01 走出Wintel傳統(tǒng)周期，邁入達(dá)鏈新周期

1、達(dá)鏈重塑科技增長(zhǎng)版圖

科技產(chǎn)業(yè)唯一不變的就是變化。在全球半導(dǎo)體萬(wàn)億銷售額的增長(zhǎng)曲線里，可以清晰看到科技產(chǎn)業(yè)從供需兩端的算力演化路徑：

1）在算力供給側(cè)，摩爾定律將科技螺旋式發(fā)展規(guī)律進(jìn)行了高度概括而得以出圈，市場(chǎng)也藉此準(zhǔn)確理解英特爾、英偉達(dá)、高通、博通、臺(tái)積電等實(shí)則晦澀難懂5000億美元芯片巨頭。

2）近期產(chǎn)業(yè)變化最大的在算力需求側(cè)，甚至重塑了整個(gè)科技產(chǎn)業(yè)的敘事邏輯，而且隨著推理時(shí)代的到來(lái)，還將進(jìn)一步巨變。

但需求側(cè)過(guò)于龐雜，并不好理解和把握。智能終端（PC、手機(jī)、汽車、服務(wù)器、交換機(jī)…）市場(chǎng)規(guī)模數(shù)萬(wàn)億美元，如果再算上軟硬耦合的云、自動(dòng)駕駛、人形機(jī)器人等形態(tài)則可能突破十萬(wàn)億美元。

從對(duì)全球科技巨頭的跟蹤來(lái)看，我們認(rèn)為分析方式應(yīng)該錨定需求側(cè)中的核心驅(qū)動(dòng)力。

可以清晰的看到，10年周期維度，最大風(fēng)口已然生變——20世紀(jì)初的PC，2010S的手機(jī)，和現(xiàn)在的AI。換句話說(shuō)，科技的節(jié)拍器，已經(jīng)從操作系統(tǒng)+芯片（Wintel、OS），易主到了AI（GPU、大模型）。

隨之而來(lái)，科技版圖近3年最大的變化是，英偉達(dá)們正在重塑基礎(chǔ)設(shè)施公司增長(zhǎng)動(dòng)能，并衍生出達(dá)鏈這一最具成長(zhǎng)性的新板塊。

圖：從終端發(fā)展把握全球科技成長(zhǎng)的脈絡(luò)

2、來(lái)自龍頭公司的財(cái)報(bào)驗(yàn)證

在以英偉達(dá)為出發(fā)原點(diǎn)的新地圖中，我們可以沙盤演繹所有的智算基礎(chǔ)設(shè)施公司：能夠跟上AI時(shí)代大潮——變身達(dá)鏈的企業(yè)，已經(jīng)或正在從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中華麗轉(zhuǎn)身，營(yíng)收&利潤(rùn)螺旋創(chuàng)出新高，并最終收獲市場(chǎng)的認(rèn)可。

隨著臨近11月底，全球頭部智算基礎(chǔ)設(shè)施公司的最新季度業(yè)績(jī)基本披露完畢。我們發(fā)現(xiàn)，從美國(guó)、到日韓、再到中國(guó)，所有企業(yè)近期的財(cái)報(bào)都可以佐證以上論斷。

如工業(yè)富聯(lián)（不止是果鏈，更是達(dá)鏈）、思科（不僅是園區(qū)交換機(jī)、而是數(shù)據(jù)高速傳輸大腦）、博通（通信芯片轉(zhuǎn)型ASIC）、廣達(dá)（PC代工王者到機(jī)柜代工巨頭）……

這些傳統(tǒng)科技產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，都通過(guò)財(cái)報(bào)撕掉“舊標(biāo)簽”，重獲“新身份”。

并不是科技企業(yè)在追逐熱點(diǎn)，而是龍頭中的主觀能動(dòng)者，扮演了AI算力拓荒潮的先鋒者。而后驗(yàn)的市場(chǎng)先生，則根據(jù)財(cái)報(bào)對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行敘事重構(gòu)。

資料來(lái)源：各公司最新季報(bào)

3、從Wintel到達(dá)鏈，聯(lián)想集團(tuán)也邁入轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期

