編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

行情走勢(shì)

11月21日（周五），廣期所碳酸鋰期貨主力 2601 合約一度觸及跌停，跌幅達(dá)9%，截止下午收盤(pán)，碳酸鋰主力合約封跌停板，報(bào) 91020元/噸。

這一大幅回調(diào)仍引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注?，F(xiàn)貨價(jià)格同步跟跌，長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江綜合電池級(jí)碳酸鋰99.5%報(bào)92900元/噸，較昨日大跌2,500元/噸；工業(yè)級(jí)碳酸鋰99.2%報(bào)91000元/噸，較昨日大2,550元/噸。

價(jià)格大跌的同時(shí)，市場(chǎng)成交量和持倉(cāng)量也明顯萎縮。數(shù)據(jù)顯示，前一交易日碳酸鋰期貨主力合約成交量已降至159.56萬(wàn)手，持倉(cāng)量減少2.35萬(wàn)手至47.96萬(wàn)手，顯示資金在高位了結(jié)離場(chǎng)的意愿強(qiáng)烈。

消息面上，昨日，廣州期貨交易所(簡(jiǎn)稱“廣期所”)發(fā)布相關(guān)通知表示，經(jīng)研究決定，對(duì)碳酸鋰期貨相關(guān)合約的交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及交易限額作如下調(diào)整：

自2025年11月24日交易時(shí)起，碳酸鋰期貨LC2601合約的交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之三點(diǎn)二，日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之三點(diǎn)二；碳酸鋰期貨LC2602、LC2603、LC2604、LC2605合約的交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之一點(diǎn)六，日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之一點(diǎn)六。

自2025年11月24日交易時(shí)起，非期貨公司會(huì)員或者客戶在碳酸鋰期貨LC2601合約上單日開(kāi)倉(cāng)量不得超過(guò)500手，在碳酸鋰期貨LC2602、LC2603、LC2604、LC2605合約上單日開(kāi)倉(cāng)量不得超過(guò)2,000手。該單日開(kāi)倉(cāng)量是指非期貨公司會(huì)員或者客戶當(dāng)日在單個(gè)合約上的買(mǎi)開(kāi)倉(cāng)數(shù)量與賣開(kāi)倉(cāng)數(shù)量之和。套期保值交易、做市交易的單日開(kāi)倉(cāng)數(shù)量不受上述標(biāo)準(zhǔn)限制。具有實(shí)際控制關(guān)系的賬戶按照一個(gè)賬戶管理。

回過(guò)頭來(lái)看此次碳酸鋰價(jià)格的突然暴跌，背后是多重因素交織的結(jié)果：

首先，市場(chǎng)情緒與政策調(diào)整的雙重影響。近期碳酸鋰市場(chǎng)炒作情緒降溫是價(jià)格暴跌的重要原因之一。廣期所調(diào)整碳酸鋰期貨相關(guān)合約的交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及交易限額，這一政策調(diào)整如同給火熱的市場(chǎng)潑了一盆冷水，使得部分投機(jī)資金選擇撤離，從而引發(fā)了價(jià)格的回調(diào)。市場(chǎng)情緒的波動(dòng)在期貨市場(chǎng)中往往具有放大效應(yīng)，當(dāng)政策信號(hào)出現(xiàn)變化時(shí)，投資者的預(yù)期迅速轉(zhuǎn)變，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

其次，需求預(yù)期的短期修正。市場(chǎng)對(duì)明年一季度新能源汽車需求的擔(dān)憂也是價(jià)格下跌的關(guān)鍵因素。新能源汽車市場(chǎng)在前期經(jīng)歷了快速發(fā)展，部分需求可能存在提前透支的情況。市場(chǎng)擔(dān)憂明年一季度新能源汽車需求會(huì)因前期透支而有所轉(zhuǎn)弱，這種預(yù)期的轉(zhuǎn)變使得投資者對(duì)碳酸鋰的需求前景產(chǎn)生了疑慮，從而在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行拋售操作，推動(dòng)了價(jià)格的下行。

