今年永贏先進(jìn)制造智選基金在2025年無疑是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，它憑借對機(jī)器人等熱門賽道的集中投資，取得了近乎翻倍的成績，其投資風(fēng)格被市場稱為重倉搏命式投資。

關(guān)于機(jī)器人板塊的投資，基金經(jīng)理張璐近期表示未來重點(diǎn)關(guān)注兩個方向：一是核心機(jī)器人整機(jī)廠的新產(chǎn)品發(fā)布能否開啟量產(chǎn)時代；二是國內(nèi)對機(jī)器人行業(yè)的政策支持力度。選股上偏好傳統(tǒng)主業(yè)優(yōu)質(zhì)、有技術(shù)壁壘和供應(yīng)鏈優(yōu)勢的公司。

這點(diǎn)與南方同學(xué)的想法不謀而合?？紤]到很多機(jī)器人公司多是從汽車零部件廠商轉(zhuǎn)型而來，基本盤依然是汽車主業(yè)，而汽車當(dāng)前面臨購置稅減半，以及上游原材料反內(nèi)卷漲價的事實，這點(diǎn)讓我有點(diǎn)擔(dān)憂明年汽車產(chǎn)業(yè)方面的政策。

機(jī)器人賽道目前也已經(jīng)多輪炒作，個股會逐漸分化，不再是今年的普漲行情，因此優(yōu)先選擇主業(yè)基本功扎實，機(jī)器人業(yè)務(wù)在訂單落地和業(yè)績兌現(xiàn)節(jié)奏上比較快的公司。

今天要講的這家公司偉創(chuàng)電氣，它的主業(yè)不是汽車零部件，機(jī)器人業(yè)務(wù)方面更是對關(guān)節(jié)模組合靈巧手雙輪布局，財務(wù)指標(biāo)上也體現(xiàn)了高成長性、高盈利能力。

它還是永贏基金的前十大重倉股之一，但基金在三季報期間減持了偉創(chuàng)電氣7.75%。

此外比較有意思的是偉創(chuàng)電氣的前十大股東中的唯一一個個人股東是浙海德曼（688577.SH）的副董事長高兆春，作為一個制造業(yè)領(lǐng)域的專家，他投資偉創(chuàng)電氣更像是來自產(chǎn)業(yè)專家的認(rèn)可。

主營業(yè)務(wù)分析

偉創(chuàng)電氣是2020年12月上市的，當(dāng)前公司業(yè)務(wù)布局是“一核兩新”，即以傳統(tǒng)工控為核，機(jī)器人及數(shù)字能源業(yè)務(wù)為新的增長極。

以2024年財報為例，變頻器類收入占比63%、伺服系統(tǒng)及控制系統(tǒng)占比30%，數(shù)字能源業(yè)務(wù)是新興業(yè)務(wù)，收入占比3.7%，營收結(jié)構(gòu)兼具集中度與成長性。

傳統(tǒng)工控業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)工控業(yè)務(wù)屬于公司的基石業(yè)務(wù)，以變頻器、伺服系統(tǒng)及控制系統(tǒng)為核心產(chǎn)品矩陣，廣泛覆蓋重工、輕工、高端裝備制造、新能源等多領(lǐng)域，下游應(yīng)用分散且客戶集中度不高（前五大客戶集中度常年在20%左右）。

在傳統(tǒng)工控業(yè)務(wù)方面，收入增長穩(wěn)健，近兩年都在26%至46%左右的增速，而且在低壓變頻器、伺服系統(tǒng)領(lǐng)域的市占率已連續(xù)3年提升，逐步從“跟隨者”向“挑戰(zhàn)者”轉(zhuǎn)變。

2025年三季報，變頻器和伺服業(yè)務(wù)增速有所下滑，分別同比增長16.7%、10.9%，毛利率雙雙下滑了1個百分點(diǎn)左右。

對于這種傳統(tǒng)工業(yè)自動化業(yè)務(wù)來說，產(chǎn)能擴(kuò)張是未來的增長預(yù)期。

根據(jù)公司在建工程轉(zhuǎn)固情況來看，2025年三季報，公司固定資產(chǎn)大幅增長166%。主要是蘇州數(shù)字化生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)固，目前已經(jīng)進(jìn)入投產(chǎn)倒計時。該基地定位“通用自動化核心部件生產(chǎn)”，建成后預(yù)計年產(chǎn)變頻器、伺服驅(qū)動器及伺服控制系統(tǒng)等產(chǎn)品超100萬臺，相當(dāng)于2024年公司核心產(chǎn)品總產(chǎn)量翻1倍；

