01、毛利率持續(xù)提升

11月17日，小鵬汽車(chē)發(fā)布的2025年三季度財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)收為203.8億元，同比增長(zhǎng)101.8%，環(huán)比增長(zhǎng)11.5%。

與此同時(shí)，小鵬汽車(chē)的虧損也在大幅收窄，三季度虧損3.8億元，比二季度虧損的4.8億元有所減少，比上年同期18.1億元的虧損，更是大幅下降。在當(dāng)晚財(cái)報(bào)電話會(huì)上，小鵬汽車(chē)表示，將在今年四季度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

相對(duì)于破紀(jì)錄的營(yíng)收，小鵬這次財(cái)報(bào)最大的亮點(diǎn)之一，是毛利率也創(chuàng)下歷史最佳水平。今年三季度，小鵬的整體毛利率達(dá)到了20.1%，超過(guò)了特斯拉（18%）和比亞迪（17.6%），同比提升了4.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，具體到汽車(chē)業(yè)務(wù)的毛利率，小鵬為13.1%，而上季度該數(shù)字是14.3%。小鵬方面解釋稱(chēng)，按季下降是由于產(chǎn)品換代所致。里昂發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，新款轎車(chē)P7的高端配置與生產(chǎn)轉(zhuǎn)型，加上其銷(xiāo)售乏力，是導(dǎo)致車(chē)輛毛利率按季下降的原因。

作為衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，超過(guò)20%的綜合毛利率還是給了小鵬汽車(chē)不少信心。

究其原因，銷(xiāo)量爆發(fā)是這次財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯著改善的直接原因。在203.8億元的總收入里，汽車(chē)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了180.5億元，較上年同期增長(zhǎng)105.3%，環(huán)比增長(zhǎng)6.9%。三季度，小鵬交付量達(dá)到116007輛，創(chuàng)下公司有史以來(lái)單季度最好成績(jī)。甚至9月份的交付量還突破了4萬(wàn)輛。截至10月末，小鵬今年累計(jì)交付量達(dá)到35.5萬(wàn)輛，提前超額完成了年初定下的35萬(wàn)輛銷(xiāo)量目標(biāo)。

小鵬汽車(chē)董事長(zhǎng)兼CEO何小鵬在財(cái)報(bào)會(huì)上透露，9月，小鵬海外市場(chǎng)月銷(xiāo)量首次突破5000輛，同比增長(zhǎng)79%。今年1~9月，小鵬汽車(chē)海外累計(jì)交付量突破2.9萬(wàn)輛，同比猛增125%。

“2026年，我們計(jì)劃面向海外市場(chǎng)推出至少三款新車(chē)型?！焙涡※i說(shuō)。據(jù)了解，目前，小鵬在印尼、奧地利的工廠已經(jīng)正式投產(chǎn)，并啟動(dòng)了德國(guó)慕尼黑研發(fā)中心。

除了汽車(chē)業(yè)務(wù)，小鵬的技術(shù)輸出能力，也在為其兌現(xiàn)商業(yè)價(jià)值。第三季度，小鵬的服務(wù)及其他收入為23.3億元，同比增長(zhǎng)78.1%，環(huán)比增長(zhǎng)67.3% ，利潤(rùn)率高達(dá)74.6%。前三季度，小鵬這部分收入累計(jì)為51.6億元。

小鵬的技術(shù)服務(wù)收入主要來(lái)自大眾集團(tuán)。目前，小鵬的圖靈AI芯片已經(jīng)獲得了大眾集團(tuán)的定點(diǎn)，雙方合作的車(chē)型也會(huì)在2026年量產(chǎn)?！拔覀?cè)趯?duì)外技術(shù)合作中會(huì)產(chǎn)生授權(quán)收入，這將反哺我們的研發(fā)?！焙涡※i表示。

財(cái)報(bào)顯示，小鵬汽車(chē)目前現(xiàn)金儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到483.3億元。三季度，該公司研發(fā)投入24.3億元；前三季度，小鵬累計(jì)研發(fā)投入已經(jīng)達(dá)到了66.2億元。

從汽車(chē)收入的產(chǎn)品貢獻(xiàn)看，MONA M03功不可沒(méi)。雖然改款G6、G9和全新G7總體月銷(xiāo)量也破萬(wàn)了，但目前，MONA M03在小鵬中的銷(xiāo)量占比保持在40%左右。如果想在四季度改善盈利，小鵬汽車(chē)需要警惕低價(jià)車(chē)型占比過(guò)高的問(wèn)題。

何小鵬認(rèn)為，增程將是小鵬汽車(chē)業(yè)務(wù)的下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。他的依據(jù)是，小鵬X9超級(jí)增程版的預(yù)售訂單是上次預(yù)售的近4倍。據(jù)悉，小鵬X9超級(jí)增程版將于11月20日正式上市。

小鵬方面預(yù)計(jì)，今年四季度，公司的新車(chē)交付量將在12.5萬(wàn)~13.2萬(wàn)輛之間，總收入為215億~230億元。

2026年，小鵬將進(jìn)入更大的產(chǎn)品周期，于一季度推出3款增程產(chǎn)品，年內(nèi)上市7款“一車(chē)雙能”車(chē)型，“其中包括我們?cè)谥匾?xì)分市場(chǎng)投放的首款產(chǎn)品?！焙涡※i補(bǔ)充道。

