文|新消費財研社

一筆十幾年前的棕櫚油倉儲業(yè)務(wù)，一紙突如其來的刑事判決，讓千億糧油巨頭金龍魚（300999.SZ）陷入前所未有的風波。

11月25日，金龍魚收跌0.46%，這已是公司股價連續(xù)下跌的第4天，4天區(qū)間累計跌幅達8.4%，市值蒸發(fā)超百億。更為嚴重的是，全球知名指數(shù)公司MSCI宣布將金龍魚從MSCI中國指數(shù)中剔除，該調(diào)整已于11月24日收盤后正式生效。這一決定可能影響被動資金的配置，進一步加劇股價壓力。

這場震蕩與近日的一份重磅公告息息相關(guān)，金龍魚下屬子公司益海（廣州）糧油工業(yè)有限公司（下稱“廣州益?！保┮蚝贤p騙罪（從犯）被一審判決罰金100萬元，并需與主犯方共同向安徽華文國際經(jīng)貿(mào)股份有限公司（下稱“安徽華文”）退賠18.81億元經(jīng)濟損失。

對于這一判決，金龍魚表現(xiàn)出強硬態(tài)度，不僅當即提出上訴，更在11月21日召開投資者說明會，由董事長郭孔豐帶隊集體“喊冤”。這場橫跨十余年、牽涉三方主體的商業(yè)糾紛，隨著一審判決的落地，已從單純的法律案件升級為關(guān)乎國有資產(chǎn)保護、民營企業(yè)合規(guī)邊界與資本市場信心的公共事件。

三方協(xié)議下的棕櫚油貿(mào)易

如何引發(fā)超18億賠償？

時間回溯至2008年，棕櫚油貿(mào)易的黃金周期催生了一場看似常規(guī)的三方合作。彼時，安徽華文作為國有貿(mào)易企業(yè)，接受云南惠嘉進出口有限公司（下稱“云南惠嘉”）委托，代理其進口棕櫚油；金龍魚下屬子公司廣州益海則以專業(yè)倉儲方身份入局，負責這批棕櫚油的中轉(zhuǎn)存儲，三方簽訂《中轉(zhuǎn)協(xié)議書》確立合作關(guān)系。

根據(jù)金龍魚2024年1月披露的《刑事起訴書》公告，公訴機關(guān)指控的核心事實是：云南惠嘉實際控制人張利華通過行賄安徽華文時任董事長王民、財務(wù)總監(jiān)王小虎等高管，將原“先款后貨”的安全交易模式，變更為風險極高的“先貨后款”。隨后張利華通過超額度提貨、偽造《對賬函》等方式，將儲存在廣州益海的棕櫚油私自售賣，卻通過虛假財務(wù)數(shù)據(jù)掩蓋事實，最終導致安徽華文巨額損失。

起訴書顯示，2008至2014年間，云南惠嘉累計造成安徽華文直接損失32.3億元、間接損失20.15億元，其中與廣州益?！芭浜闲袨椤毕嚓P(guān)的損失達18.81億元。

檢察機關(guān)據(jù)此認定，廣州益海及原總經(jīng)理柳德剛構(gòu)成合同詐騙罪的“幫助犯”。2025年11月19日，淮北市中級人民法院一審判決支持了這一指控，柳德剛因多項罪名獲刑19年，廣州益海則面臨巨額退賠壓力。

值得注意的是，云南惠嘉曾是國內(nèi)棕櫚油進口領(lǐng)域的頭部企業(yè)，2014年進口量達100萬噸，占全國市場份額20%。但其資金鏈在2014年后斷裂，相關(guān)資產(chǎn)已被法院多次拍賣，這意味著18.81億元退賠責任極有可能主要由廣州益海承擔，而金龍魚2025年前三季度歸母凈利潤僅為27.49億元。

子公司被判共犯罰沒18億

金龍魚六大理由堅稱“被蒙騙”

這起案件的審理過程異常漫長且激烈。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》報道，案件經(jīng)歷了兩次庭審，時間跨度大，單次庭審持續(xù)時間長，雙方律師論辯激烈，僅圍繞審計報告這一關(guān)鍵證據(jù)，庭審就從白天一直持續(xù)到深夜11點32分。

審計報告成為雙方攻防的核心焦點，因為它是認定廣州益海是否存在低價購買涉案棕櫚油的重要依據(jù)。在7月3日的庭審中，雙方就審計報告簽字人員資格、是否執(zhí)行了獨立審計等問題展開激烈辯論。

廣州益海的辯護律師認為，審計報告中的數(shù)據(jù)存在多處不準確和不一致，特別是銷售數(shù)量、采購單價等關(guān)鍵數(shù)據(jù)在不同報告中差異顯著，無法作為定案依據(jù)。

此外，辯護律師還指出簽字注冊會計師未全面審核報告內(nèi)容，且部分出庭人員不具備注冊會計師資格，無法保證審計工作的專業(yè)性和客觀性。而安徽華文方面的律師則堅持，采用大商所期貨結(jié)算價格作為現(xiàn)貨市場參考價是合理的，審計報告的客觀性和真實性才是關(guān)鍵。

對于庭審指控，金龍魚提出了六大抗辯理由予以堅決否認：

第一，流程合規(guī)性。廣州益海嚴格按照合同約定，每次貨權(quán)轉(zhuǎn)讓前均通過電話向安徽華文授權(quán)人員確認，并定期郵寄庫存確認函和催款函，告知真實庫存情況。

