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“這是價(jià)值事務(wù)所的第2015篇原創(chuàng)文章”

此前所長(zhǎng)在直播中講過(guò)牛市的關(guān)鍵在于消費(fèi)，一個(gè)牛市，如果消費(fèi)不起來(lái)，那就是假牛市，畢竟甭管哪個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，只有到最終端才有最大的市場(chǎng)。

比如芯片的最終端，最大的受益環(huán)節(jié)現(xiàn)在是手機(jī)和新能源汽車(chē)，未來(lái)可能是AI眼鏡和機(jī)器人；

比如生命科學(xué)服務(wù)的最終端，最大的受益環(huán)節(jié)是創(chuàng)新藥和醫(yī)院；

比如生豬養(yǎng)殖、各種農(nóng)產(chǎn)品的最終端，最大的受益環(huán)節(jié)是食品餐飲；

我們所談?wù)摰挠部萍迹罱K也都是要落實(shí)、運(yùn)用在C端的，不然就是偽科技。

只有C端，最終端的消費(fèi)，才可以卷入最多的人參與，不管是生產(chǎn)端工人還是消費(fèi)端大眾；

只有C端，最終端的消費(fèi)，才可以撬動(dòng)最多的社會(huì)資金，讓資本愿意從上游到下游全鏈條投入；

只有C端，最終端的消費(fèi)，才可以帶動(dòng)最長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，從原材料加工到終端服務(wù)都能被激活；

換句話(huà)說(shuō)就是，只有C端，最終端的消費(fèi)才具備最大的杠桿，所以，如果消費(fèi)不起來(lái)，那就是假牛市?；仡櫞驛歷輪的牛市，是不是基本一定會(huì)有吃藥喝酒行情？嗯，就是這個(gè)原因。

可現(xiàn)如今牛市走到現(xiàn)在了，已經(jīng)一年多了，具備最大杠桿的終端消費(fèi)卻居然動(dòng)都沒(méi)動(dòng)！三個(gè)字——不科學(xué)。

重復(fù)才是慈悲，所以所長(zhǎng)再告訴大家一句，只有消費(fèi)啟動(dòng)，絕大多數(shù)包括公募的業(yè)績(jī)才會(huì)有表現(xiàn)；只有消費(fèi)啟動(dòng)，才可能吸引最多的場(chǎng)外資金；只有消費(fèi)啟動(dòng)，才可能是真正的大牛市！

就近期的大盤(pán)來(lái)看，其實(shí)消費(fèi)也差不多快要啟動(dòng)了，所以今天所長(zhǎng)肯定要給大家講一家消費(fèi)企業(yè)，是誰(shuí)呢？嗯，必須是上海機(jī)場(chǎng)呀！

01

價(jià)值事務(wù)所

大消費(fèi)皇冠上的明珠

為啥是上海機(jī)場(chǎng)呢？為啥所長(zhǎng)給這個(gè)小節(jié)起的標(biāo)題是“大消費(fèi)皇冠上的明珠”呢？

因?yàn)橄∪保?/p>

所長(zhǎng)是不是一直都在文章、視頻中強(qiáng)調(diào)稀缺才是最值錢(qián)的，稀缺才是最值得投的？

將咱大A所有的消費(fèi)企業(yè)拎出來(lái)排成一排，稱(chēng)得上稀缺、人無(wú)我有的屈指可數(shù)，除了老祖宗賞飯吃的高端白酒、名貴中藥，就屬上海機(jī)場(chǎng)、中國(guó)中免、香港交易所、福壽園、中國(guó)海洋石油這樣的企業(yè)最稀缺了，為什么所長(zhǎng)在視頻中講一眾公募主理人中屬?gòu)埨に阶罡?、眼光最長(zhǎng)，看看他的持倉(cāng)，是不是幾乎全都體現(xiàn)著“稀缺”兩個(gè)字？

在所長(zhǎng)給大家講的一眾稀缺企業(yè)中，最最稀缺的、剔除老祖宗賞飯吃的必然要屬上海機(jī)場(chǎng)了，為啥這么講？

首先因?yàn)樵谏虾＃绻驹谪?cái)報(bào)中所講：

上海是我國(guó)最大的經(jīng)濟(jì)中心城市，位于亞洲、歐洲和北美大三角航線(xiàn)的端點(diǎn)，飛往歐洲和北美西海岸的航行時(shí)間約為 10 小時(shí)，飛往亞洲主要城市的時(shí)間在 2 至 5 小時(shí)內(nèi)，航程適中；

