今日A股市場(chǎng)未能延續(xù)上周以來(lái)的修復(fù)行情。

早盤(pán)三大指數(shù)集體低開(kāi)，并一路震蕩走弱，市場(chǎng)情緒從昨日的短暫樂(lè)觀迅速轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。午后，指數(shù)在低位持續(xù)徘徊，期間雖有零星反抽嘗試，但力度微弱且缺乏資金跟風(fēng)，最終市場(chǎng)選擇回落，完全回補(bǔ)了昨日高開(kāi)留下的跳空缺口。從盤(pán)面看，前期活躍的科技成長(zhǎng)板塊成為主要拖累，防御性板塊也未能形成有效接力，市場(chǎng)呈現(xiàn)普跌格局。成交量雖未急劇萎縮，但較前一交易日的放量態(tài)勢(shì)明顯收斂，資金觀望情緒濃厚。整體看，上周以來(lái)基于情緒修復(fù)的反彈遭遇了阻力，上行動(dòng)能短期衰竭，市場(chǎng)的修復(fù)進(jìn)程已然擱淺。

短期修復(fù)行情的擱淺，并非偶然。我們判斷，指數(shù)在當(dāng)前位置或有反復(fù)，但本周市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“沖高回落”格局的概率正在顯著增大。

1、本輪反彈的核心驅(qū)動(dòng)力，源自對(duì)國(guó)內(nèi)年底政策博弈的憧憬以及對(duì)海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期。然而，國(guó)內(nèi)政策信號(hào)雖暖，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的修復(fù)尚需時(shí)間傳導(dǎo)至企業(yè)盈利，基本面難以提供扎實(shí)支撐；海外美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑仍存變數(shù)，地緣政治等不確定性也并未根除。當(dāng)短期情緒脈沖過(guò)后，市場(chǎng)將重新審視這些支撐因素的成色。在缺乏持續(xù)增量資金入場(chǎng)和基本面共振的背景下，反彈的根基并不牢固，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能導(dǎo)致修復(fù)空間受挫；

2、市場(chǎng)面臨的核心壓力，很大程度上源于科技成長(zhǎng)板塊的調(diào)整遠(yuǎn)未結(jié)束。

作為聚集人氣與資金的主線，科技股的走向?qū)κ袌?chǎng)整體具有指向性意義。近期該板塊的反彈，本質(zhì)上是政策支持與海外映射雙重催化下的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，屬于估值修復(fù)范疇。若從調(diào)整的深度與市場(chǎng)自身規(guī)律審視，其調(diào)整難言充分：其一，情緒指標(biāo)未達(dá)冰點(diǎn)，TMT板塊整體換手率仍處歷史中高位，顯示交易熱度尚未充分降溫，籌碼交換不夠徹底；其二，資金流向背離歷史經(jīng)驗(yàn)，在調(diào)整期間融資余額不降反升，與歷史底部通常需要資金顯著流出的規(guī)律相悖，意味著杠桿資金的拋壓并未有效釋放；其三，估值性?xún)r(jià)比不足，當(dāng)前板塊市盈率仍處于歷史中性偏高區(qū)間，尚未進(jìn)入具備吸引力的安全區(qū)域。在沒(méi)有強(qiáng)勁的新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)或超預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)消化當(dāng)前估值之前，科技股的反彈注定波折且高度有限，其內(nèi)部的波動(dòng)也將持續(xù)傳導(dǎo)至整個(gè)市場(chǎng)。

3、當(dāng)前市場(chǎng)正處在業(yè)績(jī)空窗期與年底機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)期的重疊窗口。三季報(bào)塵埃落定，年報(bào)業(yè)績(jī)指引尚未大規(guī)模展開(kāi)，市場(chǎng)缺乏清晰的盈利錨，行情容易受短期消息和情緒主導(dǎo)，隨機(jī)性增強(qiáng)。與此同時(shí)，年末臨近，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入業(yè)績(jī)考核與布局來(lái)年的關(guān)鍵時(shí)期。為鎖定年內(nèi)收益，存在減持漲幅較大品種的動(dòng)力；而為備戰(zhàn)明年，又需進(jìn)行新一輪的調(diào)倉(cāng)布局。這可能導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格快速輪動(dòng)、資金流向紊亂，難以形成持續(xù)性的進(jìn)攻主線，反而容易在反彈至一定高度后，因機(jī)構(gòu)的獲利了結(jié)行為而引發(fā)集中拋壓，導(dǎo)致沖高回落。

因此，今日調(diào)整是修復(fù)趨勢(shì)中的一次顯著回踩，預(yù)示市場(chǎng)已從單邊反彈進(jìn)入復(fù)雜震蕩階段。短期修復(fù)趨勢(shì)雖未完全破壞，但需警惕本周可能的沖高回落。趨勢(shì)性上行機(jī)會(huì)的真正開(kāi)啟，需等待基本面盈利周期、產(chǎn)業(yè)政策催化與資金面結(jié)構(gòu)形成更強(qiáng)有力的正向共振。在此之前，市場(chǎng)將通過(guò)反復(fù)拉鋸消化壓力、凝聚共識(shí)。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)適當(dāng)降低短期收益預(yù)期，密切跟蹤國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)性、重要產(chǎn)業(yè)政策的落地情況、海外流動(dòng)性預(yù)期的最終確認(rèn)，以及市場(chǎng)內(nèi)部量?jī)r(jià)與資金結(jié)構(gòu)的細(xì)微變化。具體操作上，對(duì)于部分估值偏高、缺乏堅(jiān)實(shí)業(yè)績(jī)支撐且資金流出壓力尚未釋放的高位科技品種，應(yīng)視其反彈為優(yōu)化持倉(cāng)結(jié)構(gòu)、逢高減持的機(jī)會(huì)。配置上，可轉(zhuǎn)向更為均衡的思路，重點(diǎn)關(guān)注兩類(lèi)方向：一是受益于政策確定性支持、且估值已回落至相對(duì)合理區(qū)間的領(lǐng)域，如部分高端制造、醫(yī)藥及新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)板塊；二是行業(yè)景氣度已觸底、具備明確邊際改善預(yù)期的順周期方向。整體倉(cāng)位需要靈活控制，預(yù)留足夠現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的反復(fù)震蕩。