△「只要精神不倒，就沒有跨不過的冬天」

文 | 李秉浩

商業(yè)世界的更迭，往往比季節(jié)的輪轉(zhuǎn)更為殘酷且悄無聲息。在過去十年里，蘇寧這兩個字曾是家電零售的代名詞，是南京乃至中國民營經(jīng)濟(jì)版圖上一座無法忽視的燈塔。

然而，在經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)大潮的沖擊、大舉擴(kuò)張后的債務(wù)陣痛以及漫長的沉寂后，這座巨輪終于不得不面對，它航行史上最驚濤駭浪的一刻。曾經(jīng)的喧囂歸于沉靜，所有的目光再次聚焦于南京，等待著一個結(jié)局，或者一個新的開始。

2025年的初冬，南京的天氣已顯蕭瑟。對于62歲的蘇寧創(chuàng)始人張近東而言，這個冬天不僅關(guān)乎氣溫，更關(guān)乎他一手締造的商業(yè)帝國能否迎來枯木逢春的轉(zhuǎn)機(jī)。11月19日，隨著蘇寧系38家公司實(shí)質(zhì)合，并重整草案的披露，張近東站在了命運(yùn)的十字路口。這位曾經(jīng)的江蘇首富，選擇了以一種近乎悲壯的「清零」姿態(tài)，為蘇寧換取一張通往未來的門票。

這絕非一次簡單的財(cái)務(wù)切割，而是一場為了生存而進(jìn)行的「斷臂求生」。當(dāng)千億債務(wù)壓頂，昔日的榮光被迫讓位于冰冷的資產(chǎn)負(fù)債表時，張近東不得不做出那個最艱難的決定。他深知，唯有徹底卸下過去的包袱，甚至不惜犧牲個人與家族的全部既有利益，才能在廢墟之上，為此時風(fēng)雨飄搖的蘇寧，爭取到那個名為「重生」的微弱希望。

這份沉甸甸的重整草案，正是他向市場和債權(quán)人交出的最后底牌。

破釜沉舟

一場2300億的生死置換

這一輪重整的規(guī)模之大、牽涉之廣，在中國商業(yè)史上實(shí)屬罕見。根據(jù)最新披露的草案，蘇寧系38家公司被納入實(shí)質(zhì)合并重整，涉及債務(wù)總額高達(dá)2387.3億元。而在另一端，這些公司經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)清算價值僅為410.05億元。巨大的剪刀差意味著，如果此刻選擇直接破產(chǎn)清算，普通債權(quán)人的清償率將慘跌至3.5%。為了避免這「雙輸」的結(jié)局，蘇寧選擇了一條更為艱難但尚存一線生機(jī)的道路——設(shè)立破產(chǎn)重整信托。

在這個名為「新蘇寧」的構(gòu)想中，最引人注目的條款莫過于原股東權(quán)益的徹底讓渡。張近東、劉玉萍夫婦以及張康陽的全部股權(quán)歸零，僅保留信托的劣后份額。這意味著在債權(quán)人未獲得足額賠付之前，張近東家族將從蘇寧的資產(chǎn)增值中「顆粒無收」。這不僅是股權(quán)層面的退出，更是一種態(tài)度層面的「凈身出戶」，顯示了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對債務(wù)負(fù)責(zé)到底的決心。

比股權(quán)清零更為震撼的，是張近東個人的無限責(zé)任承諾。草案要求，張近東夫婦需在信托成立后3個月內(nèi)，將名下全部個人資產(chǎn)注入信托，以此換取債權(quán)人「暫停追索其個人擔(dān)保責(zé)任」。雖然目前其持有的蘇寧易購股份多處于質(zhì)押或凍結(jié)狀態(tài)，實(shí)際處置難度極大，但這一承諾本身就是一種巨大的信用抵押。它意味著張近東將自己最后的退路堵死，只為給蘇寧爭取一個喘息的窗口期。