02

產(chǎn)業(yè)基本面監(jiān)測(cè)

現(xiàn)貨方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)， 11月21日，電池級(jí)碳酸鋰指數(shù)價(jià)格92400 元/噸，環(huán)比上一工作日上漲2563 元/噸；電池級(jí)碳酸鋰8.78-9.48 萬(wàn)元/噸，均價(jià)9.13 萬(wàn)元/噸，環(huán)比上一工作日上漲2400 元/噸；工業(yè)級(jí)碳酸鋰8.70-9.08 萬(wàn)元/噸，均價(jià)8.89 萬(wàn)元/噸，環(huán)比上一工作日上漲2400 元/噸。

【供應(yīng)端總結(jié)】

目前原料端維持緊張的態(tài)勢(shì)，鋰鹽廠加工費(fèi)還處于低位，18000-19000元/噸，前期因?yàn)楸容^缺礦，各家為了搶礦故意壓低加工費(fèi)，目前加工費(fèi)基本沒(méi)有利潤(rùn)，競(jìng)爭(zhēng)很殘酷。價(jià)格這段時(shí)間漲上來(lái)之后，整體開(kāi)工率還是不高，現(xiàn)階段也無(wú)法進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，主要原因是： 輝石端鋰鹽廠已經(jīng)接近滿產(chǎn)狀態(tài)，有效產(chǎn)能開(kāi)滿90%以上。

云母端鋰鹽廠開(kāi)工率較低，有富余產(chǎn)能，但是缺礦，所以一直保持低開(kāi)工率。

寧德礦端停產(chǎn)影響的鋰鹽端減產(chǎn)目前還沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，但是預(yù)計(jì)寧德礦的庫(kù)存不多了。枧下窩的復(fù)產(chǎn)時(shí)間最快12月份，最晚明年一季度，具體還不清楚。不過(guò)現(xiàn)在盤(pán)面對(duì)于枧下窩的復(fù)產(chǎn)預(yù)期已經(jīng)不咋交易了，前面對(duì)于這點(diǎn)利空影響已經(jīng)交易了三波。根據(jù)枧下窩的月產(chǎn)能7500噸碳酸鋰當(dāng)量，按停產(chǎn)4個(gè)月計(jì)算，今年影響4萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量的供應(yīng)，大幅收窄了今年的過(guò)剩幅度。疊加今年三季度末和四季度的需求持續(xù)超預(yù)期，今年的總體過(guò)剩量預(yù)計(jì)從年初拍的15-20萬(wàn)噸，調(diào)整到過(guò)剩5-10萬(wàn)噸。

【需求端總結(jié)】

需求端公認(rèn)的就是8月9月10月11月的下游需求一個(gè)月比一個(gè)月好，下游排產(chǎn)一直創(chuàng)新高。有分歧的在于對(duì)12月份的需求是持平，微降，還是大幅下降。目前從市場(chǎng)對(duì)于12月需求的角度判斷，環(huán)比持平于11月屬于較大利好，環(huán)比微降2%之內(nèi)屬于小利好，環(huán)比降3%-5%屬于中性，環(huán)比降5%以上偏利空。

從9月份以來(lái)需求最超預(yù)期的部分主要由磷酸鐵鋰提供，也就是對(duì)應(yīng)儲(chǔ)能終端的需求。中性判斷，今年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)出貨量預(yù)計(jì)能達(dá)到560gwh，明年全球儲(chǔ)能出貨量有望達(dá)到780gwh，明年同比增速差不多40%。

