出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

全球打印機市場曾長期被惠普、佳能、兄弟等外資品牌壟斷，直到納思達股份有限公司（以下簡稱“納思達”）的出現(xiàn)，才讓中國企業(yè)在這一領域嶄露頭角。

納思達是一家以“打印機+芯片+耗材”全產業(yè)鏈布局的中國科技公司，在2016年曾憑借“蛇吞象”一般的壯舉收購國際打印機巨頭利盟國際，成為全球打印行業(yè)的焦點。

然而，這場豪賭的代價遠超預期：利盟國際持續(xù)虧損、地緣政治風險增加、巨額商譽減值，協(xié)同效應驟降……最終，納思達在2025年7月選擇“斷臂”出售利盟國際，試圖止血求生。

剝離利盟國際后，納思達的財務結構看似穩(wěn)健，卻仍被6.89億美元的巨額仲裁索賠纏身；核心的奔圖打印機業(yè)務增長乏力，其芯片業(yè)務極海微公司也出現(xiàn)虧損，盈利能力持續(xù)承壓；最近公司股價跌至年內新低，高管減持或讓市場的信心受影響。

艱難時刻，納思達在信創(chuàng)市場（即信息技術應用創(chuàng)新產業(yè)）、芯片業(yè)務與海外新興市場的三大布局能否成為公司破局的關鍵，這一切都有待時間檢驗。

1、前三季業(yè)績雙降，盈利能力承壓

今年10月31日，納思達發(fā)布了其第三季度業(yè)績報告。

財報顯示，2025年前三季度，納思達交出了一份比較“慘淡”的成績單——營收和凈利潤出現(xiàn)了“雙降”的局面。

2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收145.04億元，同比下降25.21%，歸母凈利潤為-3.56億元，上年同期則為10.81億元，同比下降132.94%，扣非歸母凈利潤-2.31億元，上年同期為6.822億元，同比下降133.81%。

（圖 / 納思達第三季度財報）

其中第三季度，納思達實現(xiàn)營收21.78億元，同比下降67%，歸母凈利潤為-4441.6萬元，同比下降141.29%，扣非凈利潤為-6535.4萬元，同比下降211.33%。

從具體業(yè)務層面看，納思達的營收主要由奔圖電子業(yè)務、極海微電子業(yè)務及通用打印耗材業(yè)務，分別對應著該公司的打印機、芯片及耗材三大板塊。

今年前三季度，納思達全資控股的奔圖電子業(yè)務實現(xiàn)營收30.71億元，同比下降3.31%，凈利潤3.86億元，同比下降18.58%。

打印機銷量層面的表現(xiàn)更為嚴峻，盡管A3打印機憑借產品升級實現(xiàn)55.62%的同比增長，但奔圖打印機整體銷量同比下滑了14.85%。

信創(chuàng)市場一直是納思達打印機業(yè)務的增量市場，但今年該領域的業(yè)績波動也進一步加劇了增長壓力。

今年7月1日，中國信息安全測評中心更新了《安全可靠測評工作指南（V3.0）》，本次更新將激光或噴墨打印機搭載的主控芯片及人工智能訓練推理芯片納入到產品測評品類，導致奔圖電子在信創(chuàng)市場出貨節(jié)奏出現(xiàn)調整。

雖今年前三季度信創(chuàng)市場打印機的銷量同比增長20.36%，但增速較上半年的65%已經明顯放緩。

在耗材業(yè)務上，納思達同樣表現(xiàn)得不太理想。今年前三季度，通用打印耗材業(yè)務板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.64億元，同比下降2.74%，凈利潤僅為-0.04億元，同比大幅下降106.88%。

盡管整體出貨量基本持平，但在行業(yè)競爭加劇、原材料價格波動的雙重壓力下，曾經的利潤穩(wěn)定器已變?yōu)槲⑻潬顟B(tài)，毛利率進一步被壓縮。

在芯片業(yè)務上，納思達的表現(xiàn)是喜憂參半。作為公司重點布局的第二增長曲線，極海微電子前三季度實現(xiàn)營收8.12億元，同比下滑21.76%，凈利潤虧損0.14億元，同比下滑103.88%。

盡管極海微在工業(yè)控制、汽車等非耗材芯片業(yè)務表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)營收3.59億元同比增長20.88%，銷量2.72億顆同比增長28%，但其耗材芯片業(yè)務的下滑拖累了整體業(yè)績，且芯片業(yè)務目前整體仍處于虧損狀態(tài)，尚未能形成實質性盈利支撐。

