文/陳治剛（識(shí)局智庫(kù)創(chuàng)始人兼首席戰(zhàn)略專家）

今天凌晨，AI芯片霸主英偉達(dá)交出了一份堪稱“炸裂”的成績(jī)單：三季度季度營(yíng)收570億美元，日均狂攬45億元人民幣，凈利潤(rùn)暴漲65%。

更驚人的是，公司對(duì)下一季度的展望依舊強(qiáng)勁，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

數(shù)據(jù)公布后，英偉達(dá)股價(jià)盤后一度大漲超6%。

然而，在這片看似繁花似錦的盛景之下，一股暗流正洶涌澎湃。

軟銀清倉(cāng)套現(xiàn)58億美元，橋水基金大幅減持近七成，傳奇投資人邁克爾·伯里更是豪擲11億美元買入看跌期權(quán)，押注股價(jià)下跌。巴克萊、瑞銀等大行也加入減持行列。

這形成了一個(gè)尖銳的矛盾：為何在英偉達(dá)業(yè)績(jī)最璀璨奪目的時(shí)刻，最精明的資本卻選擇了離場(chǎng)？

答案遠(yuǎn)非“獲利了結(jié)”這么簡(jiǎn)單，其背后有著多重玄機(jī)。

玄機(jī)一：透支的未來？

英偉達(dá)的財(cái)富神話，直接源于微軟、谷歌、Meta、亞馬遜等科技巨頭發(fā)起的一場(chǎng)瘋狂的“AI軍備競(jìng)賽”。

今年，這些巨頭計(jì)劃投入超過4000億美元建設(shè)AI基礎(chǔ)設(shè)施，而其中大部分預(yù)算，都流向了英偉達(dá)的H100、B200等核心芯片。

問題在于，這場(chǎng)競(jìng)賽的投入與產(chǎn)出出現(xiàn)了嚴(yán)重失衡。

以領(lǐng)軍者OpenAI為例，其被曝出雄心勃勃的1.4萬(wàn)億美元投入計(jì)劃，但今年?duì)I收預(yù)計(jì)不到200億美元，盈利更是遙遙無期。

當(dāng)前的AI產(chǎn)業(yè)生態(tài)，像極了一個(gè)巨大的“資本消耗場(chǎng)”：巨頭們不斷燒錢購(gòu)買算力，以求在技術(shù)上領(lǐng)先對(duì)手，但清晰的商業(yè)化路徑和盈利模式尚未完全跑通。
因此，英偉達(dá)的業(yè)績(jī)，在某種程度上成為了衡量AI領(lǐng)域“資本燃燒”速度的儀表盤。

大佬們的最大的擔(dān)憂是：一旦主要客戶因投入產(chǎn)出比過低而開始削減資本開支，英偉達(dá)高增長(zhǎng)的基石是否會(huì)瞬間松動(dòng)？

玄機(jī)二：歷史會(huì)否重演？

美國(guó)銀行的調(diào)查顯示，近半數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為“AI股市泡沫”是當(dāng)前市場(chǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)。

這讓人無法不聯(lián)想到2000年左右的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。

彼時(shí)，“.com”概念席卷全球，基礎(chǔ)設(shè)施提供商（如思科）業(yè)績(jī)井噴，股價(jià)飛天，但最終因應(yīng)用端無法產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性利潤(rùn)，泡沫破裂，留下一地雞毛。

當(dāng)前，英偉達(dá)正扮演著當(dāng)年“賣鏟人”思科的角色。

市場(chǎng)分歧的焦點(diǎn)在于：我們正處在AI革命的真正開端，還是又一個(gè)泡沫的頂點(diǎn)？
減持者很可能是“周期論”的信徒，他們認(rèn)為，當(dāng)前英偉達(dá)的估值已經(jīng)充分甚至過度反映了未來的樂觀預(yù)期，任何增長(zhǎng)放緩的跡象都可能引發(fā)股價(jià)的劇烈回調(diào)。

他們的撤離，或是一次基于歷史經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判。

玄機(jī)三：結(jié)構(gòu)性分化與“孤島式繁榮”

AI浪潮正深刻地重塑全球經(jīng)濟(jì)格局。

一個(gè)顯著的特征是結(jié)構(gòu)性分化：與AI相關(guān)的行業(yè)（如半導(dǎo)體、云計(jì)算）熱火朝天，而與AI無關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè)則相對(duì)疲軟。

硅谷投入的4000億美元，相當(dāng)于美國(guó)GDP的1%-1.5%，AI已成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)重要的單一引擎。

這種“孤島式繁榮”雖然強(qiáng)勁，但也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。

大佬們的套現(xiàn)，或許正是對(duì)這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的擔(dān)憂——如果繁榮過度集中于單一賽道，其穩(wěn)定性和可持續(xù)性將面臨考驗(yàn)。

當(dāng)然，市場(chǎng)從未只有一種聲音。

就在部分大佬撤退的同時(shí)，貝萊德等機(jī)構(gòu)選擇了增持，成為堅(jiān)定的“多頭”。這場(chǎng)多空對(duì)戰(zhàn)的核心，本質(zhì)是對(duì)AI技術(shù)變現(xiàn)速度和規(guī)模的終極信仰之爭(zhēng)。

減持套現(xiàn)，是資本在不確定性面前的理性避險(xiǎn)；而堅(jiān)守或買入，則是賭定AI革命將創(chuàng)造遠(yuǎn)超當(dāng)前想象的價(jià)值。

英偉達(dá)正站在這個(gè)風(fēng)暴眼上。

它的業(yè)績(jī)是現(xiàn)實(shí)的勛章，而其股價(jià)的漲跌，則承載著人們對(duì)未來的全部期許與恐懼。

唯一能確定的是，這場(chǎng)由AI掀起的巨浪，無論最終將駛向何方，都已在當(dāng)下深刻地改變了世界經(jīng)濟(jì)的航向。