從最新的財(cái)報(bào)來(lái)看，聯(lián)想集團(tuán)(HK:00992)也正在積極通過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，告別“單押”Wintel的歷史，更積極轉(zhuǎn)型為達(dá)鏈，逐漸成為一家AI含量更高的公司。

在剛剛發(fā)布的2QFY26財(cái)年中，公司IDG、ISG和SSG三大業(yè)務(wù)均明顯受到AI驅(qū)動(dòng)：

IDG（智能設(shè)備業(yè)務(wù)）營(yíng)收1081億元人民幣，同比增長(zhǎng)12%，這個(gè)分部是被被貼上PC標(biāo)簽的業(yè)務(wù)，其實(shí)更大的變化在于AIPC的加速。其中AI終端的營(yíng)收占比更是快速增至近40%。

ISG（基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)）營(yíng)收293億元人民幣，同比增長(zhǎng)24%，AI實(shí)現(xiàn)了多個(gè)季度的高速增長(zhǎng)，如其中AI服務(wù)器實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)；液冷相關(guān)的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)的增長(zhǎng)。

SSG（解決方案與服務(wù)業(yè)務(wù)）營(yíng)收同比增長(zhǎng)18%，連續(xù)18個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，混合式AI解決方案驅(qū)動(dòng)AI服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)。

正是由于AI原生計(jì)算框架打破了“操作系統(tǒng)+CPU”這一中心關(guān)系，所有頭部的ICT企業(yè)，在戰(zhàn)略重構(gòu)上都極其類似。對(duì)聯(lián)想集團(tuán)而言，財(cái)報(bào)顯示其也不再只繁榮于Wintel生態(tài)，而是成功捕捉到了AI基礎(chǔ)設(shè)施的增長(zhǎng)機(jī)遇，成為達(dá)鏈生態(tài)中核心玩家。

所以從業(yè)務(wù)定性上來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為再把聯(lián)想集團(tuán)定位成一個(gè)PC公司確實(shí)已不合時(shí)宜，更新的認(rèn)知應(yīng)該是AI基礎(chǔ)設(shè)施提供商。

市場(chǎng)更容易關(guān)注聯(lián)想集團(tuán)的PC業(yè)務(wù)而忽略了其在AI時(shí)代達(dá)鏈的卡位；實(shí)際上公司已深度嵌入數(shù)據(jù)中心每一環(huán)：從服務(wù)器→ 網(wǎng)絡(luò) → 液冷 → 部署&服務(wù)。聯(lián)想集團(tuán)不再是“賣電腦的”，而是“算力基座”——從硬件到服務(wù)，從端側(cè)推理到云端訓(xùn)練，全棧覆蓋。

從業(yè)務(wù)定量上來(lái)看，聯(lián)想集團(tuán)Q2首次披露AI業(yè)績(jī)： AI相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收在總營(yíng)收中的占比已提升至30%，同比提升13個(gè)百分點(diǎn)，增幅接近一倍。

得益于更高AI含量的ISG+SSG業(yè)務(wù)增速明顯高于IDG，達(dá)鏈已經(jīng)明顯成為公司的第二增長(zhǎng)曲線，帶來(lái)整體AI比例提升；且IDG業(yè)務(wù)中，AIPC和AI手機(jī)的占比也在提高。

預(yù)計(jì)未來(lái)ISG+SSG業(yè)務(wù)增速仍將高于IDG，IDG中的AI化仍在提速，聯(lián)想集團(tuán)的AI含量將進(jìn)一步向上擢升。

02 達(dá)鏈的下一步？混合式人工智能

如前述，科技版圖近3年的重構(gòu)以英偉達(dá)為錨點(diǎn)，ICT環(huán)節(jié)也正在全面切向達(dá)鏈。

算力需求已經(jīng)從大規(guī)模訓(xùn)練向本地化推理結(jié)構(gòu)性遷移，AI走向產(chǎn)業(yè)端和個(gè)人終端；看未來(lái)3-5年，科技行業(yè)最關(guān)切的問(wèn)題已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)椋哼_(dá)鏈實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之后，將帶動(dòng)AI的下一站通往何方？

