2025年11月19日，黔東南州開發(fā)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司公告，因與中信金融資管的債務(wù)重組合同糾紛，被列入失信被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的金額為1.596億元。

黔東南開投的當(dāng)前狀況，提供了一個(gè)“尾部城投”如何破題重生的典型觀察樣本。

業(yè)績滑坡

黔東南開投首先面臨業(yè)績嚴(yán)重滑坡問題。

萬得數(shù)據(jù)顯示，其歸母凈利潤：

2022年-19.90%，

2023年-155.18%，

2024年-240.98%，

2025年上半年-285.08%。

萬得數(shù)據(jù)：黔東南州開發(fā)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司財(cái)務(wù)指標(biāo)

現(xiàn)金回報(bào)不足

按照企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，黔東南開投2024年1~12月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.48億元。其中公益性、經(jīng)營性及其他業(yè)務(wù)占比依次為56.03%、36.89%、7.08%。

以業(yè)務(wù)類型劃分，工程類（公益性）占比56.03%，房地產(chǎn)開發(fā)（經(jīng)營性）占比27.04%，兩者合計(jì)占比83.07%。因市場(chǎng)調(diào)整、回款周期長、利潤率低等，以上經(jīng)營內(nèi)容相對(duì)于資金壓力，現(xiàn)金回報(bào)不足。

債務(wù)承壓

按照企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，黔東南開投總負(fù)債高達(dá)225.30億元，其中有息債務(wù)為97.88億元。

其中，短期債務(wù)23.64億元，貨幣資金（6.39億元）覆蓋弱，短期流動(dòng)性承壓。

籌資困難

按照東方金誠出具的2025年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，黔東南開投2024年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流出4.44億元，表明公司正在凈償還債務(wù)，外部融資環(huán)境緊張。

巨額擔(dān)保

按照東方金誠出具的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，截至2025年1月，黔東南開投對(duì)外擔(dān)保余額為45.02億元。其中部分擔(dān)保已被列入關(guān)注類或存在借款逾期情形（如為貴州爐碧經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)黔開城投、貴州凱宏國際酒店等的擔(dān)保），引發(fā)傳導(dǎo)壓力。而按照萬得數(shù)據(jù)，黔東南開投對(duì)外擔(dān)保余額：2025年1月為7.93億元（母公司），合并口徑2025年6月為121.53億元。

政府補(bǔ)助偏弱

按照企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，黔東南開投的政府補(bǔ)助，2022年為2.09億元，2023年為7671.22萬元，2024年為188.86萬元，支持力度大幅減弱。

東方金誠認(rèn)為，考慮到黔東南開投未來在黔東南州基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域中的重要作用，各方對(duì)其支持意愿較強(qiáng)。黔東南開投子公司黔東南交旅共獲得黔東南州國資委撥付的上級(jí)財(cái)政化債資金 19.83 億元，用于償還其隱性債務(wù)。

黔東南州2024年一般公共預(yù)算收入80.42億元，而支出527.26億元，財(cái)政自給率僅15.25%，高度依賴上級(jí)轉(zhuǎn)移支付。地方政府債務(wù)余額1005億元，自身化債壓力已經(jīng)很大。

資產(chǎn)流動(dòng)性差

相較于200多億元的債務(wù)，黔東南開投總資產(chǎn)高達(dá)418億元，仍是最主要的穩(wěn)定源。

但是，黔東南開投所持，絕大部分為流動(dòng)性較差資產(chǎn)。

按照東方金誠出具的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，黔東南開投存貨143.77億元（主要為土地和項(xiàng)目成本）。其他應(yīng)收款120.23億元（當(dāng)?shù)貒蠛驼房顬橹鳎?/p>

東方金誠指出，黔東南開投“其他應(yīng)收款占用資金嚴(yán)重”，且前5名欠款方中，凱宏城投和凱里國資本身就在被執(zhí)行人名單中，形成回收風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，黔東南開投也存在資產(chǎn)大量受限情況：77.94億元的資產(chǎn)因抵押而已受限，占凈資產(chǎn)的40.41%，進(jìn)一步削弱其資產(chǎn)變現(xiàn)應(yīng)急能力。

而萬得數(shù)據(jù)顯示，黔東南開投受限資產(chǎn)規(guī)模龐大，2024年末達(dá)280.83億元，占總資產(chǎn)63.14%。

以上數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)有所差異，但反映的大致趨勢(shì)類似，即黔東南開投差不多“集齊”了“尾部城投”當(dāng)下面臨的各種困境因素：自身經(jīng)營虧損、資產(chǎn)流動(dòng)性弱、短期償債壓力大、籌資循環(huán)困難、背負(fù)巨額擔(dān)保，而當(dāng)?shù)卣?cái)政自給率低、同樣面臨化債壓力等。

本文開頭提及的黔東南開投因債務(wù)原因被列入失信被執(zhí)行人，就發(fā)生在以上背景下。

按照黔東南開投2025年11月19日公告，黔東南開投正在與中信金融資管協(xié)商和解，該事件未影響公司正常經(jīng)營活動(dòng)。

截至2025年11月，黔東南開投所發(fā)行的全部債券（共4只，余額14.30億元）均按期兌付本息，未發(fā)生違約，顯示其仍具備基本的信用維護(hù)能力。

轉(zhuǎn)型還需多方努力

2025年8月，黔東南州國資委發(fā)布《黔東南州開投集團(tuán)：從融資平臺(tái)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型跨越》文章，以黔東南開投接管米蘭花酒店為例，說明公司已初步擬定《2025~2029年公司債務(wù)化解與產(chǎn)業(yè)發(fā)展融合的總體方案》，通過現(xiàn)有資源整合，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，“打造以市場(chǎng)為導(dǎo)向、有‘造血’功能的‘支持型產(chǎn)業(yè)平臺(tái)’?！?/p>

米蘭花酒店項(xiàng)目，即依托酒店為龍頭，引導(dǎo)小鎮(zhèn)旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提升村民發(fā)展鄉(xiāng)村民宿產(chǎn)業(yè)的能級(jí)和動(dòng)力（酒店+文旅+民宿）。

也就是說，黔東南開投轉(zhuǎn)型的實(shí)際路徑，除了必要的政策性支持（特殊再融資債券、地方AMC介入等），還包括兩個(gè)關(guān)鍵性內(nèi)容，一是418億元存量資產(chǎn)的有效盤活，二是高能級(jí)產(chǎn)業(yè)的引進(jìn)加持，兩者有效融合，將決定黔東南開投的未來。

值班編委：蘇志勇

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