上周，接連幾家來(lái)自上海的公司向港交所遞交了IPO招股書，包括移芯通信科技、仙工智能、凱詰電子商務(wù)、拓璞數(shù)控等。

其中拓璞數(shù)控作為高端制造領(lǐng)域的代表企業(yè)，吸引了不少投資人的關(guān)注。

格隆匯獲悉，上海拓璞數(shù)控科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“拓璞數(shù)控”）于11月26日向港交所遞交了招股書，由國(guó)泰君安國(guó)際、建銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

這并非拓璞數(shù)控首次尋求上市，此前公司曾分別于2019年6月及2020年6月向科創(chuàng)板提交上市申請(qǐng)，后均已撤銷或終止。

01

上海交大原副教授創(chuàng)業(yè)，鼎暉參投，專注于五軸數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域

拓璞數(shù)控總部位于上海市閔行區(qū)，其歷史可追溯至2007年5月，由創(chuàng)始人王宇晗博士、李宇昊先生及其他兩位股東創(chuàng)辦，2016年11月改制為股份公司。

截至2025年11月16日，王宇晗博士及拓賢科技共同構(gòu)成公司的一組控股股東，合計(jì)控制約38.7%的投票權(quán)。

拓璞數(shù)控過(guò)去幾年累計(jì)融資約6.3億元，主要投資者包括上海誼鼎投資、和輝投資、玖菲特、鼎暉投資、君聯(lián)資本等。

在2023年12月的增資中，公司的投后估值約59億元。

王宇晗博士今年59歲，為公司的聯(lián)合創(chuàng)辦人、董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。王博士先后獲得南京航空航天大學(xué)機(jī)械制造碩士學(xué)位、上海交大機(jī)械與電子工程博士學(xué)位。

王博士在學(xué)術(shù)界與機(jī)械工程行業(yè)擁有超過(guò)27年的經(jīng)驗(yàn)。他曾任其母校上海交大機(jī)械工程學(xué)院副教授，主要負(fù)責(zé)工程研究及教學(xué)。

李宇昊今年50歲，為聯(lián)合創(chuàng)辦人兼執(zhí)行董事，獲上海交大機(jī)械制造及自動(dòng)化碩士學(xué)位。李宇昊先生曾其母校上海交大機(jī)械與動(dòng)力工程學(xué)院擔(dān)任多個(gè)工程職位。

拓璞數(shù)控專注于高端智能制造裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，聚焦于研發(fā)五軸數(shù)控機(jī)床，以滿足中國(guó)航空航天領(lǐng)域?qū)ο冗M(jìn)制造的需求。

公司部分產(chǎn)品舉例，來(lái)源：招股書

拓璞數(shù)控的產(chǎn)品線包括：

1、航空航天智能制造裝備，包括專為航空航天領(lǐng)域設(shè)計(jì)的專用CNC制程裝備及五軸數(shù)控機(jī)床，適用于飛機(jī)蒙皮及結(jié)構(gòu)框架、火箭燃料箱與鉚接艙段以及引擎組件（如渦輪盤、殼體、燃燒室與泵閥）等關(guān)鍵航空航天零部件的制造。

2、緊湊型通用市場(chǎng)五軸機(jī)床，專為加工通用行業(yè)領(lǐng)域的中小型零件而設(shè)計(jì)，支持多種加工程序，包括銑、車、鉆及搪。主要應(yīng)用于制造汽車電池外殼與馬達(dá)組件、醫(yī)療設(shè)備人工骨骼、造船業(yè)螺旋槳等下游產(chǎn)業(yè)。

3、大尺寸碳纖維復(fù)合材料五軸機(jī)床，是指具有龍門結(jié)構(gòu)的先進(jìn)五軸數(shù)控機(jī)床，跨距從3米至最大15米不等，專為加工通用行業(yè)領(lǐng)域上的大型單體零件而設(shè)計(jì)。

4、提供維修及維護(hù)服務(wù)。

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來(lái)自國(guó)有企業(yè)的收入占比較高，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均為負(fù)值

