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作者 | 劉國輝

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | 視覺中國

近日，全球最大資管公司貝萊德（BlackRock）發(fā)布2025年三季報，資管總規(guī)模（AUM）達到歷史新高的 13.46 萬億美元，同比增長17%。以被動管理產(chǎn)品為主的貝萊德，貝萊德旗下iShares ETF平臺資產(chǎn)規(guī)模已突破5萬億美元，繼續(xù)在ETF市場保持領(lǐng)先。

與貝萊德持續(xù)領(lǐng)先資管行業(yè)相比，貝萊德的加密資產(chǎn)領(lǐng)域的狂飆突進，更值得關(guān)注。

貝萊德比特幣ETF（iShares Bitcoin Trust，IBIT）規(guī)模在10月14日突破了1000億美元，成為史上最快突破千億規(guī)模的ETF，也成為了貝萊德旗下最賺錢的產(chǎn)品。

比特幣ETF規(guī)模大漲，也使得貝萊德成為持有比特幣最多的法人機構(gòu)之一，持幣數(shù)量達到80萬枚左右。貝萊德不僅吃大餅也吃二餅——以太坊ETF規(guī)模也達到了170億美元。

如果你以為，貝萊德對加密資產(chǎn)的布局，就只是持有一些加密貨幣，那你就把貝萊德想得太簡單了。

事實上，貝萊德想把旗下的金融資產(chǎn)都通過區(qū)塊鏈技術(shù)來代幣化。

目前，貝萊德已經(jīng)將一只貨幣基金代幣化，即 BUIDL 基金，規(guī)模達到28億美元。這只是開始，貝萊德想把金融產(chǎn)品甚至房地產(chǎn)等傳統(tǒng)資產(chǎn)代幣化。

就在今年11月4日，貝萊德創(chuàng)始人、CEO拉里芬克在香港金管局組織的金融峰會上表示，代幣化可能是全球金融體系演進中的最重要因素，如果全部5.3萬億美元的ETF代幣化，被放入數(shù)字錢包，通過將ETF等金融資產(chǎn)數(shù)字化并存儲在區(qū)塊鏈上，投資者可以在數(shù)字錢包中無需中間商、無縫免費地在現(xiàn)金、股票和債券之間轉(zhuǎn)換，這將是金融業(yè)的未來。

要知道，此前拉里芬克對于加密貨幣有多么的嗤之以鼻。

轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2020年。這年幣圈牛市，比特幣價格一年里漲了300%以上，漲幅遠高于標普500、納指和黃金，比特幣市值也站上了5000億美元以上。

這一年年底，拉里·芬克，也首次改變了口徑，他表示，比特幣“可能演變成一個全球市場”。

此時的貝萊德，其核心的ETF業(yè)務(wù)被行業(yè)次席的先鋒領(lǐng)航靠低費率戰(zhàn)術(shù)追趕得很緊，有點焦頭爛額。而先鋒領(lǐng)航一直對加密資產(chǎn)持強烈抵制態(tài)度。

出于對區(qū)塊鏈技術(shù)的潛力認可，或者又是為了差異化競爭，貝萊德逐漸開啟了加密資產(chǎn)業(yè)務(wù)，陸續(xù)推出了比特幣ETF、以太坊ETF、貨幣基金代幣 BUIDL等。

#01華爾街對加密資產(chǎn)最狂熱的大鱷

從貝萊德的成長經(jīng)歷看，這家公司不斷發(fā)展壯大，核心是對前沿趨勢的預(yù)判，做精準的超前布局。特別是，貝萊德對于金融科技的嗅覺，領(lǐng)先于市場；“阿拉丁系統(tǒng)”更是全球金融行業(yè)的一個標桿。

這種對技術(shù)的敏銳，也為貝萊德快速完成在加密貨幣/區(qū)塊鏈領(lǐng)域的布局，埋下了伏筆。

成立于1988年的貝萊德，脫胎于私募巨頭黑石集團，早期是黑石旗下資管子公司“黑石財務(wù)”，主要做固收投資，其創(chuàng)始人拉里·芬克（Larry Fink）也是做固收出身。到1994年，公司管理規(guī)模從起初的12億美元增長至530億美元。