02、人形機(jī)器人售價(jià)或接近汽車(chē)

三季度財(cái)報(bào)發(fā)布不久前，小鵬剛舉辦完第七屆科技日，當(dāng)天何小鵬向外界展示了第二代VLA大模型、Robotaxi、全新一代IRON人形機(jī)器人、匯天飛行汽車(chē)?？此撇煌漠a(chǎn)品，背后卻是同一個(gè)核心——即何小鵬提出的“物理AI”概念，讓機(jī)器理解并主動(dòng)改變物理世界。

因此，在本次財(cái)報(bào)會(huì)上，除了汽車(chē)業(yè)務(wù)，分析師們最關(guān)注的還有小鵬汽車(chē)的人形機(jī)器人與Robotaxi的商業(yè)化進(jìn)展。

何小鵬稱(chēng)，這次科技日上，IRON僅展示了少部分能力。到2026年二季度，小鵬將會(huì)實(shí)現(xiàn)人形機(jī)器人全面豐富的能力集成；年底率先規(guī)?；慨a(chǎn)。IRON首先將進(jìn)入商業(yè)場(chǎng)景提供服務(wù)，比如導(dǎo)覽、導(dǎo)購(gòu)。

據(jù)小鵬方面介紹，在此前的研發(fā)中，人形機(jī)器人成本一直居高不下；但今年上半年，機(jī)器人真正開(kāi)始進(jìn)入量產(chǎn)準(zhǔn)備后，何小鵬認(rèn)為機(jī)器人的BOM（物料清單）成本最終將與汽車(chē)接近?；诖?，他認(rèn)為，未來(lái)機(jī)器人和汽車(chē)的售價(jià)也會(huì)比較相近。

“從長(zhǎng)期視角看，我認(rèn)為人形機(jī)器人的市場(chǎng)潛力比汽車(chē)更大?！焙涡※i分析，一旦機(jī)器人像中國(guó)的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)一樣跨過(guò)電動(dòng)化和智能化拐點(diǎn)，就會(huì)迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)。他希望，到2030年，小鵬機(jī)器人銷(xiāo)量能超過(guò)100萬(wàn)臺(tái)。

Robotaxi方面，小鵬汽車(chē)已與高德達(dá)成合作，小鵬Robotaxi將正式接入高德平臺(tái)，提供L4級(jí)無(wú)人駕駛出行服務(wù)。此前，文遠(yuǎn)知行、小馬智行等企業(yè)已接入高德平臺(tái)，在部分城市開(kāi)展服務(wù)。

何小鵬表示，相比于其他友商，小鵬有很大的不同，希望做好“工具箱”，開(kāi)放好接口能力，以適應(yīng)不同國(guó)家和地區(qū)的商業(yè)環(huán)境，“一旦我們跑通商業(yè)模型，我們就能在多個(gè)國(guó)家、城市快速地建立更多Robotaxi生態(tài)”。

不論是人形機(jī)器人還是Robotaxi，何小鵬認(rèn)為，開(kāi)放的生態(tài)才能帶來(lái)最大化價(jià)值。接下來(lái)，小鵬將開(kāi)源物理世界模型、開(kāi)放人形機(jī)器人SDK（軟件開(kāi)發(fā)工具包），擴(kuò)大物理AI應(yīng)用生態(tài)。

看到小鵬的定位轉(zhuǎn)變，不少行業(yè)人士都在感嘆其越來(lái)越像特斯拉了。小鵬汽車(chē)副董事長(zhǎng)兼聯(lián)席總裁顧宏地也承認(rèn)，目前小鵬和特斯拉都同時(shí)聚焦打造智能汽車(chē)、自動(dòng)駕駛、人形機(jī)器人等等，確實(shí)比較類(lèi)似。

但是當(dāng)前特斯拉的市值超過(guò)1.3萬(wàn)億美元，是小鵬汽車(chē)的60倍以上。和傳統(tǒng)汽車(chē)廠商不同的是，市場(chǎng)給予特斯拉高估值，包含了很多對(duì)該公司Robotaxi、人形機(jī)器人、能源業(yè)務(wù)等方面的增長(zhǎng)預(yù)期。

拋開(kāi)Robotaxi與人形機(jī)器人這類(lèi)尚未商業(yè)化的業(yè)務(wù)不談，今年三季度特斯拉的能源業(yè)務(wù)收入就已經(jīng)超過(guò)同期小鵬的總收入。

總而言之，想成為下一個(gè)特斯拉，小鵬汽車(chē)還有很多提升空間，當(dāng)務(wù)之急是證明汽車(chē)業(yè)務(wù)能持續(xù)盈利?；蛟S只有這樣，當(dāng)公司的Robotaxi、人形機(jī)器人等業(yè)務(wù)在未來(lái)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化之時(shí)，小鵬的估值空間才會(huì)產(chǎn)生1+1>2的效果。

（作者 | 董雪，編輯 | 田夢(mèng)，圖片來(lái)源 | 視覺(jué)中國(guó)，本內(nèi)容來(lái)自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）