導(dǎo)語：隨著全球流動(dòng)性盛宴的延續(xù)，中國股市正成為資本關(guān)注的焦點(diǎn)，A股4000點(diǎn)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)成為當(dāng)前熱議的話題。4000點(diǎn)到底是起點(diǎn)，還是頂點(diǎn)？“慢牛”行情如何理解，未來A股又迎來哪些新趨勢(shì)？更長遠(yuǎn)來看，中國資本市場又該如何深化改革實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，近期多位權(quán)威專家學(xué)者進(jìn)行了深入討論。

中國政法大學(xué)教授、博導(dǎo)，商學(xué)院前院長劉紀(jì)鵬

股市4000點(diǎn)是怎么來的？如何穩(wěn)?。?/strong>

大家討論最多的是“4000點(diǎn)到底是起點(diǎn)，還是頂點(diǎn)”。

首先，“4000點(diǎn)是怎么來的？”。第一輪是國家隊(duì)的拉動(dòng)，黨中央國務(wù)院的高度重視。其次就是一波加一波的國家隊(duì)往里的低價(jià)投入，匯金公司在里面拉不動(dòng)，因?yàn)樗I股票只買它投資的金融股。第二輪是保險(xiǎn)。耐心資本要派上去，但是這一輪我相信保險(xiǎn)沒跑，它是耐心資本。第三輪是央行支持證監(jiān)會(huì)。支持的是資本金融的基金、證券和保險(xiǎn)投到股市，然后支持上市公司和大股東回購，這個(gè)錢估計(jì)需要2萬億。

我們?nèi)绾巫?000點(diǎn)能夠穩(wěn)?。康谝粋€(gè)，大股東減持問題。今年1到9月份大股東減持3800億。這個(gè)數(shù)據(jù)可以在豆包、DeepSeek上面查到。第二個(gè)，你給他們低利率的回購，你不能只讓他買，你還得管住他賣?，F(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位大家都承擔(dān)利息成本，回購就賣一些限制性股票，因此一定要提倡回購?fù)旯煞菀N，而且要制定限制性條件。第三個(gè)，國家類評(píng)準(zhǔn)基金當(dāng)然肯定也賺錢了，你的錢從國家規(guī)定你是類評(píng)準(zhǔn)基金開始，你要取之于股市用之于股民，不能夠信息不披露就沒了。

中國證券金融股份有限公司原董事長聶慶平

A股將迎來哪些趨勢(shì)？

A股已進(jìn)入由政策與資金驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性牛市階段，未來5—10年或見證市值占GDP比例從60%向100%的歷史性躍升。

A股將迎來三大趨勢(shì)：第一，資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化：社保、保險(xiǎn)等長線權(quán)益配置比例仍有提升空間，公募基金權(quán)益類資產(chǎn)占比有望從30%向60%轉(zhuǎn)化；第二，藍(lán)籌價(jià)值重估：高股息銀行、非銀金融及科技龍頭(如固態(tài)電池、AI)將成主線，需關(guān)注基本面與估值的匹配度；第三，居民財(cái)富搬家：中國居民可投資資產(chǎn)超300萬億，股票占比僅5%(美國15%)，財(cái)富從地產(chǎn)向權(quán)益轉(zhuǎn)移將推動(dòng)指數(shù)穩(wěn)步上行，5000點(diǎn)或?yàn)橹衅谀繕?biāo)。

A股已告別2015年高杠桿模式，投資需堅(jiān)持“長期主義”，精選基本面扎實(shí)的標(biāo)的，避免追逐題材炒作。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷

A股如何形成“慢牛”？

A股要形成慢牛的基礎(chǔ)是企業(yè)盈利能夠持續(xù)增長，盈利增長是長期牛市的基礎(chǔ)。上市公司盈利能夠持續(xù)增長，一是需要擴(kuò)大需求，尤其是消費(fèi)需求；二是加速優(yōu)勝劣汰步伐，該退市的退市，從而大幅減少虧損公司數(shù)量；三是加大收購兼并步伐，因?yàn)槌笃髽I(yè)才有定價(jià)權(quán)，能提高出廠價(jià)，從而提高ROE水平。但這三方面做起來都有相當(dāng)大的難度，因?yàn)榉康禺a(chǎn)下行周期還在延續(xù)，樓市與股市之間不是蹺蹺板關(guān)系，而是相輔相成的。

