本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：郝文然

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|郝文然

編輯|韓迅

整車(chē)市場(chǎng)的寒意正沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上蔓延，曾經(jīng)的技術(shù)服務(wù)“象牙塔”也難以獨(dú)善其身。

近日，阿爾特（300825.SZ）發(fā)布2025年三季報(bào)顯示，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.36億元，同比增長(zhǎng)19.3%，但利潤(rùn)端卻虧損1.51億元，同比驟降12246.62%，虧損金額已經(jīng)超過(guò)2024年全年的1.33億元。單看第三季度，阿爾特凈虧損9264萬(wàn)元，環(huán)比進(jìn)一步擴(kuò)大2205萬(wàn)元，業(yè)績(jī)加速惡化。

作為全國(guó)首家上市的獨(dú)立汽車(chē)設(shè)計(jì)公司，阿爾特為何持續(xù)深陷虧損泥潭？其進(jìn)軍零部件制造領(lǐng)域以及與首程控股（00697.HK）的機(jī)器人合作，究竟是通往未來(lái)的遠(yuǎn)見(jiàn)布局，還是困境中的一根自救浮木？

汽車(chē)價(jià)格戰(zhàn)不止，設(shè)計(jì)公司淪為成本“夾心層”

中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)的價(jià)格戰(zhàn)2025年仍在持續(xù)。

全國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年新能源車(chē)平均降幅達(dá)2.3萬(wàn)元。而根據(jù)羅蘭貝格和汽車(chē)之家的聯(lián)合報(bào)告，今年上半年燃油車(chē)終端優(yōu)惠幅度攀升至27.77%的歷史高點(diǎn)；即使不斷降價(jià)促銷(xiāo)，仍有超過(guò)50%的新上市/改款車(chē)型未達(dá)成銷(xiāo)售目標(biāo)。車(chē)企們正集體“斷臂求生”，但邊際效用遞減，最終效果不佳。

當(dāng)整車(chē)廠(chǎng)陷入以?xún)r(jià)換量、甚至量?jī)r(jià)齊跌的糟糕境地，將降本壓力向產(chǎn)業(yè)鏈上游轉(zhuǎn)移幾乎成為必選項(xiàng)，從事上游設(shè)計(jì)的阿爾特首當(dāng)其沖。

成立于2007年的阿爾特，總部位于北京，主營(yíng)業(yè)務(wù)為整車(chē)研發(fā)和零部件研發(fā)制造，2020年登陸新三板后成為中國(guó)首家也是唯一從事汽車(chē)設(shè)計(jì)的上市公司。

作為車(chē)企的“外腦”，阿爾特負(fù)責(zé)為車(chē)企設(shè)計(jì)研發(fā)新車(chē)型、提供圖紙、完成零部件選型，推動(dòng)新車(chē)從概念到落地。其客戶(hù)包括本田、日產(chǎn)、吉利、東風(fēng)、賽力斯、理想、嵐圖等國(guó)內(nèi)外知名品牌和造車(chē)新勢(shì)力。

對(duì)于大幅虧損的原因，阿爾特在三季報(bào)中解釋稱(chēng)：“受?chē)?guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀等因素影響，汽車(chē)降價(jià)壓力已傳導(dǎo)至上游汽車(chē)研發(fā)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)；公司近兩年在手訂單的利潤(rùn)率較低，毛利率下降?！?/p>

設(shè)計(jì)服務(wù)本應(yīng)是技術(shù)密集型的高毛利業(yè)務(wù)，如今卻在汽車(chē)行業(yè)寒潮中淪為成本“夾心層”。

財(cái)報(bào)顯示，阿爾特2025年前三季度毛利率為13.19%，同比下降19.10個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為-21.39%，同比下降 20.73個(gè)百分點(diǎn)。降幅之大，令人咋舌。

更不容樂(lè)觀的是，降價(jià)對(duì)整車(chē)銷(xiāo)量的刺激并不理想，而壓低成本卻似乎已固化為產(chǎn)業(yè)鏈常態(tài)。在汽車(chē)市場(chǎng)趨于飽和的背景下，車(chē)企自身尚且難保，依附于車(chē)企上游的阿爾特想實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)回升，在短期或存在較大壓力。