也是在此時，芬克與黑石集團創(chuàng)始人蘇世民在投資理念與股權(quán)結(jié)構(gòu)上產(chǎn)生分歧，貝萊德從黑石集團獨立出來。黑石將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給全美第六大銀行集團PNC金融集團，貝萊德由此開始擴品類，合并PNC集團旗下的權(quán)益、現(xiàn)金管理及共同基金業(yè)務(wù)，再度實現(xiàn)規(guī)模躍遷，到1999年上市時，資管規(guī)模達1645億美元。

貝萊德此后又抓住技術(shù)與產(chǎn)品革命、資產(chǎn)類別創(chuàng)新等關(guān)鍵機遇，并輔以超前的戰(zhàn)略布局，逐漸成長為管理規(guī)模超10萬億美元的"資管一哥"。

技術(shù)層面，2000年互聯(lián)網(wǎng)興起，金融科技開始重塑資管行業(yè)，傳統(tǒng)風(fēng)控已無法應(yīng)對復(fù)雜市場。貝萊德2000年上線"阿拉丁"系統(tǒng)，是華爾街最早的全資產(chǎn)類別風(fēng)險管理系統(tǒng)之一。系統(tǒng)可實時監(jiān)測上千個風(fēng)險因子，每周執(zhí)行數(shù)千次次壓力測試，模擬"黑天鵝"事件的市場沖擊。

2008年金融危機之前，貝萊德持有大量的風(fēng)險證券，阿拉丁系統(tǒng)及時預(yù)測到了風(fēng)險。貝萊德依靠該系統(tǒng)在 2007 年減持大量抵押貸款支持證券（MBS）持倉，避免了后續(xù)這類資產(chǎn)價值暴跌帶來的巨額損失。這和雷曼兄弟等因未把控好 MBS 相關(guān)資產(chǎn)風(fēng)險而破產(chǎn)的機構(gòu)形成了鮮明對比。

時任美國財政部長保爾森多次尋求貝萊德幫助，貝萊德主動提供阿拉丁系統(tǒng)協(xié)助政府度量抵押貸款支持證券市場的資產(chǎn)風(fēng)險。美聯(lián)儲甚至未經(jīng)過外部招標，就將處理 AIG 有毒資產(chǎn)等業(yè)務(wù)交給貝萊德，足見對該系統(tǒng)能力的認可。

由此，貝萊德向全球機構(gòu)輸出風(fēng)控解決方案，將技術(shù)轉(zhuǎn)化為獨立收入來源，同時獲取全市場數(shù)據(jù)反哺投資決策。阿拉丁系統(tǒng)成為貝萊德的核心壁壘，支撐其穿越多次危機。

產(chǎn)品革命層面，2008年金融危機后，市場對低成本、高透明度的被動投資需求暴增，ETF成為資管行業(yè)增長最快的賽道。

2009年，貝萊德逆勢收購巴克萊旗下iShares業(yè)務(wù)，以135億美元拿下全球領(lǐng)先的ETF平臺，管理規(guī)模瞬間增加到超1萬億美元。通過iShares的品牌和渠道優(yōu)勢，貝萊德成為ETF最大發(fā)行商。iShares系列至今是貝萊德的"現(xiàn)金牛"，ETF規(guī)模占其總AUM的1/3，至今在費率戰(zhàn)下仍保持凈流入。

如今在加密資產(chǎn)領(lǐng)域，貝萊德又是態(tài)度最積極、布局最超前的大型金融機構(gòu)。

早期貝萊德也是對加密資產(chǎn)持消極態(tài)度，2017年，CEO拉里·芬克公開稱比特幣為 "洗錢的指數(shù)" ，對加密貨幣持明確否定態(tài)度，認為其與非法活動關(guān)聯(lián)密切。此后逐漸松動，進而轉(zhuǎn)向接納。

階段

對加密資產(chǎn)態(tài)度

主要觀點

2017–2018年

早期強烈懷疑

Fink 曾將比特幣稱為 “洗錢指數(shù)”，認為其主要是投機性工具或與非法活動有關(guān)。

2018–2021年

逐漸關(guān)注與研究

Fink 開始認可區(qū)塊鏈技術(shù)的潛力，2021 年左右，他提到加密資產(chǎn)可能成為一種 “偉大的資產(chǎn)類別”

