出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

11月6日，國內鋰電銅箔龍頭企業(yè)嘉元科技與全球動力電池龍頭企業(yè)寧德時代簽訂《合作框架協(xié)議》。

根據(jù)協(xié)議2026年至2028年，寧德時代計劃向嘉元科技累計采購62.6萬噸新型電池用負極集流體材料（包括但不限于固態(tài)電池用銅箔），按現(xiàn)有鋰電銅箔價格測算，該筆簽約采購金額高達660億元。

目前，制約公司順利交貨的最大因素還是產能的擴張，嘉元科技目前擁有的產能遠不夠交付寧德時代的合作訂單。因此，產能及時擴張是嘉元科技與寧德時代達成合作的基礎。

值得注意的是，目前鋰電銅箔行業(yè)表現(xiàn)較為低迷，2025年前三季度嘉元科技扣非后凈利潤相當于2022同期的四十分之一，即便拿下寧德時代的大單，能為嘉元科技帶來多少利潤還是未知之數(shù)。

1、與寧德時代簽訂數(shù)百億元合作協(xié)議，產能擴張成關鍵

在鋰電池需求極其旺盛的背景下，寧德時代鋰電池出貨量持續(xù)攀升。

根據(jù)中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年前三季度寧德時代儲能電池累計出貨量約90GWh，出貨量同比增幅超60%。同期寧德時代動力電池裝車量約210.67GWh，全球裝機量大幅上升。

由于鋰電池市場規(guī)模仍在快速增長，作為全球動力電池領域的絕對霸主，為了保證原材料供應穩(wěn)定，寧德時代一般會提前與供應鏈企業(yè)簽訂原材料供應合作協(xié)議。

作為鋰電池重要原材料，鋰電銅箔在鋰電池里能提升能量密度、保證電池在放電過程中起到集流作用，是鋰電池的重要零部件。

（圖 / 嘉元科技官網）

為了提前鎖定鋰電銅箔的供應，11月6日寧德時代與國內鋰電銅箔龍頭企業(yè)嘉元科技簽訂了62.6萬噸新型電池用負極集流體材料（包括但不限于固態(tài)電池用銅箔）。

根據(jù)協(xié)議，2026年至2028年，嘉元科技分別向寧德時代提供15.7萬噸、20.4萬噸、26.5萬噸新型電池用負極集流體材料。

僅從目前來看，嘉元科技產能問題成為公司能否與寧德時代順利合作的重要制約因素。

在投資者紀要中，嘉元科技表示，預計2025年公司產能將達到13萬噸。但較2026年需要交付給寧德時代的15.7萬噸仍有差距，此外公司還需要交付別的客戶。

因此，短期內擴張產能是嘉元科技需要解決的難題之一。據(jù)悉，嘉元科技目前有6個生產基地，設計產能為25萬噸。

（圖 / 嘉元科技官網）

其中與寧德時代合資建設的梅州嘉元時代設計產能為10萬噸，目前一期工程3號車間第一條年產1.25萬噸銅箔生產線已全面投產，第二條年產1.25萬噸生產線也在加快推進，產能正在快速爬坡。剩余7.5萬噸，何時建設投產仍是未知之數(shù)。

據(jù)公開消息，投資建設10萬噸鋰電銅箔產能所需資金在數(shù)十億元，如何籌措資金完成產能建設將是嘉元科技未來工作的重點之一。

此前，嘉元科技宣布獲得國開行4億元專項貸款用于嘉元時代年產10萬噸高性能銅箔建設項目，但該資金仍難滿足10萬噸項目產能建設。

截至2025年9月30日，嘉元科技貨幣資金、債權投資等類現(xiàn)金資產約為26億元，但短期內有大量的債務到期，還有供應商資金需要支付，僅靠目前公司在手資金恐怕很難完成全部的產能建設。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向嘉元科技了解，此前公司與寧德時代簽訂了3年62.6萬噸新型電池用負極集流體材料合作協(xié)議，目前公司產能約為13萬噸，未來幾年產能擴張能否滿足寧德時代的需求？目前，擴產的資金是否具備，銀行是否承諾給公司貸款？截至發(fā)稿，未獲得嘉元科技回應。

2、營收65億、利潤僅1000多萬元，鋰電銅箔加工費難回暖

雖然寧德時代計劃大規(guī)模采購嘉元科技鋰電銅箔，但該合作能為嘉元科技帶來多少利潤還有待觀察。

作為鋰電池產業(yè)鏈的一環(huán)，鋰電銅箔景氣度與鋰電池行業(yè)高度相關。2020年至2022年，在雙碳政策刺激下鋰電銅箔加工費持續(xù)上漲。

2020年至2022年，鋰電銅箔從動力端銅箔8μm向6μm切換，加工費從3萬元/噸升至5萬元/噸。

在此背景下，鋰電銅箔企業(yè)業(yè)績飆升，嘉元科技也不例外。2020年，嘉元科技營收及歸母凈利潤分別為12.02億元、1.86億元。2022年，嘉元科技營收和凈利潤分別上漲至46.41億元、5.21億元。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協(xié)議）

此后，由于鋰電銅箔集中擴產，鋰電銅箔加工費持續(xù)下滑。2024年底，鋰電銅箔6μm加工費為1.8萬元/噸，行業(yè)普遍陷入虧損。嘉元科技也不例外，2024年公司虧損達2.39億元。

2025年在儲能電池出貨量大增帶動下，鋰電銅箔價格有所復蘇。到2025年11月銅箔6μm加工費回暖至2.3萬元/噸。在此帶動下，嘉元科技順利扭虧為盈。

2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.40億元，同比增長50.71%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1137.19萬元，同比扭虧為盈。