如果今年四季度的儲(chǔ)能市場(chǎng)出貨量比這個(gè)中性數(shù)據(jù)超預(yù)期，或者明年增速超預(yù)期，對(duì)碳酸鋰都是利多。動(dòng)力板塊今年相對(duì)表現(xiàn)也不錯(cuò)，比年初預(yù)計(jì)的25%也有一點(diǎn)提升，預(yù)計(jì)今年新能源汽車銷量達(dá)到2300萬(wàn)輛以上，同比將近30%的增長(zhǎng)。并且2025年動(dòng)力電池的產(chǎn)量的增速更大，預(yù)計(jì)達(dá)到50%的同比增長(zhǎng)。全年整體電池板塊中，儲(chǔ)能電池占比提升至26%左右。

所以今年的需求端整體來(lái)看是超預(yù)期的，但是同時(shí)空頭邏輯也是大家擔(dān)憂的點(diǎn)在于，今年的需求基數(shù)較高，三四季度提前透支了明年上半年的需求，尤其是明年中國(guó)新能源車政策補(bǔ)貼的退坡可能會(huì)大增放緩動(dòng)力電池板塊的需求增速，對(duì)明年新能源車的需求增速給的預(yù)期偏低。

03

市場(chǎng)觀點(diǎn)

光大期貨表示，11月整體維持較快速度去庫(kù)的節(jié)奏中，倉(cāng)單庫(kù)存小幅回流，礦價(jià)拍出新高，終端強(qiáng)預(yù)期和相關(guān)材料價(jià)格的走強(qiáng)提升其各環(huán)節(jié)及原材料備貨需求，關(guān)注10萬(wàn)關(guān)口壓力和持倉(cāng)情況，警惕市場(chǎng)情緒走弱后市關(guān)注，第一，隨著價(jià)格上漲，現(xiàn)貨成交冷清，但預(yù)計(jì)12月缺口較11月或有收窄；第二，動(dòng)力端在今年前置消費(fèi)后可能存在淡季；第三，江西鋰礦項(xiàng)目實(shí)際復(fù)產(chǎn)情況仍不確定，文件公示期結(jié)束第四，當(dāng)前碳酸鋰加權(quán)合約持倉(cāng)仍然較大，需要警惕持倉(cāng)擾動(dòng)。

中信期貨表示，當(dāng)前市場(chǎng)供需雙強(qiáng)，11-12月預(yù)計(jì)仍然維持去庫(kù)。供應(yīng)方面，SMM月度產(chǎn)量繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，10月產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)5.79%，至9.23萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)11-12月份維持強(qiáng)勁，但仍然面臨礦石短缺的問(wèn)題，對(duì)鋰鹽供應(yīng)形成制約。需求方面，當(dāng)前表觀需求好，預(yù)計(jì)11-12月排產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)，需密切關(guān)注需求延續(xù)情況及明年一季度淡季表現(xiàn)，關(guān)注以舊換新政策是否繼續(xù)，對(duì)儲(chǔ)能等消費(fèi)的樂(lè)觀預(yù)期將在價(jià)格下跌時(shí)催生出投機(jī)需求，抬高價(jià)格中樞。庫(kù)存與基差方面，社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)去庫(kù)，預(yù)計(jì)11-12月去庫(kù)延續(xù)，近日倉(cāng)單開(kāi)始企穩(wěn)，但警惕倉(cāng)單的進(jìn)一步下滑。從平衡來(lái)看，11和12月都維持偏緊，但如果枧下窩能在近期復(fù)產(chǎn)，則12月份有望轉(zhuǎn)寬松，因止短期維度枧下窩的復(fù)產(chǎn)問(wèn)題仍然是影響平衡表的關(guān)鍵，在長(zhǎng)期需求看好的情況下，我們建議以偏多思路對(duì)待，可在復(fù)產(chǎn)確定等因素導(dǎo)致價(jià)格回調(diào)時(shí)布局多單，擇機(jī)買(mǎi)入為宜。展望:短期供需表現(xiàn)緊平衡，預(yù)計(jì)價(jià)格震蕩偏強(qiáng)為主。