然而，這并非一場單純的「繳械投降」。在重整方案中，張近東依然保留了對「新蘇寧」的重要影響力。在這一新的治理架構(gòu)下，原管理團(tuán)隊(duì)保持不變，而在新蘇寧集團(tuán)董事會的9個席位中，張近東擁有5席的提名權(quán)。這表明，債權(quán)人雖然拿走了資產(chǎn)的所有權(quán)，但依然信任張近東及其團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營能力。這種「以資抵債，留人經(jīng)營」的模式，是博弈的結(jié)果，更是張近東逆風(fēng)翻盤的唯一籌碼。

四年沉浮

從至暗時刻到絕地求生

回望過去四年，對于蘇寧和張近東來說，是一段漫長而煎熬的急行軍。

從2021年引入國資戰(zhàn)投開始，蘇寧便進(jìn)入了劇烈的動蕩期。彼時的蘇寧，流動性危機(jī)已現(xiàn)端倪，股價腰斬，供應(yīng)商款項(xiàng)逾期。張近東不得不在「保住控制權(quán)」與「保住蘇寧」之間做出痛苦抉擇。他辭去了蘇寧易購董事長的職務(wù)，試圖通過退居幕后為企業(yè)減負(fù)，引入新的資本活水。然而，龐大的債務(wù)慣性并沒有因?yàn)槿耸碌淖儎佣⒖虅x車。

2022年至2023年，是蘇寧最艱難的「失血期」。由于恒大200億戰(zhàn)投轉(zhuǎn)股的后續(xù)影響爆發(fā)，疊加零售行業(yè)的整體下行，蘇寧的資產(chǎn)負(fù)債表迅速惡化。這四年間，張近東雖然名義上退居二線，但他始終沒有離開過救火的一線。他看著自己親手建立的家樂福中國業(yè)務(wù)陷入泥潭，看著曾經(jīng)引以為傲的蘇寧體育版圖分崩離析。每一個關(guān)店的決定，每一筆資產(chǎn)的變賣，對于這位創(chuàng)業(yè)35年的老兵來說，都是在割肉。

到了2024年，蘇寧易購面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)違約的連鎖反應(yīng)讓公司信譽(yù)降至冰點(diǎn)。外界充斥著嘲諷與唱衰的聲音，甚至有人斷言蘇寧將成為下一個倒下的巨頭。但張近東沒有選擇「跑路」，也沒有選擇躺平。他依然在南京總部，頻繁召開內(nèi)部會議，確立了「聚焦零售、回歸本質(zhì)」的戰(zhàn)略調(diào)整。

直到2025年的今天，這份重整草案的推出，可以看作是張近東這四年「臥薪嘗膽」的一個階段性總結(jié)。他用四年的時間，厘清了復(fù)雜的債務(wù)關(guān)系，安撫了焦躁的債權(quán)人，并最終拿出了這個看似殘酷卻最為務(wù)實(shí)的解決方案。

這四年，他失去了首富的光環(huán)，失去了千億的賬面財(cái)富，但唯獨(dú)沒有失去那股「不服輸」的精氣神。

蘇寧啟示錄

關(guān)于邊界、誘惑與現(xiàn)金流

在期待張近東翻盤的同時，不得不沉下心來，復(fù)盤蘇寧何以至此。蘇寧的跌落，不僅是企業(yè)的個案，更是中國民營企業(yè)在轉(zhuǎn)型期的一部教科書式的「啟示錄」。

第一，切忌盲目跨界，敬畏商業(yè)邊界。

蘇寧的危機(jī)，始于泛濫的加法。從2012年開始，蘇寧為了追趕互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口，將業(yè)務(wù)版圖無限擴(kuò)張。從紅孩子母嬰到PPTV視頻，從國際米蘭足球俱樂部到龍珠直播，從金控到文旅。這些業(yè)務(wù)看似構(gòu)建了一個龐大的生態(tài)圈，實(shí)則由于跨度過大，缺乏協(xié)同效應(yīng)，最終變成了一個個不斷吸血的黑洞。企業(yè)再大，核心能力也是有限的，一旦越過能力的邊界，擴(kuò)張就是自殺。