我們觀察到：實(shí)現(xiàn)混合式人工智能，即toB和toC打通融合，是拓荒者們逐漸形成的共識(shí)。

1、 AI雙子星英偉達(dá)與OpenAI 最新動(dòng)向：打破 To B 與 To C 的邊界

作為AI算力的絕對(duì)主角，英偉達(dá)正將AI 算力從B端的數(shù)據(jù)中心延伸到各類C端設(shè)備，從PC 到汽車、機(jī)器人和醫(yī)療設(shè)備，構(gòu)建"端 - 邊 - 云" 一體化 AI 生態(tài)，如：

RTX PC 與工作站：全球超1 億臺(tái) RTX 設(shè)備已成為 AI 終端平臺(tái)，專用AI Tensor Core 提供高達(dá) 3352 TOPS 算力，支持本地 AI 推理無(wú)需聯(lián)網(wǎng)；

2025 年 7 月發(fā)售口袋大小的超級(jí)計(jì)算機(jī)DGX Spark，提供 1 Petaflop 算力；

Jetson AGX Orin，提供275 TOPS 算力，專為自動(dòng)駕駛和機(jī)器人設(shè)計(jì)；

而作為大模型和AI原生應(yīng)用龍頭的OpenAI，作為另外一級(jí)，在偏軟的應(yīng)用中，也描繪了對(duì)于未來(lái)AI應(yīng)用的暢想——在遠(yuǎn)期規(guī)劃的1250億美元營(yíng)收中，OpenAI表示自己既要toB又要toC：

ChatGPT：全球最大的to C 原生型AI應(yīng)用；

API：to B為主，提供優(yōu)質(zhì)大模型的接口，24年開(kāi)始起量；

Agent：toB+ToC融合式人工智能，可以是個(gè)人助手，也可以是企業(yè)助手，26年進(jìn)入爆發(fā)期；

新產(chǎn)品：新式全面應(yīng)用場(chǎng)景，如Sora App、企業(yè)級(jí)AI工具、AI瀏覽器，27年進(jìn)入爆發(fā)期。

AI雙子星英偉達(dá)和OpenAI在關(guān)于未來(lái)的藍(lán)圖中，都勾勒出了一個(gè)相當(dāng)清晰的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)——融合式AI，即toB+toC是協(xié)同發(fā)展的。

資料來(lái)源：OpenAI官網(wǎng)

這跟互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代很不一樣，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，to B和to C有著清晰的分界線：to B主打?qū)I(yè)性，收費(fèi)高，高價(jià)低量的訂閱制SaaS成為主流，如SAP、Salesforce等；to C則高效簡(jiǎn)潔，免費(fèi)app如抖音微信實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，靠廣告電商游戲等變現(xiàn)。

當(dāng)大家用互聯(lián)網(wǎng)思路套殼推演AI時(shí)代發(fā)展脈絡(luò)時(shí)，則普遍發(fā)現(xiàn)舉步維艱。正如前文所說(shuō)，AI是當(dāng)前拓展智能邊界的最大力量，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景的全譜系覆蓋自然是其核心目標(biāo)，to B和to C的界線因此就被模糊了。

所以做更廣泛、普適的產(chǎn)品——SmarterAI for all（人工智能普惠），逐漸成為2025年來(lái)AI產(chǎn)業(yè)界的前沿共識(shí)。

2、 蘋果與谷歌破冰的意義：To B 與 To C 必將融合發(fā)展

AI發(fā)展中，B端和C端不僅是界線的模糊，更呈現(xiàn)B和C端加速融合發(fā)展的趨勢(shì)。

因?yàn)?，?qiáng)強(qiáng)聯(lián)合才能做出更好的產(chǎn)品。蘋果和谷歌這兩個(gè)糾紛最大的科技巨頭，近期歷史性的合作，就是一例明證。

2024年及以前，這兩條路是分開(kāi)的。最早谷歌、微軟、亞馬遜等面向B端的云企業(yè)做大模型，C端企業(yè)蘋果等也是自己做模型，并在自己的終端上實(shí)現(xiàn)AI化。

但實(shí)際效果卻不好，原因也不難理解，僅云側(cè)或僅端側(cè)，對(duì)使用者的滿足都有限。

根據(jù)最新消息，蘋果明年的AI手機(jī)，將依托于谷歌Gemini模型的B端能力。我們認(rèn)為可能只有這樣，才能有效利用最強(qiáng)的B端智能+最強(qiáng)的C端智能，形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的頂尖AI產(chǎn)品，消費(fèi)者才樂(lè)意買單。

