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前幾天，夸克首款A(yù)I眼鏡發(fā)布，給這款眼鏡代工的是立訊精密。

對(duì)于不消費(fèi)股票的朋友來(lái)說(shuō)，這家企業(yè)有點(diǎn)陌生，事實(shí)上，很多人都在用它的產(chǎn)品：

iPhone 17、AirPods、Apple Watch等等，很大一部分蘋果產(chǎn)品，都出自立訊精密之手。

同樣是給蘋果代工，很多人知道富士康，但不知道立訊精密。

20年前，立訊還只是跟在富士康身后撿飯吃的小老弟。

掌門人王來(lái)春曾經(jīng)是富士康首批大陸籍員工，從流水線女工做到課長(zhǎng)，離開富士康后創(chuàng)業(yè)。最初幾年，立訊能活下去全靠老東家賞飯吃，給了連接器代工的活。

誰(shuí)能想到，當(dāng)年那個(gè)流水線上的打工妹，如今坐擁855億身家，穩(wěn)坐“深圳女首富”的寶座，被外界稱為“打工女王”。

富士康可能也沒(méi)想到，自己奶大的孩子，不僅可以威脅自己，甚至還在某些領(lǐng)域反超，跟自己搶蛋糕。

比如iPhone 17的組裝份額，立訊就超過(guò)了富士康。

可以這么說(shuō)，大陸企業(yè)中，能讓“代工之王”富士康感到威脅的代工企業(yè)不多，立訊精密算一家。

但立訊精密并不想躲在巨頭背后，吭哧吭哧擰螺絲，某種程度上來(lái)說(shuō)，它比自己的師傅富士康野心更大，也更激進(jìn)。

看看立訊精密的發(fā)展史，你就會(huì)明白我為什么這么說(shuō)。

很清晰的路徑，立訊精密的今天，離不開一路買。

2011年至2021年10年內(nèi)，通過(guò)不斷收購(gòu)，比如收購(gòu)聯(lián)滔電子、美特科技、江蘇緯創(chuàng)、昆山緯新，一步步買進(jìn)蘋果供應(yīng)商核心圈；

2024年以來(lái)，再次頻繁收購(gòu)，先是斥資41億，收購(gòu)德國(guó)萊尼，買進(jìn)全球頂級(jí)車企的朋友圈；

緊接著，開啟分階段收購(gòu)聞泰科技消費(fèi)電子業(yè)務(wù)，最近相關(guān)交易基本完成，這次收購(gòu)大概花了44億。

聞泰是誰(shuí)？它是很多主流安卓手機(jī)品牌的代工方，比如三星、小米、OPPO都（曾）是它的核心客戶。

也就是說(shuō)，立訊通過(guò)收購(gòu)聞泰消費(fèi)電子業(yè)務(wù)，買到了安卓生態(tài)圈的ODM（代工+設(shè)計(jì)）地位。

如果有什么煩惱是解決不了，那就收購(gòu)，收購(gòu)一次不行，那就收購(gòu)兩次。

最近兩年的頻繁大手筆收購(gòu)背后，是這個(gè)新晉“果鏈代工之王”，有了迫切的危機(jī)感。

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王來(lái)春對(duì)庫(kù)克說(shuō)過(guò)一句話叫，與鳳凰同飛，必是俊鳥。當(dāng)年她說(shuō)這句話，既夸了蘋果，又肯定了自家公司。

蘋果這只鳳凰，過(guò)去幾年確實(shí)帶飛了立訊：

2021年至今，立訊總營(yíng)收中，蘋果作為單一大客戶，貢獻(xiàn)收入基本上都在70%以上。

以2024年為例，立訊70%的收入來(lái)自蘋果，高達(dá)1901.39億元。

所以，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，立訊都是“果鏈”的估值邏輯。

這帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題：一來(lái)，限制了想象空間，二來(lái)，總是被市場(chǎng)質(zhì)疑。

畢竟把大半條命交給同一個(gè)客戶，哪怕你做到了兩三千億營(yíng)收，本質(zhì)上都是脆弱的。

而且，隨著立訊切入iPhone整機(jī)組裝，營(yíng)收規(guī)模雖然大幅提升，但毛利率卻被拉低了：

·2022年，立訊精密消費(fèi)電子業(yè)務(wù)毛利率為11.47%；

·2023年降至10.6%；

·2024年進(jìn)一步降至9.1%

·2025年中期雖然修復(fù)到10.1%，但持續(xù)性有待觀察。

這是典型的“賺辛苦錢”，規(guī)模越大，干得越累。

連帶著，公司整體毛利率也在逐年下滑。

大家都懂，“蘋果”這顆果實(shí)，有多甜，就有多毒。

蘋果喜歡扶持“備胎”，一旦產(chǎn)品策略調(diào)整或供應(yīng)鏈策略轉(zhuǎn)移，立訊的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將被瞬間放大，投資者既希望立訊精密有“含果量”，又希望它降低“含果量”。