第二，投資需理性，警惕朋友圈義氣。

張近東重情重義，在商界有口皆碑。但這把雙刃劍在資本運(yùn)作中卻割傷了蘇寧。無論是對恒大地產(chǎn)的200億馳援，還是對萬達(dá)商管的百億投入，很大程度上帶有朋友圈互助的色彩。在盡職調(diào)查與風(fēng)險(xiǎn)評估面前，人情占據(jù)了上風(fēng)。當(dāng)投資變成了單純的資金輸血，而缺乏對行業(yè)周期的精準(zhǔn)預(yù)判時，這種豪爽最終演變成了不可承受之重。

第三，現(xiàn)金為王，由于流動性枯竭而窒息。

回顧蘇寧的財(cái)務(wù)史，最大的教訓(xùn)在于短貸長投。蘇寧將大量的流動資金沉淀在了房地產(chǎn)、長期股權(quán)投資等變現(xiàn)周期極長的資產(chǎn)上。當(dāng)外部環(huán)境收緊，銀行抽貸、債券到期時，雖然蘇寧擁有千億資產(chǎn)，卻拿不出救命的現(xiàn)金。在經(jīng)濟(jì)下行周期，現(xiàn)金流不僅是血液，更是氧氣。囤積現(xiàn)金，保持充沛的流動性，遠(yuǎn)比賬面上的資產(chǎn)規(guī)模更重要。

第四，專注本業(yè)，護(hù)城河才是生存之本。

在蘇寧大舉進(jìn)軍體育、文娛的時候，其起家的家電3C零售大本營卻遭受了京東、拼多多的猛烈沖擊。當(dāng)企業(yè)忙于在這一新的領(lǐng)域攻城略”時，后院卻已起火。蘇寧的經(jīng)歷告訴市場，任何時候都不能輕視主業(yè)，主業(yè)提供的穩(wěn)定現(xiàn)金流是企業(yè)安身立命的根本。如果連大本營都守不住，再宏大的生態(tài)也只是空中樓閣。

結(jié)語：

盡管前路漫漫，但我依然有理由對張近東和「新蘇寧」抱有期待。

在中國商界，張近東屬于那種典型的「硬漢」派企業(yè)家。從南京寧海路一家200平米的小店起家，硬是跟八大商場正面硬剛，并在與國美黃光裕的「美蘇爭霸」中笑到了最后。他的骨子里，流淌著不服輸?shù)难骸?/p>

此次重整，張近東展現(xiàn)出了極大的擔(dān)當(dāng)。相比于某些暴雷后轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、遠(yuǎn)遁海外的大佬，張近東選擇留下來，拿出所有家底，直面千億債務(wù)。這種「負(fù)責(zé)到底」的企業(yè)家精神，在當(dāng)下的商業(yè)環(huán)境中顯得尤為珍貴。債權(quán)人愿意在方案中保留他的管理權(quán)，本身就是對他能力與人品的最大的肯定。

現(xiàn)在的蘇寧，卸下了沉重的歷史包袱，雖然身無分文，但也輕裝上陣。蘇寧易購依然擁有完善的線下門店網(wǎng)絡(luò)、成熟的物流體系和一支久經(jīng)沙場的團(tuán)隊(duì)。只要能夠回歸零售本質(zhì)，深耕供應(yīng)鏈與服務(wù)，在消費(fèi)復(fù)蘇的大背景下，蘇寧依然具備自我造血的能力。

老驥伏櫪，志在千里。2025年的冬天雖然寒冷，但也許正是梅花香自苦寒來的前夜。

我期待張近東能帶領(lǐng)「新蘇寧」走出泥潭，不為重回首富之巔，只為證明：這將是張近東留給中國商業(yè)歷史最寶貴的一筆財(cái)富。

只要精神不倒，就沒有跨不過的冬天。

?本文由「李秉浩頻道」原創(chuàng)，2018年上海年度自媒體，著名科技財(cái)經(jīng)作家，知名的金融科技、天使投資人，以稀缺的觀點(diǎn)與高層對話聞名。

?李秉浩系頭條號簽約作者、現(xiàn)已覆蓋今日頭條、搜狐財(cái)經(jīng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、鳳凰新聞、一點(diǎn)資訊、新浪財(cái)經(jīng)頭條號、新浪微博、UC頭條、百家號、企鵝號、雪球號、螞蟻財(cái)富號等平臺。