上海直接服務(wù)的長(zhǎng)三角地區(qū)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)最具活力、開(kāi)放程度最高、創(chuàng)新能力最強(qiáng)的區(qū)域之一，是“一帶一路”和“長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶”的重要交匯點(diǎn)；

上海機(jī)場(chǎng)半徑 300 公里的腹地內(nèi)覆蓋了長(zhǎng)三角地區(qū)的8個(gè)主要工業(yè)、科技園區(qū)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)航空關(guān)聯(lián)度高，主要產(chǎn)業(yè)為電子信息、汽車(chē)、石化、成套設(shè)備、精品鋼材和生物醫(yī)藥等。

如果大家也對(duì)所長(zhǎng)看的企業(yè)、行業(yè)專(zhuān)家交流紀(jì)要感興趣，可以加入《價(jià)值寶庫(kù)》查看?！秲r(jià)值寶庫(kù)》是所長(zhǎng)團(tuán)隊(duì)精心打造的投研資料庫(kù)，每天會(huì)上傳100+內(nèi)容，絕大多數(shù)都是大家最為關(guān)心的一手調(diào)研紀(jì)要，此外還有各種研報(bào)、突發(fā)/熱門(mén)事件分析、宏觀(guān)政策及市場(chǎng)解讀等內(nèi)容?？傊灰菍?duì)咱們有用的，所長(zhǎng)能找到的，都會(huì)上傳到里面。在《價(jià)值事務(wù)所》后臺(tái)消息對(duì)話(huà)框回復(fù)“價(jià)值寶庫(kù)”或掃描下方二維碼即可加入。

總結(jié)一下就是，上海是國(guó)內(nèi)通向海外的重要交通樞紐，上海是國(guó)內(nèi)最具經(jīng)濟(jì)活力創(chuàng)新能力的地區(qū)，上海周邊覆蓋了相當(dāng)多航空關(guān)聯(lián)度高的產(chǎn)業(yè)園區(qū)。

這樣的地理位置自然是其他機(jī)場(chǎng)所無(wú)法比擬的，也自然讓上海機(jī)場(chǎng)打一開(kāi)始就贏在了起跑線(xiàn)，天然會(huì)擁有更多的飛機(jī)起降量、旅客吞吐量以及貨郵吞吐量。

截至2025H1，上海機(jī)場(chǎng)旗下最重要的浦東機(jī)場(chǎng)目前投入民航運(yùn)營(yíng)跑道 4 條、航站樓 2 座、衛(wèi)星廳 1 座，設(shè)計(jì)滿(mǎn)足年旅客吞吐量8000萬(wàn)人次的需求，其浦東虹橋兩個(gè)機(jī)場(chǎng)擁有定期通航全球 47 個(gè)國(guó)家的航班，共可通航境內(nèi)外285 個(gè)航點(diǎn)，是公認(rèn)的中國(guó)“入境第一站”。

實(shí)話(huà)實(shí)說(shuō)，所長(zhǎng)出國(guó)的經(jīng)驗(yàn)不算多，滿(mǎn)打滿(mǎn)算就出去過(guò)三次，一次塞班、兩次日本，這三次中有兩次都是在上海中轉(zhuǎn)的，只有塞班那一次中轉(zhuǎn)地是在廣州。

由此可見(jiàn)上海機(jī)場(chǎng)的重要性，嗨，其實(shí)進(jìn)一步說(shuō)應(yīng)當(dāng)是浦東機(jī)場(chǎng)的重要性。

下圖為上海浦東機(jī)場(chǎng)和虹橋機(jī)場(chǎng)的對(duì)比，就旅客吞吐量來(lái)看，虹橋也沒(méi)有比浦東差太多，整體還有浦東六成的樣子，但國(guó)際旅客就只有浦東的十分之一不到了?？吹搅嗣矗@就是區(qū)別。

同樣坐落于上海的虹橋如此，其余地方的機(jī)場(chǎng)就更是如此了。虹橋的國(guó)際旅客其實(shí)已經(jīng)算多的了，重慶機(jī)場(chǎng)連虹橋的十分之一都沒(méi)有呢。至于疫情前上機(jī)的旅客吞吐量以及國(guó)際旅客情況，嗯，妥妥的全國(guó)第一。

