《金證研》南方資本中心 素心DL/作者西洲 映蔚/風(fēng)控

自2025年6月26日申報北交所的上市申請獲受理，蘇州新吳光電股份有限公司（以下簡稱“新吳光電”）至今上市進程處于已問詢階段。其中，2025年7月22日，新吳光電收到北交所出具的審核問詢函，次月，新吳光電表示，由于報告期內(nèi)客戶及供應(yīng)商數(shù)量較多，現(xiàn)場統(tǒng)計整理工作量較大，為切實做好回復(fù)工作，新吳光電特申請延期20個交易日，于2025年9月16日前提交審核問詢函的回復(fù)。而截至2025年11月20日，北交所并未披露該回復(fù)。

值得注意的是，在審核問詢函中，北交所關(guān)注到2024年初新吳光電與第一大客戶的合作模式由來料加工變?yōu)檫M料加工，并要求新吳光電說明不同合作模式下的定價方式、調(diào)價周期及實際調(diào)價情況等。值得注意的是，報告期內(nèi)，新吳光電受托加工業(yè)務(wù)細(xì)分產(chǎn)品銷售價格及毛利率逐年下降。且變更后，產(chǎn)品售價的材料成本價格與新吳光電向第一大客戶采購的玻璃基板價格掛鉤。此外，2024年1-6月，新吳光電的進料加工模式毛利率高于來料加工模式。另一方面，新吳光電研發(fā)投入占比低于同行均值，且報告期內(nèi)無合作研發(fā)，存在委托研發(fā)。新吳光電稱委托研發(fā)成果歸新吳光電所有，而期間其曾與受托單位共同申請專利。

一、與第一大客戶變更合作模式遭問詢延期回復(fù)，變更前后受托加工業(yè)務(wù)毛利率走低

法規(guī)指出，要求擬上市企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確真實反映企業(yè)經(jīng)營能力。2024年，新吳光電業(yè)績增速“由負(fù)轉(zhuǎn)正”。在此背后，2023年12月，新吳光電與第一大客戶的合作模式，逐漸由來料加工向進料加工轉(zhuǎn)變。在進料加工模式下，產(chǎn)品售價與新吳光電向第一大客戶采購的材料價格掛鉤。值得一提的是，2024年1-6月，新吳光電向第一大客戶售價高于其他客戶，稱系因第一大客戶的玻璃基板定價較高。

1.1 業(yè)績增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，蓋板玻璃-受托加工收入超95%來自客戶康寧公司

據(jù)新吳光電簽署于2025年6月22日的招股書（以下簡稱“2025年6月22日招股書”）及2025年半年報，2022-2024年及2025年1-6月，新吳光電營業(yè)收入分別為3.21億元、2.85億元、3.3億元、1.82億元；2023-2024年，營業(yè)收入增速分別為-11.14%、15.6%。

2022-2024年及2025年1-6月，新吳光電凈利潤分別為5,489.55萬元、4,495.31萬元、5,271.08萬元、3,093.8萬元；2023-2024年，凈利潤增速分別為-18.11%、17.26%。

可見，2024年，新吳光電業(yè)績增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。

據(jù)2025年6月22日招股書，2022-2024年，Corning Specialty Material Inc.及其關(guān)聯(lián)方（以下簡稱“康寧公司”）均為新吳光電的第一大客戶，新吳光電對康寧公司的銷售金額分別為5,576.25萬元、6,075.3萬元、9,184.78萬元，占當(dāng)期營收比例分別為17.38%、21.31%、27.87%。

顯然，報告期內(nèi)，新吳光電對主要客戶康寧公司銷售額逐年攀升。

需說明的是，新吳光電的主要產(chǎn)品屏顯玻璃蓋板，可細(xì)分為蓋板玻璃-受托加工，及蓋板玻璃-自產(chǎn)。其中，蓋板玻璃-受托加工主要系客戶康寧公司來料加工及進料加工業(yè)務(wù)。2022-2024年，蓋板玻璃-受托加工業(yè)務(wù)收入分別為5,585.39萬元、6,118.42萬元、9,483.45萬元，占各期主營業(yè)務(wù)收入比重分別為17.98%、22.28%、29.86%。

