月30日，公司已在意大利設(shè)立1個(gè)研發(fā)中心，并于意大利、美國(guó)、英國(guó)分別布局3個(gè)銷售代表處，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷意大利、荷蘭、比利時(shí)、美國(guó)、韓國(guó)、印度等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來看，公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，2022-2024年及2025年上半年，其營(yíng)收分別為13.76億元、12.43億元、15.00億元、9.09億元；對(duì)應(yīng)同期凈虧損為1.30億元、1.12億元、1.77億元、2126.1萬(wàn)元，2022年至2025年上半年，三年半時(shí)間累計(jì)凈虧損超4.4億元。

圖片來源：菲仕技術(shù)招股書

2025年上半年，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)58%，虧損規(guī)模亦有所收窄。對(duì)此菲仕技術(shù)解釋，核心原因系新能源汽車解決方案業(yè)務(wù)收入大幅增加，該業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的比重已從2024年同期的36.3%提升至60.4%。

在未來發(fā)展規(guī)劃上，菲仕技術(shù)提出五大方向：一是持續(xù)加大研發(fā)投入，鞏固技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；二是深化全球化戰(zhàn)略布局；三是依托現(xiàn)有技術(shù)與產(chǎn)能，拓展新應(yīng)用場(chǎng)景；四是結(jié)合產(chǎn)學(xué)研合作與全球化戰(zhàn)略，搭建頂尖人才團(tuán)隊(duì)；五是推進(jìn)橫向產(chǎn)能擴(kuò)張與縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

從股東架構(gòu)來看，上市前任文杰、胡瑾夫婦合計(jì)持有并控制約49.48%的股份，為公司控股股東；京津冀基金、先進(jìn)制造、深圳賽富、興證資本等為主要外部股東?；厮莨景l(fā)展歷程，菲仕技術(shù)2001年以中外合資企業(yè)身份在寧波成立，任文杰自成立以來一直擔(dān)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，原始股東包括ForatexLimited、NorthmagB.V、PhaseMotionControlS.p.A及尚立庫(kù)；2015年，任文杰成為控股股東，公司性質(zhì)由中外合資變更為內(nèi)資企業(yè)；2018年于意大利設(shè)立研發(fā)中心；2019年完成股份制改制；2024年完成C輪融資，投后估值約40億元。

資產(chǎn)負(fù)債率超80%，客戶群體過于集中

除長(zhǎng)期虧損外，菲仕技術(shù)此番赴港IPO還面臨高資產(chǎn)負(fù)債率與客戶集中的雙重風(fēng)險(xiǎn)敞口，其財(cái)務(wù)穩(wěn)健性與經(jīng)營(yíng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力均存隱憂。

事實(shí)上，資產(chǎn)負(fù)債率高企的問題早在2021年沖擊科創(chuàng)板時(shí)便已引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。彼時(shí)科創(chuàng)板上市委員會(huì)曾要求公司就“負(fù)債率較高、凈利率偏低、整體盈利能力承壓”作出補(bǔ)充說明。據(jù)彼時(shí)A股招股書數(shù)據(jù)，2018年至2021年上半年，菲仕技術(shù)母公司口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為41.4%、54.04%、47.6%及54.08%，合并口徑則為63.39%、69.08%、56.2%及60.2%。公司彼時(shí)亦坦言，高負(fù)債率既帶來較大償債風(fēng)險(xiǎn)，也制約了后續(xù)融資能力，若盈利狀況未能改善或融資渠道受阻，將對(duì)日常經(jīng)營(yíng)及長(zhǎng)期戰(zhàn)略落地產(chǎn)生不利影響。

圖片來源：菲仕技術(shù)招股書

然而從最新港股招股書數(shù)據(jù)來看，公司負(fù)債壓力已進(jìn)一步加劇。2022年至2025年上半年，其資產(chǎn)負(fù)債率分別攀升至79.4%、84.4%、81.1%及82.4%。與此同時(shí)，公司報(bào)告期內(nèi)流動(dòng)比率與速動(dòng)比率均低于1，意味著流動(dòng)資產(chǎn)無(wú)法覆蓋流動(dòng)負(fù)債，短期償債壓力已顯現(xiàn)實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。

另一重風(fēng)險(xiǎn)則來自客戶集中度的持續(xù)攀升。報(bào)告期內(nèi)，菲仕技術(shù)前五大客戶收入占比分別為53%、46.2%、55.3%及64.7%，其中第一大客戶收入占比達(dá)33.6%、23.6%、21.7%及26.8%，客戶依賴度居高不下。

值得注意的是，2021年公司曾披露新能源汽車業(yè)務(wù)核心客戶為北汽新能源與合眾汽車（哪吒汽車母公司），2025年哪吒汽車正式被申請(qǐng)破產(chǎn)。

而據(jù)菲仕技術(shù)港股招股書，2024年某新能源汽車客戶財(cái)務(wù)狀況惡化，導(dǎo)致公司1.04億元貿(mào)易應(yīng)收款全額減值，這一減值直接加劇了當(dāng)年虧損——盡管2024年公司毛利同比增長(zhǎng)36.6%至2.42億元，但凈虧損仍同比擴(kuò)大57.7%至1.77億元，客戶集中風(fēng)險(xiǎn)對(duì)盈利的沖擊已充分暴露。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，路在何方？

除此之外，在供應(yīng)鏈端，公司核心采購(gòu)材料包括永磁體、漆包線、硅鋼片、殼體、法蘭、鋁型材及PCB控制器等。

報(bào)告期內(nèi)，前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占比分別為37.8%、20.3%、21.8%及27.6%，最大供應(yīng)商采購(gòu)占比則從2022年的16.2%回落至2023年的5.6%，后又逐步回升至2025年上半年的9.0%，供應(yīng)鏈集中度雖有所優(yōu)化但仍存在一定波動(dòng)。

針對(duì)經(jīng)營(yíng)潛在風(fēng)險(xiǎn)，菲仕技術(shù)亦作出明確提示：其一，公司業(yè)務(wù)高度依賴電驅(qū)動(dòng)解決方案行業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢(shì)，若無(wú)法及時(shí)適配行業(yè)技術(shù)迭代、市場(chǎng)需求變化等趨勢(shì)，其業(yè)務(wù)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況將面臨重大不利沖擊；

其二，產(chǎn)品需求與下游多行業(yè)終端市場(chǎng)景氣度深度綁定，終端領(lǐng)域的任何負(fù)面波動(dòng)均可能傳導(dǎo)至公司經(jīng)營(yíng)層面；

其三，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局日趨激烈，若公司無(wú)法通過技術(shù)創(chuàng)新響應(yīng)客戶需求、無(wú)法實(shí)現(xiàn)研發(fā)投入的預(yù)期回報(bào)，或難以維系現(xiàn)有客戶資源、拓展新客戶群體，將對(duì)其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性構(gòu)成顯著威脅。

菲仕技術(shù)此番赴港IPO尋求資本市場(chǎng)融資，以支撐全球化與研發(fā)戰(zhàn)略，但當(dāng)期公司也面臨著長(zhǎng)期虧損、高負(fù)債、客戶集中等多重現(xiàn)實(shí)桎梏。盡管2025年上半年新能源汽車業(yè)務(wù)的快速崛起為其帶來了營(yíng)收增長(zhǎng)與虧損收窄的積極信號(hào)，但核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的脆弱性、過往科創(chuàng)板折戟的經(jīng)歷，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的外部環(huán)境，均讓其港股闖關(guān)之路充滿變數(shù)。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）