昊華化工科技集團(tuán)股份有限公司（股票簡稱：昊華科技）的前身——四川天一科技股份有限公司（曾簡稱：天科股份）是以西南化工研究設(shè)計(jì)院為主要發(fā)起單位，將變壓吸附氣體分離技術(shù)及成套裝置、催化劑產(chǎn)品、碳一化學(xué)及工程設(shè)計(jì)等優(yōu)良資產(chǎn)注入成立的股份制有限公司。1999年成立，2001年1月在上交所主板上市。

2018年底，天科股份完成對(duì)中國昊華化工集團(tuán)股份有限公司下“2.6萬噸/年高性能有機(jī)氟材料項(xiàng)目”屬11家科技型企業(yè)的收購，并于2019年6月正式更名為昊華化工科技集團(tuán)股份有限公司，昊華科技的業(yè)務(wù)范圍及結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)拓展、優(yōu)化，從以提供技術(shù)服務(wù)為主導(dǎo)的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐援a(chǎn)品、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售一體化發(fā)展的經(jīng)營模式。

昊華科技主營業(yè)務(wù)為高端氟材料、電子化學(xué)品和航空化工材料的研發(fā)與生產(chǎn)。新增氟樹脂、氟橡膠、三氟化氮、橡膠密封制品、航空輪胎和特種涂料等產(chǎn)品，服務(wù)于國家軍、民品多個(gè)核心產(chǎn)業(yè)。公司轉(zhuǎn)型為先進(jìn)材料、特種化學(xué)品及創(chuàng)新服務(wù)提供商。

我們選中看其財(cái)報(bào)的原因，主要還是看鋰電池材料等領(lǐng)域的行業(yè)發(fā)展情況。

2025年前三季度，昊華科技的營收同比增長了20.5%，不僅終結(jié)了2024年的下跌，還創(chuàng)下了前三季度的新紀(jì)錄。

“高端氟材料”是昊華科技的核心業(yè)務(wù)，占比近六成，至于該業(yè)務(wù)的內(nèi)部構(gòu)成，我們并沒有查到，但從該業(yè)務(wù)近幾年的波動(dòng)幅度較大看，應(yīng)該是與鋰電池材料相關(guān)的業(yè)務(wù)占比是比較高的。還有“高端制造化工材料”、“工程技術(shù)服務(wù)”和“電子化學(xué)品”也是重要業(yè)務(wù)，也有少量的“貿(mào)易及其他”業(yè)務(wù)。

半年報(bào)沒有分地區(qū)的營收構(gòu)成情況，從2024年全年的情況看，主要的市場在國內(nèi)的華東和華北等地區(qū)，境外市場大幅增長后，成為超一成的第三大市場。

2025年前三季度的凈利潤表現(xiàn)就更好了，不僅扭轉(zhuǎn)了前兩年下跌的不利形勢，創(chuàng)下了前三季度的新高，甚至還超過了以前所有年度的盈利額。至于說為何2023年的凈利潤明明高于2022年，怎么還在同比下跌的原因，那是因?yàn)?023年收購中化藍(lán)天股權(quán)等，導(dǎo)致年度間口徑不可比，我們就不去細(xì)究了。

毛利率前幾年是呈平臺(tái)狀下跌的趨勢，2025年前三季度大幅增長后，有點(diǎn)要跳出這一規(guī)律的跡象。由于2025年半年報(bào)也沒有公布各業(yè)務(wù)的毛利率，但公布有分業(yè)務(wù)的“利潤總額”和“凈利潤”的情況，其“高端氟材料”的銷售凈利率為7%，而“高端制造化工材料”卻高達(dá)19%。應(yīng)該說更賺錢的仍然是“高端制造化工材料”業(yè)務(wù)，但“高端氟材料”的盈利能力仍然是很強(qiáng)的，比平均的銷售凈利率低得不是太多。

至于說銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率的情況，每年都是優(yōu)秀級(jí)的表現(xiàn)。2025年前三季度較前兩年有所提升，但并沒有創(chuàng)下新高，還低于2022年及以前的年份。

主營業(yè)務(wù)盈利空間的波動(dòng)是比較大的，2024年跌至3.9%，2025年前三季度提升至10.7%，但從凈利潤的變化看，似乎沒有這么大的波動(dòng)，原因主要是其他收益等方面的影響，這方面我們接著就能看到。

通過并購來攤薄期間費(fèi)用的努力在2023年和2024年并不明顯，2025年前三季度已經(jīng)顯現(xiàn)出來了，期間費(fèi)用占營收比大大低于前四年；再加上毛利率的反彈，主營業(yè)務(wù)盈利空間就這樣大幅提升起來了。

在其他收益方面，2022-2024年的凈收益規(guī)模相當(dāng)大，主要的收益項(xiàng)是政府補(bǔ)助，2022年有較高的資產(chǎn)處置收益，2023年以來，還有較高的“投資收益”，主要是“對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益”，這類收益的穩(wěn)定性，當(dāng)然比投資理財(cái)類的投資收益要高很多。

昊華科技“經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)較好，2024年以來水平略有下降，算是正常波動(dòng)。從2021年以來的固定資產(chǎn)投資規(guī)模逐步增長，2024年達(dá)到峰值后，2025年前三季度有下降的跡象。2024年進(jìn)行過大額定增融資，結(jié)合著自身經(jīng)營方面的較強(qiáng)造血功能，不僅能滿足這些投資需求，還能保持著較好的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

2023年的經(jīng)營性長期資產(chǎn)有翻倍式增長，2024年達(dá)到峰值，2025年前三季度主要是從“”在建工程“”轉(zhuǎn)入至固定資產(chǎn)，也就是新項(xiàng)目建成投產(chǎn)。

其項(xiàng)目不少，最大的是“2.6萬噸/年高性能有機(jī)氟材料項(xiàng)目”，該項(xiàng)目的主體裝置已經(jīng)在3月投產(chǎn)，正在產(chǎn)出合格的PTFE產(chǎn)品，這當(dāng)然是其2025年前三季度營收增長的產(chǎn)能基礎(chǔ)。

昊華科技在2023年末的長短期償債能力都處于中等水平，通過2024年的定增融資，增厚了資本；再加上持續(xù)盈利，長短期償債能力都明顯提升。當(dāng)然，這也不可避免地會(huì)攤薄凈資產(chǎn)收益率，這在前面我們已經(jīng)看到了。

從昊華科技的情況看，氟化工相關(guān)的鋰電池材料這一行，現(xiàn)在的形勢還不錯(cuò)，至少比我們看過的“磷酸鐵鋰”行業(yè)要好很多。但是，昊華科技是龍頭企業(yè)，其他同行有沒有這樣的良好表現(xiàn)呢？還有，隨著新建產(chǎn)能的建成，后續(xù)市場會(huì)不會(huì)發(fā)生變化呢？我們只能后續(xù)再找?guī)准襾砜匆豢戳恕?/p>

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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