2022-2023年

公開轉(zhuǎn)向：提出比特幣 “顛覆金融” + ETF 布局

從“純粹投機”轉(zhuǎn)為“有其作為長期價值存儲作用”的資產(chǎn)。Fink 表示比特幣可能 “革命化金融 ” 系統(tǒng)，因為它可用于資產(chǎn)代幣化。貝萊德通過 iShares 單位開始推進比特幣現(xiàn)貨 ETF 的申請。

2024–2025年

認知與布局繼續(xù)深化

Fink 將比特幣與黃金作類比，認為加密貨幣 “與黃金具有相同作用”；警告不要讓它占投資組合過大比例；比特幣未來可能挑戰(zhàn)美元的全球儲備貨幣地位； 代幣化 (tokenization) 是未來金融的重要“高速公路”。

貝萊德CEO芬克對于加密資產(chǎn)的態(tài)度轉(zhuǎn)變過程

2021年，貝萊德開始將比特幣期貨納入部分基金產(chǎn)品，標志著從"觀望"轉(zhuǎn)向"接受"，開始響應(yīng)機構(gòu)客戶對加密敞口的需求。

2022年，美元穩(wěn)定幣USDC發(fā)行方Circle將其儲備金轉(zhuǎn)移至貝萊德設(shè)立的 "Circle Reserve Fund" ，貝萊德悄然完成穩(wěn)定幣生態(tài)的卡位。

2023年6月，貝萊德又邁出關(guān)鍵一步，提交比特幣現(xiàn)貨ETF申請（IBIT），這一動作成為整個加密市場的催化劑。

消息公布后，比特幣價格迅速突破30,000美元，市場意識到，隨著貝萊德入場，監(jiān)管通過只是時間問題。貝萊德IBIT申請之后引發(fā)連鎖反應(yīng)，嘉信理財、富達、Citadel等機構(gòu)紛紛跟進，貝萊德實質(zhì)上引領(lǐng)了華爾街的"加密合規(guī)化"浪潮。

2024年1月，SEC正式批準IBIT等11只比特幣現(xiàn)貨ETF，貝萊德將比特幣引入主流金融正統(tǒng)舞臺。3月，又推出代幣化貨幣市場基金B(yǎng)UIDL，成為首個完全鏈上運行的傳統(tǒng)資產(chǎn)基金，布局RWA賽道。

經(jīng)過一系列布局，目前貝萊德已經(jīng)在加密貨幣領(lǐng)域占據(jù)著舉足輕重的地位，已成為該領(lǐng)域的主導(dǎo)力量之一。首先體現(xiàn)在管理資產(chǎn)規(guī)模龐大，貝萊德通過旗下比特幣 ETF（IBIT）已持有超過 80萬枚比特幣，持倉市值1000 億美元左右，這使貝萊德成為全球第二大比特幣持有實體。2025年5月，BUIDL的總鎖倉價值突破28億美元，穩(wěn)居全球RWA賽道首位，超過WisdomTree、Franklin Templeton等競品。

貝萊德產(chǎn)品布局也廣泛，除了比特幣ETF，還有以太坊ETF、BUIDL 國債代幣基金等，且具創(chuàng)新性，如其推出的 BUIDL 基金與 Securitize 合作，以鏈上代幣形式代表美元流動性基金的份額。

貝萊德的入局，加速了加密貨幣市場的機構(gòu)化進程，其通過現(xiàn)貨 ETF 等產(chǎn)品，使比特幣等加密資產(chǎn)更易于被傳統(tǒng)機構(gòu)投資者接受，提升了市場的流動性和透明度，為加密貨幣市場帶來了更成熟的投資理念和風(fēng)險管理框架。而比特幣也為貝萊德帶來了大量全新客戶。

#02加密貨幣布局，為何貝萊德最激進？

目前貝萊德已經(jīng)是華爾街對加密資產(chǎn)最為積極、開放的巨型機構(gòu)。

其他機構(gòu)則分為兩類，一種是仍然排斥加密資產(chǎn)投資，以貝萊德的老對手先鋒集團為代表；另一種是“不主動、不拒絕、不負責(zé)”，滿足客戶對加密資產(chǎn)的需求，但強調(diào)其風(fēng)險，以摩根大通為代表。