由此進一步測算，2022-2024年，新吳光電對康寧公司的銷售金額，占新吳光電蓋板玻璃-受托加工業(yè)務(wù)收入的比重分別為99.84%、99.3%、96.85%。

也就是說，2022-2024年，新吳光電的受托加工業(yè)務(wù)收入超95%來自大客戶康寧公司。

經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，新吳光電與康寧公司的合作方式發(fā)生變更。

1.2 與康寧公司合作模式由來料加工變?yōu)檫M料加工，變更后向康寧公司采購玻璃基板價格影響產(chǎn)品售價

據(jù)新吳光電出具日為2025年1月22日的《關(guān)于蘇州新吳光電股份有限公司股票公開轉(zhuǎn)讓并掛牌申請文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“2025年1月22日新三板問詢回復(fù)”），2013年開始，康寧公司先后通過汽車事業(yè)部與筆記本電腦事業(yè)部，與新吳光電開展合作。

據(jù)出具日為2025年7月22日的《關(guān)于蘇州新吳光電股份有限公司公開發(fā)行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函》（以下簡稱“2025年7月22日北交所問詢函”），北交所指出，2024年初，新吳光電與康寧公司的合作模式由來料加工改為進料加工。

且北交所要求新吳光電說明，新吳光電和康寧公司各合作主體、不同合作模式下的定價方式、調(diào)價周期及實際調(diào)價情況等，結(jié)合報告期內(nèi)細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售單價及料工費構(gòu)成等，分析說明受托加工業(yè)務(wù)單價及毛利率持續(xù)下滑的原因，是否存在“年降”機制等。

據(jù)新吳光電2025年8月18日公告，新吳光電于2025年7月22日收到北交所出具的審核問詢函。收到北交所審核問詢函后，新吳光電及中介機構(gòu)就審核問詢函中提出的相關(guān)問題進行了核查，并根據(jù)核查情況對審核問詢函進行回復(fù)。由于報告期內(nèi)新吳光電客戶及供應(yīng)商數(shù)量較多，現(xiàn)場統(tǒng)計整理工作量較大，為切實做好回復(fù)工作，新吳光電特申請延期20個交易日，于2025年9月16日前提交審核問詢函的回復(fù)。

據(jù)北交所公開信息，截至查詢?nèi)?025年11月20日，關(guān)于上述問詢回復(fù)尚未披露。

不僅如此，在新吳光電申報新三板掛牌期間，監(jiān)管層亦關(guān)注到該現(xiàn)象。

據(jù)2025年1月22日新三板問詢回復(fù)，監(jiān)管層要求新吳光電說明，康寧公司部分合作模式由來料加工轉(zhuǎn)變?yōu)檫M料加工模式的原因及合理性；結(jié)合原材料采購內(nèi)容及金額，說明模式轉(zhuǎn)變對相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率的影響。

對此，新吳光電稱，自2023年12月開始，新吳光電與康寧公司的合作模式逐漸由來料加工向進料加工轉(zhuǎn)變，新吳光電需先向康寧公司采購玻璃基板，經(jīng)過加工后向其銷售AG蓋板玻璃等產(chǎn)品。且在2023年底之前均為來料加工模式，玻璃原材由康寧公司提供，新吳光電無需進行采購。

在進料加工模式下，新吳光電銷售產(chǎn)品的定價方式為：產(chǎn)品價格=材料成本+加工費。其中材料成本價格與新吳光電向康寧公司采購的玻璃基板價格掛鉤，新吳光電不承擔(dān)玻璃基板的價格波動風(fēng)險，業(yè)務(wù)實質(zhì)為受托加工業(yè)務(wù)。