大額存貨減值成疑，業(yè)務(wù)可持續(xù)性堪憂(yōu)

令人困惑的是，作為輕資產(chǎn)模式的設(shè)計(jì)公司，阿爾特今年以來(lái)卻計(jì)提了大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，這成為拖累其三季度利潤(rùn)的關(guān)鍵因素之一。

2025年半年報(bào)顯示，阿爾特經(jīng)營(yíng)期內(nèi)產(chǎn)生0.42億元資產(chǎn)減值損失，公司解釋稱(chēng)“主要系存貨跌價(jià)準(zhǔn)備所致”。三季報(bào)資產(chǎn)減值則進(jìn)一步增長(zhǎng)至1.03億元，而去年同期僅286.8萬(wàn)元，增幅驚人；1.03億元占比達(dá)當(dāng)期公司收入的14.0%之多。

阿爾特并不屬于制造型企業(yè)。2025年半年報(bào)顯示，該公司94.3%收入來(lái)源為專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)，僅5.7%來(lái)源于制造業(yè)。這樣的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)一般而言不會(huì)產(chǎn)生大量存貨。

一家設(shè)計(jì)服務(wù)公司為何會(huì)產(chǎn)生如此大規(guī)模的存貨減值？11月24日，時(shí)代商業(yè)研究院就相關(guān)問(wèn)題發(fā)郵件并致電阿爾特進(jìn)行詢(xún)問(wèn)。截至發(fā)稿，該公司尚未答復(fù)。

時(shí)代商業(yè)研究院分析認(rèn)為，一個(gè)可能的原因是下游客戶(hù)車(chē)型項(xiàng)目延期、取消或銷(xiāo)量不及預(yù)期，導(dǎo)致阿爾特為其定制的材料積壓，可變現(xiàn)價(jià)值大跌，從而計(jì)提減值。如果情況屬實(shí)，則反映出下游需求的真實(shí)萎縮，這意味著阿爾特不僅輸在當(dāng)下，也看不清未來(lái)。

此外，阿爾特的資產(chǎn)和現(xiàn)金流也顯示出一定風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年三季度末，該公司總資產(chǎn)30.41億元，同比下降8.62%，與收入的擴(kuò)張形成背離；經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流-6170萬(wàn)元，同比下滑157.57%，該公司在三季報(bào)中稱(chēng)，主要系“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加”所致。

不過(guò)值得肯定的是，阿爾特在經(jīng)營(yíng)困局中保持了良好的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，周轉(zhuǎn)能力也有所改善。2025年三季報(bào)顯示，該公司資產(chǎn)負(fù)債率為29.19%，處于較低水平；流動(dòng)比率2.03，顯示短期償債能力較強(qiáng)；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)165天，同比下降133天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為96天，同比下降49天。

突圍困局：零部件業(yè)務(wù)虧損，機(jī)器人合作尚處概念期

為擺脫困境，阿爾特近年來(lái)積極尋求業(yè)務(wù)突破，從2023年起由汽車(chē)設(shè)計(jì)向核心零部件制造領(lǐng)域拓展，目前已覆蓋動(dòng)力系統(tǒng)、新能源車(chē)高壓電系統(tǒng)和汽車(chē)電子等多個(gè)產(chǎn)品方向。

然而從結(jié)果來(lái)看，零部件制造業(yè)務(wù)規(guī)模甚微。2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入僅2956萬(wàn)元，盡管同比增長(zhǎng)937.95%，但僅占公司總收入的5.7%，且處于虧損狀態(tài)。

近日，阿爾特在投資者問(wèn)答中透露，公司的電磁離合器產(chǎn)品已于2025年年初啟動(dòng)量產(chǎn)，并開(kāi)始向某國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)品牌交付。