作為頂級金融家，摩根大通 CEO 杰米?戴蒙對加密資產(chǎn)的態(tài)度，從 2017-2024年的強烈反對，終于轉(zhuǎn)變?yōu)?2025 年的務(wù)實妥協(xié)。

杰米?戴蒙對加密資產(chǎn)的態(tài)度

2025年以后，特朗普政府上臺，美國加密資產(chǎn)監(jiān)管政策出現(xiàn)180度大轉(zhuǎn)彎，戴蒙的態(tài)度轉(zhuǎn)向務(wù)實，允許客戶購買比特幣，開放交易通道，雖強調(diào)“不托管，但會列在賬戶報表中”。 7 月，美國《穩(wěn)定幣法案》簽署后，戴蒙明確支持穩(wěn)定幣，稱 “客戶想要，我們就提供”。

而在資管領(lǐng)域與貝萊德一爭高下的先鋒領(lǐng)航（Vanguard）集團，長期以來對比特幣等加密資產(chǎn)持負面和謹慎態(tài)度。

2017 年，其創(chuàng)始人 John Bogle 建議人們 “像躲避瘟疫一樣避開比特幣”。2021 年，Vanguard 明確指出加密貨幣缺乏內(nèi)在價值，波動性令人望而卻步。2024 年美國首批現(xiàn)貨比特幣 ETF 問世時，Vanguard 并未參與，還禁止客戶在其平臺交易加密 ETF，稱加密 ETF“不符合我們專注于股票、債券和現(xiàn)金等資產(chǎn)類別的產(chǎn)品定位”。

不過據(jù)報道，Vanguard 正準備為其經(jīng)紀客戶提供第三方加密貨幣交易所交易基金（ETF）的訪問權(quán)限，意味著其對數(shù)字資產(chǎn)的懷疑態(tài)度可能變化。Vanguard 集團于去年底上任的CEO Salim Ramji，此前在貝萊德?lián)胃吖?，可能是變化的原因所在?/p>

整體來說，在加密資產(chǎn)的布局上，與其他華爾街大型金融機構(gòu)相比，貝萊德的轉(zhuǎn)變是最快的，布局力度是最大的，成效也最明顯。

一個更值得探究的問題是，為什么貝萊德對加密資產(chǎn)的態(tài)度是在 2020 年出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)折？

首先，2020年，全球貨幣體系實質(zhì)上遭遇了一場信任危機。

由于疫情，全球經(jīng)濟遭遇重創(chuàng)，各國央行都玩起了量化寬松，美聯(lián)儲更是迅速擴表3萬億美元以向市場注入流動性。如此大規(guī)模的貨幣投放引發(fā)了全球?qū)γ涝€(wěn)定性和購買力的擔憂，市場對美元的信心開始動搖。全球投資者開始重新審視美元的長期價值和避險屬性。

在這樣的背景下，比特幣作為“宏觀對沖”和“數(shù)字黃金”的價值，被更廣泛的認可。

于是，就在這一年，高凈值客群對比特幣需求激增，加大配置。

一些新貴玩家大局買入比特幣，就讓貝萊德有點“坐不住”了。

比如，成立于1989年的一卡商業(yè)智能軟件公司（BI）MicroStrategy （現(xiàn)更名為 Strategy）把比特幣作為“國庫資產(chǎn)”。要知道，這家為企業(yè)提供數(shù)據(jù)分析和報表平臺，常年市值低迷，但 2020 年 8 月起，在聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長 Michael Saylor 主導(dǎo)下，把“囤比特幣”正式寫進財務(wù)戰(zhàn)略，從此變成一家“披著軟件外衣的比特幣囤幣工具。截至 2025 年 4 月底，MicroStrategy累計持有 553,555 枚 BTC，總成本約 379 億美元，平均單價 68,459 美元，為全球持倉最多的上市公司，占比特幣總供給近 2.8%