即是說，在變更為進料加工后，新吳光電向康寧公司采購玻璃基板價格，影響產(chǎn)品售價。

在此基礎(chǔ)上，2024年上半年，新吳光電向康寧公司售價高于其他客戶。

1.3 2024年1-6月向康寧公司售價高于其他客戶，稱系因康寧公司的玻璃基板定價較高

據(jù)2025年1月22日新三板問詢回復(fù)，新吳光電披露向康寧公司銷售蓋板玻璃單價與向其他客戶銷售蓋板玻璃單價對比情況，列出2024年1-6月的數(shù)據(jù)，或并未列出2022-2023年數(shù)據(jù)。2024年1-6月，新吳光電向康寧公司銷售單價為113.91元/片，向其他客戶銷售單價為63.06元/片。

對此，新吳光電表示其向康寧公司銷售產(chǎn)品的材料成本，與新吳光電從康寧公司處購入的玻璃基板價格直接掛鉤?？祵幑静ＡЩ宥▋r較高，導(dǎo)致新吳光電向其銷售的平均價格較高。

也就是說，2023年12月，新吳光電變更與康寧公司的合作模式，且列舉了2024年1-6月即合作模式變更后的售價數(shù)據(jù)。2024年1-6月，新吳光電向康寧公司售價高于其他客戶，且將其向康寧公司高價銷售歸因于康寧公司原料的定價較高。而在2023年底之前，玻璃原材由康寧公司提供，新吳光電無需進行采購。

“問題”并未結(jié)束。

1.4 2022-2024年受托加工毛利率下滑，2024年上半年進料加工模式毛利率高于來料加工

進一步關(guān)注受托加工的毛利率情況。

據(jù)2025年7月22日北交所問詢函，北交所指出，新吳光電受托加工業(yè)務(wù)細(xì)分產(chǎn)品銷售價格及毛利率逐年下降。其中，2022-2024年毛利率分別為47.73%、43.74%、38.75%。在此基礎(chǔ)上，北交所要求新吳光電說明，蓋板玻璃受托加工業(yè)務(wù)模式變更及毛利率持續(xù)下滑的原因。

需說明的是，據(jù)北交所公開信息，截至查詢?nèi)?025年11月20日，新吳光電尚未回復(fù)問詢函。

值得一提的是，據(jù)2025年1月22日新三板問詢回復(fù)，新吳光電披露其與康寧公司合作方式由來料加工向進料加工轉(zhuǎn)變前后的毛利率情況。2022-2023年及2024年1-6月，來料加工毛利率分別為52.75%、47.33%、38.12%；同期，進料加工毛利率分別為未披露、未披露、47.78%。

也就是說，2024年1-6月，新吳光電的進料加工模式毛利率高于來料加工模式。

綜上而言，自2023年12月開始，新吳光電與康寧公司的合作模式逐漸由來料加工向進料加工轉(zhuǎn)變。變更后，產(chǎn)品售價材料成本價格與新吳光電向康寧公司采購的玻璃基板價格掛鉤。且變更前后，2022-2024年，新吳光電受托加工業(yè)務(wù)毛利率走低。而經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，新吳光電披露其向康寧公司高價銷售時，列舉了2024年上半年即變更模式后的售價數(shù)據(jù)，2024年1-6月其向康寧公司售價高于其他客戶，稱系因康寧公司的玻璃基板定價較高。此外，2024年1-6月，新吳光電的進料加工模式毛利率高于來料加工模式。

二、研發(fā)投入占比低于同行均值，稱委托研發(fā)成果歸新吳光電所有期間曾與受托單位共同申請專利

創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐。

申報期間，新吳光電的研發(fā)投入占比均低于同行均值。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，新吳光電公轉(zhuǎn)書與此番申報招股書的簽署日，相隔五個月，對于精密電子零部件的先進技術(shù)和設(shè)備來源，招股書增加了“自主研發(fā)”，而新吳光電官網(wǎng)披露其主要產(chǎn)品技術(shù)源于引進國外技術(shù)。此外，報告期新吳光電稱報告期內(nèi)稱無合作研發(fā)，存在委托研發(fā)，并稱委托研發(fā)的成果歸新吳光電所有，而新吳光電曾與受托方共同申請專利。