雖然成功扭虧為盈，但較2022年前三季度的4.3億元扣非凈利潤仍有明顯差距。

與碳酸鋰等原材料不同，鋰電銅箔是基于銅加工而來的一種產品。傳統(tǒng)鋰電銅箔中銅成本占比在產品中達80%以上，產品最終售價與銅價高度相關。

因此，雖然2024年鋰電銅箔售價超8萬元/噸，但鑒于同期滬銅均價在7.5萬元/噸，鋰電銅箔實際盈利空間十分薄弱。

由于鋰電銅箔價格與銅價格高度相關，相關企業(yè)能賺取的差價只有有限的加工費，這也注定鋰電銅箔企業(yè)很難像碳酸鋰企業(yè)一樣業(yè)績爆發(fā)式增長，而一旦加工費下滑相關企業(yè)盈利空間會迅速萎縮。

近期，在儲能電池銷售火爆的背景下，加工費有所上浮，鋰電銅箔企業(yè)盈利能力有所修復。但令人擔憂的是，目前鋰電池產業(yè)鏈仍在大規(guī)模擴產。

據(jù)高工產業(yè)研究院（GGII）統(tǒng)計，今年1-8月，中國鋰電產業(yè)鏈新簽約、開工擴產項目達183個，總投資額約4000億元。在此影響下，鋰電銅箔加工費想要回到2022年并不容易。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協(xié)議）

因此，即便與寧德時代簽訂了62.6萬噸新型電池用負極集流體材料，能為嘉元科技帶來多少利潤還猶未可知。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向嘉元科技了解，與寧德時代簽訂的合作協(xié)議，鋰電銅箔價格是隨行就市還是長協(xié)價格？目前，近期雖然銅箔加工費有所回暖，但相較于2022年銅箔加工費依然低迷，鑒于鋰電池產業(yè)鏈仍在瘋狂擴張，未來加工費是否有下探風險？

此外，鑒于銅價2025年漲幅較大，公司未來又該如何減少原材料價格上漲對公司生產成本帶來的影響？截至發(fā)稿，未獲得嘉元科技回應。

3、PCB銅箔收入下滑26%，5億元投資CPO企業(yè)

在鋰電銅箔行業(yè)表現(xiàn)低迷的背景下，嘉元科技也在尋找新的增長曲線。如近幾年由于AI大火，PCB（印制電路板）出貨量快速上升，為此，嘉元科技也在拓展PCB銅箔業(yè)務。

嘉元科技半年報顯示，目前公司PCB用超薄銅箔（UTF）已批量生產，RTF（反轉銅箔）已通過頭部企業(yè)認證測試并具備量產能力，HVLP銅箔產品（極低輪廓銅箔）正在客戶驗證階段。

（圖 / 嘉元科技官網）

在產能方面，目前公司在江西贛州電解銅箔生產線規(guī)劃總產能3.5萬噸，現(xiàn)已投產超1萬噸，主要生產電子電路銅箔產品，其中高端產品可應用于AI服務器的PCB領域。

不過相對于銅冠銅箔、德?？萍嫉雀偁帉κ郑陔娮与娐芳癙CB銅箔領域，嘉元科技市占率較低、收入較小。

2025年上半年，德?？萍茧娮与娐枫~箔收入為7.85億元，其中很大一部分應用于PCB領域。同期，銅冠銅箔PCB銅箔收入更是高達17.03億元。

作為對比，2025年上半年嘉元科技PCB用的標準銅箔收入僅為1.42億元，且收入較2024年上半年的1.92億元同比下滑26%以上。因此，嘉元科技想要通過布局PCB銅箔打開新的增長曲線并不容易。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向嘉元科技了解，2025年上半年在PCB銅箔市場規(guī)模持續(xù)增長的背景下，為何公司標準銅箔收入出現(xiàn)下滑？相較于銅冠銅箔、德?？萍嫉雀偁帉κ?，公司PCB銅箔銷量、收入均有明顯差距，在眾多競爭對手搶占市場的情形下，公司又該如何打開PCB銅箔市場？

除布局PCB銅箔外，嘉元科技還通過對外投資的方式參與CPO（共封裝光學）市場。作為AI服務器核心零部件的CPO，過去兩年因為AI出貨量持續(xù)上升市場規(guī)模急速擴大，相關CPO企業(yè)掙得盆滿缽滿。

如國內CPO龍頭企業(yè)新易盛，2025年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤63.27億元，同比增長284.37%。在此背景下，今年8月，嘉元科技斥資5億元投資CPO企業(yè)恩達通公司獲得其13.5870%的股權。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協(xié)議）

2025年上半年，恩達通凈利潤為1.21億元，以此計算，嘉元科技入股時其市盈率約為15倍左右，按現(xiàn)有CPO企業(yè)整體估值來看，該估值并不高。

據(jù)悉，恩達通客戶甲骨文系全球大型科技企業(yè)。此次嘉元科技投資CPO企業(yè)也引起市場眾多投資者關注。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向嘉元科技了解，目前CPO企業(yè)雖然火熱，但二級市場上中際旭創(chuàng)、新易盛等頭部CPO企業(yè)實控人正在大規(guī)模減持、套現(xiàn)，此時投資CPO企業(yè)是否為時已晚？此外，投資CPO企業(yè)，對于公司現(xiàn)有PCB銅箔業(yè)務是否有協(xié)同作用？截至發(fā)稿，未獲得嘉元科技回應。

對于嘉元科技而言，雖然獲得寧德時代數(shù)百億元的合作訂單，但由于鋰電銅箔加工費低迷，該筆簽約能為公司帶來多少利潤還有待觀察。如何籌措資金、擴張產能是嘉元科技接下來的重點工作之一。在加速布局PCB銅箔的背景下，公司利潤能否重回巔峰，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關注。

*注：文中題圖來自嘉元科技官網。