再比如，特斯拉也在這年買入了15億美元的比特幣。

高盛曾于2021年發(fā)布一份家族辦公室研究報告“Widening the Aperture: Family Office Investment Insights”，該報告調(diào)研了150多個家族辦公室，22%的受訪家族辦公室每家管理規(guī)模超過50億美元資產(chǎn)，而資產(chǎn)管理規(guī)模在10億至49億美元之間的在受訪者中占45%。

高盛在報告中稱：“在經(jīng)歷了史無前例的全球貨幣和財政刺激之后，一些家族辦公室正在考慮將加密貨幣作為應(yīng)對更高通脹、長期低利率和其他宏觀經(jīng)濟發(fā)展的一種方式。在積極考慮通脹上升的大約三分之二的家族辦公室中，數(shù)字資產(chǎn)成為一種投資組合解決方案。大約40%的全球受訪者還關(guān)注貨幣貶值問題，其中超過40%的受訪者表示他們會考慮投資數(shù)字資產(chǎn)?！?/p>

2020年前后，比特幣市場也終于達到了“機構(gòu)可投資”的標準。

其標志為Coinbase等機構(gòu)級交易與托管基礎(chǔ)設(shè)施成熟；交易深度和流動性顯著提高；衍生品市場與做市商結(jié)構(gòu)完善。

同時，對于加密貨幣的監(jiān)管也逐步明晰。要知道，貝萊德對于監(jiān)管的敏感度全球第一，只做監(jiān)管最明確的業(yè)務(wù)。

2020年到2021年，美國對于加密貨幣的監(jiān)管有了關(guān)鍵進展。這其中包括：OCC 批準銀行提供加密托管；PayPal 獲準提供加密交易；比特幣被確認為“商品”（受 CFTC 監(jiān)管）；SEC 允許期貨類比特幣 ETF（BITO 2021）。

這些都構(gòu)成了貝萊德能合法、合規(guī)、低風(fēng)險進入這一資產(chǎn)類別的基礎(chǔ)。

另一方面，面對資管行業(yè)越來越猛烈的競爭，彼時的貝萊德也急需一個新的突破口。

雖然一直是美國資管龍頭，但近年來貝萊德受到先鋒領(lǐng)航的份額沖擊非常明顯。

ETF 是兩者競爭的核心戰(zhàn)場，因為：先鋒領(lǐng)航采用獨特的客戶所有制，公司是被旗下管理的基金共同持有的，基金持有人是先鋒領(lǐng)航公司實質(zhì)上的股東。因此先鋒沒有股東層面的利潤增長壓力，可以把指數(shù)產(chǎn)品費用壓到極限（如 0.03%、0.02%），長期用極低的價格來卷市場。結(jié)果來看，Vanguard 是全球最大的指數(shù)基金提供商，在ETF上尚落后于貝萊德，貝萊德是全球最大的 ETF 提供商。

但趨勢上，Vanguard 近年向貝萊德逼近非常明顯，在美國市場，Vanguard 在長期資金流入上長期壓制貝萊德。

2024年數(shù)據(jù)顯示，在ETF產(chǎn)品線，截至12月2日，先鋒獲得2587億美元凈流入，貝萊德吸引了2101億美元流入；先鋒集團吸引的資金量占全行業(yè)資金凈流入量的四分之一以上。2025年以來，先鋒領(lǐng)航旗下跟蹤標普500指數(shù)的ETF VOO，更是超越了超越道富環(huán)球旗下的ETF SPY，貝萊德旗下的ETF IVV，以6800億美元左右的規(guī)模成為全球最大的ETF單品。

在這種競爭壓力下，比特幣現(xiàn)貨 ETF 以及潛力更大的加密資產(chǎn)，是一個新的、未被先鋒直接競爭的賽道。

如前文所述，先鋒領(lǐng)航長期明確拒絕加密資產(chǎn)，認為加密是“投機性太強、不適合作為長期資產(chǎn)配置”。不愿意參與加密 ETF，甚至禁止客戶在 Vanguard 平臺買比特幣 ETF。這給了貝萊德一個戰(zhàn)略空檔。

