低加工費與高供應(yīng)壓力交織，PTA行業(yè)正處于周期轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵節(jié)點。

國內(nèi)PTA期貨市場正在上演一場激烈的多空博弈。截至2025年11月19日，PTA主力合約TA2601報收4714元/噸，較前一交易日上漲30元，漲幅0.64%。

盤中該合約最高觸及4756元/噸，最低下探4662元/噸，呈現(xiàn)出明顯的 震蕩格局。

從周期視角看，當(dāng)前PTA價格正處于歷史低位區(qū)間，加工費被壓制在83元/噸的三年低點，行業(yè)陷入普遍虧損狀態(tài)。這種低加工費狀況通常預(yù)示著行業(yè)可能迎來一波產(chǎn)能出清或供應(yīng)收縮，而今年四季度的PTA市場，正處在供需再平衡的 關(guān)鍵節(jié)點。

一、市場現(xiàn)狀：弱現(xiàn)實與強預(yù)期的碰撞

截至11月19日，PTA期貨主力2601合約在4700元/噸附近震蕩徘徊。 這一價格水平處于 歷史相對低位區(qū)間，反映出市場對PTA基本面偏空的整體判斷。

從供需基本面看，當(dāng)前PTA市場呈現(xiàn)“弱現(xiàn)實”與“強預(yù)期”并存的格局。供應(yīng)方面，PTA產(chǎn)能利用率維持在75.7%附近。盡管珠海BP110萬噸裝置停車檢修，但獨山能源300萬噸新裝置已投產(chǎn)并兩線運行，整體供應(yīng)依然充裕。

需求端則呈現(xiàn)“旺季不旺”的特征。聚酯負荷維持在90.3%的相對高位，但終端織造開工已出現(xiàn)下滑跡象。江浙織機負荷降至74%，印染負荷降至77%，均較前期高點有所回落，顯示終端需求動能有所減弱。

二、周期位置：行業(yè)低谷期的典型特征

從PTA產(chǎn)業(yè)周期來看，當(dāng)前行業(yè)正處于 產(chǎn)能擴張后期的調(diào)整階段。2018-2024年的七年間，PTA產(chǎn)能年復(fù)合增長率高達11.5%，遠高于聚酯的7.7%。

這種上下游擴張節(jié)奏的不匹配，導(dǎo)致了PTA產(chǎn)能過剩格局的固化。截至2025年初，國內(nèi)PTA名義產(chǎn)能已突破9472.5萬噸/年，相較于聚酯產(chǎn)能， 過剩率已上升到24%以上。

產(chǎn)能過剩直接壓制了加工費的修復(fù)空間。當(dāng)前PTA加工費在83-208元/噸的區(qū)間波動，處于歷史低位。 低加工費狀態(tài)若能持續(xù)，將加速行業(yè)落后產(chǎn)能的出清，進而為新一輪周期上漲創(chuàng)造條件。

從歷史規(guī)律看，PTA行業(yè)每3-4年完成一個完整的周期輪回。當(dāng)前正處于周期底部震蕩階段，行業(yè)“反內(nèi)卷”座談會召開，部分高成本裝置開始計劃檢修，這些都是周期底部區(qū)域的典型特征。

三、成本分析：原油與PX的博弈

作為油系化工品，PTA價格與原油價格走勢高度相關(guān)。11月19日，國際油價小幅上漲，2025年12月WTI原油上漲0.83美元至60.74美元/桶，漲幅1.39%。

地緣政治因素成為油價短期波動的重要變量。俄羅斯新羅西斯克港在遭遇無人機襲擊后已恢復(fù)石油出口，但地緣政治風(fēng)險仍在。 不過原油市場中長期基本面仍偏弱，OPEC+處于增產(chǎn)周期，全球油市預(yù)計在2025年年底至2026年一季度進入累庫周期。

PX方面，由于2025年沒有新增產(chǎn)能，市場呈現(xiàn) 供需偏緊格局。 海外芳烴較強，亞美芳烴套利窗口打開以及印度取消聚酯BIS認證，推動PX需求預(yù)期向好。 截至11月中旬，PXN價差走強至240美元/噸以上。

成本端的支撐存在分化，原油中長期面臨壓力，而PX相對堅挺，這種分化使得PTA成本端的支撐并不牢固。

四、未來推演：四季度行情的關(guān)鍵變量

對于PTA四季度行情，幾個關(guān)鍵變量值得重點關(guān)注：

供應(yīng)收縮的持續(xù)性。11月PTA裝置例行檢修較多，國內(nèi)PTA綜合負荷降至76.4%。 但多數(shù)為計劃內(nèi)檢修，計劃外新增檢修較少。若后期沒有新的檢修計劃，12月份PTA可能由平衡轉(zhuǎn)為累庫狀態(tài)， 初步評估單月累庫幅度在20萬噸左右。

終端需求的實際改善程度。終端訂單在10月下旬經(jīng)歷短暫改善后，11月中上旬開始出現(xiàn)局部走弱跡象。 中國輕紡城市場成交量降至591萬米，較前期下降192萬米，顯示季節(jié)性需求轉(zhuǎn)淡。

產(chǎn)能投放的節(jié)奏。獨山能源4期300萬噸裝置存在投產(chǎn)預(yù)期，這將是影響四季度供需平衡的重要變量。 新產(chǎn)能的釋放將加大市場供應(yīng)壓力，限制價格上行空間。

反內(nèi)卷政策的具體落地。10月底PTA行業(yè)座談會召開，討論防范化解“內(nèi)卷式競爭”。 若行業(yè)能夠形成協(xié)同減產(chǎn)的共識，將改善供需格局。

五、周期視角下的PTA投資策略

從周期位置看，PTA當(dāng)前處于 周期底部區(qū)域，但向上動能的積累需要供需基本面的實質(zhì)改善。

對于產(chǎn)業(yè)投資者而言，低加工費時期可適度增加現(xiàn)貨采購，鎖定成本。對于期貨投資者，可關(guān)注區(qū)間操作機會，PTA2601合約運行區(qū)間預(yù)計在4500-4900元/噸。

跨品種套利方面，PTA相對于乙二醇的基本面更強，可考慮多PTA空EG的套利策略。同時，由于PX供需面相對PTA偏緊， PX與PTA的價差有望維持強勢。

需要警惕的風(fēng)險包括原油價格大幅波動、新產(chǎn)能投放超預(yù)期以及終端需求進一步走弱等。 這些因素都可能改變當(dāng)前的周期運行節(jié)奏。

展望未來，PTA行業(yè)正處于周期轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵節(jié)點。一旦需求端出現(xiàn)改善信號，或者供應(yīng)端出現(xiàn)超預(yù)期收縮，PTA價格有望迎來周期性的修復(fù)行情。 當(dāng)前微妙的平衡狀態(tài)不會持續(xù)太久，周期之輪即將轉(zhuǎn)向。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險，決策需謹。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。