圖：近期蘋果與谷歌合作新聞資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)

從底層邏輯上來(lái)說(shuō)，公共智能與私域智能的共存互補(bǔ)、混合并用符合AI的技術(shù)特征：

公共大模型具有海量知識(shí)、使用便捷等優(yōu)點(diǎn)，但在隱私保護(hù)、數(shù)據(jù)安全、個(gè)性私域等方面先天不足；

將大模型在個(gè)人終端或企業(yè)數(shù)據(jù)中心/私有云上進(jìn)行本地化部署，形成私域智能（包括個(gè)人智能和企業(yè)智能）作為補(bǔ)充。

3、混合式人工智能浪潮下硬件基礎(chǔ)設(shè)施的解法

不僅是上述幾家企業(yè)，實(shí)際上，混合式人工智能趨勢(shì)正在席卷全球：如Meta死磕智能眼鏡（結(jié)合硬件拓寬場(chǎng)景），字節(jié)發(fā)力做火山引擎（向to B切），特斯拉從造車到Robotaxi（C端消費(fèi)者到獲取B端運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)），等等—— 所有巨頭都在向 “融合AI”上狂奔。

在這個(gè)浪潮中的ICT企業(yè)能有什么作為？最好的研究樣本就是那些本身橫跨了toB和toC業(yè)務(wù)的龍頭，如華為、聯(lián)想集團(tuán)、?？低暋⒋蠼?。

基于數(shù)據(jù)可得性和轉(zhuǎn)型AI的堅(jiān)決程度，我們以聯(lián)想集團(tuán)為例分析混合式人工智能浪潮下硬件企業(yè)的解法；答案可以一言以蔽之：順應(yīng)并賦能。

在B端業(yè)務(wù)（ISG和SSG業(yè)務(wù)分部），聯(lián)想集團(tuán)切換成達(dá)鏈就是順應(yīng)AI的時(shí)代趨勢(shì)，并以此為基礎(chǔ)更好地務(wù)企業(yè)就是賦能，具體而言，就是推進(jìn)聯(lián)想集團(tuán)混合式人工智能優(yōu)勢(shì)在企業(yè)側(cè)落地。

如何賦能B端的企業(yè)？類似于當(dāng)年亞馬遜的AWS業(yè)務(wù)幫助企業(yè)數(shù)字化和云化，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)聯(lián)想集團(tuán)就是幫助各行各業(yè)的企業(yè)快速高效的實(shí)現(xiàn)AI化，包括AI硬件和系統(tǒng)解決方案。

ISG業(yè)務(wù)（主要包括AI服務(wù)器、高性能存儲(chǔ)、液冷&交換方案，以及以此為基礎(chǔ)的一整套云基礎(chǔ)設(shè)施、企業(yè)級(jí)AI廠房解決方案），同時(shí)覆蓋云服務(wù)商與企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，繼續(xù)實(shí)行云基礎(chǔ)設(shè)施（CSP）和企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施（E/SMB）并行發(fā)展的雙軌戰(zhàn)略：

對(duì)于要建立AI能力的企業(yè)，如何選配適合自己的硬件方案，其實(shí)有很深的學(xué)問(wèn)。如千卡還是萬(wàn)卡，是重算力還是重存儲(chǔ)，用風(fēng)冷還是液冷？對(duì)于每一個(gè)實(shí)實(shí)在在的企業(yè)，在AI硬件落地時(shí)都是“個(gè)性化需求”。

針對(duì)大企業(yè)客戶和中小企業(yè)客戶的不同業(yè)務(wù)模式進(jìn)行改善乃至再造。比如對(duì)零售公司，聯(lián)想集團(tuán)落地的案列著重可拓展的邊緣AI解決方案，適配零售企業(yè)的多店模型；對(duì)于數(shù)據(jù)密集型的金融信息企業(yè)，則幫助其拓展存儲(chǔ)密集節(jié)點(diǎn)以支持計(jì)算網(wǎng)絡(luò)增長(zhǎng)…

在系統(tǒng)解決方案（SSG）業(yè)務(wù)中，則依托“AI模型工廠、AI應(yīng)用庫(kù)與AI服務(wù)”的核心能力，輸出更為系統(tǒng)化的混合云、人工智能和數(shù)字化工作場(chǎng)所解決方案。