如今貝萊德的比特幣ETF規(guī)模已經(jīng)達到千億左右，由于沒有先鋒的競爭，該產(chǎn)品可以維持0.25%的管理費率，比標普500ETF產(chǎn)品IVV 0.03%的管理費率高出數(shù)倍，成為貝萊德最掙錢的產(chǎn)品。這驗證了芬克轉(zhuǎn)向加密資產(chǎn)的正確性。

#03貝萊德將未來寄托于代幣化

不過，貝萊德以及芬克的野心不止于此。

在同行還在猶豫時，貝萊德正在謀劃著更大的加密資產(chǎn)布局，即資產(chǎn)的代幣化。

拉里?芬克將資產(chǎn)代幣化視為金融市場的下一場革命，把其當作貝萊德未來幾十年的核心機遇，同時圍繞這一方向推進了從產(chǎn)品落地、技術(shù)研發(fā)到生態(tài)合作的一系列布局。

所謂金融資產(chǎn)的代幣化，是借助區(qū)塊鏈技術(shù)將股票、債券、私募股權(quán)等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的所有權(quán)或相關(guān)權(quán)益，轉(zhuǎn)化為鏈上可編程數(shù)字代幣的過程。這些代幣本質(zhì)是資產(chǎn)的數(shù)字所有權(quán)憑證，可在區(qū)塊鏈上高效交易，且能通過智能合約實現(xiàn)規(guī)則自動執(zhí)行。

從芬克近一年來的頻繁表態(tài)看，芬克視代幣化為金融變革與降本關(guān)鍵。芬克堅信全球金融的下一次重大變革會源于股票、債券、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)資產(chǎn)的代幣化。

他認為代幣化能解決傳統(tǒng)金融的諸多痛點，比如打破流動性枷鎖，傳統(tǒng)基金贖回往往需要數(shù)日結(jié)算，而代幣化基金可通過智能合約實現(xiàn)秒級贖回；還能大幅降低交易和結(jié)算成本，華爾街投行借助代幣化股票的 T+0 清算，每年能節(jié)省超 200 億美元結(jié)算成本。

在降本的同時，芬克將代幣化作為市場擴容的重要抓手。芬克注意到全球數(shù)字錢包中持有的資產(chǎn)規(guī)模已達約 4.1 萬億美元，這些資金大多無法獲得長期投資產(chǎn)品。他認為代幣化能搭建起傳統(tǒng)資本市場與新一代加密投資者的橋梁，把習(xí)慣使用代幣化資產(chǎn)的年輕投資者引入傳統(tǒng)資產(chǎn)領(lǐng)域，同時為其提供長期退休儲蓄機會，進而激活這一龐大的潛在資金池。

為此，貝萊德推出代幣化產(chǎn)品并驗證可行性。貝萊德 2024 年推出的代幣化貨幣市場基金 BUIDL，規(guī)模已超 28 億美元，成為全球最大 RWA 賽道產(chǎn)品，還支持 24 小時即時贖回與 DeFi 應(yīng)用整合。2025 年 11 月，貝萊德更是宣布加速推進傳統(tǒng) ETF 及 RWA 的鏈上遷移計劃，目標將旗下萬億美元規(guī)模的資產(chǎn)實現(xiàn)代幣化。

除了產(chǎn)品層面的布局，芬克透露貝萊德正研發(fā)用于資產(chǎn)代幣化與數(shù)字化的自有技術(shù)，目的是掌握代幣化生態(tài)的核心基礎(chǔ)設(shè)施，以此保障業(yè)務(wù)推進中的合規(guī)性、安全性和可擴展性。

其實不只是旗下金融資產(chǎn)的代幣化，貝萊德甚至可能會推進實物資產(chǎn)的RWA。眾所周知的是，今年貝萊德與李嘉誠旗下長實集團上百億美金的港口交易，讓李嘉誠與貝萊德均處于風(fēng)口浪尖。對于收購港口資產(chǎn)，芬克的對外口徑是，投資100%是為了投資者的利潤機會。當時沒有任何地緣政治考慮的決策因素。不過在開始與賣方進行獨家對話并鎖定交易，芬克確實聯(lián)系了美國兩黨的成員，確實與政府進行了交談，也與港口所在的國家進行了交談。

