自動(dòng)駕駛企業(yè)馭勢(shì)科技（北京）股份有限公司近日更新港交所招股書(shū)，由中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人，成為首家擬通過(guò)18C章登陸港交所的L4級(jí)自動(dòng)駕駛企業(yè)。招股書(shū)顯示，這家成立于2016年的科技公司雖在機(jī)場(chǎng)等封閉場(chǎng)景建立起商業(yè)化壁壘，但持續(xù)虧損、客戶(hù)集中及場(chǎng)景局限等行業(yè)共性難題仍待破解。

作為前英特爾中國(guó)研究院院長(zhǎng)吳甘沙創(chuàng)辦的企業(yè)，馭勢(shì)科技聚焦L3-L4級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案，核心產(chǎn)品U-Drive?智能駕駛平臺(tái)已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化部署。截至2025年4月，公司累計(jì)真無(wú)人自動(dòng)駕駛里程超560萬(wàn)公里，合作機(jī)場(chǎng)覆蓋中國(guó)17個(gè)及海外3個(gè)，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，其是全球唯一為機(jī)場(chǎng)提供大型商業(yè)營(yíng)運(yùn)的可持續(xù)L4級(jí)方案供應(yīng)商。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)"高增長(zhǎng)與持續(xù)虧損并存"特征。2022年至2024年，公司營(yíng)收從6548萬(wàn)元增至2.65億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)101.3%；但同期累計(jì)凈虧損達(dá)6.75億元，2025年上半年虧損仍達(dá)1.1億元。截至今年6月末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.7億元，而2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出超2億元，資金壓力可見(jiàn)一斑。

盈利結(jié)構(gòu)中隱憂顯現(xiàn)。2024年自動(dòng)駕駛車(chē)輛解決方案收入占比55.2%，硬件仍為營(yíng)收主力；盡管整體毛利率維持在43.7%的行業(yè)較高水平，但核心的軟件解決方案毛利率從2022年的92.8%降至77.1%，降幅超15個(gè)百分點(diǎn)，反映出產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇的壓力。研發(fā)投入雖占比逐年下降，2024年仍達(dá)營(yíng)收的74%，持續(xù)的技術(shù)投入成為必然選擇。

客戶(hù)結(jié)構(gòu)與場(chǎng)景局限構(gòu)成增長(zhǎng)挑戰(zhàn)。報(bào)告期內(nèi)前五大客戶(hù)營(yíng)收占比最高達(dá)66%，2024年末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)達(dá)263.6天，客戶(hù)集中與回款壓力顯著。盡管公司累計(jì)融資超17.5億元，投后估值73億元，但過(guò)度依賴(lài)機(jī)場(chǎng)等封閉場(chǎng)景的商業(yè)模式面臨天花板，此前與大陸集團(tuán)的乘用車(chē)方案合作及宇通無(wú)人小巴項(xiàng)目均未延續(xù)，技術(shù)向開(kāi)放道路延伸仍需突破。

此次上市募資擬用于研發(fā)升級(jí)、海外中心建設(shè)及業(yè)務(wù)拓展。在自動(dòng)駕駛行業(yè)商業(yè)化攻堅(jiān)期，馭勢(shì)科技的資本化嘗試既為行業(yè)提供了封閉場(chǎng)景突圍的樣本，也凸顯出技術(shù)轉(zhuǎn)化、成本控制與市場(chǎng)拓展的三重考驗(yàn)。如何平衡技術(shù)投入與盈利節(jié)奏，將成為其上市后持續(xù)面臨的課題。

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