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林清軒IPO按下暫停鍵

《美浪》獲悉，今日（11.29），港交所官網(wǎng)顯示：上海林清軒生物科技股份有限公司（下稱“林清軒”）的上市申請(qǐng)狀態(tài)已變更為“失效”，原因系其遞交招股書(shū)已滿六個(gè)月仍未完成聆訊。

今年5月29日，林清軒首次向港交所遞交招股書(shū)，擬在主板上市，中信證券、華泰國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

招股書(shū)顯示，林清軒定位為“高端國(guó)貨護(hù)膚品牌”。若成功上市，有望成為港股“國(guó)貨高端護(hù)膚第一股”，也被視作新一輪國(guó)貨美妝沖擊資本市場(chǎng)的代表案例之一。

按照港交所相關(guān)流程，企業(yè)遞表后如在六個(gè)月內(nèi)未完成上市聆訊或掛牌，相關(guān)申請(qǐng)將自動(dòng)失效；其后約三個(gè)月內(nèi)，發(fā)行人可通過(guò)更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及補(bǔ)充資料“續(xù)表”，延續(xù)本輪審核進(jìn)程，否則將被視為放棄本次申請(qǐng)。

值得一提的是，今年8月初，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在公布的境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料清單中，對(duì)林清軒提出進(jìn)一步說(shuō)明要求，重點(diǎn)圍繞五個(gè)方面：

一是近12個(gè)月新增股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)依據(jù)、差異原因及相關(guān)所得稅繳納情況，及是否涉及未備案的私募基金股東；

二是旗下App、小程序、公眾號(hào)等業(yè)務(wù)的個(gè)人信息收集、使用與數(shù)據(jù)規(guī)模；

三是其欠繳社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金的具體情況、虛假宣傳行政處罰后的整改情況及合規(guī)影響；

四是業(yè)務(wù)是否觸及最新外資準(zhǔn)入負(fù)面清單中的限制領(lǐng)域；

五是擬參與“全流通”的股東股份是否存在被質(zhì)押、凍結(jié)或其他權(quán)利瑕疵的情形。

彼時(shí)，市場(chǎng)一度認(rèn)為，虛假宣傳事件暴露了林清軒“高營(yíng)銷投入撬動(dòng)高端心智”的商業(yè)模型承壓，品牌所依賴的高端敘事也因此被重新審視。

與此同時(shí)，今年618、雙11等大促周期中，國(guó)貨美妝整體表現(xiàn)不振，行業(yè)景氣度走弱，使資本市場(chǎng)對(duì)新消費(fèi)品牌的估值預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步收緊。

在這樣的雙重背景下，林清軒的赴港IPO也被視作存在不小的不確定性。

當(dāng)然，除了企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)與合規(guī)因素，林清軒此次招股書(shū)失效，也與港股今年上半年遞表企業(yè)激增、審核資源偏緊的客觀環(huán)境相關(guān)。

更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是：在消費(fèi)下行，國(guó)內(nèi)美妝市場(chǎng)整體承壓的大背景下，林清軒還能夠在后續(xù)交出足以支撐其“第一高端國(guó)貨護(hù)膚品牌”定位的答卷？

02

從手工皂到山茶花，林清軒的高端國(guó)貨夢(mèng)

如果把時(shí)間撥回到2003年，林清軒的起點(diǎn)其實(shí)遠(yuǎn)比今天的“高端國(guó)貨”形象要樸素得多。

那一年，非典席卷全國(guó)，彼時(shí)代理著五十多家外資化妝品牌門店的孫來(lái)春遭遇了職業(yè)生涯最突如其來(lái)的危機(jī)：外資撤離、門店停擺、供貨鏈條全面中斷。正是在這段“必須自救”的窗口期，他決定不再依賴進(jìn)口品牌，來(lái)到上海創(chuàng)立了“林清軒”——名字取自他高中時(shí)代的文學(xué)社筆名。

品牌最早的產(chǎn)品也極具草根氣質(zhì)：孫來(lái)春和哥哥在廚房里，用電飯煲熬出第一鍋手工皂。那時(shí)候的林清軒，還談不上品牌，更像一間靠理想支撐起來(lái)的小作坊。