是否有政治考量不得而知，不過可以確定的是，如果完成了交易，貝萊德確實有辦法讓這筆交易賺錢。

其路徑就是將港口資產(chǎn)進行RWA，將資產(chǎn)拆分成多份，在加密世界進行交易，提升資產(chǎn)的估值。

#04如果全面代幣化，金融格局將被改寫

貝萊德在戰(zhàn)略上一直有前瞻性，靠這樣的超前布局坐穩(wěn)全球資管一哥位置，如今貝萊德又在金融行業(yè)里以最大熱情押注加密資產(chǎn)特別是代幣化，也不僅讓人思考，代幣化會是未來金融尤其是資管行業(yè)的大方向嗎？

從代幣化的作用來推演，資產(chǎn)代幣化借助區(qū)塊鏈技術(shù)，將傳統(tǒng)資產(chǎn)數(shù)字化，確實有望給投資者、融資方和金融市場帶來了提升效率、降低門檻等諸多影響。

代幣化能把大額資產(chǎn)拆分成多份小額代幣，比如一棟價值億元的寫字樓可拆成單價極低的代幣。這讓普通投資者能通過購買小額代幣參與資產(chǎn)投資，從而降低投資門檻，激活大眾投資活力，估算也將獲得流動性溢價。

如果是ETF等金融資產(chǎn)，代幣化影響還不是很顯著，因為ETF已經(jīng)足夠普惠了。像房地產(chǎn)、基建、私募股權(quán)、高端藝術(shù)品等資產(chǎn)，投資門檻高，普通投資者難以參與。而且交易周期長，變現(xiàn)難度大，代幣化后，可在區(qū)塊鏈上快速交易流轉(zhuǎn)。例如房企可將寫字樓代幣化，通過出售部分代幣快速回籠資金；供應(yīng)鏈中的中小企業(yè)還能把對大企業(yè)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為代幣，在相關(guān)平臺快速融資，擺脫對銀行貸款的依賴。

這些交易又間接產(chǎn)生很多影響，對于投資者來說，有了更多的投資品可選擇。資產(chǎn)代幣化依托智能合約可自動完成合規(guī)檢查、股息支付等操作，減少人工干預(yù)與錯誤，同時實現(xiàn)近乎實時的結(jié)算。這不僅縮短了交易周期，尤其能解決跨境交易因時區(qū)、跨行清算等導(dǎo)致的延遲問題，還大幅降低了交易、結(jié)算及運營成本。

對于資產(chǎn)持有者來說，可以給大額資產(chǎn)提升流動性，拓寬融資路徑，并且因為流動性的提升，可以帶來更多的估值溢價。另外傳統(tǒng)金融交易涉及多方中介，結(jié)算流程繁瑣且耗時久，常需數(shù)日才能完成，還會產(chǎn)生高額中介和結(jié)算費用。代幣化可以降低交易成本。

由此來看，代幣化具有重塑金融體系的潛力，通過提升效率、降低門檻、增強透明度、可編程性等，為金融行業(yè)帶來創(chuàng)新機遇。

貝萊德作為在這一領(lǐng)域走的最遠的巨頭，有望在這一進程中獲得更多的客戶，既為傳統(tǒng)客戶提供新興的加密資產(chǎn)交易，又把很多幣圈的客戶導(dǎo)入傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，提升金融資產(chǎn)保有量與交易量，這將讓貝萊德“資管一哥”的地位更加穩(wěn)固。

貝萊德是資管行業(yè)，在代幣化過程中收益最顯著。因為代幣化是將很多資產(chǎn)都以代幣方式證券化了，提供了新產(chǎn)品，解鎖了流動性，擴大了潛在客戶基數(shù)，帶來規(guī)模增長與管理費收入，還伴隨著成本下降與運營效率提升。

而金融其他領(lǐng)域可能會受到代幣化沖擊，傳統(tǒng)金融格局可能面臨巨變。

試想如果越來越多人將銀行存款轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定幣、代幣，銀行原本穩(wěn)定且低成本的零售存款會轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有愿?、成本高的同業(yè)存款。這會迫使銀行收縮長期貸款業(yè)務(wù)，利潤空間被大幅壓縮。中間業(yè)務(wù)上，托管、清算、過戶、結(jié)算等傳統(tǒng)費用會顯著下降或被替代，導(dǎo)致這些收入來源被壓縮。未來企業(yè)資金或能脫離 SWIFT 等傳統(tǒng)清算渠道，銀行在跨境結(jié)算等領(lǐng)域的核心地位會受沖擊。

