昨天講了固態(tài)電池的邏輯，差不多已經(jīng)確認(rèn)2027年開始小批量生產(chǎn)，沒有太多商業(yè)化價(jià)值，因?yàn)槌杀緯容^高，但是高端車可以使用，到2030年左右才是正式大批量商業(yè)化落地的時(shí)候。

也就是大概還有4年左右的時(shí)間，但是有一個(gè)行業(yè)會提前，那就是設(shè)備，大家肯定第一個(gè)就想到先導(dǎo)智能。

沒錯(cuò)，先導(dǎo)智能作為鋰電設(shè)備的龍頭，肯定會提前接訂單，提前反映到業(yè)績，準(zhǔn)確來說是反映到合同負(fù)債、存貨和應(yīng)收款。

先導(dǎo)智能全球的市場占有率是22.4%，中國的市場占有率是34%，不過這是去年的數(shù)據(jù)，今年可能有所提高。

不過重點(diǎn)還不是公司的規(guī)模和地位，而是公司卡位固態(tài)電池設(shè)備也已經(jīng)很成功，很多研究固態(tài)電池的實(shí)驗(yàn)室，從一開始就是和先導(dǎo)智能合作的。

所以這幾年固態(tài)電池技術(shù)不斷進(jìn)步，先導(dǎo)智能的設(shè)備也在同步提升，所以在2024年，公司就已經(jīng)打通了固態(tài)電池“量產(chǎn)的全線工藝環(huán)節(jié)”。

我特意把“量產(chǎn)的全線工藝環(huán)節(jié)”加了引號，首先這不是我說的，是董秘在平臺公開說的原話。

然后，這里面有兩個(gè)關(guān)鍵詞，一個(gè)是量產(chǎn)，另一個(gè)是全線，量產(chǎn)意味著標(biāo)準(zhǔn)化，全線意味著所有流程都已經(jīng)沒問題。

一臺已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)備，就已經(jīng)可以批量生產(chǎn)出貨，剩下的就是磨合和微調(diào)，一旦完成這個(gè)過程，固態(tài)電池設(shè)備行業(yè)的整體規(guī)模，就會奔著千億而去。

如果樂觀一點(diǎn)，2030年國內(nèi)的市場規(guī)?？赡芫蜁_(dá)到千億左右，也就意味著先導(dǎo)智能將拿下三四百億的市場。

事實(shí)上其實(shí)已經(jīng)慢慢反映到公司業(yè)績上了，今年終于終結(jié)了連續(xù)三年業(yè)績增速下滑的趨勢。

從2022年開始，公司營收增速開始下滑，2024年更是直接負(fù)增長，但是今年前三季度營收104億，同比增長15%，總算有恢復(fù)的跡象。

業(yè)績恢復(fù)主要是兩個(gè)原因，一個(gè)是出海，另一個(gè)就是固態(tài)電池設(shè)備在放量。

出海是未來國內(nèi)所有優(yōu)秀企業(yè)都要走的路，這幾年先導(dǎo)智能也在積極擴(kuò)展海外市場，2022年海外營收12億，2023年大幅度增長到22億，2024年再次增長到28億。

今年上半年公司海外營收11.5億，略高于去年同期，但是上半年先導(dǎo)智能新簽訂單是124億，這里面60%都是海外市場貢獻(xiàn)的。

海外市場的好處不止是毛利率高一些，對現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)更大，設(shè)備行業(yè)在國內(nèi)市場其實(shí)一直都有一個(gè)很無奈的事情，那就是交付周期很長，付款周期也很長。

正常情況下簽署合同的時(shí)候，大部分都是按照“3331”這樣的付款周期簽署，也就是先付30%的首付款，其余的按不同階段支付。

實(shí)際上很難做到這一點(diǎn)，首先30%的首付款就未必能收到這么多，其次尾款不可能只留10%，因?yàn)榭蛻粲泻艽蟮淖灾鳈?quán)。

設(shè)備的交付流程很特殊，產(chǎn)品生產(chǎn)好之后，送到客戶手里，并且已經(jīng)在客戶的工廠安裝好，甚至已經(jīng)開始試生產(chǎn)，按理說這個(gè)時(shí)候設(shè)備企業(yè)應(yīng)該拿到90%的貨款才對。

但是實(shí)際情況是客戶已經(jīng)在開工生產(chǎn)，貨款卻還一直在在設(shè)備企業(yè)的存貨里，連到應(yīng)收款的資格都沒有。

因?yàn)橹灰蛻舨淮_認(rèn)收貨，這筆錢就不能確認(rèn)收入，所以只能放在存貨里。

但是從另一個(gè)角度來說，客戶如果實(shí)在拿不出錢，放在存貨里對雙方都是有利的，客戶可以不用轉(zhuǎn)固，也不用折舊，設(shè)備企業(yè)不用算賬齡，也不用壞賬計(jì)提。

這就是合法合規(guī)的財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)，只要不太過分，雙方會很默契的持續(xù)下去，這也是先導(dǎo)智能存貨每年都這么高，而且遠(yuǎn)高于應(yīng)收款的原因。