具體來(lái)說(shuō)，聯(lián)想集團(tuán)需要在其AI工具箱中，找到最適配客戶的一款。如為電信公司提供基于Databricks的預(yù)測(cè)性人工智能平臺(tái)，為投資公司建立支持多云管理的私有云平臺(tái)，為建筑機(jī)械公司提供智能供應(yīng)鏈智能體……

我們看到，以行業(yè)場(chǎng)景為抓手的AI解決方案正在進(jìn)入可復(fù)制、可放大的階段。Q2中，聯(lián)想集團(tuán)的SSG業(yè)務(wù)分部中AI服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)：

項(xiàng)目與解決方案服務(wù)業(yè)務(wù)及運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)合計(jì)在SSG整體營(yíng)收中的占比已提升至約60%；

同時(shí)，面向“即服務(wù)”趨勢(shì)，SSG在運(yùn)維服務(wù)上繼續(xù)加速。TruScale的DaaS（設(shè)備即服務(wù)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)43%，繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，IaaS（基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)）收入實(shí)現(xiàn)55%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，并加強(qiáng)模塊化服務(wù)以滿足客戶需求。

而在toC業(yè)務(wù)中，聯(lián)想集團(tuán)是最早順應(yīng)AI趨勢(shì)的龍頭企業(yè)。

作為全球第一的PC廠，聯(lián)想集團(tuán)于2024年4月率先發(fā)布AI PC，此后又陸續(xù)發(fā)布了AI手機(jī)、AI平板等AI終端產(chǎn)品；2025年5月，聯(lián)想集團(tuán)在上海發(fā)布“天禧個(gè)人超級(jí)智能體”，已實(shí)現(xiàn)終端的全面AI化。

最新財(cái)報(bào)也顯示，個(gè)人終端業(yè)務(wù)近2年的“順應(yīng)AI”相當(dāng)成功，也注入了新的增長(zhǎng)動(dòng)能：聯(lián)想集團(tuán)PC市場(chǎng)份額達(dá)到25%，而其中Windows AI PC市場(chǎng)份額更高，達(dá)到31.1%，位居全球首位。此外，智能手機(jī)也在積極AI化，如Moto AI手機(jī)在消費(fèi)端拓展了聯(lián)想集團(tuán)的AI應(yīng)用場(chǎng)景。

那如何在C端AI化中實(shí)現(xiàn)聯(lián)想集團(tuán)賦能呢？這也不難理解，北美龍頭對(duì)于終端的理解始終隔靴搔癢，只有貼近終端的廠商才最了解消費(fèi)者。以聯(lián)想集團(tuán)為例，其4 億臺(tái)活躍設(shè)備所帶來(lái)的巨大流量入口和數(shù)據(jù)沉淀，是終端廠商區(qū)別于芯片廠、模型廠和系統(tǒng)廠最大的差異化優(yōu)勢(shì)。

所以我們看到，系統(tǒng)廠商微軟在落地AI應(yīng)用時(shí)必須非常重視與聯(lián)想集團(tuán)的深度合作，這直接關(guān)系到他們的Copilot能不能很好的滿足消費(fèi)者痛點(diǎn)；而英偉達(dá)在轉(zhuǎn)型終端時(shí)第一批合作廠商就選中了聯(lián)想集團(tuán)，近期擴(kuò)大與聯(lián)想集團(tuán)的合作，換言之聯(lián)想集團(tuán)C端業(yè)務(wù)的達(dá)鏈屬性也在增強(qiáng)。

不僅是賦能系統(tǒng)、模型和應(yīng)用的北美巨頭，聯(lián)想集團(tuán)還推進(jìn)“一體多端”戰(zhàn)略，開(kāi)放Smart Connect2.0生態(tài)，進(jìn)一步促進(jìn)了第三方設(shè)備的接入，賦能其他終端廠商。

總結(jié)來(lái)看，通過(guò)數(shù)年的努力（2024年順應(yīng)AI浪潮后聯(lián)想集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用開(kāi)始提速），聯(lián)想集團(tuán)得以提供完整的混合式人工智能的ICT企業(yè)解法——構(gòu)建了從智能終端、到達(dá)鏈、智能體、企業(yè)部署的完整的AI應(yīng)用矩陣，并覆蓋個(gè)人與企業(yè)兩大核心場(chǎng)景。