2.1 研發(fā)投入占比低于同行均值，處技術(shù)密集型行業(yè)九成員工學(xué)歷系本科以下

據(jù)2025年6月22日招股書，2022-2024年，新吳光電的研發(fā)投入占比分別為4.67%、5.9%、4.9%；同期，可比公司研發(fā)投入占比均值分別為5.95%、6.57%、7.39%。

可見，報告期內(nèi)，新吳光電的研發(fā)投入占比低于同行均值。

值得一提的是，新吳光電表示其所處的光電子器件制造行業(yè)既是技術(shù)密集型行業(yè)，也是資本密集型行業(yè)。

然而，截至2024年末，新吳光電?？萍耙韵碌膯T工數(shù)量占員工總數(shù)的比例為90.86%。

即是說，新吳光電自詡處于技術(shù)密集型行業(yè)背后，其九成員工學(xué)歷系?？萍耙韵?。

在此情況下，新吳光電部分主要產(chǎn)品的技術(shù)來源或值得關(guān)注。

2.2 對于精密電子零部件的先進技術(shù)和設(shè)備來源，招股書相較于公轉(zhuǎn)書增加了“自主研發(fā)”

據(jù)新吳光電簽署于2025年1月22日的公轉(zhuǎn)書（以下簡稱“2025年1月22日公轉(zhuǎn)書”），在主要產(chǎn)品或服務(wù)關(guān)于精密電子零部件的介紹中，新吳光電引進先進技術(shù)和設(shè)備，為客戶提供高精度、高質(zhì)量的電子零部件，配合滿足終端客戶一體化的產(chǎn)品需求。

據(jù)2025年6月22日招股書，在主要產(chǎn)品或服務(wù)關(guān)于精密電子零部件的介紹中，新吳光電通過自主研發(fā)和引進先進設(shè)備，為客戶提供高精度、高質(zhì)量的電子零部件，配合滿足終端客戶一體化的產(chǎn)品需求。

顯然，對比兩份簽署日間隔五個月的公告文件，相較于2025年1月22日公轉(zhuǎn)書，新吳光電于此番申報上市招股書對于其精密電子零部件的先進技術(shù)和設(shè)備來源，新增了“自主研發(fā)”。

在此期間，據(jù)Internet archive回溯新吳光電官網(wǎng)于2025年2月8日、2025年3月18日發(fā)布的信息，新吳光電引進國際上先進技術(shù)和設(shè)備，為客戶提供高精度、高質(zhì)量的光電玻璃和高精度的電子零部件，擁有自主經(jīng)營出口權(quán)，更好地滿足國際市場需求。

且截至查詢?nèi)?025年11月20日，新吳光電官網(wǎng)對于上述發(fā)布信息，或未發(fā)生變更。

也就是說，相較于公轉(zhuǎn)書，新吳光電招股書將“引進先進設(shè)備”，稱為“自主研發(fā)和引進”。另外，新吳光電在官網(wǎng)中則表示，主要產(chǎn)品的技術(shù)源于引進國外先進技術(shù)和設(shè)備。

值得一提的是，新吳光電存在向高校購置專利使用權(quán)的情形。

2.3 2011年起高校將一項發(fā)明專利許可新吳光電獨占使用，2013年核心產(chǎn)品正式量產(chǎn)

需先說明的是，據(jù)2025年1月22日新三板問詢回復(fù)及2025年6月22日招股書，新吳光電是國內(nèi)生產(chǎn)3A（AG 防眩光、AR 防反射、AF 防指紋）玻璃蓋板的重要廠商。新吳光電深耕玻璃蓋板行業(yè)多年，確立了以蝕刻AG玻璃蓋板產(chǎn)品為核心，同時輔以AR、AF等多樣化、定制化功能為亮點的生產(chǎn)加工流程，具備了業(yè)內(nèi)少有的3A（AG、AR、AF）產(chǎn)品一體化生產(chǎn)加工的能力。