先導(dǎo)智能這幾年業(yè)績增長很快，存貨同樣增長很快，2020年才78億，現(xiàn)在已經(jīng)高達(dá)149億，而且隨著后面固態(tài)電池設(shè)備的放量，還會繼續(xù)增長。

這里面很大一部分其實(shí)已經(jīng)交貨給客戶，客戶甚至都已經(jīng)在正常使用，但人家不給錢，也就只能犧牲自己的資產(chǎn)收益率。

這是先導(dǎo)智能的“賬面”應(yīng)收款，賬面兩個(gè)字我打了引號，實(shí)際上肯定不是這樣的，不過這種事情也只有他們交易雙方才心知肚明。

當(dāng)然犧牲資產(chǎn)收益率倒也無所謂，這東西本來就沒那么重要，更重要的是現(xiàn)金流跟不上。

作為全球最大的鋰電設(shè)備企業(yè)，也是技術(shù)最先進(jìn)最齊全的企業(yè)，前兩年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額居然是負(fù)數(shù)，正常來理解，這是很不合理的。

但是前兩年是整個(gè)鋰電行業(yè)產(chǎn)能過剩的時(shí)候，所有公司都很難，客戶自身難保，不可能按時(shí)把錢給先導(dǎo)智能。

這很無奈，先導(dǎo)智能要么破罐子破摔，要么自己咬著牙忍下來。

這兩個(gè)選擇先導(dǎo)智能都有做，你看這兩年公司起訴了不少客戶，這就等于是撕破臉了。

但是也不可能和所有客戶撕破臉，所以先導(dǎo)智能也承擔(dān)了很多壓力和間接損失。

這是先導(dǎo)智能近十年的短期借款，之前都沒借什么錢，去年突然飆升到17億。

這是先導(dǎo)智能近十年的長期借款，本來公司是不需要依靠借錢的，但是去年長期借款也飆升到25億，現(xiàn)在依然還有24億。

借錢是要出利息的，原本公司每年的利息收入還有幾千萬，所以財(cái)務(wù)費(fèi)用一直都是負(fù)的，今年的利息費(fèi)用已經(jīng)達(dá)到1個(gè)億，導(dǎo)致出現(xiàn)了財(cái)務(wù)費(fèi)用。

而且現(xiàn)金流出現(xiàn)壓力，導(dǎo)致公司的研發(fā)投入也在放緩。

對于高科技行業(yè)，不管業(yè)績怎么樣，研發(fā)是一定要跟上的，否則就是透支潛力。

而先導(dǎo)智能的研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，去年倒是基本上維持，今年前三季度的研發(fā)費(fèi)用12億，同比下降了近3%。

雖然下降幅度不大，但是這幾年正好是固態(tài)電池轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，技術(shù)能不能跟上是很重要的。

有人可能會這樣想，既然現(xiàn)在已經(jīng)打通了固態(tài)電池設(shè)備的全線工藝，是不是研發(fā)壓一壓也很正常？

這樣想就錯(cuò)了，設(shè)備研發(fā)主要有兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是客戶提需求，或者說和客戶一起發(fā)現(xiàn)問題創(chuàng)造需求，也就是聯(lián)合研發(fā)，第二個(gè)階段是設(shè)備企業(yè)引領(lǐng)技術(shù)，也就是走在行業(yè)的前面。

現(xiàn)在固態(tài)電池設(shè)備才剛完成第一個(gè)階段，接下來幾年是先導(dǎo)智能沖鋒在前面，引領(lǐng)固態(tài)電池技術(shù)的時(shí)期，研發(fā)反而更重要。

正常情況下設(shè)備企業(yè)手里都要有三代技術(shù)，生產(chǎn)一代，儲備一代，研發(fā)一代，這才算步入正軌，而固態(tài)電池才剛起步，還遠(yuǎn)沒到步入正軌的時(shí)候。

所以這幾年才是先導(dǎo)智能壓力和責(zé)任最大的幾年，這應(yīng)該也是公司不惜借錢的原因，客戶指望不上，自己可以勒緊褲腰帶，但是該花的還是得花。

雖然公司今年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額還不錯(cuò)，但我個(gè)人覺得很可能是外海訂單增多的原因，所以我前面說海外市場會帶來高毛利率和現(xiàn)金流這兩大好處。

國內(nèi)市場真是一言難盡，擴(kuò)張都主要靠杠桿，民企里面依靠自身造血能力擴(kuò)張的公司，簡直是鳳毛麟角。

所以地位強(qiáng)勢的壓榨地位弱勢的，客戶拖欠供應(yīng)商貨款這種現(xiàn)象，還會持續(xù)下去，尤其是設(shè)備企業(yè)，是真的很憋屈。

賣鏟子有賣鏟子的好處，但是辛酸和無奈，也是觸目驚心。

我自己當(dāng)年也是做設(shè)備出身的，所以同樣非常有感觸，致敬先導(dǎo)智能，希望公司頂住壓力，盡快引領(lǐng)技術(shù)，開創(chuàng)更好的未來！

我做了下面這張《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)公司，并附數(shù)萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

#財(cái)經(jīng)#