從中美比較看，我國上市公司的ROE中位數(shù)大約不足美股的三分之一，這大致可以解釋為何“盈利才是股市晴雨表”的原因。我國要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，任重而道遠(yuǎn)。不過，A股結(jié)構(gòu)性牛市還是值得期待的，尤其進(jìn)入AI時(shí)代，目前全球處于AI革命（人類第四次工業(yè)革命）的早期，美國M7加博通（40多倍的市盈率）的盈利水平和估值都明顯好于互聯(lián)網(wǎng)泡沫期（2000年）。而且，美國企業(yè)為AI+的資本開支仍在擴(kuò)大，給這些提供算力、算法和平臺(tái)的企業(yè)實(shí)實(shí)在在地增加了銷售額。

也就是說，美國的AI泡沫還沒有到破裂的時(shí)候，而中國也步入了AI+時(shí)代，且在“十五五”期間將有大量的投資會(huì)參與到AI領(lǐng)域。故今年A股這輪科技股的大幅上漲還是順應(yīng)了政策方向，關(guān)鍵還是在于要給企業(yè)做強(qiáng)做大做優(yōu)提供良好的政策環(huán)境。在這樣一個(gè)分化時(shí)代，美國是結(jié)構(gòu)性牛市，A股估計(jì)也不例外。為此，期望“十五五”期間能出臺(tái)一批超預(yù)期、超常規(guī)的刺激政策。同時(shí)，期望改革能取得突破性進(jìn)展。

中國人民大學(xué)原副校長、人大國家金融研究院院長吳曉求

“十五五”資本市場如何改革？

“十五五” 時(shí)期中國資本市場改革的重點(diǎn)，用一句話概括就是重構(gòu)生態(tài)鏈。

過去，中國資本市場的生態(tài)鏈以融資者（企業(yè)）為核心構(gòu)建，無論是法律規(guī)則還是政策工具，都體現(xiàn)了這一導(dǎo)向，這一點(diǎn)大家能明顯感受到。為何會(huì)有人覺得市場規(guī)則不公平？就是因?yàn)橐?guī)則圍繞融資者制定，為融資者提供便利。導(dǎo)致融資者和中介機(jī)構(gòu)違法成本極低，在這樣的生態(tài)鏈下，資本市場無法完成國家賦予的戰(zhàn)略任務(wù)。因此，必須轉(zhuǎn)變方向，構(gòu)建以投資者利益保護(hù)為核心的全新生態(tài)鏈。

首先要改革供給端。資本市場是風(fēng)險(xiǎn)市場，進(jìn)入這個(gè)市場的資產(chǎn)必須具備明確的風(fēng)險(xiǎn)收益率。風(fēng)險(xiǎn)收益率因國家而異，核心在于各國的無風(fēng)險(xiǎn)收益率不同。中國的無風(fēng)險(xiǎn)收益率可能在1% 左右，也可能是 0.5%，美國則在 4% 左右，在此基礎(chǔ)上會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。若資產(chǎn)沒有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，說明上市公司存在問題，我們選擇上市公司的標(biāo)準(zhǔn)也存在問題。事實(shí)上，過去很多企業(yè)都是在不合理的制度下實(shí)現(xiàn)上市的。

但很多高科技企業(yè)在發(fā)展中前期是不盈利的，不能因此不讓它們上市，否則市場就失去了成長的動(dòng)力。當(dāng)然，這并不意味著企業(yè)越虧損越適合上市，而是不能將盈利作為唯一的上市標(biāo)準(zhǔn)，前提是企業(yè)的其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)能讓投資者判斷其具備可持續(xù)經(jīng)營能力。補(bǔ)充可持續(xù)經(jīng)營能力這一判斷標(biāo)準(zhǔn)至關(guān)重要。當(dāng)前，我們正在推進(jìn)資產(chǎn)端改革，目標(biāo)是讓高科技企業(yè)逐步成為中國上市公司的主體。

第二項(xiàng)改革是資金端改革。有供給端就有資金端，過去資本市場資金端來源非常狹窄，主要依賴個(gè)人投資者。以個(gè)人投資者為主體的市場，流動(dòng)性不穩(wěn)定，難以實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長。因此，必須通過制度改革和規(guī)則放寬，引導(dǎo)大資金進(jìn)入市場，這就是市場端改革的核心目標(biāo)—— 擴(kuò)大市場流動(dòng)性。目前，市場流動(dòng)性正逐步變得充裕，自去年 9 月 24 日起，整個(gè) “十五五” 時(shí)期，除了吸引大資金入市，更重要的是完善央行與資本市場的關(guān)系，這是構(gòu)建新生態(tài)鏈的重要基礎(chǔ)。

內(nèi)容來源丨根據(jù)公開演講內(nèi)容整理

編輯丨秦婷

責(zé)編丨蘭銀帆

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