談及來(lái)時(shí)路，孫來(lái)春一度淚灑直播間

真正改變品牌命運(yùn)的，是2012年的一次偶遇。孫來(lái)春在公開(kāi)采訪中談到，一次去客家山區(qū)的造訪，偶遇到使用山茶花油的老奶奶，其因長(zhǎng)期涂抹當(dāng)?shù)靥禺a(chǎn)山茶花籽油，皮膚狀態(tài)遠(yuǎn)超同齡人，未出現(xiàn)明顯皺紋。這讓孫來(lái)春意識(shí)到：中國(guó)自己的植物油脂，可能藏著被忽視的護(hù)膚價(jià)值。

屬于林清軒山茶花的相關(guān)研究由此被正式啟動(dòng)。

品牌22周年，林清軒舉辦山茶花藝術(shù)節(jié)

2014年，第一代山茶花精華油問(wèn)世，2016年，“山茶花潤(rùn)膚油”的銷售占比從最初的不足0.1%，上漲到5%，孫來(lái)春決定砍掉所有平價(jià)線，全面轉(zhuǎn)向高端...

至今，這款精華油已經(jīng)迭代多代，累計(jì)銷量突破3000萬(wàn)瓶，在面部精華油品類中連續(xù)11年全國(guó)銷量第一，林清軒幾乎以一己之力把“精華油”拉成了一個(gè)獨(dú)立賽道。

林清軒招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2024年，山茶花精華油帶來(lái)約4.47億元收入，占總營(yíng)收的37%，這種高度集中的大單品結(jié)構(gòu)，直接反映在毛利率上。

2022–2024年，林清軒的整體毛利率分別為78.0%、81.2%、82.5%，在國(guó)貨美妝陣營(yíng)里，這就是第一梯隊(duì)的表現(xiàn)。再加上500元以上的精華油客單價(jià)，林清軒在國(guó)貨里的位置，被一步步推高。

但高毛利的另一面，是同樣高企的營(yíng)銷投入。2022–2024年，林清軒三年合計(jì)營(yíng)銷支出約7.6億元；同一時(shí)期的研發(fā)投入合計(jì)仍不足1億元。

換句話說(shuō)，在品牌最關(guān)鍵的沖刺階段，營(yíng)銷的權(quán)重遠(yuǎn)高于科研，品牌聲量的擴(kuò)張速度，快于產(chǎn)品體系的成長(zhǎng)速度。

過(guò)去三年里，林清軒的增長(zhǎng)更多來(lái)自：更密集的直播、更強(qiáng)的渠道滲透以及更高頻，更激進(jìn)的品牌傳播。

其中，“線上＋門店直播間”的OMO模式，是林清軒數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步，林清軒把門店變成了“線下體驗(yàn)＋線上銷售”的雙重陣地。

這一套打法確實(shí)帶來(lái)了增長(zhǎng)，2024年線上收入占比達(dá)到近六成，品牌聲量也在那段時(shí)期被推向頂峰...但與此同時(shí)，品牌也不得不為此承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

過(guò)去數(shù)年，林清軒屢次因過(guò)激的宣傳而遭到監(jiān)管處罰，盡管處罰金額不大，但對(duì)于欲與國(guó)際巨頭爭(zhēng)奪高端市場(chǎng)的林清軒來(lái)說(shuō)，虛假宣傳的定性意味著“高端護(hù)膚”的敘事就會(huì)產(chǎn)生裂縫，品牌多年積累的心智也可能因此被重新審視。

尤其是在今年年初，林清軒因?yàn)槭褂昧藥в小吧讲杌估闲拮o(hù)專家”“抗衰”等字樣的廣告，未能提供有效的功效驗(yàn)證依據(jù)，被北京朝陽(yáng)區(qū)市監(jiān)局按虛假宣傳的性質(zhì)進(jìn)行了處罰。

某種程度上，這正是林清軒模式的雙面性。依靠大單品、高毛利和密集傳播，品牌確實(shí)完成了國(guó)貨護(hù)膚在高價(jià)位段的突破；但同樣因?yàn)檫^(guò)度集中、過(guò)度放大，品牌的整體表現(xiàn)就會(huì)更容易受到影響。

高端化，并不單只是價(jià)格帶的上移，更需要品牌能力的整體提升，無(wú)論上市何時(shí)重啟，這些問(wèn)題都擺在那里，并且比“是否成功上市”更決定品牌的下一程。