這次牛市和以往不同，之前大部分牛市都會來到整體市場的普漲階段，但這輪牛市的顯著特點是屬于科技牛?？萍寂Ｖ蠥I產(chǎn)業(yè)鏈又是今年投資最重要的主線。

不過，國慶節(jié)后，AI板塊已經(jīng)來到分化階段，單純靠概念炒作的板塊開始下調(diào)，比如液冷概念、甚至是量產(chǎn)在即的人形機器人板塊也因為商業(yè)化不及預期出現(xiàn)了波動。

不過，結(jié)構性牛市還在繼續(xù)，那些有基本面支撐的AI細分板塊仍然延續(xù)了上漲勢頭，比如“寒王”，即使在AI板塊出現(xiàn)分化后，10月至今仍然上漲了10%。上漲的重要支撐便是，隨著芯片銷售的放量，其今年前三季度營收，同比大增1332%。業(yè)績能夠稱得上估值。

純概念板塊出現(xiàn)調(diào)整，業(yè)績硬的資產(chǎn)仍然上漲，這種分化其實說明了AI投資邏輯已經(jīng)來到業(yè)績驅(qū)動階段。能夠持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績的板塊將迎來較好表現(xiàn)。

像上文提到的寒武紀這種AI硬科技核心資產(chǎn)大概率會延續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)。不過，$寒武紀-U(SH688256)$ 高處不勝寒，AI核心硬科技資產(chǎn)估值也普遍較高，雖有高收益但也伴隨高風險。相比之下，AI+應用，既與AI結(jié)合度較高，在AI技術賦能下持續(xù)實現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)雖不一定有硬科技的爆發(fā)力，但勝在業(yè)績穩(wěn)定可預期，也是值得關注的板塊。

游戲正是這樣的板塊。AI既可以創(chuàng)新游戲玩法又可以在游戲生產(chǎn)中起到降本增效的作用，是AI最容易出業(yè)績的板塊之一。這也是今年游戲板塊年內(nèi)上漲60%，遠遠超過大盤（19%）的重要原因之一。

在這個背景下，像$完美世界(SZ002624)$ 這種AI布局領先的公司值得關注。其實，完美世界的AI布局由來已久，自2017年起開始完美便開始了在AI領域的探索之旅。這種先發(fā)優(yōu)勢也正在轉(zhuǎn)化為業(yè)務成績。

首先，AI賦能完美實現(xiàn)了降本增效。近幾個季度以來，完美費用率有所下降，除了去年開始的“主動瘦身”策略有了成效，更重要的便是AI賦能。目前完美已經(jīng)將AI技術融入研發(fā)流程的各個環(huán)節(jié)，包括智能NPC的塑造、場景精細建模、AI繪畫、劇情生成以及AI配音等，這也降低了完美游戲設計的制造成本，利好完美利潤釋放。

更重要的是，AI也增強了完美游戲業(yè)務的競爭力。舉個例子，《異環(huán)》被投資人看好的一個邏輯是卡位在稀缺的都市類開放世界題材。這類題材比較稀缺，是因為對內(nèi)容生產(chǎn)的密度要求高，很多游戲公司滿足不了游戲的內(nèi)容密度。而完美靠著AI賦能開發(fā)了D+（Dialogue+工具）、劇情生成、大世界生成等AI開發(fā)工具，從而具備了高密度的內(nèi)容生產(chǎn)能力。

除了增強完美的生產(chǎn)能力，AI也給完美帶來了差異化新玩法，比如完美游戲中的AI NPC可隨機應變的和用戶互動，增強了游戲的可玩性和開放性，AI打造出的會隨時間、人物變化的“會生長”的自然環(huán)境也增強了玩家的沉浸感。

從這些角度看，在AI投資來到業(yè)績驅(qū)動階段后，像完美這種能靠AI賦能業(yè)務增長的公司值得重點關注