怎么降低？

最直接的，就是做大其它板塊。

通過(guò)立訊最近的收購(gòu)動(dòng)作（萊尼、聞泰）可以看出，王來(lái)春想到的辦法是，在消費(fèi)電子領(lǐng)域拓寬客戶，跑去安卓圈找找朋友；同時(shí)，跨界汽車圈和AI算力領(lǐng)域。

目前，立訊的三大核心業(yè)務(wù)中，非消費(fèi)電子業(yè)務(wù)（通訊、汽車）占比雖然不到15%，但毛利率卻高達(dá)16%-19%，遠(yuǎn)超賺辛苦錢的手機(jī)組裝。

王來(lái)春的算盤打得很響：消費(fèi)電子?，F(xiàn)金流，汽車與通訊優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)。

立訊的焦慮，還體現(xiàn)在更宏觀的戰(zhàn)略層面。

今年9月份，立訊掌門王來(lái)春的朋友圈個(gè)性簽名改成了，你必須盡快接觸AI，否則一定會(huì)被淘汰。

這不僅僅是一句口號(hào)，更是立訊下半場(chǎng)的沖鋒號(hào)。

如果繼續(xù)只抱蘋果的大腿，立訊充其量就是下一個(gè)富士康——一個(gè)更年輕、更卷、但依然在微笑曲線底端徘徊的巨無(wú)霸。

很懂富士康的王來(lái)春，肯定不想只做“富士康第二”。

簽名改完沒(méi)多久，市場(chǎng)就傳出消息，Open AI與立訊精密簽署協(xié)議，立訊將作為其首款消費(fèi)級(jí)AI設(shè)備的組裝合作伙伴。

要是能在果鏈敘事之外，拉來(lái)一條性感的AI敘事，立訊的天花板無(wú)疑將大大抬升。

還別說(shuō)，立訊真有能力給這些歐美技術(shù)大廠打工。

在代工領(lǐng)域摸爬滾打這么多年，立訊已經(jīng)打通了從核心部件、模組到系統(tǒng)組裝的全鏈路，擁有極其恐怖的垂直整合能力。

看看立訊的業(yè)務(wù)版圖，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它幾乎把電子制造的技能樹點(diǎn)滿了

大廠那些先進(jìn)的設(shè)計(jì)，無(wú)論是智能眼鏡、AI智能筆、口袋式無(wú)屏AI設(shè)備還是其它的，這些概念缺的是什么？

缺的是落地方案。

立訊就是那個(gè)能給出最廉價(jià)且穩(wěn)定方案的打手。

3

不過(guò)，這里也藏著幾個(gè)疑問(wèn)：

AI智能穿戴設(shè)備的商業(yè)邏輯能不能成立，何時(shí)成立？規(guī)模到底能跑多大？

智能手機(jī)是剛需，年出貨量十幾億臺(tái)；AI眼鏡或Ai Pin目前看更像是極客的玩具。如果這些新物種的銷量無(wú)法呈指數(shù)級(jí)爆發(fā)，也就難以喂飽立訊。

此外，要警惕“貪多嚼不爛”的風(fēng)險(xiǎn)。

目前的立訊四處出擊，又是殺入汽車圈，又是擠進(jìn)AI賽道，戰(zhàn)線拉得這么長(zhǎng)，如果哪個(gè)都做不成“拳頭產(chǎn)品”，新業(yè)務(wù)無(wú)法長(zhǎng)成參天大樹，只是一堆灌木叢，那么立訊就很難真正擺脫對(duì)蘋果的依賴，反而可能因?yàn)橘Y源分散而陷入平庸。

面對(duì)這些不確定性，以及新業(yè)務(wù)對(duì)資源的巨大渴求，立訊很清楚：想要從容轉(zhuǎn)型，必須給這場(chǎng)豪賭備足籌碼。

3個(gè)多月前，立訊向港交所提交招股書，沖刺“A+H”上市。

這一步棋，意圖很明顯：新業(yè)務(wù)的嘗試需要大量“輸血”，全球化的競(jìng)爭(zhēng)需要更靈活的融資平臺(tái)。

沖刺港股，不僅是為了錢，更是為了方便出海，去更廣闊的市場(chǎng)拿技術(shù)、搶訂單。

可以預(yù)見，立訊的下一個(gè)5年，注定要全球化，去買全球的技術(shù)，然后和國(guó)際巨頭掰手腕。

最終這只“俊鳥”能不能飛過(guò)滄海，還要看王總的戰(zhàn)略定力。

當(dāng)然，或許還需要那么一點(diǎn)點(diǎn)運(yùn)氣。