廣州益海董事長房彥江表示：“廣州益海定期將庫存確認單郵寄給安徽華文，告知其棕櫚油的出庫情況以及庫存情況，還會向安徽華文郵寄催款函，要求支付中轉(zhuǎn)費用，該函件中也告知了安徽華文當期的庫存情況?！?/p>

第二，價格合理性。公司強調(diào)，廣州益海向云南惠嘉采購棕櫚油的價格處于合理區(qū)間，部分甚至高于市場價，未獲取任何不當利益。

第三，倉儲能力不足。金龍魚董事兼總裁穆彥魁指出，廣州益海油罐總?cè)萘績H16萬噸，可對外中轉(zhuǎn)的不足10萬噸，不可能容納安徽華文所稱的100多萬噸棕櫚油。

第四，商品特性限制。棕櫚油保質(zhì)期短，不可能長期存放十幾年而不銷售，光倉儲費就需幾十億元，違背商業(yè)常識。

第五，內(nèi)部舞弊問題。金龍魚方面認為，安徽華文的損失是其與云南惠嘉內(nèi)外勾結(jié)造成的，云南惠嘉通過長期行賄安徽華文高管及員工，共同造假導致國有資產(chǎn)損失。

第六，員工行為屬個人行為。對于原總經(jīng)理柳德剛的受賄指控，公司表示是其個人行為，非單位意志體現(xiàn)。

面對這場可能重創(chuàng)企業(yè)的危機，金龍魚背后的郭氏家族選擇以聲譽下注。董事長郭孔豐公開表態(tài)，郭氏家族在華投資已超2500億元，“絕不可能為小利損害國家利益，否則無需執(zhí)法機關(guān)出手，叔叔郭鶴年先生就會將我逐出家族”。這種強硬姿態(tài)背后，是品牌價值的考量。金龍魚在國內(nèi)食用油市場40%以上的占有率，使其品牌信譽成為比短期利潤更珍貴的資產(chǎn)。

單季凈利翻倍難掩四年增長頹勢

值得注意的是，金龍魚近年業(yè)績本已承壓。18.81億元的退賠責任仍相當于其前三季度凈利潤的68%，若二審維持原判，將對公司財務(wù)造成重大沖擊。

2025年第三季度，金龍魚營業(yè)收入685.88億元，同比增長3.96%；歸母凈利潤9.93億元，同比飆升196.96%。這一增長主要得益于廚房食品和飼料原料及油脂科技兩大主業(yè)銷量的提升。面粉和大米業(yè)務(wù)因原料價格下降及營銷策略優(yōu)化，業(yè)績改善明顯。同時，飼料原料及油脂科技板塊受益于下游養(yǎng)殖業(yè)需求旺盛及大豆壓榨利潤提升。

然而，若將時間軸拉長，金龍魚的業(yè)績?nèi)圆蝗輼酚^。2020年至2024年，其凈利潤從60億元跌至25.02億元，縮水近六成。即便2025年業(yè)績大幅回升，前三季度27.49億元的凈利潤也僅相當于2020年全年水平的45%左右。

更值得關(guān)注的是，金龍魚第二季度業(yè)績已顯現(xiàn)疲態(tài)：營收環(huán)比下降4.19%，凈利潤環(huán)比下降21.11%。這種季度波動暴露出公司盈利能力的潛在不穩(wěn)定性。

有業(yè)內(nèi)觀點認為，金龍魚面臨的深層次問題，遠不是單季度業(yè)績反彈所能掩蓋的。產(chǎn)能利用率不足是首要難題。2025年半年報顯示，公司油籽壓榨設(shè)計產(chǎn)能達14732千噸，實際產(chǎn)能為6976千噸；油脂精煉設(shè)計產(chǎn)能達5669千噸，實際產(chǎn)能為2562千噸。兩者的產(chǎn)能利用率均不足50%。

面對產(chǎn)能過剩，金龍魚選擇將募投項目一再延期。2025年8月，公司宣布將青島和昆明的兩大核心項目推遲至2027年底竣工，這已是第八次募投項目延期

。截至2025年6月末，公司有10個募投項目未達到預期效益。

其次，低毛利率困境同樣困擾著金龍魚。2025年前三季度，公司銷售毛利率為6.55%，雖較2024年同期的4.9%有所上升，但相較于2020年巔峰時期的12.33%相去甚遠。糧油行業(yè)高成本、低毛利、強競爭的行業(yè)特征，決定了金龍魚難以擺脫“薄利多銷”的模式。

此外，金龍魚對 “套期保值”等金融工具收益過度依賴。2024年，公司非經(jīng)常性損益占凈利潤比例高達61.15%，暴露了盈利質(zhì)量的結(jié)構(gòu)性問題。2025年上半年，公司商品、外匯和利率衍生品的初始投資金額高達937.58億元，雖然這幫助公司實現(xiàn)了58億元的盈利，但也增加了業(yè)績的波動性。

面對傳統(tǒng)增長動能減弱，金龍魚積極布局新業(yè)務(wù)。公司推出大健康品牌“金龍魚豐益堂”，并持續(xù)拓展調(diào)味品、預制菜和中央廚房等領(lǐng)域。然而，這些新業(yè)務(wù)對整體業(yè)績貢獻仍有限，尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

對于這家承載著“中國人廚房”記憶的糧油巨頭而言，如何在增長瓶頸與轉(zhuǎn)型陣痛之間找到最佳平衡點，仍將是其未來數(shù)年的核心課題。