新吳光電的核心產(chǎn)品是AG防眩光玻璃，核心技術(shù)主要體現(xiàn)在采用蝕刻法制備顯示用AG防眩光玻璃，采用化學(xué)法在玻璃表面形成均勻一致的符合顯示用防眩紋理等。

簡言之，新吳光電采用蝕刻法制備核心產(chǎn)品顯示用AG防眩光玻璃。

據(jù)2025年7月22日北交所問詢函，北交所關(guān)注到，2011年12月15日，新吳光電與東華大學(xué)于簽訂《專利實施許可合同》，約定東華大學(xué)將其擁有的發(fā)明專利“防眩玻璃制品刻蝕液配方及蝕刻工藝”許可新吳光電使用，許可種類為獨占許可，使用費總額為10萬元。

該專利有效期為2008年1月3日至2028年1月2日，許可期限至2026年12月15日。

另據(jù)2025年6月22日招股書，在核心產(chǎn)品屏顯玻璃蓋板領(lǐng)域，新吳光電AG/AR玻璃蓋板于2013年正式量產(chǎn)。

也就是說，新吳光電或系在取得高校上述專利的許可約兩年后，正式量產(chǎn)核心產(chǎn)品。

此外，另有上市企業(yè)稱，智能車載顯示器通常具備防眩光防反射防指紋功能等特性。

據(jù)2025年6月22日招股書，新吳光電是目前國內(nèi)規(guī)模較大的，以AG（防眩光）加工為主的屏顯玻璃蓋板供應(yīng)商之一，其生產(chǎn)的蓋板玻璃具備強度高、透光率高、韌性好、抗劃傷、有3A（AG防眩光/AR防反射/AF防指紋）特性等特點。新吳光電的屏顯玻璃蓋板產(chǎn)品主要為消費電子、車載顯示及工控醫(yī)療用的前蓋玻璃防護屏。

而需說明的是，蓋板玻璃用于對筆記本電腦、車載電子、手機、平板電腦等產(chǎn)品的觸摸屏、顯示屏進行保護的玻璃板，其內(nèi)表面須能與觸控模組和顯示屏緊密貼合。外表面有足夠的強度及性能，是電子產(chǎn)品的重要零部件。

據(jù)宸展光電（廈門）股份有限公司（以下簡稱“宸展光電”）2024年報，智能車載顯示器由液晶模組、觸控模組、車載專用芯片、PCBA、塑膠件和金屬件等零部件構(gòu)成。

對此，宸展光電指出，智能車載顯示器專為車載環(huán)境設(shè)計，適應(yīng)車輛在行駛過程中的震動和溫度變化，通常具備防眩光防反射防指紋功能、高亮度和耐沖擊的特性，以確保在各種駕駛條件下都能提供清晰的顯示效果。

由此而言，宸展光電稱，智能車載顯示器專為車載環(huán)境設(shè)計，具備防眩光、防反射、防指紋等特性，以確保在各種駕駛條件下都能提供清晰的顯示效果。需要指出的是，新吳光電的屏顯玻璃蓋板中，包括車載顯示屏的零部件。

問題尚未結(jié)束。

2.4 稱無合作研發(fā)存在委托研發(fā)，并稱研發(fā)成果歸新吳光電所有而新吳光電曾與受托方共同申請專利

據(jù)2025年6月22日招股書，2022-2024年間，新吳光電無合作研發(fā)，有5項委托研發(fā)的項目。其中，4項委托研發(fā)項目的受托方均為常熟理工學(xué)院，且研發(fā)成果分配歸新吳光電所有。

