化債達(dá)標(biāo)近在咫尺，有望率先退出重點(diǎn)省份名單，但城投企業(yè)的轉(zhuǎn)型，卻沒(méi)能擺脫政策依賴和補(bǔ)貼依賴。東北三省用兩年的時(shí)間，交出了一份亮眼的化債成績(jī)單，但其債務(wù)減負(fù)，更像是政策輸血帶來(lái)的短期勝利，城投企業(yè)的自身造血能力沒(méi)有得到根本性的改善，距離化債功成就始終差了“臨門(mén)一腳”。

當(dāng)然，這不只是東北三省面臨的地方化債與城投轉(zhuǎn)型難題，東北三省能在這條賽道上以積極舉措與成效，躋身事實(shí)上的地方化債優(yōu)等生，已經(jīng)不易。
有政策托底，東北三省的減負(fù)成績(jī)單就很漂亮。

東北化債取得積極的成果，受益于政策的精準(zhǔn)滴灌和地方的全力推進(jìn)。2024年以來(lái)，吉林、遼寧、黑龍江3省朝著99號(hào)文設(shè)定的退出標(biāo)準(zhǔn)發(fā)力，多項(xiàng)核心指標(biāo)都已接近達(dá)標(biāo)線。

吉林2024年全省存量隱性債務(wù)壓降80%，58個(gè)市縣區(qū)實(shí)現(xiàn)隱債清零，占全部區(qū)縣的82.9%，長(zhǎng)春、遼源等多地退出了高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，融資平臺(tái)數(shù)量減半，壓降比例達(dá)56.7%。

黑龍江綏化市有10個(gè)區(qū)縣實(shí)現(xiàn)了隱性債務(wù)全清零，鶴崗市綏濱縣通過(guò)債券置換等方式，化解3.5億元債務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)從紅區(qū)降至綠色區(qū)域。佳木斯市完成“由紅轉(zhuǎn)橙”的關(guān)鍵跨越，但通報(bào)也顯示，該市通過(guò)承諾社會(huì)資本方固定收益，新增隱性債務(wù)15.73億元。

遼寧在融資平臺(tái)瘦身上取得成效，壓降幅度超過(guò)了50%，發(fā)債城投企業(yè)的債務(wù)規(guī)模呈下降趨勢(shì)，負(fù)債率為42.99%，兩項(xiàng)定量指標(biāo)中，平臺(tái)壓降指標(biāo)達(dá)標(biāo)，債務(wù)率為193.92%，仍高于警戒線。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)也印證了化債的成效。2024年?yáng)|北三省城投發(fā)債利差明顯收窄，吉林以240.46bp的降幅領(lǐng)跑，遼寧、黑龍江分別下降122.47bp和66.30bp。到2025年下半年，重點(diǎn)城市發(fā)債利差進(jìn)一步收窄至100bp以內(nèi)，信用環(huán)境持續(xù)改善。哈爾濱城投2025年8月發(fā)行的1年期短融票面利率僅1.80%，大連德泰控股發(fā)行債券創(chuàng)下東北區(qū)域同評(píng)級(jí)最低利率。

并且，頂層設(shè)計(jì)對(duì)東北地區(qū)的政策傾斜還在加碼，部分基建項(xiàng)目的國(guó)家補(bǔ)助比例最高可達(dá)70%，這為化債后的區(qū)域發(fā)展注入資金活水。

城投轉(zhuǎn)型不易，補(bǔ)貼仍是利潤(rùn)重要來(lái)源。

東北地區(qū)的化債做得很漂亮，但城投轉(zhuǎn)型卻差了點(diǎn)意思。

長(zhǎng)春、沈陽(yáng)、哈爾濱、大連這4大重點(diǎn)城市的城投企業(yè)都在嘗試轉(zhuǎn)型，城投業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)下降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也在調(diào)整。其中，長(zhǎng)春、沈陽(yáng)的投資類資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張，沈陽(yáng)的運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)占比上升，哈爾濱在收縮城投類資產(chǎn)。但拋開(kāi)這些表面變化來(lái)看，核心問(wèn)題一直存在，利潤(rùn)依然得靠補(bǔ)貼。