近幾年，在下游需求提升、產(chǎn)品線拓展的背景下，拓璞數(shù)控的收入有所增長(zhǎng)。

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（報(bào)告期），公司的收入分別為1.36億元、3.35億元、5.32億元、4.45億元，凈利潤(rùn)分別為-1.97億元、-6234萬(wàn)元、690萬(wàn)元、9415萬(wàn)元，毛利率分別為-18.3%、34.6%、37.6%及42.9%。

2022年至2023年虧損主要是由于銷售成本、研發(fā)開(kāi)支及行政開(kāi)支較高。

2024年以來(lái)，隨著航空航天智能制造裝備及緊湊型通用市場(chǎng)五軸機(jī)床銷售收入的增加，規(guī)模效益帶來(lái)單位成本下降，公司凈利潤(rùn)扭虧為盈。

關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)源：招股書

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，航空航天智能制造裝備是公司的主要收入來(lái)源，2025年1-6月占公司收入的比重為94%，較2022年的97.5%有所下降。

自2023年下半年起，緊湊型通用市場(chǎng)五軸機(jī)床開(kāi)始貢獻(xiàn)銷售收入。

2025年上半年起，大尺寸碳纖維復(fù)合材料五軸機(jī)床開(kāi)始貢獻(xiàn)銷售收入。

按產(chǎn)品類型劃分的收入明細(xì)，來(lái)源：招股書

研發(fā)方面，各報(bào)告期拓璞數(shù)控的研發(fā)開(kāi)支分別為1.08億元、8990萬(wàn)元、8590萬(wàn)元、3650萬(wàn)元，占收入的比重分別為79.41%、26.84%、16.15%、8.20%。

采購(gòu)端，公司的主要原材料為生產(chǎn)所需的零件及組件，主要包括控制系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)組件（如機(jī)床床身及機(jī)床配件）及機(jī)械組件（如控制器、旋轉(zhuǎn)軸及主軸）。

銷售端，拓璞數(shù)控的下游客戶主要從事航空航天、汽車、能源、醫(yī)療設(shè)備、造船、機(jī)床設(shè)備及模具制造行業(yè)。

各報(bào)告期，公司來(lái)自國(guó)有企業(yè)的收入占比約47.5%、86.2%、53.8%及29.4%。

一般而言，國(guó)有企業(yè)內(nèi)部審批流程一般較復(fù)雜，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)較長(zhǎng)，現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期也較長(zhǎng)。

各報(bào)告期，公司向國(guó)有企業(yè)的銷售錄得的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期分別為1131天、495天、468天及561天，而向非國(guó)有企業(yè)銷售的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期分別為357天、1002天、395天及96天。

現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期，來(lái)源：招股書

因此，如果國(guó)有企業(yè)客戶未能及時(shí)付款，那么公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及現(xiàn)金流量狀況將可能受到不利影響。

各報(bào)告期公司來(lái)自前五大客戶的收入占比分別為98.3%、92.7%、79.5%及92.4%，客戶集中度較高。

為確保產(chǎn)能充足并及時(shí)交貨，公司儲(chǔ)備了較多的零配件庫(kù)存。各報(bào)告期末，公司的存貨分別為4.44億元、5.89億元、4.86億元、3.03億元，分別占公司流動(dòng)資產(chǎn)總值的45.3%、62.3%、65.4%及47.5%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為916天、849天、583天及280天。

受存貨增加、業(yè)務(wù)擴(kuò)張等因素影響，公司近年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均為負(fù)值。各報(bào)告期，公司分別錄得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出凈額4860萬(wàn)元、2.58億元、5390萬(wàn)元、6680萬(wàn)元。

截至2025年6月底，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約1.11億元，較2022年底的3.47億元大幅減少。

現(xiàn)金流量表，來(lái)源：招股書

03

五軸數(shù)控機(jī)床的滲透率有待提升，公司在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額為4.3%

數(shù)控機(jī)床是配備數(shù)控系統(tǒng)的機(jī)床，能夠有邏輯地運(yùn)行由特定代碼和編碼指令定義的加工程序。在程序控制下，數(shù)控機(jī)床可實(shí)現(xiàn)零件自動(dòng)加工，從而提升精密度與效率。