此外，另一個(gè)數(shù)據(jù)也可以反映出浦東機(jī)場(chǎng)的特別之處。

2025 年上半年全國(guó)出入境人數(shù)同比增長(zhǎng)了15.8%，浦東機(jī)場(chǎng)境外航線(xiàn)旅客吞吐量則增長(zhǎng)了23.36%，其中國(guó)際航線(xiàn)非港澳臺(tái)旅客吞吐量更是增長(zhǎng)了26.25%?，F(xiàn)如今上海機(jī)場(chǎng)的國(guó)際旅客情況已經(jīng)基本恢復(fù)到了疫情前即2019年的水平，不出意的話(huà)，明年就會(huì)再創(chuàng)新高。

不過(guò)雖然國(guó)際旅客人數(shù)明年才再創(chuàng)新高，但公司的真實(shí)業(yè)績(jī)?cè)缫言賱?chuàng)新高了。

為什么？

目前上機(jī)的利潤(rùn)看似離2019年巔峰的50.3億還差十萬(wàn)八千里。

但人家的現(xiàn)金流早就新高了，2025H1相比2024同期又略微有所增長(zhǎng)。

為什么會(huì)這樣呢？

還記得所長(zhǎng)此前同大家講的長(zhǎng)江電力么？

是的，因?yàn)樯蠙C(jī)。歸根結(jié)底，上機(jī)是同水力發(fā)電企業(yè)類(lèi)似的存在，最開(kāi)始需要一筆較大的一次性投入（建機(jī)場(chǎng)類(lèi)似建水電站），后續(xù)幾乎就不再需要什么投入了，無(wú)非就是些維修成本和折舊，而折舊就是個(gè)數(shù)字游戲，是一筆要計(jì)入財(cái)報(bào)但無(wú)需真實(shí)支出的錢(qián)，因此，公司基本可以完全按自己的意愿控制成本（折舊多少還不是看公司自己），換句話(huà)說(shuō)，這屬于一次性投入但長(zhǎng)期產(chǎn)生現(xiàn)金流的生意。

前幾年，上機(jī)的衛(wèi)星廳投入使用，使得其折舊攤銷(xiāo)成本就更大了，這也是疫情期間上機(jī)利潤(rùn)年年為負(fù)、但賬上現(xiàn)金卻越來(lái)越多的核心原因所在。

所以，關(guān)注上機(jī)的利潤(rùn)情況其實(shí)意義不大，從某種程度上講，上機(jī)同長(zhǎng)江電力一樣，利潤(rùn)是假的，更多應(yīng)當(dāng)關(guān)注現(xiàn)金流情況。

02

價(jià)值事務(wù)所

上海機(jī)場(chǎng)被低估

目前，上機(jī)獨(dú)特的地理優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的高凈值客戶(hù)流量?jī)?yōu)勢(shì)最大的變現(xiàn)途徑是免稅。正如此前所長(zhǎng)講騰訊時(shí)說(shuō)的，只要有微信這個(gè)入口在，只要微信還是互聯(lián)網(wǎng)的入口，那么騰訊就是不敗的，只要不敗，就總有希望，說(shuō)不定哪天就蹦出來(lái)全新的變現(xiàn)方式了，在視頻號(hào)出現(xiàn)之前，打死你也想不到騰訊可以有視頻號(hào)，在新的變現(xiàn)業(yè)務(wù)出現(xiàn)之前，打死你也想不到騰訊還可能有什么新業(yè)務(wù)。

2019年的時(shí)候，張坤講了這樣一段話(huà)：“2016年我在研究互聯(lián)網(wǎng)，一下就想明白上海機(jī)場(chǎng)的商業(yè)模式了。當(dāng)時(shí)，大家還覺(jué)得它是一個(gè)公用事業(yè)企業(yè)。但我認(rèn)為，它本質(zhì)就是一個(gè)微信，把所有的基礎(chǔ)設(shè)施、跑道建好之后，就是一個(gè)基礎(chǔ)平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)上的所有流量都可以變現(xiàn)，變現(xiàn)的形式可以是商業(yè)，也可以是廣告。”

你看，張坤就是個(gè)明白人，上機(jī)的本質(zhì)就是微信，只要上海機(jī)場(chǎng)把平臺(tái)搭好了，擁有這些高凈值流量，它就總有可能有新的變現(xiàn)方式，可以是免稅、廣告或者有稅，也有可能是打死你也想不到的其他業(yè)務(wù)。