盈利能力減弱是納思達需要格外警惕的風險，今年前三季度，該公司的綜合毛利率為30.03%，同比下降2.79個百分點。

與此同時，納思達的三費（銷售費用、管理費用、財務費用）占營收比例從去年前三季度的19.77%升至今年同期的22.79%。

在營業(yè)收入同比下降25.21%的背景下，三費總額的下降幅度未能與之匹配，導致費用占收入的比重提升了約3個百分點。

這也直觀地印證了納思達在面臨業(yè)績壓力時，其盈利空間受到了費用剛性的擠壓。

從納思達2025年前三季度表現(xiàn)來看，其三大核心業(yè)務板塊均表現(xiàn)欠佳，使得納思達在剝離利盟國際后的第一個季度面臨較大的經營挑戰(zhàn)。

2、“斷臂”后仍有后遺癥，6.89億美元巨額仲裁懸頂

當下，納思達不僅需要面對業(yè)績下滑的難題，還需應對高達6.89億美元巨額仲裁帶來的潛在風險。

故事要從2016年說起。彼時的納思達名字還叫艾派克（2016年底更名為納思達），這家成立于2004年的企業(yè)，經過12年的努力后已經是國內中低端打印機耗材領域的“隱形冠軍”。

為了能進一步向打印機高端產品及原裝市場擴張以及推動國際化布局，艾派克聯(lián)合太盟投資、君聯(lián)資本以“蛇吞象”的激進姿態(tài)，在2016年11月份斥資約27億美元收購美國利盟國際，并且截至交割當日，利盟國際還有帶息債務金額10.2億美元。

收購完成后，納思達與利盟國際也曾產生過協(xié)同作用。

一方面，納思達為利盟國際代工激光打印機和專用耗材，通過代工貼牌利盟，提升出貨實現(xiàn)收入，利盟國際因為納思達的代工實現(xiàn)成本節(jié)降、提升產品競爭力；

另一方面，納思達采購利盟國際的激光打印機中高端機型，經加工貼牌奔圖，以補充中高端產品線。

納思達通過收購利盟國際，其營收也從2015年的20.49億元增長至2016年的58.05億元，2017年進一步增至213.2億元，此后年營收一直保持在200億元以上，其中利盟國際的營收占比在60%左右。

不過，收購利盟國際也為納思達帶來了“甜蜜”的負擔——資產負債率從2015年的37.53%猛增至2016年的91.23%，此后納思達多數(shù)年份的資產負債率處于70%以上。

2016年，納思達因收購利盟國際后產生巨額商譽，在2022年底其商譽賬面價值仍有131.07億元。

2023年，納思達計提了資產減值損失93.83億元，其中針對收購利盟國際形成的商譽計提了78.84億元的商譽減值準備，導致該公司2023年的歸母凈利潤減少了60.87億元，直接由盈轉虧。

2023年是納思達與利盟國際這兩家公司關系變化的轉折點，主要是在2023年6月，納思達被美國列為實體清單，外部經營環(huán)境發(fā)生不利變化，兩家公司的協(xié)同變得越來越小。

2024年底，納思達披露了將利盟國際賣給施樂公司的消息，而據納思達披露，從2016年收購至2025年3月，由納思達、太盟投資及君聯(lián)資本成立的聯(lián)合投資體對利盟國際的歷史凈投資金額為13.85億美元。

2025年7月1日，利盟國際以15億美元的估值出售并完成交割，施樂公司支付的對價僅為9005.72萬美元，另外還承擔了13.81億美元的負債。

（圖 / 納思達公告）

交易完成后，納思達的資產負債率從72.61%下降至47.58%，財務狀況得到改善，償債壓力大幅降低，境外經營的國際環(huán)境風險也同時削減。

然而，“斷臂”之后的麻煩還沒有終結。

2024年12月，納思達曾經的合作方太盟投資就以收購利盟國際的《股東協(xié)議》項下賣出期權爭議為由，向香港國際仲裁中心提起仲裁，太盟投資認為納思達“未能按約完成賣出權益收購”，向納思達索賠金額高達6.89億美元(約50億人民幣)及利息和仲裁費用。