資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

03 新敘事下，硬件企業(yè)的重估怎么看？

隨著“智能體”超越OS成為新敘事，市場(chǎng)勢(shì)必要對(duì)AI浪潮下的硬件企業(yè)逐一檢視。那哪些企業(yè)具有重估的潛力？

我們認(rèn)為，轉(zhuǎn)型達(dá)鏈?zhǔn)潜匾獥l件，瞄準(zhǔn)混合式人工智能則是充分條件。兩者滿足之后，其他的交給時(shí)間就好。

聯(lián)想集團(tuán)顯然已經(jīng)具備了必要充分條件： 從 Wintel生態(tài)的跟隨者，躍升為達(dá)鏈核心玩家 ；并且通過(guò)前瞻性升級(jí)到 “混合人工智能”戰(zhàn)略，形成端側(cè)+邊緣+云協(xié)同的新算力體系，增強(qiáng)在達(dá)鏈生態(tài)中的生態(tài)話語(yǔ)權(quán)。

當(dāng)前其PE估值仍只在不到10倍的低位徘徊，顯得過(guò)于保守。

這個(gè)困擾，其實(shí)兩年前的工業(yè)富聯(lián)、一年前的思科和廣達(dá)，都經(jīng)歷過(guò)。之前市場(chǎng)都將這類企業(yè)視為傳統(tǒng)公司，統(tǒng)一給不超過(guò)10倍的PE。這是由于，科技企追隨時(shí)代前沿的前瞻投入，與市場(chǎng)“不見(jiàn)兔子不撒鷹”的后驗(yàn)，永遠(yuǎn)存在的時(shí)滯。

工業(yè)富聯(lián)就是一個(gè)典型案例。富聯(lián)的最新標(biāo)簽是“英偉達(dá)機(jī)柜代工龍頭”。其實(shí)當(dāng)市場(chǎng)還在定義其為果鏈代工的2017年，工業(yè)富聯(lián)就已經(jīng)是全球AI服務(wù)器龍頭了。

隨著AI出圈，錦緞作為比較早看到其敘事變化的觀察者（請(qǐng)參考2024年文章《工業(yè)富聯(lián)：從轉(zhuǎn)型挫敗到AI風(fēng)口幸運(yùn)兒》），也足足等待了一年半的時(shí)間，才迎來(lái)市場(chǎng)轟轟烈烈的重估。

何以偏見(jiàn)至此？就是因?yàn)闀r(shí)滯，在2024年公司已經(jīng)有明顯業(yè)務(wù)重點(diǎn)升級(jí)的時(shí)候，市場(chǎng)仍認(rèn)為其利潤(rùn)主要來(lái)自蘋果產(chǎn)業(yè)鏈而持懷疑態(tài)度。

直到2025年開(kāi)始，工業(yè)富聯(lián)連續(xù)三個(gè)季度凈利潤(rùn)增速提速，市場(chǎng)才認(rèn)識(shí)到其作為達(dá)鏈的爆發(fā)力——大象也能起舞，根據(jù)券商測(cè)算，其云計(jì)算分部收入占比，將從2024年的52.5%，提升至2027年的84.9%，新身份下，公司的估值也來(lái)到接近40倍。

工業(yè)富聯(lián)的逆襲早已給出答案，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)就是打破市場(chǎng)時(shí)滯偏見(jiàn)的最直觀的方法。聯(lián)想集團(tuán)Q1和Q2的財(cái)報(bào)，已經(jīng)呈現(xiàn)撕下舊標(biāo)簽、亮明新身份的清晰趨勢(shì)。

因此我們認(rèn)為，對(duì)聯(lián)想集團(tuán)的重估也將在時(shí)滯消散后確定性發(fā)生。類似于工業(yè)富聯(lián)，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)想集團(tuán)“轉(zhuǎn)身”的認(rèn)可，也將隨著財(cái)報(bào)的披露而逐季提升，未來(lái)將走一條業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型—>財(cái)報(bào)驗(yàn)證—>身份轉(zhuǎn)變的重估之路。