常州高端電氣裝備生產(chǎn)基地聚焦“港口、船舶、海工系統(tǒng)”等領(lǐng)域，提供大型化、定制化變頻器等產(chǎn)品，目前已順利封頂，預(yù)計2026年一季度進(jìn)入試生產(chǎn)階段。

根據(jù)券商測算，兩大基地全面投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能預(yù)計可支撐公司年收入從2024年的16.4億元增長至2027年的30億元以上，復(fù)合增長率超20%。

所以，傳統(tǒng)工控業(yè)務(wù)方面，在兩大基地投產(chǎn)后，收入有望保持20%左右的增速；

數(shù)字能源業(yè)務(wù)

公司圍繞光、儲、氫等綠色能源細(xì)分領(lǐng)域，推出了光伏及儲能逆變器產(chǎn)品，目前光儲產(chǎn)品已在東南亞、中東非、東歐、拉美進(jìn)行銷售，但收入規(guī)模只有0.33億，占總收入比重不足5%，而且毛利率從30.7%下滑23.9%?？蛻舭柟怆娫?、錦浪科技。

機(jī)器人業(yè)務(wù)

依托工控領(lǐng)域的技術(shù)積累，公司切入機(jī)器人關(guān)節(jié)模組與靈巧手兩大高壁壘賽道，為客戶提供全套運(yùn)動執(zhí)行器解決方案，在關(guān)節(jié)模組、空心杯電機(jī)、無框電機(jī)、靈巧手解決方案外，融合機(jī)電一體化創(chuàng)新技術(shù)及AI智能軟件算法，拓展機(jī)器人的應(yīng)用范圍和能力邊界?？筛采w移動類、協(xié)作類及服務(wù)類等各類型機(jī)器人。

關(guān)節(jié)模組是機(jī)器人的“核心執(zhí)行單元”，其技術(shù)壁壘集中在“無框力矩電機(jī)、低壓伺服、減速器整合”三大領(lǐng)域。在關(guān)節(jié)模組上，公司成功研發(fā)了RB100系列伺服一體輪、RB200系列諧波/行星/直線關(guān)節(jié)模組、RB300伺服一體輪等產(chǎn)品，覆蓋從3kg到50kg負(fù)載的機(jī)器人關(guān)節(jié)需求；

驅(qū)動電機(jī)方面，公司成功開發(fā)了FT系列無框力矩電機(jī)、ECH系列直流無刷空心杯電機(jī)等。

而且電機(jī)、伺服系統(tǒng)的關(guān)鍵技術(shù)屬于100%自主可控。據(jù)悉，無框力矩電機(jī)的功率密度、扭矩精度已達(dá)到國際一線水平，成本較進(jìn)口產(chǎn)品低30%以上，且電機(jī)產(chǎn)品取得了小批量訂單。

此外，公司還通過合資模式整合資源，積極布局了靈巧手。

2024年，公司與科達(dá)利、上海盟立合資成立偉立成長公司，聯(lián)合各方資源加強(qiáng)對關(guān)鍵組件的投入，公司持股比例與科達(dá)利并列第一；

2025年6月，公司與科達(dá)利、銀輪股份、開普勒及偉立成立公司，共同投資靈巧手公司依智靈巧，持股40%，位居第一。

靈巧手是機(jī)器人“精細(xì)化操作”的核心部件，技術(shù)壁壘更高（涉及多電機(jī)協(xié)同、力控感知等）。

根據(jù)公開信息，依智靈巧在短短5個月內(nèi)就推出了首款重磅產(chǎn)品 YZ-T6靈巧手（6個自由度），目前正在進(jìn)行性能測試，預(yù)計2026年二季度推出首款商業(yè)化產(chǎn)品。