西南期貨表示，據(jù)悉江西鋰礦礦證手續(xù)已獲解決，不過(guò)復(fù)產(chǎn)仍需時(shí)間，短期內(nèi)或難見(jiàn)明顯增量，從供應(yīng)端來(lái)看，碳酸鋰產(chǎn)量仍處于高位，顯示出鋰資源端彈性較大，在碳酸鋰價(jià)格持續(xù)高位震蕩的行情下供應(yīng)端利潤(rùn)充足，生產(chǎn)積極性較高；消費(fèi)端來(lái)看，儲(chǔ)能板塊表現(xiàn)突出，儲(chǔ)能電池頭部企業(yè)排產(chǎn)維持高位，動(dòng)力電池需求同步改善，在供需雙旺格局下，碳酸鋰社會(huì)庫(kù)存逐步去化，目前庫(kù)存已脫離絕對(duì)高位，關(guān)注消費(fèi)持續(xù)性。

混沌天成期貨表示，目前停產(chǎn)項(xiàng)目須在鋰精礦價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定在較高價(jià)格水平的情況下才有復(fù)產(chǎn)動(dòng)力，計(jì)劃內(nèi)的產(chǎn)能增量完全投產(chǎn)碳酸鋰2026年供需格局仍接近緊平衡，而在當(dāng)前全球戰(zhàn)略礦產(chǎn)資源博弈的大背景下，海外鋰資源供應(yīng)發(fā)生擾動(dòng)的概率有所提升。同時(shí)，從國(guó)內(nèi)碳酸鋰供需平衡推演情況來(lái)看，目前預(yù)計(jì)供需缺口推動(dòng)顯性庫(kù)存去庫(kù)的趨勢(shì)至少會(huì)持續(xù)到明年一季度。因此在鋰電行業(yè)需求強(qiáng)勁不斷驗(yàn)證的前提下，我們認(rèn)為碳酸鋰價(jià)格仍需保持相對(duì)高位，以刺激更多的供應(yīng)增量，滿足下游鋰電的原料需求。策略建議方向仍維持逢低布多。

近期碳酸鋰期貨合約的市場(chǎng)關(guān)注度較高，價(jià)格波動(dòng)較為劇烈，主力合約極高持倉(cāng)下擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)較高。我們認(rèn)為，只有在需求端鋰電需求長(zhǎng)期維持高增速的預(yù)期被證偽，或碳酸鋰社會(huì)庫(kù)存去庫(kù)趨勢(shì)停止，顯示短期供需缺口消失的情況下，碳酸鋰價(jià)格上漲的邏輯才有可能中止。

永安期貨表示，原料端，當(dāng)前鋰礦現(xiàn)貨偏緊運(yùn)行，持貨商在期貨高價(jià)時(shí)的出貨意愿才有所提升，鋰精礦自提成交價(jià)格貼水盤(pán)面1.9萬(wàn)元左右。鋰鹽端，目前上游庫(kù)存去化明顯，企業(yè)以長(zhǎng)協(xié)和預(yù)售訂單為主，散單在盤(pán)面高位時(shí)出貨意愿有所增加。目前中下游庫(kù)存依舊相對(duì)充足，由于盤(pán)面偏離SMM價(jià)格太多，下游詢盤(pán)明顯減少，期現(xiàn)成交冷清，觀望情緒濃厚，基差稍微走弱，當(dāng)前輝石電碳基差集中報(bào)11-800~11+200元，下調(diào)約100元?？傮w而言，在“反內(nèi)卷”大背景下，碳酸鋰供應(yīng)端擾動(dòng)落地后的價(jià)格彈性較高,且落地前的下方支撐較強(qiáng)，若儲(chǔ)能需求維持高景氣度且動(dòng)力需求保持穩(wěn)定，碳酸鋰中長(zhǎng)期格局的轉(zhuǎn)變時(shí)點(diǎn)可能在未來(lái)1-2年出現(xiàn)。