以長(zhǎng)春城投為例，其承擔(dān)了大量市政工程，2024年底有息債務(wù)規(guī)模高達(dá)3839.95億元，即便參與了雙碳產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)區(qū)建設(shè)、增持上市公司股份等轉(zhuǎn)型動(dòng)作，利潤(rùn)來(lái)源仍高度依賴財(cái)政補(bǔ)貼，自身造血能力起色不大。

沈陽(yáng)城投雖然運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)在擴(kuò)張，但盈利結(jié)構(gòu)并未根本改變，補(bǔ)貼依舊是利潤(rùn)表上的核心支撐。

哈爾濱投資集團(tuán)的智慧供熱項(xiàng)目獲評(píng)數(shù)字化升級(jí)樣板，但這類項(xiàng)目前期投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)，短期內(nèi)仍離不開(kāi)政策資金扶持。

部分地區(qū)還出現(xiàn)了化債不實(shí)、變相新增隱債的問(wèn)題。遼寧營(yíng)口鲅魚(yú)圈區(qū)財(cái)政局通過(guò)企業(yè)借款形成19.96億元新增隱債，吉林通化市梅河口市中心醫(yī)院違規(guī)轉(zhuǎn)借貸款形成2.98億元隱債，四平城投通過(guò)流動(dòng)資金貸款償還項(xiàng)目貸款等方式，造成2.85億元化債不實(shí)。

這說(shuō)明，部分城投企業(yè)的轉(zhuǎn)型是“換湯不換藥”，仍在圍繞信用打轉(zhuǎn)，并未真正走向市場(chǎng)化。

人口外流與產(chǎn)業(yè)空心化的待解難題。

東北地區(qū)城投企業(yè)轉(zhuǎn)型難，根源不在企業(yè)自身，而在區(qū)域發(fā)展的問(wèn)題。2024年?yáng)|北三省人口減量達(dá)82.1萬(wàn)人，黑龍江、遼寧、吉林分別減少33萬(wàn)、27萬(wàn)和22.1萬(wàn)人，出生率方面都處于全國(guó)墊底水平，低生育率疊加深度老齡化，再加上勞動(dòng)力外流，導(dǎo)致區(qū)域消費(fèi)市場(chǎng)萎縮、產(chǎn)業(yè)升級(jí)缺乏人才支撐。

人口外流直接沖擊了城投企業(yè)的轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)，長(zhǎng)春城投依賴的土拍市場(chǎng)活躍度不足，沈陽(yáng)、大連的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型缺乏足夠的人力支撐，哈爾濱的基建需求持續(xù)疲軟。產(chǎn)業(yè)空心化更讓城投轉(zhuǎn)型找不到靠譜的發(fā)力點(diǎn)，東北作為老工業(yè)基地，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)喪失，新興產(chǎn)業(yè)尚未形成規(guī)模，想要轉(zhuǎn)型為產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)商的城投企業(yè)面臨無(wú)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)可依托的尷尬。

雖然各地都明確了產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向，比如長(zhǎng)春做強(qiáng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，哈爾濱搞科技創(chuàng)新，沈陽(yáng)走高端制造路線，大連發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)，但城投企業(yè)的參與度仍停留在基礎(chǔ)設(shè)施投資、產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作等淺層層面，并未深度綁定產(chǎn)業(yè)形成盈利閉環(huán)，本質(zhì)上還是沒(méi)擺脫政策依賴。

地方化債能靠政策輸血，暫時(shí)渡過(guò)難關(guān)，但轉(zhuǎn)型不能靠地方補(bǔ)貼過(guò)一輩子。

只有讓城投企業(yè)真正融入?yún)^(qū)域產(chǎn)業(yè)生態(tài)，形成可持續(xù)的盈利模式，才能實(shí)現(xiàn)“在化債中發(fā)展，在發(fā)展中化債”。

東北各地要把優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)真正注入城投企業(yè)，而不是搞賬面重組，同時(shí)減少直接財(cái)政補(bǔ)貼，引導(dǎo)城投通過(guò)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)投資獲得收益。只有這樣，東北地區(qū)的城投企業(yè)才能真正擺脫政策依賴，化債成效才能轉(zhuǎn)化為區(qū)域發(fā)展的長(zhǎng)久動(dòng)力。

地方化債、城投轉(zhuǎn)型道阻且長(zhǎng)，東北地區(qū)已在打樣，其他地區(qū)更應(yīng)因地施策，找準(zhǔn)區(qū)域資源稟賦，把城投轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)深度綁定。