要不要所長(zhǎng)給大家拍幾個(gè)腦袋？暢想一下天馬行空般的未來(lái)？

算了，我怕你們理解不了，畢竟所長(zhǎng)此前講的AI眼鏡取代手機(jī)很多人都理解不了，更何況上機(jī)的一些可能的新業(yè)務(wù)了。

不過(guò)不重要，大家只要知道上機(jī)還可以有其他的變現(xiàn)方式就可以了。正如張坤在2016年時(shí)講的一樣，那時(shí)候市場(chǎng)都把上機(jī)當(dāng)公共事業(yè)企業(yè)，壓根沒(méi)想到未來(lái)可以靠免稅變現(xiàn)，同理，10年后的2035年，上機(jī)還真的會(huì)靠免稅吃飯么？

想明白了這點(diǎn)，是不是忽然覺(jué)得上機(jī)擁有無(wú)限可能了？

是的！

而且哪怕我們不看那無(wú)限可能，就看現(xiàn)如今的免稅和有稅，其實(shí)上機(jī)也是有相當(dāng)多看點(diǎn)的。

現(xiàn)如今中國(guó)中免最大的收入來(lái)源是離島免稅，其實(shí)機(jī)場(chǎng)在中免當(dāng)下的營(yíng)收體系中并不是那么重要。

但過(guò)去只代表過(guò)去，不代表未來(lái)。這里我們看一組疫情前的數(shù)據(jù)哈，疫情后機(jī)場(chǎng)被擾亂了，暫時(shí)不太好說(shuō)。

根據(jù) Statista的數(shù)據(jù)，從全球市場(chǎng)來(lái)看，機(jī)場(chǎng)渠道 2017 和 2018 年分別占據(jù)全球免稅市場(chǎng) 56.00%、56.19%的份額，而在全球免稅銷(xiāo)售額體量最大、增速最快的亞太地區(qū)，機(jī)場(chǎng)免稅在東亞、東南亞、大洋洲及南亞各地區(qū)分別占據(jù) 54.86%、66.67%、73.33%、83.33%的份額。運(yùn)營(yíng)商層面，以全球最大免稅運(yùn)營(yíng)商杜福瑞為例，機(jī)場(chǎng)渠道占據(jù)其 2019 年總銷(xiāo)售額的 88%，具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

為啥會(huì)這樣？

因?yàn)闄C(jī)場(chǎng)這個(gè)渠道真的很變態(tài)，首先有高密度的人流，有極大的流量變現(xiàn)價(jià)值。

其次，機(jī)場(chǎng)旅客具有較高的消費(fèi)能力，畢竟不是商務(wù)人士就是旅游人群，尤其是國(guó)際旅客，對(duì)于高價(jià)值商品有較強(qiáng)購(gòu)買(mǎi)力，所長(zhǎng)分析過(guò)的比音勒芬就是靠機(jī)場(chǎng)渠道起家的輕奢企業(yè)。

其三，機(jī)場(chǎng)具備很變態(tài)的消費(fèi)場(chǎng)景，一方面免稅店商店非常集中、商品非常豐富、免稅服務(wù)也更加方便快捷，另一方面，趕飛機(jī)總是要提前到機(jī)場(chǎng)，而飛機(jī)又總是會(huì)晚點(diǎn)的，這相當(dāng)于強(qiáng)制性把大家悶在商場(chǎng)里面，那大家自然會(huì)想逛一逛，就好比分眾傳媒強(qiáng)制性把大家悶在電梯里面，那大家自然會(huì)主動(dòng)或被動(dòng)的看看廣告一樣。

其四，機(jī)場(chǎng)就意味著馬上要走了，再不買(mǎi)就買(mǎi)不到了！懂了吧！

所以，考慮到后續(xù)國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)的逐步成長(zhǎng)，對(duì)外開(kāi)放程度越來(lái)越高，國(guó)際旅人越來(lái)越多，上海機(jī)場(chǎng)的免稅或者有稅業(yè)務(wù)價(jià)值都會(huì)有長(zhǎng)足提升的！

總之，只要上機(jī)可以保持自己的優(yōu)質(zhì)流量不斷增長(zhǎng)，他的話(huà)語(yǔ)權(quán)和盈利能力就必然是越來(lái)越強(qiáng)的，而上機(jī)的優(yōu)質(zhì)流量不斷增長(zhǎng)基本又是不容懷疑的事情，要所長(zhǎng)說(shuō)，似上機(jī)這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就不該上市，上市就是來(lái)送錢(qián)的。

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