在客戶方面，公司口徑披露較少，從公開資料來看，客戶群體海量，包括國際頭部機(jī)器人特斯拉、Figure、國內(nèi)頭部機(jī)器人小鵬機(jī)器人等，以及機(jī)器人核心供應(yīng)鏈企業(yè)科達(dá)利、拓普、三花等都是公司客戶。

機(jī)器人業(yè)務(wù)總結(jié)起來，關(guān)節(jié)模組已實現(xiàn)小批量交付，靈巧手商業(yè)化在即，預(yù)計2026年機(jī)器人業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)規(guī)?；杖?，按照關(guān)節(jié)模組0.37萬/套，單臺機(jī)器人配套10個關(guān)節(jié)、靈巧手5萬/套的價格，預(yù)估2027年機(jī)器人10萬臺（人形+工業(yè)），分別按照15%、10%的配套率估算，2027年收入在10億左右，占總營收比重約為25%，成為公司第二增長曲線。

我們再看看公司的出海情況。

自2022年至2024年，公司的出海保持的高增速，收入規(guī)模實現(xiàn)翻倍增長，占比逐年提升，從22.4%提升到27.8%，而且海外業(yè)務(wù)毛利率能達(dá)到50%左右，比國內(nèi)要高出15個百分點(diǎn)。但自2024年下半年以來，公司在海外的毛利率下滑了近3個百分點(diǎn)。

財報及估值點(diǎn)評

再看看財報跟估值。

公司核心資產(chǎn)分別是應(yīng)收款項（占比26.7%）、貨幣資金及存款（占比約25%）、固定資產(chǎn)（占比20%）。

從資產(chǎn)變化趨勢來看，固定資產(chǎn)在2025年三季報大幅增長。主要是蘇州和深圳兩大項在建工程轉(zhuǎn)固影響。

從具體投向來看，九江智能機(jī)器人項目預(yù)算在1億左右，預(yù)算最少、目前進(jìn)度較低。

從利潤表來看，公司在2020年至2024年的收入年均復(fù)合增長率為30.1%，歸母凈利潤年均復(fù)合增長率為29.2%，表現(xiàn)尚可。

從毛利率來看，近幾年平均毛利率在37%左右，2023年至今處于波動中回升，說明公司產(chǎn)品溢價或產(chǎn)業(yè)鏈議價能力上表現(xiàn)較好；從盈利質(zhì)量（扣非歸母凈利潤/歸母凈利潤）指標(biāo)來看，平均保持在90%以上，說明公司凈利潤主要由主營業(yè)務(wù)驅(qū)動，盈利質(zhì)量較為扎實；

銷售凈利率近年呈回升趨勢，尤其是在2025年毛利率下滑的情況下，凈利率反而大幅提升，主要是研發(fā)費(fèi)用節(jié)約了近2個百分點(diǎn)。

具體來看公司的研發(fā)投入，2020年至2025年中報，研發(fā)投入金額、投入強(qiáng)度（從2020年的9.21%逐步提升至2024年的13.25%）、團(tuán)隊規(guī)模（從2020年的222人增長至2025年中報的632人，研發(fā)人員占比長期維持在25%以上）均呈現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢。

這個投入力度具體是個什么水平呢。相比匯川技術(shù)，無論是投入力度還是人員規(guī)模占比，分別要高出4%、10%左右。

最后拍拍估值。

工控傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，按照2027年收入規(guī)模30億，按照凈利率水平14%計算，參照工控設(shè)備行業(yè)平均PE30倍，估值126億；

機(jī)器人業(yè)務(wù)：按照10倍PS，或者按照新產(chǎn)業(yè)大概60倍PE測算，在收入10億的情況下，65億至100億之間；

數(shù)字能源業(yè)務(wù)占比少，可忽略不計。

合計估值191億至226億左右，公司當(dāng)前市值175億，較上限還有29%的空間。

最后，股票的安全邊際方面，倒可以參考偉創(chuàng)電氣在今年9月實施的2025年股票期權(quán)激勵計劃，行權(quán)價格在59.18元，今年大部分公司的股價基本都實現(xiàn)了2倍行權(quán)價的漲幅。

總之，超預(yù)期的市值空間都來自于機(jī)器人業(yè)務(wù)的變量，重點(diǎn)關(guān)注公司的機(jī)器人訂單情況。