目前案件已經被受理，但尚未開庭。今年10月底有機構詢問該案件進展時，納思達高管的回應是“目前正在積極應對中，待達到披露條件時，將及時進行公告”。

未來如果太盟投資勝訴，納思達將面臨巨額資金支出，可能會對該公司的財務狀況和經營業(yè)績產生重大影響。

3、股價觸及年內新低，3大因素將影響公司未來

納思達的低迷表現(xiàn)也反映在了股價層面，截至11月20日收盤，納思達的股價為19.46元/股，較上一個交易日下跌3.81%，股價創(chuàng)下年內新低，總市值為276.7億元。

與今年1月2日的收盤價26.39元/股相比，納思達如今的股價已經下降了約26%。

今年9月底，納思達的一位高管還宣布了減持計劃，持有該公司0.07%股份的公司副總經理張劍洲因個人資金需求，計劃在3個月內減持不超過公司總股本比例0.02%的股份。

在公司轉型的關鍵時期，高管的減持行為是否會動搖市場信心，也值得持續(xù)關注。

未來，納思達能否在業(yè)績和股價方面扭轉頹勢，關鍵要看其三方面業(yè)務布局的落地成效。

第一是其打印機業(yè)務在信創(chuàng)市場的增量能否持續(xù)爆發(fā)。剝離利盟國際后，奔圖打印機成為納思達打印機業(yè)務的核心支柱，其增長高度依賴信創(chuàng)市場。

當下，信創(chuàng)市場的競爭也在加劇，惠普、佳能等國際巨頭通過本土化合作加速布局，聯(lián)想、方正等國內企業(yè)也在分食市場份額。

同時，政策落地節(jié)奏的不確定性也給業(yè)績增長帶來變數(shù)，納思達能否持續(xù)鞏固信創(chuàng)市場份額，將A3機型的增長勢能轉化為整體業(yè)績修復動力，成為首個關鍵變量。

第二是在芯片業(yè)務上，極海微能否真正成為納思達的“第二增長曲線”。

近年來，極海微正加速從“打印芯片”向“工業(yè)控制、汽車”等非耗材芯片延伸，盡管今年前三季度芯片業(yè)務總營收出現(xiàn)同比下滑，但非耗材芯片卻同比增長了20.88%。

并且同期極海微非耗材芯片銷量為2.72億顆，同比增長28%，明顯高于總體芯片出貨量的同比增速（11.18%）。

在芯片領域，極海微還針對機器人領域推出了電機控制、電池管理、距離探測等技術方案，并且部分產品已經向宇樹科技、匯川技術等機器人及工業(yè)自動化領域的頭部企業(yè)批量出貨。

未來，芯片業(yè)務很有可能成為納思達的增長引擎，但目前該業(yè)務仍處于持續(xù)投入階段。

第三方面是出海布局，納思達出售利盟國際后，導致其海外業(yè)務重心轉向東南亞、中東、拉美等新興市場。

據納思達副總裁張劍洲透露，公司今年已經在巴西、墨西哥等地成立子公司，探索本地化發(fā)展。

未來，納思達在新興市場的布局能否填補該公司在海外市場的缺口，也將影響公司的長遠發(fā)展。

不過海外市場的同行競爭、納思達海外子公司的本地化經營等挑戰(zhàn)也持續(xù)存在，需要公司管理層謹慎應對。

整體來看，納思達的創(chuàng)業(yè)故事，是中國科技企業(yè)從“逆向收購”走向“自主創(chuàng)新”的縮影。

這家公司的崛起，源于它們對海外技術的渴望、對市場空白的洞察以及對國際巨頭大膽的收購；如今它們的困境，則源于其高杠桿收購的風險、地緣政治的沖擊以及轉型期的陣痛。

短期內，納思達需要集中精力應對仲裁危機，優(yōu)化成本控制，修復核心業(yè)務的盈利能力；長期來看，它們也需加快信創(chuàng)市場的深度滲透，推動極海微芯片的技術突破與盈利轉化，穩(wěn)步拓展新興市場。

若三大核心布局能夠落地見效，納思達就有望走出困境，形成“打印機信創(chuàng)龍頭與國產芯片新星”的雙輪驅動格局；但若關鍵布局受阻，納思達也可能陷入更長時間的業(yè)績波動。

未來，在“斷臂求生”后的轉型之戰(zhàn)，納思達仍需步步為營，穩(wěn)健前行。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網，基于VRF協(xié)議。