作為智能制造裝備的核心代表之一，數(shù)控機(jī)床憑借其技術(shù)復(fù)雜性與市場(chǎng)重要性脫穎而出。

根據(jù)結(jié)構(gòu)特征，數(shù)控機(jī)床可分為立式、臥式、龍門式及車銑復(fù)合數(shù)控機(jī)床。根據(jù)同步軸數(shù)量，其可分為五軸及非五軸數(shù)控機(jī)床。

數(shù)控機(jī)床的分類，來(lái)源：招股書

從技術(shù)角度來(lái)看，五軸數(shù)控機(jī)床屬于高端數(shù)控機(jī)床，與非五軸數(shù)控機(jī)床相比，其適用的加工任務(wù)范圍更廣，可滿足絕大多數(shù)零件類別的加工要求，為目前加工的主流技術(shù)途徑。

從市場(chǎng)占有率角度看，2024年，五軸數(shù)控機(jī)床的市場(chǎng)規(guī)模約占整體數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)規(guī)模的10%。在航空航天領(lǐng)域，五軸數(shù)控機(jī)床的收入市占率已超過(guò)30%。

數(shù)控機(jī)床行業(yè)上游主要包括各類核心部件供應(yīng)商，主要包括控制器、主軸、進(jìn)給軸、機(jī)床床身及機(jī)床配件。

中游包括數(shù)控機(jī)床供應(yīng)商，主要從事數(shù)控機(jī)床的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及組裝，同時(shí)向下游客戶提供整套機(jī)床及配套技術(shù)服務(wù)。

下游包括多個(gè)行業(yè)的制造商，包括汽車、航空航天、醫(yī)療器械、機(jī)械、模具制造及3C電子。

數(shù)控機(jī)床行業(yè)的價(jià)值鏈，來(lái)源：招股書

作為全球制造業(yè)大國(guó)，中國(guó)龐大的制造需求為數(shù)控機(jī)床創(chuàng)造了大量市場(chǎng)機(jī)遇。按收入計(jì)，中國(guó)數(shù)控機(jī)床行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2020年的865億元增至2024年的1169億元，預(yù)計(jì)將以復(fù)合年增長(zhǎng)率5.3%穩(wěn)步上升至2029年的1511億元。

五軸數(shù)控機(jī)床因其精密度、效率與靈活性的優(yōu)勢(shì)，正作為制造業(yè)核心裝備加速市場(chǎng)滲透。中國(guó)五軸數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)規(guī)模由2020年的70億元增至2024年的108億元，2024年占整體市場(chǎng)約9.2%。

中國(guó)數(shù)控機(jī)床行業(yè)按聯(lián)動(dòng)軸數(shù)劃分以收入計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模，來(lái)源：招股書

中國(guó)五軸數(shù)控機(jī)床行業(yè)包括海外及國(guó)內(nèi)供應(yīng)商，按五軸數(shù)控機(jī)床收入計(jì)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商的市場(chǎng)份額由2020年的18%增至2024年的55%，并預(yù)計(jì)到2029年超過(guò)75%。

2024年，拓璞數(shù)控在中國(guó)航空航天五軸數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)排名首位，市場(chǎng)份額達(dá)11.6%，而在中國(guó)五軸數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)的所有供應(yīng)商中排名第五，且在國(guó)內(nèi)供應(yīng)商中排名第三，市場(chǎng)份額達(dá)4.3%。

目前該行業(yè)的主要參與者還包括德馬吉森精機(jī)、發(fā)那科、科德數(shù)控、沈陽(yáng)機(jī)床等。

2024年按五軸數(shù)控機(jī)床收入計(jì)的中國(guó)五軸數(shù)控機(jī)床供應(yīng)商排名，來(lái)源：招股書

總體而言，五軸數(shù)控機(jī)床行業(yè)未來(lái)將受益于滲透率提升和國(guó)產(chǎn)替代等邏輯，拓璞數(shù)控的收入有所增長(zhǎng)，但是目前在國(guó)內(nèi)的市占率仍然不高，且客戶當(dāng)中國(guó)企占比較高，現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期較長(zhǎng)，賬上現(xiàn)金面臨一定的壓力。

未來(lái)，公司能否持續(xù)提高市占率，改善財(cái)務(wù)狀況，格隆匯將保持關(guān)注。

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