研究發(fā)現(xiàn)，2021年，新吳光電與常熟理工學(xué)院共同引進研究人員張啟建。

據(jù)新吳光電官網(wǎng)發(fā)布的內(nèi)容，2021年7月29日，新吳光電順利召開了博士后進站開題報告會。本次新吳光電與蘇州大學(xué)聯(lián)合共同引進研究人員張啟建博士，研究課題為“EC電致變色溶膠的制備及防眩光智能玻璃工藝的研究”。會中，專家組認(rèn)為本課題研究目標(biāo)明確，方案設(shè)計可行，與新吳光電的研發(fā)方向一致，同意開題。

值得關(guān)注的是，江蘇省中小企業(yè)公共服務(wù)平臺發(fā)布的“2024年江蘇省科技副總選派名單”顯示，人才姓名為張啟建，派出單位系常熟理工學(xué)院，合作企業(yè)為新吳光電。

據(jù)江蘇市政府2025年1月17日發(fā)布的公開信息，常熟理工學(xué)院更名為蘇州工學(xué)院。

據(jù)蘇州工學(xué)院官網(wǎng)截至查詢?nèi)?025年11月20日的公開信息，其材料工程學(xué)院發(fā)布于2020年9月9日的師資隊伍顯示，張啟建系蘇州工學(xué)院的副教授，科研上主要從事D-A結(jié)構(gòu)有機功能材料的設(shè)計及其多進制存儲性能的研究。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局，申請日分別為2022年6月10日、2023年9月25日、2024年7月25日的3項發(fā)明專利，申請人均為新吳光電、蘇州工學(xué)院。其中2022年6月10日申請的專利的發(fā)明人包括張啟建。

此外，張啟建系新吳光電單獨申請的4項專利的發(fā)明人，該4項發(fā)明專利的申請時間橫跨2022-2024年，其余發(fā)明人包括新吳光電的員工。

也就是說，張啟建或?qū)儆谑芡蟹匠Ｊ炖砉W(xué)院一方的人員。新吳光電稱其2022-2024無合作研發(fā)，但與常熟理工學(xué)院存委托研發(fā)且研發(fā)成果新吳光電所有。而期間，新吳光電曾與常熟理工共同申請專利，其中發(fā)明人包括常熟理工副教授張啟建。

此外，2022-2024年，新吳光電的研發(fā)投入占比均低于同行均值。值得注意的是，相比公轉(zhuǎn)書和官網(wǎng)信息，新吳光電招股書對于精密電子零部件設(shè)備來源，新增了“自主研發(fā)”的相關(guān)表述。此外，2011年，新吳光電向高校支付費用并簽訂專利實施許可合同，在取得發(fā)明專利“防眩玻璃制品刻蝕液配方及蝕刻工藝”使用權(quán)約兩年后，即2013年其核心產(chǎn)品AG防眩光玻璃正式量產(chǎn)。

三、結(jié)語

此番上市，2024年，新吳光電業(yè)績增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。而2023年12月開始，新吳光電與第一大客戶康寧公司的合作模式逐漸由來料加工向進料加工轉(zhuǎn)變。且變更前后，2022-2024年，新吳光電受托加工業(yè)務(wù)毛利率走低。北交所要求新吳光電說明，蓋板玻璃受托加工業(yè)務(wù)模式變更及毛利率持續(xù)下滑的原因。截至2025年11月20日，新吳光電的問詢回復(fù)尚未披露。變更后，其產(chǎn)品售價的材料成本價格，與新吳光電向康寧公司采購的玻璃基板價格掛鉤。值得一提的是，2024年1-6月，新吳光電的進料加工模式毛利率高于來料加工模式。

此外，報告期內(nèi)，新吳光電研發(fā)投入占比低于同行均值，九成員工學(xué)歷系本科以下。對于精密電子零部件的先進技術(shù)和設(shè)備來源，新吳光電的招股書相較于公轉(zhuǎn)書增加了“自主研發(fā)”。而且，2022-2024年間，新吳光電無合作研發(fā)，4項委托研發(fā)項目的受托方均為常熟理工學(xué)院，且研發(fā)成果分配歸新吳光電所有。而同期新吳光電曾與常熟理工共同申請專利，其中發(fā)明人包括常熟理工副教授張啟建。