這無(wú)疑是一個(gè)積極的信號(hào)，標(biāo)志著阿爾特的零部件制造能力已經(jīng)通過(guò)了市場(chǎng)驗(yàn)證。然而無(wú)論是整車(chē)設(shè)計(jì)還是零部件制造，下游客戶(hù)都是車(chē)企。在汽車(chē)行業(yè)極致內(nèi)卷的背景下，該板塊何時(shí)能貢獻(xiàn)利潤(rùn)，仍是未知數(shù)。

機(jī)器人是阿爾特的另一個(gè)突圍方向。

2025年8月，阿爾特與首程控股、首程機(jī)器人、阿爾瑞特簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，四方將圍繞“機(jī)器人+汽車(chē)”應(yīng)用展開(kāi)合作。首程控股憑借資本平臺(tái)和生態(tài)資源，已投資多家機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)；阿爾特則計(jì)劃將汽車(chē)領(lǐng)域的工程體系遷移至機(jī)器人研發(fā)。

由于存在技術(shù)同源性，汽車(chē)零部件企業(yè)近年跨界開(kāi)展機(jī)器人業(yè)務(wù)屢見(jiàn)不鮮，阿爾特此舉具備商業(yè)合理性。然而，該框架協(xié)議缺乏具體執(zhí)行計(jì)劃和時(shí)間表，更像是一個(gè)“啟動(dòng)儀式”。參考零部件業(yè)務(wù)的進(jìn)展速度，阿爾特要真正在機(jī)器人領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟并產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性收入，恐怕還需數(shù)年時(shí)間。

值得注意的是，切入新領(lǐng)域需要大量的前期投入，但阿爾特研發(fā)投入?yún)s在收縮。2024年，公司研發(fā)費(fèi)用為1.17億元，同比大增164.96%；但2025年的投入力度明顯減弱，前三季度僅0.33億元，同比下降5%。

從研發(fā)費(fèi)用的變化可以推斷，阿爾特去年曾將研發(fā)端視為重點(diǎn)，旨在通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新提高主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力并打通新業(yè)務(wù)；然而今年在大幅虧損的壓力下，該公司對(duì)研發(fā)支出轉(zhuǎn)而趨于謹(jǐn)慎。這對(duì)于依賴(lài)技術(shù)創(chuàng)新的公司而言，是一個(gè)偏消極的信號(hào)。

國(guó)際化業(yè)務(wù)的拓展是阿爾特近幾年為數(shù)不多的亮點(diǎn)。2023年，該公司提出了“技術(shù)+供應(yīng)鏈”出海的國(guó)際化戰(zhàn)略。隨后在2024年，阿爾特及控股子公司上海阿爾特領(lǐng)銳與日本AIM簽署了4.7億元的AIM EVM的整車(chē)生產(chǎn)制造訂單。2025年，阿爾特又與全球知名企業(yè)簽訂2.14億元的新能源車(chē)型整車(chē)開(kāi)發(fā)訂單。

2025年上半年，阿爾特實(shí)現(xiàn)海外收入6553萬(wàn)元，占比12.5%，較2024年小幅提升。

核心觀點(diǎn)：行業(yè)寒潮侵蝕設(shè)計(jì)主業(yè)，新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型未見(jiàn)成效，突圍道阻且長(zhǎng)

作為昔日的“汽車(chē)設(shè)計(jì)第一股”，阿爾特曾是資本市場(chǎng)的明星；如今，它卻面臨著行業(yè)寒冬與轉(zhuǎn)型陣痛的雙重考驗(yàn)。一方面，汽車(chē)價(jià)格戰(zhàn)使其核心的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率急劇下滑，疊加異常的大額存貨減值，導(dǎo)致公司陷入深度虧損；另一方面，被寄予厚望的零部件與機(jī)器人新業(yè)務(wù)仍處于投入期，規(guī)模較小且盈利前景不明，短期內(nèi)無(wú)法支撐業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。

在汽車(chē)行業(yè)的寒冬中，阿爾特的傳統(tǒng)護(hù)城河已被侵蝕，而新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)尚未成型，其突圍之路注定艱難而漫長(zhǎng)。

（全文2679字）

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