非銀機構(gòu)方面，傳統(tǒng)交易所、券商等也會承壓。若企業(yè)可直接在數(shù)字世界發(fā)行代幣化證券融資，就沒必要選擇成本高的傳統(tǒng)交易所與券商，傳統(tǒng)資本市場將面臨巨大挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)金融體系可能遭遇集體性脫媒。

這決定了金融行業(yè)對于代幣化態(tài)度必然是嘗試布局、審慎應(yīng)對。

如以銀行業(yè)務(wù)為主的摩根大通在11月12日推出了一種“存款代幣” JPMD，面向機構(gòu)客戶，代表銀行賬面中的存款。 通過這個代幣，機構(gòu)客戶可以實現(xiàn)全天候（24×7）鏈上轉(zhuǎn)賬，降低傳統(tǒng)銀行支付結(jié)算的時間和摩擦。10月，摩根大通還完成了首筆私募股權(quán)基金（PE fund）代幣化交易，投資者名冊和交易數(shù)據(jù)被上鏈，使用智能合約來自動處理資本認購和分配，減少傳統(tǒng)手工對賬、提高效率。 相關(guān)各方（基金經(jīng)理、分銷商、受托人等）可以在鏈上共享 投資狀態(tài)與資金活動。

美國大型交易所（如NYSE/Nasdaq）不敢大規(guī)模“代幣化發(fā)行股票”，但正在積極搭建鏈上結(jié)算清算基礎(chǔ)設(shè)施，提高效率，對沖 存托、結(jié)算被替代風(fēng)險。同時也在建設(shè)受監(jiān)管的鏈上交易基礎(chǔ)設(shè)施，希望未來合規(guī)發(fā)行代幣化債券、基金、私募股權(quán)能在交易所二級市場交易。

交易所清楚，股票不會率先代幣化，但私募、債券、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、另類資產(chǎn)非?？赡芟葎?。

券商方面，嘉信理財建設(shè)內(nèi)部數(shù)字資產(chǎn)托管能力，并投資了加密資產(chǎn)交易所 EDX。Robinhood 更激進，自建加密交易業(yè)務(wù)，準備擴展為多資產(chǎn)錢包，未來可能成為零售端的RWA/代幣化資產(chǎn)分銷平臺。

如果不積極布局，將來可能會被代幣化沖擊。當然，代幣化這場革命更多是漸進式滲透，而非顛覆式替代。

監(jiān)管層面對于全面代幣化必然是審慎的，傳統(tǒng)金融格局可能受到?jīng)_擊，需要謹慎應(yīng)對，而且代幣化面臨合規(guī)困境，目前資產(chǎn)代幣化的法律框架尚不明確。

技術(shù)層面，區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)與傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的互操作性有限，不同區(qū)塊鏈平臺間的代幣流通存在障礙，加上部分資產(chǎn)代幣化后的二級市場流動性不足，這些問題都嚴重制約了資產(chǎn)代幣化的規(guī)模化推廣。

代幣化本身也暗藏風(fēng)險。一方面存在底層資產(chǎn)風(fēng)險，部分現(xiàn)實資產(chǎn)可能被虛假包裝后上鏈，導(dǎo)致代幣對應(yīng)的底層資產(chǎn)質(zhì)量劣質(zhì)，投資者權(quán)益受損；另一方面，代幣化過程中若允許過高杠桿率和復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)，可能引發(fā)市場泡沫與波動。

從客戶角度來說，即使是杰米?戴蒙這樣的全球頂尖金融從業(yè)者，對于加密資產(chǎn)也保持謹慎，大量的普通金融客戶，對于代幣化的接受度同樣會是緩慢提升的過程。

因此代幣化可能會和自動駕駛等顛覆式創(chuàng)新一樣，直覺來看可能會是未來的發(fā)展方向，但全面落地過程會比較漫長。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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